周三，逆回购放量叠加宽松预期再起，现券与期货明显走强。国债期货全线收涨，二债、五债、十债主力合约分别上涨0.09%、0.18%、0.35%，其中十债收盘创逾两周新高。与此同时，银行间主要利率债收益率明显下行2—3BP，10年期国债收益率一路下行至2.9%下方。

一方面，逆回购放量提振债券市场情绪。11月15日，央行在公开市场的逆回购操作规模为100亿元，此后6个交易日每日维持500亿元，周三将操作规模加码至1000亿元，周四继续维持千亿元规模，提振债券市场重回暖意。受央行逆回购规模倍增至千亿元支撑，银行间资金市场转松，周三隔夜回购加权利率下行近40BP至1.78%附近，创10月26日以来新低。

另一方面，流动性宽松预期进一步放大债市情绪。上周五，央行发布《2021年第三季度中国货币政策执行报告》，报告中没有出现“坚决不搞大水漫灌”和“把好货币总闸门”的表述，市场对货币政策宽松预期增强，债券市场情绪高涨。

近期债券市场对资金松、降准降息预期等利多因素的反应较为敏感和充分，对大宗反弹带来的通胀预期、美债利率反弹等利空因素的反应则较为钝化。需要注意的是，宽松预期出现比较快，消失也比较快，降准预期如果持续一段时间不兑现，要及时改变交易逻辑和操作方向。由于货币宽松预期增强和资金面利多因素属于短期因素，通胀预期反弹和海外加息预期增强属于中期因素，在多空因素对比下，期债短期内或继续高位振荡。

海外方面，周四凌晨美联储会议纪要显示，美联储官员在11月会议上讨论了通胀担忧和缩减购债规模的问题。“许多与会者指出，如果通胀率继续高于委员会目标水平，委员会应准备调整资产购买步伐，并比与会者预期的更早提高联邦基金利率目标区间。”该委员会首次发出信号，表示可能撤回在新冠大流行期间提供的所有经济救助。

通胀方面，海内外通胀压力并没有真正的缓和。一方面，近期国内商品期货出现反弹，PPI高位振荡概率大，如果此时流动性过度放松，是否会加快通胀的反弹，是需要考虑的问题。另一方面，美国通胀正处于30多年来的最高水平，本周美国宣布释放5000万桶战略石油储备，英国释放150万桶，印度500万桶，日本420万桶。但油价却出现反弹，说明前期油价下跌市场对此已经提前反映，而且本次释放的规模并不能对油价的上升趋势产生根本影响。

此外，《2021年第三季度中国货币政策执行报告》强调保持经济平稳运行的难度加大，经济面临的问题从二季度主要强调的结构性问题，变为结构性问题和周期性问题叠加。近期的一系列积极的政策信号，都是希望通过宽信用、稳杠杆的方式来稳住实体经济的需求，主要的抓手在于稳投资。

在稳增长、控通胀和防风险之间，“宽货币+宽信用”成为当前及未来一段时间的政策组合。对于债市而言，宏观政策转向的初期总会陷入宽货币与宽信用的纠结，且通常是宽货币力度强于宽信用，期债偏强运行。但从金融底到经济底不断确认的过程中，预计利率下行的空间相对有限，回调的风险会不断增加。关注期债前期高点能否有效突破，中期60日均线成为多空分水岭。