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新疆棉产量占比不断提升，内地面积不断萎缩

由于国家的政策扶持，新疆棉的种植面积和产量，长期来看是不断增加的，而内地的种植面积和产量不断萎缩，这也导致新疆的产量和成本，对于国内棉纺产业的影响在不断增加。

国内在新疆已经连续多年实行棉花目标价格的政策，从而保障棉农的种植收益，2017-2019年连续三年，将新疆棉花目标价格定位18600元/吨，到期后又增加了三年2020-2022年的目标价格政策，价格仍旧设定为18600元/吨，当棉花价格低于该价格时，政府会给与一定的补贴，从而保障农民的收益。

近几年在新疆收棉花加工皮棉，总体来说都是有盈利的，盈利的年份偏多，尤其是轧花厂已经连续两年赚钱，2019/20和2020/21的籽棉价格都是低开高走，且10月份皮棉价格也均有不同程度的上涨，轧花厂基本上都有不错的盈利，这也加剧了新疆轧花厂对于籽棉收购的抢收，尤其是今年这个籽棉抢收的竞争呈现白热化，导致轧花厂的成本来到多年高位，期现价格严重倒挂。

由于新疆的占比不断增加，可以说国内棉花的种植主要看新疆，内地影响越来越小，这也导致新疆棉的成本对于棉花的销售、下游纺织的备货和需求订单情况都有巨大的影响。

就不完全信息统计，新疆轧花厂产能在1200万吨，而新疆棉的产量在500多万吨，产能大幅高于产量；且一个轧花厂的承包费用要几百万，属于沉默成本，如果籽棉收购偏少，不利于企业摊薄加工成本；这种局面也就导致轧花厂必须保证一定的收购量，才能有效降低成本，如果后面棉价上涨，才能最大化经营的收益。

资料来源：USDA、新湖研究所

NO.2

新疆籽棉收购价格走势回顾

回顾近三年籽棉收购价格走势，籽棉价格的走势也往往决定了当年轧花厂的收益情况。国内籽棉收购的时间一般9月份开始，北疆收购时间早于南疆，高峰的收购期在10月份前后。今年由于棉花成熟晚，主要因前期天气问题，另外棉农和轧花厂博弈更加激烈，且机采棉的增多，蛋蛋棉相对散花更加利于长期的保存。

18/19年度，籽棉价格高开低走，加工企业轧花厂多数亏损。

19/20年度，籽棉价格低开高走，加工企业轧花厂多数赚钱。

20/21年度，籽棉价格低开高走，加工企业轧花厂多数赚钱。

21/22年度，籽棉价格低开高走，但加工企业轧花厂大概率多数亏钱。（籽棉价格走势判断以10月初前后开始，前期收购量很小）

回顾籽棉价格对于轧花厂收益的影响来看，籽棉价格低开高走的年份，轧花厂大概率是赚钱的，新疆籽棉收购的高峰期其实很短，仅仅只有20天左右。一般籽棉的价格也往往就是收购期间棉花现货的走势，籽棉价格低开高走，即籽棉价格是上行趋势的时候，现货往往也是上行趋势；这种情况下，盘面大多会给出套保的机会，如果销售策略做的好，随着现货的上涨，会大幅增厚收益。

反之，籽棉收购价格高开低走，往往意味着轧花厂的成本在高位，但籽棉价格跌下来的时候，能够收购的籽棉的量已经很少了，导致收购成本无法有效的降低。且籽棉高开低走的情况下，往往伴随着现货在收购期间也是走弱的，更加不利于企业的套保和销售。

历史上看，籽棉收购价在7元/公斤附近较多，约折皮棉成本在15000元/吨上下。

历史最高，发生在2010/11年度，平均收购价在11.3元/公斤，最高达到14元/公斤。历史最低，发生在2008/09年度，平均收购价在5元/公斤，最低达到4.5元/公斤。

历史上收购均价在8元/公斤以上的仅有4个年度(2010/11年度、2011/12年度、2012/13年度、2013/14年度)，其中另外三年都是由于国家临时收储政策支撑，并非市场主导下自然的结果。

赚钱的秘诀是籽棉价格低开高走。棉花加工企业连续两年都赚钱主要在于籽棉收购价低开高走，但并不代表该行业一定能赚钱，2021/22年度，籽棉收购价格低开高走然后再回落，前期涨幅较大，后期回落幅度较小。今年虽然籽棉价格低开高走，但新棉成本和盘面倒挂太大，且等价格回落时，已经处于收购的尾声。

关注收购关键期，收购加工成本可作为之后半年价格波动中轴。从往年新疆棉采摘和收购的节奏，北疆收购集中期在10上旬-11月初。南疆收购集中期在10月下旬-11月中旬。考虑今年生长进度偏迟，南北疆收购关健期会相应推迟一周左右。

资料来源：TTEB、Wind、新湖研究所

目前国内新疆籽棉收购已经接近尾声，随着籽棉价格高开低走，出现回落，但新棉成本基本固定，且盘面仍是大幅倒挂新棉成本，整体来看南疆新棉主流成本在23000-25500毛重，北疆主流成本在24000-27000毛重。截止15号，新疆南疆籽棉收购价格已经跌破10元，即期的成本在22000-23000元/吨左右。由于今年盘面大幅高挂，导致新棉的销售更多以一口价为主；叠加下游需求偏弱，对于新棉的采购也普遍谨慎。

资金压力，轧花厂对于籽棉收购，大多需要从银行贷款，籽棉收购以后，面临着还款的压力，春节前相对还好，明年上半年如果销售进度偏慢，还款压力将大幅增加，一般银行要求轧花厂在明年的二季度到三季度前彻底还清贷款，在彻底还清之前还有一定还款节奏要求，例如截止什么时间必须完成的还款比例。

NO.3

籽棉收购，轧花厂的囚徒困境博弈；新棉销售，不坚定的价格联盟

由于新疆轧花厂的产能大幅高于棉花的产量，导致棉农挺价惜售，价格便宜了不卖；轧花厂在前期成本已经投入的情况下，自然希望多收购籽棉，如果出于恐惧，轧花厂选择不收购，可能面临收不够的窘境；如果后市棉花价格上涨，也失去了赚钱的机会，此前连续两个年度盈利的情况，也加剧了轧花厂收购的冲动。这种囚徒困境的博弈，导致籽棉价格在国庆节前后水涨船高，一路攀升，当籽棉价格超过11元/公斤时，银行向轧花厂提示风险，让轧花厂主动降价收购，但效果一般，等到后面价格真正回落时，收购也基本临近尾声。

新疆棉花产业加速整合、上游定价权增强。新疆棉花加工产业集中度越来越高，规模最大的几家企业集团控制近40%的资源，定价权增强。新疆棉纺行业自动化率提升，但经营和销售渠道高度依赖贸易商，产业链向下延伸比例不高，定价能力弱。但由于新疆轧花厂产能大幅高于产量情况仍会延续，未来轧花厂抢收、棉农惜售的戏码，仍将会在未来的年份上演。

今年轧花厂面临最大的窘境就是新棉成本高，期现严重倒挂，叠加需求偏弱，下游采购也普遍谨慎。由于轧花厂成本，不愿认输离场，挺价销售，但轧花厂这个价格联盟并不统一，后期行情一旦大幅波动，大家或竞相跑路。今年南疆的轧花厂成本低于北疆，由于今年的籽棉价格在后期走低，且南疆收购在北疆之后；另外长期来看，轧花厂普遍面临还贷款的压力，长期挺价销售不是常态；目前下游需求偏弱，对于高成本的原料，普遍谨慎。因此从这个逻辑来看，一旦后期行情走差，轧花厂大概率认赔离场。因此春节前新棉的成本对于盘面的支撑仍然较强，后期将逐渐转弱。

NO.4

新棉成本对于未来行情的影响

从近几年籽棉价格的波动来看，新棉的成本对于四季度的棉价影响较大，从国内的供需来看，国内一年棉花的产量在600万吨左右，而国内年度的需求在700-800万吨，常年存在产需的缺口。因此国内新疆棉占据我国产量的90%左右，因此新棉的成本对于中期棉价有较强的支撑，但进入到第二年，这种支撑逐渐减弱，价格重回供需的逻辑；我国既是最大的棉花消费国，也是最大棉花进口国，内外的价差也是对棉价影响巨大。

从长期来看，内外棉的价差对于国内棉价影响较大，其中内外棉价差（1%进口关税的成本）波动剧烈，常年波动范围在0-2000之内，亏损的时间很短，最大的亏损在500元/吨左右，即便亏损也会很快修复，1%成本进口亏损的时候，可以作为棉价见底的一个信号，但不绝对。

从这两个角度来看，国内新棉的成本和内外棉的价差，可以看成未来棉价的走势的重要驱动，新棉成本的支撑在中期有效，长期效果较差；内外价差对于棉价长期走势有较大的影响，对于长期价格底部的判断有一定的借鉴意义。内外价差长期存在一定的波动区间，对于做内外套来说，有很好的指导作用。

资料来源：Wind、新湖研究所