观点：

在剪刀差收敛以及地产周期下行的背景下，未来通胀交易将有所降温，明年货币政策和流动性整体仍值得期待，资金有望逐步流向权益类资产。

进入11月份，国内大宗商品延续了之前的下跌，下跌的导火索表面上是缘于国家发展改革委一系列保供稳价的措施，实质上是供给增加与中国经济下滑的共同反映。未来随着通胀交易的降温，中国的货币政策也打开了施展的空间，未来中国的权益类资产将有一定的吸引力。

中美联手压通胀

近期，中国的PPI和美国的CPI指数皆出现了大幅攀升，这给两国增加了货币收紧的预期，从数据上看，美国的CPI上涨更难以解决。美国10月CPI同比上涨6.2%，是1990年12月以来最高水平。物价升幅超过工资升幅，迫使美国人将更大份额的收入用于食品及汽油等必需品。食品杂货按年同比升5.4%，是过去20年来升幅较大的年份。相比之下，疫情爆发前的5年中，食品价格根本没有上升。

中国的PPI同比涨幅虽然在10月份达到了13.5%，创1995年以来的新高；但是10月份的CPI同比涨幅为1.5%，依然在2以下。一般而言，PPI的上涨是由于供给的收缩造成的，因此中国保供稳价的措施是对症下药，一些大宗商品的原材料出现了明显而快速的下跌。

由于美国的通胀大大超过通胀目标，并且达到了30年以来的最高，拜登欲采取措施试图缓解通胀，拜登指出，“通胀损害了美国人的钱包，扭转这一趋势是我的首要任务”。于是便有了中美之间的视频对话。之后，美国呼吁日、中、印等亚洲国家联手释放石油战略储备，原油价格重挫。

本次中美视频会议表面上还是各自为战，也没对关税问题表态，但是未来关税的下降还是可以预期的，之前的耶伦就表示，“正如美国贸易代表戴琪所说，拜登政府正在审议美中第一阶段贸易协议的执行状况，并承认在某些领域降低关税的要求，这当然是我们正在考虑的事情”。从资本市场的信息反馈来看，关税等议题取得突破的概率也正在上升，对于市场来说，中美关系在疫情之前经常出现无征兆的突变，资产价格经常无所适从。往前看，我们认为目前中美关系的确定性会比此前更高，出现突变的概率大为降低，市场对此的预期将相对稳定。这为资本市场尤其是权益类市场营造了很好的环境。

10月中国经济数据预示PPI将继续回落

10月经济数据可谓喜忧参半，工业增加值企稳；社会消费品零售连续第二个月回暖；但是地产和基建投资依然在缩水。

中国的地产投资继续走弱，10月地产投资当月同比两年平均自4%回落至3.3%。销售面积当月同比两年平均增速自-3.5%降至-5%，新开工面积两年平均增速自-7.9%降至-16.8%，购置土地面积两年平均增速自-3.5%降至-15.4%，施工面积两年平均增速自-6.9%降至-19.7%，竣工面积两年平均增速维持在-8%附近。

虽然基建投资增速小幅回升，但增速仍然偏低。10月基建投资当月同比两年平均自0%升至1.1%附近，基建投资增速小幅回升但增速仍然偏低，累计同比两年平均较9月继续下行。虽然近期地方债发行有所提速，但政策仍然着眼于稳杠杆调结构，尚未释放出强烈的“稳增长”信号，基建投资回升持续较为缓慢。

制造业投资增速回升但上行斜率放缓，10月制造业投资当月同比两年平均自6.5%升至6.9%，累计同比两年平均自3.6%升至4%，上行斜率较今年上半年有所放缓。

总的来说，中国经济的内生动能仍然偏弱，固定资产投资，房屋开工以及基建投资的放缓意味着PPI已经在10月份达到了顶峰，这也为后期货币政策放松扫清了障碍。

最新的货币政策执行报告显示后期流动性无忧

11月19日，人民银行发布了2021年第三季度中国货币政策执行报告。对于下一阶段主要政策思路，报告指出，要加强国内外经济形势边际变化的研判分析，统筹今明两年宏观政策衔接，坚持把服务实体经济放到更加突出的位置，保持货币政策稳定性，稳定市场预期，努力完成今年经济发展主要目标任务。

对于发达经济体货币政策调整，央行表示，下一步，要继续综合施策，积极稳妥应对发达经济体货币政策调整。一是稳健的货币政策稳字当头，以我为主，增强自主性，根据国内经济形势和物价走势把握好政策力度和节奏。二是深化人民币汇率市场化改革，增强人民币汇率弹性，加强预期管理，完善跨境融资宏观审慎管理，引导市场主体坚持“风险中性”理念，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。三是不断深化金融双向开放，增强境内人民币资产吸引力。

这份第三季度货币政策执行报告中，删除了“坚决不搞大水漫灌”、“管好货币总闸门”的表述，释放了边际宽松的信号。

从本轮大宗商品见顶回落来看，PPI涨价难以持续，国家发改委也指出与全球其他主要经济体物价普遍“大涨”相比，我国物价水平总体处于可控范围，我国才是全球物价水平的“压舱石”与“稳定器”。预计明年全年PPI与CPI的“剪刀差”将出现大幅收敛。在剪刀差收敛以及地产周期下行的背景下，明年货币政策和流动性整体仍值得期待，商品和地产继续熄火，资金有望逐步流向权益类资产。