第一部分 前言概要

10月期间生猪市场否极泰来，单月价格涨幅5-6元/公斤，猪价上涨主要受大猪猪源紧缺所致，9月中旬以来，大小猪价差持续走扩，出栏体重也呈现下滑，反应大猪供应相对确实，短期对猪价拉动较明显。主观来看，大猪缺失原因可能相对比较综合。一方面，7-8-9月仔猪供应量应当相对较大，但生猪存栏不增反降，反应生猪整体有超量出栏可能，加之大体重猪源集中消化，造成此前大体重猪源被过度消化；另一方面，三季度，生猪养殖利润极差，不符合企业压栏条件，最佳料肉比阶段出栏使得大猪减少，供应增加；最后，虽然数据真伪无从考证，但需要引起注意的是去年冬季疫情的影响是否有可能在11-12月份被逐步体现仍然值得关注，如情况确实属实，则11月出栏环比增加则更加导致了成猪库存去化在增加，支撑猪价维持坚挺，但当前同样难以被证实。

总体来看，我们认为四季度国内猪肉需求大概率仍然是向好的地方发展，而供应端上看，猪周期大方向向下的逻辑仍然没有变化，产能仍然在上升通道，但在月度节奏上看，也不排除出现阶段性反复，如果冬季疫情影响被最终兑现，短期供应恢复空间可能不大，养殖企业压栏情绪会继续增加，叠加需求状况整体较好，预计猪价可能仍将维持坚挺。

第二部分 市场分析

一、供应压力缓解 生猪价格触底反弹

10月期间，全国生猪市场走出了一轮年内难得的反弹行情，截止10月末，全国猪价整体反弹5-6元/公斤。虽然绝对数值来看，当前猪价反弹幅度远不至于称之为价格趋势的改变，但如果将此波幅放在历史正常年份，其涨跌基本接近一轮季节性行情走势，不难看出，非洲猪瘟影响下，生猪行情的波动是在持续加剧的。本轮猪价上涨与7月初的反弹颇有相似之处，二者均是出现在收储消息的传闻后，现货、期货价格随即发生反弹，但不同之处在于，前期现货价格反弹高度不及当前，持续度也相对较慢，更多源于现货端一周的爆拉随即开始重新走入下跌通道。因而，虽然时点接近，但产业表现与走势强度则截然不同。因而完全通过收储等事件驱动性影响来解释稍显缺乏说服力。

关于本轮猪价的上涨，市场差异较大，部分观点认为因四季度需求提振，亦或有观点认为惜售预期较强所致，但就数据或产业端反馈情况来看，当前猪源供应比较紧张，屠宰企业收购难度较大导致大体重猪源缺失所致。回溯大小猪价差走势，9月中旬以来，大猪贴水小猪0.46元/公斤，随即价差开始逐步修复，截止10月末，大猪对小猪价差转而升水至0.65元/公斤以上，二者价差整体涨幅1.1元/公斤。价差走势与价格相关性表现较强，并且，大猪多少本身增加了猪肉的显性供应，因而逻辑与数据上来看，大猪的缺失对于猪价上涨具有一定的解释作用。数据显示，10月初期，全国生猪出栏体重降至119公斤左右，较8月平均体重下降7-8公斤，虽然最近几周开始逐步修复，但大体重猪源出栏占比较前期确实呈现明显下滑，供应量的减少是拉动猪价的最主要因素。

图1：全国猪价（元/公斤）

数据来源：银河期货、博亚和讯

图2：大小体重猪源价差（元/公斤）

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图3：生猪出栏体重

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图4：生猪月度价格

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二、生猪基本面供需

国家统计局数据，9月末全国能繁母猪存栏4459万头，较8月能繁母猪存栏环比下降0.92%，部分外部数据源统计结果显示环比下滑1.7%，大方向来看，基本一致，这也意味着即使官方口径来看，能繁母猪存栏已经连续3个月左右的下滑，养殖利润持续亏损情况下，市场淘汰母猪意愿明显增强。可以看到的是9月期间淘汰母猪价格一直延续下跌态势，有前期3.8-4.7元/公斤下跌至2.4-3元/公斤，反应市场淘汰意愿在逐步加强。10月期间，随着猪价持续反弹，截止10月末，自繁自养生猪基本已经开始逐步接近盈亏平衡线附近，部分养殖企业已经开始盈利，但产业端普遍对大涨不抱有太大期望，因而短期来看，投机性补栏母猪情况并不多。截止10月末，母猪价格32.78元/公斤，90公斤母猪报价1500元/头，较9月末（1450元）呈小幅回升。但淘汰方面来看，淘汰母猪价格10月期间涨幅较快，普遍涨幅30%-50%，反应市场淘汰数量已经有所减少，因而整体来看，预计10月期间，能繁母猪存栏将相对趋于稳定，持续下跌趋势将被中断。

图5：能繁母猪存栏

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图6：母猪价格

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9月生猪存栏43764万头，较统计局二季度数据下降约0.3%左右，三季度（7-8-9月）仔猪供应量直接对应3-4-5月母猪配种及怀孕情况，虽然二季度本身并未配种的高峰期，但需要今年2月前，全国受非洲猪瘟影响比较严重（配种受阻），因而正常生产计划来看，在市场预期一致看好且母猪猪源供应相对比较充足的情况下，补充配种概率相对较大，即三季度猪源供应应当不在少数，但总存栏呈现下滑，则大概率反应了抛售动作有所增加。商务部屠宰数据显示7-8月屠宰量同比增幅整体在80%-90%左右，如存出栏数据完全准确，确实有超量出栏之嫌。10月期间，外购仔猪养殖利润也呈现明显好转，部分企业也基本接近盈亏平衡线附近，高频屠宰量数据来看，10月期间，生猪出栏增速开始逐步放缓，而6月期间母猪存栏也达到了高峰，因而主观来看，预计10月期间生猪总存栏可能将开始逐步持稳。

图7：商务部屠宰数据

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图8：外购仔猪养殖利润

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三、猪肉供需

生猪出栏量直接形成猪肉供应，是对猪肉供应以及猪价最直接的影响因素。涌益数据9月生猪出栏量同比增幅71%，环比增幅3.66%，10月高频数据来看，预计出栏量仍将继续增加。不过值得关注的是，当前生猪出栏体重较前期出现较大幅度下滑，10月生猪平均出栏体重较9月下滑2.5%左右。当前市场一则重要矛盾点在于10月期间可供出栏生猪直接对应了去年冬季12月母猪的存栏及配种情况，熟悉市场的读者应当了解，当时全国非瘟疫情出现了较大反复，母猪配种数量其实出现了较大幅度的下滑，根据涌益数据及其他相关数据源来看，存栏环比确实有所减少，这点与农业农村部口径统计结果略有差异。这直接意味着当前其实可供出栏的猪源数量是处于下滑状态的，虽然市场观点普遍认为大猪供应有所减少，但减少的真实原因却仍莫衷一是，但如果存栏及配种数据的确属实，大猪供应近期可能确实相对有偏紧的可能。

冻肉库存前期去化速度也相对较快，9月初以来，冻肉库存累积去库超10%，一方面因海关到港数量呈现明显下滑，另一方面也因主动去库力度较大所致。近期冻品价格开始呈现小幅反弹，但总体节奏来看，鲜品价格涨幅仍显著高于冻品，9月末以来，鲜品冻品价差在1.3元/公斤左右，当前为3元，反应国内鲜品供应缺口情况确实相对高于冻品。未来冻品如继续出库，则可能对市场形成阶段性压力。

需要提示的是，10月期间，市场需求状况也确实呈现好转，随着猪价持续回落，下游采购积极性增加，表现之一在于渠道库存的增加，居民开始有囤肉的动作，加之10月期间本身是消费旺季，猪肉供需两端均呈现恢复状态。

图9：生猪出栏量（头）

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图10：冻肉库存

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四、11月猪市场展望

11月初期大概率将继续延续10月末以来的市场行情，即随着猪价的进一步上涨，养殖户压栏惜售的情绪将逐步增加，屠企收购困难，因而短期猪价来看仍然易涨难跌。未来猪价一方面将取决于生猪的出栏供应，另一方面也将取决于猪肉实际的消费需求，供应端来看，去年冬季疫情影响大概率是存在的，就笔者此前走访调研了解情况来看，在去年12月到2月期间，母猪配种情况确实有减少，因而我们认为成猪数量的减少大概率将在今年10月至12月开始逐步显现，在此期间，供应数量将出现减少，猪价逐步恢复，直至养殖户出现严重压栏过剩大体重猪源开始跌价并形成新一轮的抛售动作。而需求方面看，屠宰企业普遍反应当前价位对白条走货已经产生抑制，不过近期西南地区涨价仍然比较坚决，反应后市腌腊备货需求可能会有所增加，加之猪价较前期高位已有明显不同。消费弹性抑制不会太过明显，因而整体来看，11月期间，猪价下方支撑可能仍相对坚挺。

第三部分 综合分析

10月期间生猪市场否极泰来，单月价格涨幅5-6元/公斤，猪价上涨主要受大猪猪源紧缺所致，9月中旬以来，大小猪价差持续走扩，出栏体重也呈现下滑，反应大猪供应相对确实，短期对猪价拉动较明显。主观来看，大猪缺失原因可能相对比较综合。一方面，7-8-9月仔猪供应量应当相对较大，但生猪存栏不增反降，反应生猪整体有超量出栏可能，加之大体重猪源集中消化，造成此前大体重猪源被过度消化；另一方面，三季度，生猪养殖利润极差，不符合企业压栏条件，最佳料肉比阶段出栏使得大猪减少，供应增加；最后，虽然数据真伪无从考证，但需要引起注意的是去年冬季疫情的影响是否有可能在11-12月份被逐步体现仍然值得关注，如情况确实属实，则11月出栏环比增加则更加导致了成猪库存去化在增加，支撑猪价维持坚挺，但当前同样难以被证实。

总体来看，我们认为四季度国内猪肉需求大概率仍然是向好的地方发展，而供应端上看，猪周期大方向向下的逻辑仍然没有变化，产能仍然在上升通道，但在月度节奏上看，也不排除出现阶段性反复，如果冬季疫情影响被最终兑现，短期供应恢复空间可能不大，养殖企业压栏情绪会继续增加，叠加需求状况整体较好，预计猪价可能仍将维持坚挺。