股指期货

【市场要闻】

中央全面深化改革委员会第二十二次会议强调，加快科技体制改革攻坚，建设全国统一电力市场体系。会议审议通过《科技体制改革三年攻坚方案（2021-2023年）》、《关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见》。会议指出，要改革完善煤电价格市场化形成机制，完善电价传导机制，有效平衡电力供需。推进适应能源结构转型的电力市场机制建设，有序推动新能源参与市场交易，科学指导电力规划和有效投资，发挥电力市场对能源清洁低碳转型支撑作用。

国务院常务会议部署完善地方政府专项债券管理，优化资金使用，严格资金监管。会议要求，面对新的经济下行压力，要加强跨周期调节，在继续做好地方政府债务管理、防范化解风险同时，更好发挥专项债资金带动社会资金作用，扩大有效投资，以利扩内需、促消费。加快今年专项债剩余额度发行，做好支出管理，力争在明年初形成更多实物工作量。合理提出明年专项债额度和分配方案，加强重点领域建设，不“撒胡椒面”，研究依法依规按程序提前下达部分额度。

中共中央、国务院发布《关于加强新时代老龄工作的意见》，要求扩大养老保险覆盖面，逐步实现基本养老保险法定人员全覆盖。尽快实现企业职工基本养老保险全国统筹，大力发展企业（职业）年金，促进和规范发展第三支柱养老保险。强化老龄工作保障，研究制定住房等支持政策，完善阶梯电价、水价、气价政策，鼓励成年子女与老年父母就近居住或共同生活，履行赡养义务、承担照料责任。

美联储会议纪要显示，美联储官员在11月会议上讨论了通胀担忧和缩减购债规模的问题。虽然，与会者普遍认为，目前的高通胀水平在很大程度上反映了可能是暂时的因素，但同时认为，通胀压力消退所需的时间可能比他们此前估计的要长。同时，许多与会者表示，美联储可能需要提前加息。而部分与会者建议，有理由将每月净资产购买规模减少逾150亿美元，以便委员会能够更好地调整联邦基金目标区间。

【观   点】

国际方面，美国通胀居高不下，美联储如市场预期于11月缩减购债，国内方面，四季度货币政策维持宽松格局，同时10月国内经济增速放缓势头有所减弱，预计期指短期仍将维持宽幅震荡走势。

钢 材

现货上涨。普方坯，唐山4320（60），华东4400（100）；螺纹，杭州4820（50），北京4690（80），广州5160（60）；热卷，上海4770（90），天津4750（40），广州4830（80）；冷轧，上海5510（100），天津5220（80），广州5470（30）。

利润扩大。即期生产：普方坯盈利918（58），螺纹毛利1114（8），热卷毛利899（46），电炉毛利587（-5）；20日生产：普方坯盈利-180（114），螺纹毛利-28（66），热卷毛利-243（104）。

基差缩小。杭州螺纹（未折磅）01合约318（-137），05合约581（-183）；上海热卷01合约171（-86），05合约379（-112）。

供给：下降。11.19螺纹271（-12），热卷302（1），五大品种904（-11）。

需求：建材成交量21.5（3.3）万吨。

库存：重新去库。11.19螺纹社库474（-29），厂库280（6）；热卷社库241（-4），厂库92（3），五大品种整体库存1654（-41）。

【总   结】

当前绝对价格偏高，现货利润偏高，盘面利润中性，基差贴水，整体估值中性偏高。

钢谷数据供降需增，去库速度较快，基本面持续改善，钢材急跌反弹。受预期端筑底影响，整体成交有所回暖，供给的减少加上需求的企稳令整体基本面有所改善，随原料止跌，近月合约在成本坍塌预期交易充分后同步止跌。远月受央行三季度货币政策报告暗示的流动性宽松以及地产端政策的边际好转影响可能仍将呈现偏强状态。

当前货权进一步回归于钢厂，盘面大概率仍将在冬储价格以及成本之间进行博弈，短期盘面震荡看待。弱现实叠加预期的边际好转下，5月合约可能相对偏强。持续关注原料端提降节奏。

铁 矿 石

现货涨跌互现。唐山66%干基现价850（-20），日照卡拉拉790（20），日照金布巴560（20），日照PB粉678（30），普氏现价103（4），张家港废钢现价2780（50）。

利润上涨。铁废价差344（3），PB20日进口利润-40（27）。

基差走弱。金布巴01基差41（-8）；超特01基差17（-18）。

供应上涨。11.19，澳巴19港发货量2578（422）；45港到货量，2462（108）。

需求涨跌互现。11.19，45港日均疏港量290（+18）；247家钢厂日耗251（-1）。

库存涨跌互现。11.19，45港库存15106（+100）；247家钢厂库存10669（-48）。

【总   结】

铁矿石期货、现货上涨，估值上进口利润中性偏低，品种比价低，20日钢厂利润低位，铁矿石当下估值水平中性。供需面变化不大，阶段性受到利润下移后的需求走弱，随着20日利润将向即期利润靠拢，钢厂收益将有所改观。因此铁水产量短期处于底部震荡，但12月或存在复产预期。港口总库存上涨但上方空间已然不多，供需短期将继续延续平衡。铁矿石估值中性，阶段性驱动将向上，上方关注钢材价格压制。

动 力 煤

港口现货：折盘面1200元/吨左右。

印尼煤：Q3800FOB报73美元/吨，进口利润70左右。

期货：1月贴水269，持仓1.89万手（夜盘-1）；5月贴水467，持仓1.40（夜盘+473）。1-5价差198（+30.6）。

环渤海港口：九港库存合计2438.7（-44.8），调入210.5（+21.6），调出242.9（+96.7），锚地船219（-5），预到船115（+20）。

运费：沿海煤炭运价指数1767.17（+9.68）。

【总   结】

大部分地区电厂库存已回升至往年同期水平，日耗出现负增长，产量持续释放，预计现货坚挺格局难以持续，但近期政策扰动作用较大，建议谨慎操作。

焦煤焦炭

最低现货价格折盘面：山西煤折盘面2000，港口焦炭折盘面3140。

焦煤期货：JM201升水183.5，持仓2.91万手（夜盘-1412手）；JM205贴水75，持仓1.54万手（夜盘-724）；1-5价差258.5（+50）。

焦炭期货：J201贴水100，持仓2.06万手（夜盘-325手）；J205贴水365，持仓1.51万手（夜盘-405）；1-5价差265.5（-54.5）。

炼焦煤现货（汾渭）：价格涨跌互现。山东较其他地区仍偏高，部分地方矿气煤价格下调170元/吨，降后气精煤（S0.5G75）价格在现汇价1730元/吨；蒙煤短盘运费及部分贸易商报价小幅上涨，蒙5原煤主流成交价暂稳在1250-1300元/吨。

焦炭现货：山东、河北主流钢厂落实第七轮降价，累计降幅1400元/吨。

库存（钢联数据）：11.19当周炼焦煤总库存2728.05（周-45.05）；焦炭总库存1063.03（周+1.69）；焦炭产量102.73（周-3.56）；247家铁水产量201.98（周-1.01）。

【总   结】

焦煤：焦企高价煤库存消耗至低位，补库需求启动，带动炼焦煤现货价格止跌略有回升。但盘面已涨至升水，谨慎追多。

焦炭：12月钢厂复产预期带动盘面表现偏强，但焦企即期仍有较多利润，若厂内焦炭库存得以缓解，预计焦炭产量将同步回升，在终端需求未见起色背景下，预计上方空间有限。

原 油

【资    讯】

1、EIA数据：截至11月19日当周，美国原油库存+101.7万桶（预期–180），汽油库存–60.3万桶（预期–40），馏分油库存–196.8万桶（预期–105）。美国原油产量+10至1150万桶/日。

2、有消息称OPEC决定暂停增产计划，因为战略抛储之后，市场过剩局面严重。

【原油及成品油】

昨日国际油价窄幅震荡，WTI–0.14%至78.39美元/桶，Brent–0.41%至81.05美元/桶，SC+4.52%至513.4元/桶，SC夜盘收于511.5元/桶。月差为深度Back结构，月差估值偏高。需求端，欧洲疫情扩散可能导致新一轮的封锁，引发油价大跌，但疫情对油价的边际影响逐次递减，本轮反弹已经对悲观预期进行了部分修正。欧洲能源紧缺问题延续，亚洲和欧洲的“冷冬”预期逐步兑现，四季度的原油需求增量仍在，但并未超预期。供应端，美国考虑释放5000万桶石油储备，印度日本韩国表示跟随，作为回应，OPEC表示可能暂停增产，防止供给过剩局面出现。OPEC+本月坚持原定40万桶/日的增产计划，短期供给依然偏紧。本周EIA库存累库，成品油延续去库，均符合季节性。

观点：年内有望高位震荡，但波动加剧，单边以观望为主，中线以偏空思路对待。若博弈“冷冬之下能源危机发酵”的极端情形，仅考虑以期权的方式博弈“短期冲顶”行情。成品油方面，欧洲柴油裂解价差多单的盈亏比中性偏低且驱动持续兑现，建议多单止盈。国内成品油大幅反弹，中期仍有回落可能。

【天然气】

国际天然气价格高位宽幅震荡，NYMEX天然气+0.18%至5.08美元/mmBtu，ICE天然气+2.16%至31.05美元/mmbtu。美国天然气供给相对充足，库存处于5年均值附近，且美国南部大概率迎来暖冬，NYMEX天然气价格或难以维持高位。现阶段，欧洲天然气的政治属性大于供需属性，博弈属性强。密切关注天然气价格走势，如果天然气价格无法维持高位，原油大概率跟随回调。观点：NYMEX天然气偏空，可逢前高附近布局空单，不建议参与ICE天然气。

【沥青】

BU12+2.59%至3016元/吨，BU12夜盘收于3042元/吨，山东现货持平于3100元/吨、华东现货–2.78%至3325元/吨。供需双弱局面延续：供给减量相对明确；南方仍有赶工需求，但临近入冬，年内需求难超预期。沥青相对估值偏低，估值修复需等待需求好转，重点关注专项债落地到终端需求的情况，中期关注做多BU2206裂解价差的机会。

【LPG】

PG22014596（-59）夜盘收于4776（+180）；华南现货5718（+0）山东醚后5550（+50）；价差：华南基差1122（+59）；醚后基差954（+109）；01-02月差142（+21）；01-05月差4（-45）。昨日山东醚后价格上涨，烷基化油大幅跟涨成品油，带动成本端醚后碳四气价格上行。烷基化装置利润持续扩大，市场交投氛围较好。华东华南民用气价格继续走稳，受国际丙烷现货反弹影响，市场购销氛围有所提升。

估值方面，昨日盘面价格大幅回调，基差及内外价差位于历史高位，仓单持续注销盘面压力得以缓解，估值中性偏低。总体来看，目前醚后碳四对盘面价格的压制作用仍在，在未来成品油价格走弱预期下，盘面给出深贴水定价，偏空思路对待。

尿 素

【现货市场】

尿素及液氨企稳。尿素：河南2370（日+10，周-150），东北2360（日+0，周-170），江苏2410（日+10，周-70）；液氨：安徽3600（日+0，周-150），山东3625（日+25，周-285），河南3585（日-15，周-165）。

【期货市场】

盘面反弹；1/5月间价差在50元/吨附近；基差略低。期货：1月2323（日+89，周+36），5月2274（日+95，周+57）,9月2188（日+86，周+54）；基差：1月47（日-79，周-186），5月96（日-85，周-207）,9月182（日-76，周-204）；月差：1/5价差49（日-6，周-21）,5/9价差86（日+9，周+3）,9/1价差-135（日-3，周+18）。

价差，合成氨加工费回暖；产销区价差合理。合成氨加工费302（日+19，周-55）；河北-东北20（日+20，周+100），山东-江苏-10（日+30，周+10）。

利润，尿素利润回暖；复合肥利润走强；三聚氰胺利润回落。华东水煤浆毛利162（日+20，周-60），华东航天炉毛利334（日+20，周-60），华东固定床毛利-175（日+10，周-150）；西北气头毛利896（日+0，周+0），西南气头毛利1279（日+0，周-40）；硫基复合肥毛利77（日+0，周+124），氯基复合肥毛利270（日+0，周+75），三聚氰胺毛利7118（日-60，周-1,760）。

供给，开工产量回升，同比大幅偏低；气头开工季节性回落，同比偏低。截至2021/11/18，尿素企业开工率63.12%(环比+1.7%，同比-11.6%)，其中气头企业开工率66.24%(环比-11.6%，同比-4.1%)；日产量13.76万吨(环比+0.4万吨，同比-1.9万吨）。

需求，销售回落，同比偏低；复合肥秋肥收尾；三聚氰胺开工偏高。尿素工厂：截至2021/11/18，预收天数6.50天(环比-0.6天，同比-1.1天)。复合肥：截至2021/11/18，开工率34%（环比+0.9%，同比-7.7%），库存42.4万吨（环比+0.3万吨，同比-28.6万吨）。人造板：1-10月地产数据：开发投资、销售面积、施工面积和竣工面积保持两年正增长，而新开工面积及土地购置面积两年负增长；10月地产数据：施工面积两年增速从-14%到-28%，土地购置面积两年增速从-7%到-29%，新开工面积两年增速从-15%到-31%，销售面积两年增速从-7%到-10%，竣工面积两年增速从-17%到-16%。三聚氰胺：截至2021/11/18，开工率68%（环比-8.0%，同比+2.4%）。

库存，工厂库存积累，同比大幅偏高；港口库存低位，同比大幅偏低。截至2021/11/18，工厂库存99万吨，（环比+6.1万吨，同比+63.0万吨）；港口库存9.4万吨，（环比-0.1万吨，同比-15.5万吨）。

【总  结】

周三现货企稳，盘面反弹；动力煤巨幅震荡；1/5价差处于略高位置；基差略低。11月第3周尿素供需边际转好，供应回到13.7万吨/日，表需及国内表需回升到12.9万吨/日和12.0万吨/日，下游复合肥秋肥订单大致执行完毕，三聚氰胺厂高利润下开工高位，出口需求扰动下尿素企业库存持续积累。综上尿素当前主要利多因素在于边际产能利润低位、下游三聚氰胺开工率高位、国际价格强势；主要利空因素在于出口需求扰动、价格高位、下游复合肥进入淡季、企业库存积累。套利策略：120元/吨向下陆续平仓1/5反套。

豆类油脂

【行情走势】

11月24日，CBOT大豆1月合约收于1265.60美分/蒲，-9.00美分，-0.71%。美豆油1月合约收于60.55美分/磅，+0.48美分，+0.80%。美豆粕1月合约收351.5美元/短吨，-4.7美元，-1.32%。BMD棕榈油主力2月合约收于4909令吉/吨，+61令吉，+1.26%。WTI1月合约收于78.32美元/桶，-0.18美金，-0.23%；

11月24日，DCE豆粕2201主力收于3251元/吨，+6元，+0.18%，夜盘-21元，-0.65%。DCE豆油主力1月收于9468元/吨，+100元，+1.07%，夜盘+106元，+1.12%。DCE棕榈油主力1月收于9584元/吨，+64元，+0.67%，夜盘+148元，+1.54%。

【资　讯】

11月23日晚间，美国宣布将释放5000万桶战略石油储备。包括印度、日本、韩国和英国在内的多个国家宣布跟。OPEC+则一直不肯向要求加快增产压力妥协，坚持8月以来每月逐步增产40万桶/日计划，称担心加速增产将导致2022年出现供应过剩。SGS周二公布数据显示，马来11月1-20日棕榈油产品出口量为1149,481吨，较前月同期的920.085吨增加24.9%。此前ITS数据是增18.1%，Agri数据增9.00%。MPOA数据显示，11月1-20日，马棕产量环比增0.35%。芝商所(CMEGroup)表示，周四市场将因感恩节假期休市，周五的交易时段将缩短。

【总   结】

长期来看美联储开起TAPER后，市场对加息预期越来越近的担忧和流动性缩紧预期是影响植物油的核心因素，原油从能源角度也在显著影响植物油，这两点目前来看对植物油构成压力。马棕高估值，美豆油6月初至今高位盘整相对持续疲弱，两大植物油走势分化的情况，令植物油市场面临不确定性。目前马棕是植物油基本面核心，市场持续关注产量和累库的关系。近2日盘面表现来看市场心态分化和波动明显。

11月USDA月报单产意外下调且期末库存不及市场预期，令美豆压力缓解，国内豆粕跟随美豆反弹。建议后期关注南美大豆天气形势，同时观察油粕之间的跷跷板效应对豆粕的影响。

白 糖

【数据更新】

现货:白糖下跌。柳州5790(-20),昆明5750(-25)。加工糖维持或下跌。辽宁6100(0),河北6130(0)，山东6230(0),福建6100(0),广东5910(-20)。国际原糖现货价格19.45(0)。

期货:国内下跌。01合约5992(-45),05合约6076(-35)，09合约6135(-25)。夜盘下跌。01合约5971(-21)，05合约6056(-20)，09合约6113(-22)。外盘下跌。纽约3月19.92(-0.09),伦敦3月511.8(-3.9)。

价差:基差走强。01基差-202(25),05基差-286(15)，09基差-345(5)。月间差涨跌互现。1-5价差-84(-10),5-9价差-59(-10)，9-1价差143(20)。配额外进口利润修复。巴西配额外现货-81.4(21.3),泰国配额外现货-158.6(21.3)。

日度持仓减少。持买仓量142757(-6287),持卖仓量142323(-6156)。

日度成交量减少。成交量（手）363217(-155459)

【行业资讯】

Unica发布的11月上半月数据各项超预期。11月上半月产糖62.6万吨，同比下滑49.7%，市场预期为45.76万吨。甘蔗压榨量1255万吨，同比下滑38.4%，市场预期为940万吨。乙醇产量7.41亿升，同比下滑36.9%，预期为5.992亿升。甘蔗用于生产乙醇的比例60.8%，去年同期58.1%。

【总  结】

观点：短期上涨动能转弱，原油反弹预期下短期糖价仍有上行可能。

国内周三下跌，随后夜盘继续回调。进口利润倒挂程度因外盘下跌小幅修复，当前估值仍处于合理位置。因10月进口量较大，因此上行驱动转弱。后续仍需持续关注主产区气温以及糖份积累等情况。

国际原糖价格周三下跌，因原油筑顶高位震荡，且Unica发布的报告各项指标均超预期。短期利好因素来自于巴西政府下调其21/22年度总产量；中期利好因素来自于印度的E20转产乙醇计划，政府上调石油公司从糖厂购买乙醇的收购价格，激励糖厂生产乙醇并销售，从而减少食糖过剩的情况。长期驱动向上的因素来自于21/22年度预计全球供应紧平衡，以及全球的减排计划。

基本面概况如下，供应方面，21/22年度，巴西全年制糖比较上年基本持平。印度新年度预计产糖量高于上年同期，增产短期下打印度国内糖价，从而增加出口，据悉，印度已签订250万吨出口合约。此外，印度计划效仿巴西使用清洁能源及两用燃料车，将扩大乙醇需求，因此未来将有更多可产糖甘蔗转产乙醇，缓解产量增加的压力。马邦延迟全面开榨或影响出口进度，因此本年度印度出口难破前高，供应端总量难增。ISO预计21/22年度全球消费较上年增加1.2%，同时，炼糖厂因白糖溢价修复需求增加，整体供求结构良好。后续需关注印度和泰国新年度的产量，以及巴西中南部拉尼娜相关天气情况。

生 猪

现货市场，11月24日河南外三元生猪均价为17.88元/公斤（持平），全国均价18.06(+0.11）。

期货市场，11月24日总持仓107927手(-772)，成交量28232(+4244）。LH2201收于16560（+245），LH2203收于14725元/吨（+225），LH2205收于15735元/吨（+195）。

【总结】

现货市场延续北稳南涨势头，北方集团场按计划出栏，散户出栏积极性一般，但高价需求难有提升。南方地区仍有腌腊对价格产生一定支撑。期现走势分离，期货注入一定跌价预期，关注现货市场高价下季节性需求的持续性。趋势上看，猪价仍处下行周期中，产能优化至去化仍需价格时间及空间，但节奏仍旧受到疫情、政策、养殖端短期情绪变化、季节性消费、冻肉等因素影响。