5月份沪锌主力合约跌幅14.17%，伦外锌5月跌幅16.12%，国内房地产新政和欧洲债务危机可以看作是此轮下跌的两大导火索，但整个产业基本面的疲软才是真正元凶。

　　国内外供给过剩打压价格

　　世界金属统计局(WBMS)5月19日称，2010年1—3月全球锌市场供应过剩293000吨，远高于2009年同期的过剩量；2010年1—3月矿产锌产量总计为263.5万吨，较2009年同期增加8%；2010年1—3月全球锌需求较2009年同期增加301000吨，中国表观需求为113.7万吨，占全球总量的40%。目前锌市消费增加的速度依然不及产能扩张的速度，锌冶炼的复苏远远超出经济复苏和需求基本面，锌市供应过剩现象仍将持续。

　　全球锌产量与消费量

　　从国内市场精锌产量数据来看，4月锌精矿产量同比增加41.2%至29.8万吨，1—4月锌精矿产量为103.3万吨，同比增加53.5%。4月电解锌产量同比增加27.7%至42.9万吨。1—4月锌产量同比增加34.7%至160.7万吨，2、3月电解锌产量同比增长13.4%和14%，可以看出进入4月后电解锌产量同比增速已经由年前的减缓变为年后的加速，传统旺季让各冶炼厂开足马力生产，这在一定程度上加剧了国内电解锌产量的过剩。

　　中国2010年4月锌矿砂及其精矿进口量达212032.059吨，进口金额达147580926美元；未锻轧锌进口量达46130.939吨，进口金额达107084592美元。中国2010年4月锌净进口24715.723吨。2010年江浙一带盛行“融资锌”的进口方式，很多锌进口并不能完全看作是国内需求推动，在信贷宽松、流动性充足的情况下，这个方式可以以较低的利率从银行贷款，所以即便在进口微利甚至没有利润的情况下仍有大量的融资型贸易存在。但目前国内信贷收紧，这种融资贸易规模已经萎缩。因此可以说前期锌价的上涨泡沫成分较多，而这些投机资金因信贷政策变化离场则会加速价格的下跌。

　　截至5月28日，LME锌库存相比较4月大幅增加66475吨，至619000吨的历史高位。在目前的市场形势下，锌库存的持续大幅增加无疑是锌价上行无力的一个最重要影响因素之一。

　　下游消费悲观预期强烈

　　5月份国内PMI指数滑落1.8个百分点至53.9%，从分项指数来看，反映内需的新订单、采购以及进口指数分别大幅下滑至54.8%、56%和50.9%（4月份分别为59.3%、60.1%和53.1%），而反映外需的出口订单指数也滑落0.7个百分点至53.8%，这表明在国内宏观调控和欧洲债务危机的双重影响下，我国经济下行压力上升。

　　从我国锌的初级消费结构来看，目前镀锌占42%，干电池占11%，铸造锌合金占20%，铜合金占13%，氧化物占12%。建筑和汽车行业是用锌大户。

　　1—4月，全国房地产开发企业房屋施工面积26.46亿平方米，同比增长31.7%，增幅比1—3月回落3.8个百分点；房屋新开工面积4.57亿平方米，同比增长64.1%，增幅比1—3月增长1.52个百分点；1—4月，全国商品房销售面积2.34亿平方米，比去年同期增长32.8%，增幅比1—3月回落3.0个百分点。国内股市和大宗商品的暴跌始于国内房地产新政颁布之后，此次新政堪称国内最严厉的房地产调控，但现阶段房地产相关数据并没有立即出现急跌的状况，相信其影响在下半年才会逐渐显现，现阶段的影响更多地体现在心理层面。

　　1—4月汽车产销分别为611.83万辆和616.59万辆，同比增长63.80%和60.51%。4月汽车产销为156.35万辆和155.52万辆，环比下降9.85%和10.37%。购置税优惠政策调整导致汽车消费需求的集中释放，这一透支现象造成春节后零售销量的迅速下滑，目前影响已基本结束，但仍处于供过于求阶段。厂家开始主动减产，4月份减产幅度达到9.85％，为近几年中最大。汽车行业呈下滑态势无疑将打压锌价。

　　4月份国内镀锌板产量同比增加75.10%至249.4万吨，涨幅较大。由镀锌板产量数据可知现阶段国内锌的需求量还是有的，这主要得益于前期国内大规模的基础设施建设和汽车产业的快速发展所形成的累积效应。但是从上面房地产和汽车的增速放缓来看，下半年两个市场的情况都不乐观，这意味着生产镀锌板的钢厂所获得的订单将减少，目前钢厂减产还不普遍，一旦钢价跌落至成本线以下，钢厂的减产则势在必行，那时镀锌板的需求将大大减少。因此从镀锌板的现状也可以得出目前锌的下游需求没有像锌价那样恶化，真正的影响在下半年才会逐渐显现。只是目前市场对未来的预期很悲观，一旦公布的数据不理想或某些利空政策出台，那么就会导致价格加速下跌。

　　现货企业艰难经营

　　5月份由于锌价出现较大幅度的下跌，现在的精矿销售价格已经接近锌矿山的成本线位置，矿山的销售积极性受到打击，压矿率大幅度上升，也有锌矿品位比较低的矿山出现减产现象。

　　因锌价持续低迷，不少小型冶炼厂和下游加工厂因亏损太多而暂时停产检修，希望待行情有所好转之后再复工，前期不愿降价出货的部分大型冶炼厂面对价格的持续下跌也开始松口出货。

　　目前的锌价是否逼近冶炼成本？锌冶炼成本主要由两块组成，一是精矿，二是加工成本，精矿价格目前为8630元左右。以国内企业平均约93%的回收率来计算，吨锌消耗精矿应该在1.075吨左右，也就是锌精矿成本在9300元/吨左右。

　　另外一块是加工成本，由辅料、燃料动力、人工等构成。按照吨锌辅料用量和市场价格计算，包括硫酸、锰矿粉、锌粉、石灰石、电、人工等计算，可以得到直接生产成本。冶炼厂硫酸可以自给，在焙烧环节回收的硫酸部分自用，剩余销售。吨硫酸生产成本在410元左右，吨锌消耗硫酸在250—330公斤之间，这部分是100元左右。吨锌耗锌粉视杂质情况约55—65公斤，由于锌粉完成置换作用后，平均约60%能以锌锭形态进入产品，其余进入锌渣，因此可以变通地计算，这部分看似高达1260元以上的成本可以降低到锌粉用量40%左右（锌粉加工费），约合500元左右。国内锌冶炼企业电价在0.4—0.5元之间，暂不考虑少数有自备电厂的企业，电力成本的综合能耗约为1500—1900元，取平均数1700元。

　　其余还有阴极板、阳极板、锰矿粉、触媒等等多种原料，因价值低用量少，吨锌消耗总价很少不超过300元。由于国内锌冶炼厂多数处于经济欠发达地区，吨锌人工成本不高，在200—300元之间。通过以上粗算，再加上不同的冶炼工艺水平，成本在11830—12430元/吨。目前0#锌锭的现货价为14350元/吨，也就是目前现货价离成本还有2200元/吨左右的空间，从成本角度考虑，锌价还有下跌空间。

　　后市行情展望

　　产量增长、全球库存的高位不减和下游消费的悲观预期，让锌价压力重重。6月锌价恐将延续下跌，后期可能出现两种情况：一是目前现货价离成本大概还有2200元/吨的空间，因此期货1009合约大致有2200点的下跌空间，如果跌到成本线附近，则有可能受到支撑企稳甚至振荡筑底；二是后期有重大利空政策出台（如国内加息、欧洲债务危机加剧等），那么锌价不受真实的供需关系所主导，更多地体现金融属性，因此会出现跌破成本价并在其下运行一段时间，沪锌1009合约则可能在11570—11810区间受到支撑，伦外锌则可能在1300—1440区间受到支撑。