股指期货

【市场要闻】

商务部新闻发言人束珏婷11月25日在商务部例行新闻发布会上回答中国证券报记者提问时表示，按照党中央、国务院部署，商务部和国家发展改革委共同开展了全国和自贸试验区外资准入负面清单修订工作，将进一步缩减清单。目前正在抓紧推进中。此前，国家发改委外资司司长刘小南透露，国家发展改革委正会同商务部等部门抓紧制订2021年版外资准入负面清单，计划年底前出台。

欧洲央行10月会议纪要：高通胀在很大程度上仍是暂时的，但目前的价格“驼峰”将比以前认为的更持久；由于通胀可能演变的不确定性异常高，在12月召开关键会议之后，欧洲央行必须保留其政策选择。

【观   点】

国际方面，美国通胀居高不下，美联储如市场预期于11月缩减购债，国内方面，四季度货币政策维持宽松格局，同时10月国内经济增速放缓势头有所减弱，预计期指短期仍将维持宽幅震荡走势。

钢 材

现货涨跌互现。普方坯，唐山4320（0），华东4380（-20）；螺纹，杭州4820（0），北京4730（40），广州5160（0）；热卷，上海4770（0），天津4760（10），广州4860（30）；冷轧，上海5510（0），天津5220（0），广州5470（0）。

利润涨跌互现。即期生产：普方坯盈利891（-28），螺纹毛利1106（-8），热卷毛利891（-8），电炉毛利554（-33）；20日生产：普方坯盈利-138（42），螺纹毛利36（64），热卷毛利-179（64）。

基差扩缩互现。杭州螺纹（未折磅）01合约349（31），05合约565（-16）；上海热卷01合约165（-6），05合约335（-44）。

供给：下降。11.26螺纹272（2），热卷292（-10），五大品种897（-7）。

需求：建材成交量16.8（-4.6）万吨。

库存：去库。11.26螺纹社库443（-31），厂库265（-15）；热卷社库237（-4），厂库94（2），五大品种整体库存1596（-57）。

【总   结】

当前绝对价格偏高，现货利润偏高，20日利润快速恢复，盘面利润中性，基差贴水，整体估值中性偏高。

本周供给持续下降，表需回升，去库持续去库，基本面阶段性企稳，并带来盘面的止跌反弹。由于利润回升明显，叠加粗钢减产压力减轻，在需求季节性下滑的背景下，后续盘面重点将放在产量的回升水平上。远月受央行三季度货币政策报告暗示的流动性宽松以及地产端政策的边际好转影响可能仍将呈现偏强状态。

当前货权进一步回归于钢厂，盘面大概率仍将在冬储价格以及成本之间进行博弈。弱现实叠加预期的边际好转下，5月合约可能相对偏强，反弹后不宜追多，关注1-5反套、多05卷螺差等套利策略。

铁 矿 石

现货涨跌互现。唐山66%干基现价850（0），日照卡拉拉795（5），日照金布巴565（5），日照PB粉670（-8），普氏现价100（-3），张家港废钢现价2810（30）。

利润上涨。铁废价差274（-70），PB20日进口利润50（90）。

基差走强。金布巴01基差52（10）；超特01基差22（5）。

供应上涨。11.19，澳巴19港发货量2578（422）；45港到货量，2462（108）。

需求涨跌互现。11.19，45港日均疏港量290（+18）；247家钢厂日耗251（-1）。

库存涨跌互现。11.19，45港库存15106（+100）；247家钢厂库存10669（-48）。

【总   结】

铁矿石期货、现货下跌，估值上进口利润中性偏低，品种比价低，20日钢厂利润低位，铁矿石当下估值水平中性。供需面变化不大，阶段性受到利润下移后的需求走弱，随着20日利润将向即期利润靠拢，钢厂收益将有所改观。因此铁水产量短期处于底部震荡，但12月或存在复产预期。港口总库存上涨但上方空间已然不多，供需短期将继续延续平衡。铁矿石估值中性，阶段性驱动将向上，反弹高度注意钢材价格压制。

动 力 煤

港口现货：折盘面1200元/吨左右。

印尼煤：Q3800FOB报75美元/吨，进口利润100左右。

期货：1月贴水269，持仓1.89万手（夜盘-1）；5月贴水467，持仓1.40（夜盘+473）。1-5价差198（+30.6）。

环渤海港口：九港库存合计2480.5（+37），调入257.1（+59.6），调出224.3（+44.4），锚地船229（+5），预到船121（+8）。

运费：沿海煤炭运价指数1773.26（+6.09）。

【总   结】

大部分地区电厂库存已回升至往年同期水平，日耗出现负增长，产量持续释放，预计现货坚挺格局难以持续，但盘面基差较大，建议谨慎操作。

焦煤焦炭

最低现货价格折盘面：山西煤折盘面2000，港口焦炭折盘面3140。

焦煤期货：JM201升水125，持仓2.81万手（夜盘-4166手）；JM205贴水179，持仓1.64万手（夜盘+223）；1-5价差304（+45.5）。

焦炭期货：J201贴水180.5，持仓1.88万手（夜盘-939手）；J205贴水466，持仓1.47万手（夜盘-391）；1-5价差285（+19.5）。

炼焦煤现货（汾渭）：随着下游焦企开始陆续补库，产地煤矿价格趋稳，部分前期价格超跌的煤矿出货逐步好转，其中山西吕梁地区部分煤矿高硫主焦煤（S2.1G83）因近期下游签单较多，价格回涨100元/吨至现汇价1500元/吨。

焦炭现货：山东、河北主流钢厂落实第七轮降价，累计降幅1400元/吨。

库存（钢联数据）：11.25当周炼焦煤总库存2635.17（周-92.88）；焦炭总库存1059.38（周-3.65）；焦炭产量103.28（周+0.55）；247家铁水产量201.67（周-0.31）。

【总   结】

焦煤：焦企高价煤库存消耗至低位，补库需求启动，带动炼焦煤现货价格止跌略有回升。但盘面下跌之后仍有明显升水，建议谨慎操作。

焦炭：预计12月钢厂复产大于减产，铁水环比有小幅回升，钢厂库存偏低，且有冬储补库需求，若盘面持续上涨，关注期现商需求，短期预计焦炭价格有支撑。

原 油

【资    讯】

1、OPEC人士表示，美国释放储备行为将大幅增加原油市场过剩的可能。

2、伊拉克支持OPEC现有的逐步增产计划。

【原油及成品油】

昨日国际油价窄幅震荡，WTI收平于78.39美元/桶，Brent–0.16%至80.92美元/桶，SC–0.84%至509.1元/桶，，SC夜盘收于508.7元/桶。月差为深度Back结构，月差估值偏高。需求端，欧洲疫情扩散可能导致新一轮的封锁，引发油价大跌，但疫情对油价的边际影响逐次递减，本轮反弹已经对悲观预期进行了部分修正。欧洲能源紧缺问题延续，亚洲和欧洲的“冷冬”预期逐步兑现，四季度的原油需求增量仍在，但并未超预期。供应端，美国考虑释放5000万桶石油储备，印度日本韩国表示跟随，作为回应，OPEC表示可能暂停增产，防止供给过剩局面出现，密切关注下周的OPEC+会议。本周EIA库存累库，成品油延续去库，均符合季节性。

观点：年内有望高位震荡，但波动加剧，单边以观望为主，中线以偏空思路对待。若博弈“冷冬之下能源危机发酵”的极端情形，仅考虑以期权的方式博弈“短期冲顶”行情。成品油方面，欧洲柴油裂解价差多单的盈亏比中性偏低且驱动持续兑现，建议多单止盈。国内成品油持稳，中期仍有回落可能。

【天然气】

国际天然气价格高位宽幅震荡，NYMEX天然气+0.81%至5.12美元/mmBtu，ICE天然气–1.43%至232.00便士/欧姆。美国天然气供给相对充足，库存处于5年均值附近，且美国南部大概率迎来暖冬，NYMEX天然气价格或难以维持高位。欧洲天然气紧缺问题仍未解决，大概率低库存过冬，欧洲天然气的政治属性大于供需属性，博弈属性强。密切关注天然气价格走势，如果天然气价格无法维持高位，原油大概率跟随回调。观点：NYMEX天然气偏空，可逢前高附近布局空单，不建议参与ICE天然气。

【沥青】

BU12+1.92%至3074元/吨，BU12夜盘收于3034元/吨，山东现货持平于3100元/吨，华东–0.75%至3300元/吨。供需双弱局面延续：供给减量相对明确；南方仍有赶工需求，但临近入冬，年内需求难超预期。沥青相对估值偏低，估值修复需等待需求好转，重点关注专项债落地到终端需求的情况，中期关注做多BU2206裂解价差的机会。

【LPG】

PG22014801（+72）夜盘收于4663（-138）；华南现货5718（+0）山东醚后5550（+0）；价差：华南基差917（-72）醚后基差749（-72）；01-02月差133（-11）01-05月差61（+25）。昨日山东醚后价格持稳，交投氛围尚可。成品油价格止涨回稳，下游烷基化价格震荡为主，烷基化油装置利润维持低位。华东华南民用气价格继续走稳，局部补涨。主营炼厂稳价出货为主，市场购销氛围尚可，前期库存压力有所缓解。

估值方面，昨日盘面价格小幅收涨，基差及内外价差位于历史高位，仓单持续注销盘面压力得以缓解，估值中性偏低。总体来看，目前醚后碳四对盘面价格的压制作用仍在，在未来成品油价格走弱预期下，盘面给出深贴水定价，可逢高空配。

尿 素

【现货市场】

尿素及液氨企稳。尿素：河南2390（日+20，周-70），东北2360（日+0，周-140），江苏2450（日+40，周+30）；液氨：安徽3600（日+0，周-150），山东3625（日+0，周-200），河南3585（日+0，周-115）。

【期货市场】

盘面反弹；1/5月间价差在70元/吨附近；基差偏低。期货：1月2398（日+75，周+181），5月2329（日+55，周+152）,9月2242（日+54，周+136）；基差：1月-8（日-55，周-251），5月61（日-35，周-222）,9月148（日-34，周-206）；月差：1/5价差69（日+20，周+29）,5/9价差87（日+1，周+16）,9/1价差-156（日-21，周-45）。

价差，合成氨加工费回暖；产销区价差合理。合成氨加工费322（日+20，周-4）；河北-东北30（日+10，周+130），山东-江苏-10（日+20，周+10）。

利润，尿素利润回暖；复合肥利润走强；三聚氰胺利润回落。华东水煤浆毛利202（日+40，周+40），华东航天炉毛利374（日+40，周+40），华东固定床毛利-155（日+20，周-70）；西北气头毛利896（日+0，周+0），西南气头毛利1279（日+0，周-40）；硫基复合肥毛利8（日+32，周+46），氯基复合肥毛利225（日-0，周+26），三聚氰胺毛利7118（日-60，周-1,760）。

供给，开工产量回升，同比偏低；气头开工季节性回落，同比偏低。截至2021/11/25，尿素企业开工率67.65%(环比+4.5%，同比-4.5%)，其中气头企业开工率60.78%(环比-20.1%，同比-5.5%)；日产量14.74万吨(环比+1.0万吨，同比-0.4万吨）。

需求，销售回落，同比偏低；复合肥秋肥收尾；三聚氰胺开工偏高。尿素工厂：截至2021/11/25，预收天数6.46天(环比-0.0天，同比-1.5天)。复合肥：截至2021/11/25，开工率36%（环比+2.1%，同比-6.4%），库存43.2万吨（环比+0.8万吨，同比-28.5万吨）。人造板：1-10月地产数据：开发投资、销售面积、施工面积和竣工面积保持两年正增长，而新开工面积及土地购置面积两年负增长；10月地产数据：施工面积两年增速从-14%到-28%，土地购置面积两年增速从-7%到-29%，新开工面积两年增速从-15%到-31%，销售面积两年增速从-7%到-10%，竣工面积两年增速从-17%到-16%。三聚氰胺：截至2021/11/25，开工率66%（环比-1.4%，同比-2.6%）。

库存，工厂库存略降，同比大幅偏高；港口库存低位，同比大幅偏低。截至2021/11/25，工厂库存98.4万吨，（环比-0.6万吨，同比+65.3万吨）；港口库存9.9万吨，（环比+0.5万吨，同比-11.5万吨）。

【总  结】

周四现货企稳，盘面大涨；动力煤巨幅震荡；1/5价差处于略高位置；基差偏低。11月第4周尿素供需边际转好，供应回到14.7万吨/日，表需及国内表需回升到14.8万吨/日和13.4万吨/日，下游复合肥秋肥订单大致执行完毕，三聚氰胺厂高利润下开工高位，出口需求扰动下尿素企业库存持续高位。综上尿素当前主要利多因素在于边际产能利润低位、下游三聚氰胺开工率高位、国际价格强势；主要利空因素在于出口需求扰动、价格高位、下游复合肥进入淡季、企业库存高位。套利策略：120元/吨向下陆续平仓1/5反套。

豆类油脂

【行情走势】

11月25日，适逢感恩节假期CBOT休市；

11月25日，DCE豆粕2201主力收于3213元/吨，-13元，-0.40%，夜盘-21元，-0.65%。DCE豆油主力1月收于9560元/吨，+92元，+0.97%，夜盘-108元，-1.13%。DCE棕榈油主力1月收于9706元/吨，+122元，+1.27%，夜盘-196元，-2.02%。

【资　讯】

美联储周三公布的11月份联邦公开市场委员会（FOMC）货币政策会议的纪要文件。会议纪要显示，美联储官员在本月早些时候的会议上讨论了通胀担忧和减码购债的问题，并表示如果价格继续上涨，他们愿意加息。周四因感恩节包括美股在内的金融市场休市一天，周五提前收市：CME旗下贵金属、美国原油和金融衍生品合约交易提前于北京时间26日02:00结束；ICE旗下布伦特原油合约交易提前于北京时间26日03:30结束；感恩节次日，ICE旗下布伦特原油合约交易提前于北京时间27日03:00结束。CME旗下贵金属、美国原油合约交易提前于北京时间27日02:45结束，旗下金融衍生品合约交易提前于北京时间27日02:15结束。

【总   结】

长期来看美联储开起TAPER后，市场对加息预期越来越近的担忧和流动性缩紧预期是影响植物油的核心因素，原油从能源角度也在显著影响植物油，这两点目前来看对植物油构成压力。马棕高估值，美豆油6月初至今高位盘整相对持续疲弱，两大植物油走势分化的情况，令植物油市场面临不确定性。目前马棕是植物油基本面核心，市场持续关注产量和累库的关系。近日国内植物油盘面表现来看，市场心态分化和波动明显。

豆粕在跟随11月USDA月报单产意外下调且期末库存不及市场预期带来的反弹后，在美豆及美豆粕反弹乏力有所回调情况下，国内豆粕再次跟随。随着时间的推移，建议后期关注南美大豆天气形势，同时观察油粕之间的跷跷板效应对豆粕的影响。

白 糖

【数据更新】

现货:白糖下跌。柳州5770(-20),昆明5740(-10)。加工糖维持或下跌。辽宁6090(-10),河北6110(-20)，山东6230(0),福建6100(0),广东5900(-10)。国际原糖现货价格19.74(0.29)。期货:国内下跌。01合约5985(-7),05合约6066(-10)，09合约6121(-14)。夜盘继续下跌。01合约5959(-26)，05合约6037(-29)，09合约6094(-27)。外盘下跌。纽约3月19.92(0),伦敦3月510.3(-1.5)。

价差:基差走弱。01基差-215(-13),05基差-296(-10)，09基差-351(-6)。月间差涨跌互现。1-5价差-81(3),5-9价差-55(4)，9-1价差136(-7)。配额外进口利润下跌。巴西配额外现货-107.9(-1.6),泰国配额外现货-225.7(-42.1)。

日度持仓减少。持买仓量301633(-947),持卖仓量400581(-5832)。

日度成交量减少。成交量（手）401165(-277143)

【行业资讯】

泛糖科技11月25日讯，据不完全统计，今日广西新增9家糖厂开榨，分别为广糖廖平糖厂、柳兴糖厂、星星糖厂、金光糖厂、良圻糖厂，合浦湘桂糖厂，东糖石塘糖厂，南华马山糖厂，中粮北海糖厂。当前，广西开榨糖厂已达13家，开榨糖厂合计日榨蔗能力为8.85万吨。

【总  结】

点：短期上涨动能因油价宽幅震荡转弱，自身供应端利空消息频发，短期上涨驱动不足，预计在5900-6000之间震荡为主。

国内周四下跌，随后夜盘继续回调。进口利润倒挂程度因外盘下跌小幅修复，当前估值仍处于合理位置。因10月进口量较大，因此上行驱动转弱。后续仍需持续关注主产区气温以及糖份积累等情况。

国际原糖周四因感恩节休市。短期利好因素来自于巴西政府下调其21/22年度总产量；中期利好因素来自于印度的E20转产乙醇计划，政府上调石油公司从糖厂购买乙醇的收购价格，激励糖厂生产乙醇并销售，从而减少食糖过剩的情况。长期驱动向上的因素来自于21/22年度预计全球供应紧平衡，以及全球的减排计划。

基本面概况如下，供应方面，21/22年度，巴西全年制糖比较上年基本持平。印度新年度预计产糖量高于上年同期，增产短期下打印度国内糖价，从而增加出口，据悉，印度已签订250万吨出口合约。此外，印度计划效仿巴西使用清洁能源及两用燃料车，将扩大乙醇需求，因此未来将有更多可产糖甘蔗转产乙醇，缓解产量增加的压力。马邦延迟全面开榨或影响出口进度，因此本年度印度出口难破前高，供应端总量难增。ISO预计21/22年度全球消费较上年增加1.2%，同时，炼糖厂因白糖溢价修复需求增加，整体供求结构良好。后续需关注印度和泰国新年度的产量，以及巴西中南部拉尼娜相关天气情况。

生 猪

现货市场，11月25日河南外三元生猪均价为17.9元/公斤（+0.02），全国均价18.10(+0.04）。

期货市场，11月25日总持仓106138手(-1789)，成交量33973(+5741）。LH2201收于16820（+260），LH2203收于14920元/吨（+195），LH2205收于15860元/吨（+125）。

【总结】

现货市场稳中有涨，南方腌腊需求持续支撑涨价预期，期货市场受带动走高，关注现货市场高价下季节性需求的持续性。趋势上看，猪价仍处下行周期中，产能优化至去化仍需价格时间及空间，但节奏仍旧受到疫情、政策、养殖端短期情绪变化、季节性消费、冻肉等因素影响。