股指期货

【市场要闻】

《“十四五”对外贸易高质量发展规划》明确，“十四五”时期贸易综合实力将进一步增强，货物贸易规模优势稳固，国际市场份额稳定，进口规模持续扩大。贸易安全体系进一步完善，粮食、能源资源、关键技术和零部件进口来源更加多元。优化进出口商品结构，降低进口关税和制度性成本。引导和带动社会资金进一步加大对贸易创新发展和绿色转型支持。引导各类金融机构服务培育市场主体，支持外贸企业开拓市场，保障外贸产业链供应链稳定畅通。

国新办召开国务院政策例行吹风会，介绍加大对中小企业纾困帮扶力度有关情况。工信部副部长徐晓兰表示，工信部将逐项抓好已出台各项政策落实落细落地，密切跟踪中小企业运行态势，加强政策研究和储备，推动适时将部分阶段性惠企政策转化为可长期实施的政策。央行金融市场司司长邹澜表示，推动金融机构完善内部资源配置，强化外部激励约束，把服务实体经济放到更加突出位置，引导金融机构把更多资源投向制造业、小微企业等实体经济重点领域。

【观   点】

国际方面，美国通胀居高不下，美联储如市场预期于11月缩减购债，国内方面，四季度货币政策维持宽松格局，同时10月国内经济增速放缓势头有所减弱，预计期指短期仍将维持宽幅震荡走势。

钢 材

现货涨跌互现。普方坯，唐山4260（40），华东4300（30）；螺纹，杭州4770（30），北京4610（30），广州5100（0）；热卷，上海4680（20），天津4710（20），广州4750（0）；冷轧，上海5410（-30），天津5140（0），广州5440（-20）。

利润扩大。即期生产：普方坯盈利860（64），螺纹毛利1106（66），热卷毛利853（55），电炉毛利591（8）；20日生产：普方坯盈利-293（6），螺纹毛利-94（6），热卷毛利-347（-4）。

基差扩缩互现。杭州螺纹（未折磅）01合约455（15），05合约764（-12）；上海热卷01合约257（2），05合约491（-32）。

供给：下降。11.19螺纹271（-12），热卷302（1），五大品种904（-11）。

需求：建材成交量18.2（-0.7）万吨。

库存：重新去库。11.19螺纹社库474（-29），厂库280（6）；热卷社库241（-4），厂库92（3），五大品种整体库存1654（-41）。

【总   结】

当前绝对价格偏高，现货利润偏高，盘面利润中性，基差贴水，整体估值中性。

本周基本面环比中性，线材及冷轧需求回升，暗示汽车产业及地产开发后端需求有所回升，卷螺基本面中性。受预期端筑底影响，整体成交有所回暖，供给的减少加上需求的企稳令整体基本面有所改善，随原料止跌，近月合约在成本坍塌预期交易充分后同步止跌。远月受央行三季度货币政策报告暗示的流动性宽松以及地产端政策的边际好转影响可能仍将呈现偏强状态。

当前货权进一步回归于钢厂，盘面大概率仍将在冬储价格以及成本之间进行博弈，短期盘面震荡看待。弱现实叠加预期的边际好转下，5月合约可能相对偏强。持续关注原料端提降节奏。

铁 矿 石

现货上涨。唐山66%干基现价870（20），日照卡拉拉770（25），日照金布巴540（35），日照PB粉648（38），普氏现价99（5），张家港废钢现价2730（20）。

利润上涨。铁废价差341（-83），PB20日进口利润-67（20）。

基差走强。金布巴01基差49（9）；超特01基差34（6）。

供应上涨。11.19，澳巴19港发货量2578（422）；45港到货量，2462（108）。

需求涨跌互现。11.19，45港日均疏港量290（+18）；247家钢厂日耗251（-1）。

库存涨跌互现。11.19，45港库存15106（+100）；247家钢厂库存10669（-48）。

【总   结】

铁矿石期货、现货大涨，估值上进口利润中性偏低，品种比价低，20日钢厂利润低位，铁矿石当下估值水平中性。供需面变化不大，阶段性受到利润下移后的需求走弱，随着20日利润将向即期利润靠拢，钢厂收益将有所改观。因此铁水产量短期处于底部震荡，但12月或存在复产预期。港口总库存上涨但上方空间已然不多，供需短期将继续延续平衡。铁矿石估值中性，阶段性驱动将向上，上方关注钢材价格压制。

动 力 煤

港口现货：折盘面1200元/吨左右。

印尼煤：Q3800FOB报73美元/吨，进口利润70左右。

期货：1月贴水324，持仓1.88万手（夜盘-49）；5月贴水491，持仓1.33（夜盘+252）。1-5价差167.4。

环渤海港口：九港库存合计2474.1（+64.5），调入201.9（+6.7），调出147.2（-12.4），锚地船228（-5），预到船97（+12）。

运费：沿海煤炭运价指数1757.49（+65.28）。

【总   结】

大部分地区电厂库存已回升至往年同期水平，日耗出现负增长，产量持续释放，预计现货坚挺格局难以持续，盘面贴水幅度偏大，震荡偏弱看待。

焦煤焦炭

最低现货价格折盘面：山西煤折盘面2000，港口焦炭折盘面3090。

焦煤期货：JM201平水，持仓3.33万手（夜盘+3手）；JM205贴水200，持仓1.54万手（夜盘+118）；1-5价差208.5（+24.5）。

焦炭期货：J201贴水135.5，持仓2.07万手（夜盘+604手）；J205贴水455.5，持仓1.45万手（夜盘+226）；1-5价差320（-54.5）。

炼焦煤现货（汾渭）：价格涨跌互现。随着焦企厂内原料煤库存逐步消耗至低位，部分焦企厂内原料煤库存偏低，陆续启动原料补库的焦企逐步增多，整体炼焦煤需求有一定好转。

焦炭现货：山东、河北主流钢厂落实第七轮降价，累计降幅1400元/吨。

库存（钢联数据）：11.19当周炼焦煤总库存2728.05（周-45.05）；焦炭总库存1063.03（周+1.69）；焦炭产量102.73（周-3.56）；247家铁水产量201.98（周-1.01）。

【总   结】

焦煤：焦企高价煤库存消耗至低位，补库需求启动，带动炼焦煤现货价格止跌略有回升。但盘面已涨至平水附近，谨慎追多。

焦炭：12月钢厂复产预期带动盘面表现偏强，但焦企即期仍有较多利润，若厂内焦炭库存得以缓解，预计焦炭产量将同步回升，在终端需求未见起色背景下，预计上方空间有限。

原 油

【资    讯】

1、美国白宫表示，将释放5000万桶战略原油储备：将加速国会已批准的1800万桶战略原油储备的销售，3200万桶原油将在未来几个月进入市场交易。

2、印度表示存在500万桶石油战略储备的释放空间，有消息称，日本、韩国的战略储备释放量均在1000万桶左右。

3、美国督促美国能源公司增加石油供应。

原油及成品油

昨日国际油价大幅反弹，WTI+2.28%至78.5美元/桶，Brent+3.27%至82.31美元/桶，SC+0.76%至491.2元/桶，SC夜盘收于512.3元/桶。月差为深度Back结构，月差估值偏高。需求端，欧洲疫情扩散可能导致新一轮的封锁，引发油价大跌，但疫情对油价的边际影响逐次递减，后续等待市场理性评估疫情的实际影响，目前已经对悲观预期进行了部分修正。欧洲能源紧缺问题延续，亚洲和欧洲的“冷冬”预期逐步兑现，四季度的原油需求增量仍在，但并未超预期。供应端，美国考虑释放5000万桶石油储备，印度日本韩国也表示将释放石油战略储备；OPEC+坚持原定40万桶/日的增产计划，短期供给依然偏紧。上周EIA库存意外去库，成品油延续去库。

观点：当前利多因素交易较为充分，利空因素逐步被市场关注。年内有望高位震荡，但波动加剧，单边以观望为主，中长线以偏空思路对待。若博弈“冷冬之下能源危机发酵”的极端情形，仅考虑以期权的方式博弈“短期冲顶”行情。成品油方面，欧洲柴油裂解价差多单的盈亏比中性偏低且驱动持续兑现，建议多单止盈。国内成品油延续反弹，中期仍有回落可能。

天然气

国际天然气价格高位宽幅震荡，NYMEX天然气+5.89%至5.07美元/mmBtu，ICE天然气+7.65%至31.05美元/mmbtu。美国天然气供给相对充足，库存处于5年均值附近，且美国南部大概率迎来暖冬，NYMEX天然气价格或难以维持高位。现阶段，欧洲天然气的政治属性大于供需属性，博弈属性强。密切关注天然气价格走势，如果天然气价格无法维持高位，原油大概率跟随回调。观点：NYMEX天然气偏空，可逢前高附近布局空单，不建议参与ICE天然气。

沥青

BU12–1.14%至2940元/吨，BU12夜盘收于2952元/吨，山东、华东现货持平。供需双弱局面延续：供给减量相对明确；南方仍有赶工需求，但临近入冬，年内需求难超预期。沥青相对估值偏低，估值修复需等待需求好转，重点关注专项债落地到终端需求的情况，中期关注做多BU2206裂解价差的机会。

LPG

PG22014655（–120）夜盘收于4541（–114）；华南现货5718（+0）山东醚后5500（+0）；价差：华南基差1063（+311）醚后基差845（+311）；01-02月差121（–17）；01-05月差49（+19）。

现货方面，山东醚后市场价格走势平稳，市场交投氛围良好，受成品油价格大涨带动，烷基化装置利润小幅回升，但仍处于较低水平。华东及华南民用气价格企稳，交投氛围一般。国际丙烷现货大幅走跌，压低12月份进口成本预期。

估值方面，昨日盘面价格大幅下跌，基差及内外价差位于历史高位，仓单持续注销盘面压力得以缓解，估值中性偏低。总体来看，目前醚后碳四对盘面价格的压制作用仍在，在未来成品油价格持续走弱预期下，盘面给出深贴水定价，偏空思路对待。

尿 素

【现货市场】

尿素企稳，液氨下跌。尿素：河南2360（日+20，周-160），东北2360（日+0，周-190），江苏2400（日+0，周-150）；液氨：安徽3600（日-25，周-150），山东3600（日-50，周-435），河南3600（日-25，周-200）。

【期货市场】

盘面反弹；1/5月间价差在55元/吨附近；基差略高。期货：1月2234（日+0，周-53），5月2179（日+0，周-38）,9月2102（日+0，周-32）；基差：1月126（日+0，周-107），5月181（日+0，周-122）,9月258（日+0，周-128）；月差：1/5价差55（日+0，周-15）,5/9价差77（日+0，周-6）,9/1价差-132（日+0，周+21）。

价差，合成氨加工费回暖；产销区价差合理。合成氨加工费283（日+34，周-45）；河北-东北0（日+0，周+60），山东-江苏-20（日+30，周+10）。

利润，尿素利润回落；复合肥利润走强；三聚氰胺利润回落。华东水煤浆毛利142（日-10，周-140），华东航天炉毛利314（日-10，周-140），华东固定床毛利-185（日+20，周-20）；西北气头毛利896（日+0，周-650），西南气头毛利1279（日+0，周-90）；硫基复合肥毛利77（日+0，周+118），氯基复合肥毛利270（日+0，周+80），三聚氰胺毛利7148（日-1,730，周-1,490）。

供给，开工产量回升，同比大幅偏低；气头开工季节性回落，同比偏低。截至2021/11/18，尿素企业开工率63.12%(环比+1.7%，同比-11.6%)，其中气头企业开工率66.24%(环比-11.6%，同比-4.1%)；日产量13.76万吨(环比+0.4万吨，同比-1.9万吨）。

需求，销售回落，同比偏低；复合肥秋肥收尾；三聚氰胺开工偏高。尿素工厂：截至2021/11/18，预收天数6.50天(环比-0.6天，同比-1.1天)。复合肥：截至2021/11/18，开工率34%（环比+0.9%，同比-7.7%），库存42.4万吨（环比+0.3万吨，同比-28.6万吨）。人造板：1-10月地产数据：开发投资、销售面积、施工面积和竣工面积保持两年正增长，而新开工面积及土地购置面积两年负增长；10月地产数据：施工面积两年增速从-14%到-28%，土地购置面积两年增速从-7%到-29%，新开工面积两年增速从-15%到-31%，销售面积两年增速从-7%到-10%，竣工面积两年增速从-17%到-16%。三聚氰胺：截至2021/11/18，开工率68%（环比-8.0%，同比+2.4%）。

库存，工厂库存积累，同比大幅偏高；港口库存低位，同比大幅偏低。截至2021/11/18，工厂库存99万吨，（环比+6.1万吨，同比+63.0万吨）；港口库存9.4万吨，（环比-0.1万吨，同比-15.5万吨）。

【总  结】

周二现货企稳，盘面反弹；动力煤巨幅震荡；1/5价差处于略高位置；基差略高。11月第3周尿素供需边际转好，供应回到13.7万吨/日，表需及国内表需回升到12.9万吨/日和12.0万吨/日，下游复合肥秋肥订单大致执行完毕，三聚氰胺厂高利润下开工高位，出口需求扰动下尿素企业库存持续积累。综上尿素当前主要利多因素在于边际产能利润低位、下游三聚氰胺开工率高位、国际价格强势；主要利空因素在于出口需求扰动、价格高位、下游复合肥进入淡季、企业库存积累。套利策略：120元/吨向下陆续平仓1/5反套。

豆类油脂

【行情走势】

11月23日，CBOT大豆此前连续2周反弹，1月合约收于1274.50美分/蒲，-0.50美分，-0.04%。6月初至今美豆油进入高位宽幅震荡走势，1月合约收于60.07美分/磅，+0.69美分，+1.16%。美豆粕此前5周走出反弹上行态势，1月合约收356.3美元/短吨，-7.1美元，-1.95%。10月中旬至上周，最低点与最高点比较美豆粕整体反弹64.7美元/短吨，20.79%。BMD棕榈油连续2周上行，主力2月合约收于4848令吉/吨，-113令吉，-2.28%。10月下旬至今4周，原油进入上涨后的波动回调态势，WTI1月合约收于78.50美元/桶，+2.01美金，+2.63%；

11月23日，DCE豆粕此前连续2周反弹，2201主力收于3245元/吨，+43元，+1.34%，夜盘-19元，-0.59%。DCE豆油连续2周下跌后上周跟随棕榈油反弹，本周连续2交易日收跌，主力1月收于9368元/吨，-102元，-1.08%，夜盘+30元，+0.32%。DCE棕榈油连续2周回调后上周领涨植物油板块，主力1月收于9520元/吨，-172元，-1.77%，夜盘+20元，+0.21%。

【资　讯】

11月22日，国务院办公厅发布《关于进一步加大对中小企业纾困帮扶力度的通知》指出，在推动缓解成本上涨压力方面，要加强大宗商品监测预警，强化市场供需调节，严厉打击囤积居奇、哄抬价格等违法行为。推动期货公司为中小企业提供风险管理服务，助力中小企业运用期货套期保值工具应对原材料价格大幅波动风险。

11月23日晚间，美国政府官宣将释放5000万桶战略石油储备。包括印度、日本、韩国和英国在内的多个国家宣布跟进。OPEC+则一直不肯向要求加快增产压力妥协，坚持8月以来每月逐步增产40万桶/日计划，称担心加速增产将导致2022年出现供应过剩。释放石油储备消息一出，国际油价油价不跌反涨。SGS周二公布数据显示，马来11月1-20日棕榈油产品出口量为1149,481吨，较前月同期的920.085吨增加24.9%。此前ITS数据是增18.1%，Agri数据增9.00%。

【总   结】

长期来看美联储开起TAPER后，市场对加息预期越来越近的担忧和流动性缩紧预期是影响植物油的核心因素，原油从能源角度也在显著影响植物油，这两点目前来看对植物油构成压力。马棕高估值，美豆油6月初至今高位盘整相对持续疲弱，两大植物油走势分化的情况，也令植物油市场面临不确定性。目前马棕是植物油基本面核心，近期高频数据利好，即将进入季节性减产周期累库难度大。进口利润倒挂依旧支持盘面。在美豆率先走出粕强油弱的背景下，建议密切关注国内油粕强弱格局带来的投资机会。

11月USDA月报单产意外下调且期末库存不及市场预期，令美豆压力缓解，美豆及美豆粕持续反弹，国内豆粕跟随美豆反弹。建议后期关注南美大豆天气形势，同时观察油粕之间的跷跷板效应对豆粕的影响。

白 糖

【数据更新】

现货:白糖维持或下跌。柳州5810(-20),昆明5775(0)。加工糖涨跌互现。辽宁6100(0),河北6130(10)，山东6230(0),福建6100(0),广东5930(-20)。国际原糖现货价格19.69(0)。期货:国内下跌。01合约6037(-30),05合约6111(-39)，09合约6160(-42)。夜盘下跌。01合约6008(-29)，05合约6090(-21)，09合约6145(-15)。外盘上涨。纽约3月20.01(0.26),伦敦3月515.7(7.6)。

价差:基差走强。01基差-227(10),05基差-301(19)，09基差-350(22)。月间差涨跌互现。1-5价差-74(9),5-9价差-49(3)，9-1价差123(-12)。配额外进口利润下跌。巴西配额外现货-102.6(-77.7),泰国配额外现货-179.9(-78)。

日度持仓减少。持买仓量310687(-2713),持卖仓量423815(-9803)。

日度成交量增加。成交量（手）610740(4967)

【行业资讯】

1.Conab下调巴西中南部地区糖产量至3070万吨。预计5.2亿吨，低于8月预估值5.38亿吨，预计生产燃料乙醇231亿公升，低于8月预估值237亿公升。

2.美国将墨西哥出口糖限额提升15万吨。美国农业部认为美国市场有必要增加糖供应。增加的供应需要不晚于2022年3月31日出口。

【总  结】

观点：短期上涨动能转弱，原油反弹预期下短期糖价仍有上行可能。

国内周二下跌，随后夜盘继续回调。进口利润倒挂程度因外盘上涨小幅扩大，当前估值仍处于中性位置。因10月进口量较大，因此上行驱动转弱。后续仍需持续关注主产区气温以及糖份积累等情况。

国际原糖价格周二反弹，因原油筑顶，小幅反弹。短期利好因素来自于巴西政府下调其21/22年度总产量；中期利好因素来自于印度的E20转产乙醇计划，政府上调石油公司从糖厂购买乙醇的收购价格，激励糖厂生产乙醇并销售，从而减少食糖过剩的情况。长期驱动向上的因素来自于21/22年度预计全球供应紧平衡，以及全球的减排计划。

基本面概况如下，供应方面，21/22年度，巴西全年制糖比较上年基本持平。印度新年度预计产糖量高于上年同期，增产短期下打印度国内糖价，从而增加出口，据悉，印度已签订250万吨出口合约。此外，印度计划效仿巴西使用清洁能源及两用燃料车，将扩大乙醇需求，因此未来将有更多可产糖甘蔗转产乙醇，缓解产量增加的压力。马邦延迟全面开榨或影响出口进度，因此本年度印度出口难破前高，供应端总量难增。ISO预计21/22年度全球消费较上年增加1.2%，同时，炼糖厂因白糖溢价修复需求增加，整体供求结构良好。后续需关注印度和泰国新年度的产量，以及巴西中南部拉尼娜相关天气情况。

生 猪

现货市场，11月23日河南外三元生猪均价为17.88元/公斤（持平），全国均价17.95(+0.12）。

期货市场，11月23日总持仓108699手(-2798)，成交量23988(-6264）。LH2201收于16315（+115），LH2203收于14505元/吨（+130），LH2205收于15540元/吨（+20）。

【总结】

现货市场北稳南涨，东北部分区域仍有降雪天气但对市场影响有限，高价需求难有提升。南方地区仍有腌腊对价格产生一定支撑。期现走势分离，期货注入一定跌价预期，关注现货市场高价下季节性需求的持续性。趋势上看，猪价仍处下行周期中，产能优化至去化仍需价格时间及空间，但节奏仍旧受到疫情、政策、养殖端短期情绪变化、季节性消费、冻肉等因素影响。