11月25日，南非卫生官员在新闻发布会上宣布，南非科学家发现一个新型变异新冠病毒B.1.1.529，英国卫生安全局将其描述为“迄今为止最糟糕的一种”，与其他变异株相比刺突蛋白变化更多，突变数量是目前占主导地位的德尔塔毒株的两倍。世界卫生组织现已将该变异新冠病毒命名为“Omicron”，列为“引发忧虑（VOCs）”的变异病毒，并表示世界各国应对该变种病毒“保持警惕”，催生市场恐慌，全球金融市场风声鹤唳，大宗商品和全球权益类金融市场指数悉数大跌。商品期货中，以原油和有色金属的跌幅最甚。具体到每个期货品种影响几何，接下来我们将一一为大家解读。

能源化工

原油：11月26日周五，受南非发现的新冠变异病毒引发的恐慌情绪影响，美国WTI原油暴跌10.22美元/桶至68.17美元/桶，跌幅13.04%，布伦特原油跌9.12美元/桶至71.8美元/桶，跌幅11.27%，创2020年4月20日以来最大单日收盘跌幅。市场交易的主要矛盾开始从以美国为首的消费国释放战略原油库存和OPEC+是否减缓供给之间的权衡，转向Omicron病毒可能冲击当前全球的防疫体系，进而将导致需求受到严重冲击。由于疫苗并不能阻碍疫情的传播，若Omicron病毒提高了重症率和病死率，欧美各国将不得已采取限制和封锁措施来应对，届时将对石油需求产生较大的冲击，对油价的影响也将更加持久。但如果Omicron病毒只是重演Delta变异的翻版，即造成全球第四波疫情系统性升级。如果疫苗尽快开发和接种依然可以保护重症和死亡的话，那么对油价的影响依然在可控范围内。OPEC+会议将于12月1-2日召开，从彭博社获悉，届时沙特将建议放弃明年1月增产40万桶/天的原定计划。由于OPEC+每月例会会对石油市场基本面的变化迅速作出反应，也将会对Omicron病毒给石油需求端带来的影响进行评估，因此，OPEC+可能在12月的会议上调整减产政策来支撑油价。此次Omicron病毒引起的油价暴跌叠加前期以美国为主的消费国释放战略石油储备，近期油价可能还有下跌的空间。短期国际油价的走势将取决于Omicron病毒的进展、疫苗的有效性、致死率等数据、各国的应对措施、战略石油储备释放情况、OPEC+的应对措施。短期看，不会出现2020年初持续暴跌的情形，但油价总体将下降一个台阶，并呈现宽幅震荡行情。

燃料油沥青：燃料油和沥青在成本端和原油的相关性最大，因此原油的暴跌对燃料油沥青的冲击是首当其冲的。但分开看，如果本轮疫情加剧了各国之间的封锁措施的话，对燃料油的利空冲击将显著大于沥青：由于燃料油的主要需求端来自海运需求，而沥青的主要需求在于国内道路施工。基于需求端不同程度的冲击，在下跌中沥青表现得或比燃料油更为抗跌，而燃料油可能会进一步冲击前期低点（预计FU01将跌破2600元/吨关口，LU02将跌破3300元/吨关口）。因此在后续策略上我们总体推荐远月的沥青多头配置，辅以近月燃料油的空头配置。如果本轮变异病毒的冲击不及预期，亦可以尝试略微保留一定的沥青远月多头敞口。

聚烯烃：疫情对聚烯烃的影响主要来自于成本端和需求端的影响。首先，先看基本面，聚烯烃的基本面偏弱，总体呈现成本端和需求端的博弈的格局。PP总体偏弱势，需求不佳，但下方受到油化工成本的支撑。PE相对PP会更强一些，原因在于进口下滑，供给端有一定的缩量，同时需求面临农膜旺季延续的带动，总体价格支撑偏好。其次，在看疫情。第一，疫情导致原油价格大幅下滑，市场恐慌情绪蔓延。前期支撑聚烯烃价格的油化工走弱，因此PP的下方空间打开，PE则支撑减弱，有一定的利空影响。再看需求端，口罩对PP的下游纤维料需求增加，但纤维企业前期原料累积中性偏多，加之口罩行业已渐趋成熟，对PP需求的拉动较为有限。因此总结来看，PP在自身偏弱的情况下，疫情影响原油价格间接导致下方空间打开；PE则更多是市场利空情绪带动PE价格下挫。需要关注，如疫情影响不及预期的价格反弹。

PVC：作为一个国内品种，在新病毒没有在国内形成传播以前，除去情绪外暂时预计不会有太大的影响，整体交易逻辑仍然跟随双控与电石，本周宁夏双控似乎没有减缓电石和PVC开工率提升的速度，前期担忧的电石环节给与利润仍无法放量的担忧在缓解，12月计划检修量较少，一旦脱离的电石的干扰，01合约过剩仍然比较确定。需求端虽然在环比走强，但是从成交表现、社会库存来看仍然不够好。在电费下跌落地，煤炭产量持续放量持续的情况下，上游环节利润仍有压缩的空间，锚定在成本线的逻辑仍可以继续。上周商品市场开始交易南非发现的新型新冠病毒变种，突变程度超预期，引发市场避险情绪，国债上行、商品、境外股指大幅杀跌，但现货似乎反应略迟钝，上周跌幅不大，基差走强，成交同步放量。周末变异病毒消息不断，但似乎风口在向好的一端转变，我们认为即使新病毒真的在境外大面积传播，但对于交易而言，PVC作为国内品种，并不是一个很好根据病毒做空的强驱动标的，不建议跟随情绪追空。

MA：目前病毒仍然只是预期阶段，且根据周末最新消息：这种病毒的突变不太可能更糟糕，现有疫苗很可能继续有效地预防住院和死亡。目前病毒已经蔓延的地区是非洲地区，市场恐慌主要担心其在欧洲蔓延，但是对于甲醇而言，非洲与欧洲并不算是对国际供需影响特别大的区域。甲醇自身近端基本面在持续改善，MTO在逐步开启，内地煤制装置恢复仍然比较缓慢，且伊朗即将限气，我们不认为在当下时间点，短期有特别大的下跌空间，短期我们更建议把非洲病毒当作短期冲击对待，偏长周期我们仍然看好甲醇。

EG：周五夜盘，市场由于担心Omicron在短期可能会引经济封锁，为全球经济复苏带来不确定性而引起原油恐慌性大跌。那么根据高盛最新研究，该病毒的突变不太可能更糟糕，现有疫苗很可能继续有效地预防住院和死亡，那么参考Delta其他的变异毒株情况，Omicron带来的负面影响不太可能超越20年二季度的全球经济下滑，更多是经济恢复过程中的一个噪音。与此同时，临近伊朗和12月OPPC会议，原油价格再次崩塌的可能性不大，对于乙二醇而言，情绪上周末消息偏暖，进口上看，疫情会使得港口防疫更加严格，出口方面，疫情也会提高我国出口的竞争力，目前疫情影响总体是偏多的格局，周一大幅低开或是反弹的机会。

PTA：原油暴跌对于PTA的影响主要体现在成本方面，目前油价跌至72美元左右，相当于油价回到了8、9月份时候的水平，当时PTA上游PX的均价为900美元左右，略高于11月底的PX价格。但是8、9月份属于PTA供求偏紧利润由最高点回落的时候，成本端相对比较坚挺，目前PTA正处于供大于求阶段，成本端支撑比较脆弱，预计PX价格有可能往下跌破8、9月份时候水平，可能会跌到850美元以下，由于现在PX与石脑油裂解价差已经跌倒近五年最低水平，估计PX很难跌至800美元。预计PX价格有可能会跌到830美元左右，同时PTA加工费可能会跌到400元左右水平，对应的PTA现货价格在4400-4500左右。期货市场周五晚盘的价格还有一定下跌空间，估计还有200点左右空间，主力01合约主要支撑在4500左右。

橡胶：据南非医学会主席安洁利克．库兹27日说，新冠病毒新变异株Omicron目前只导致轻微症状，包括肌肉酸痛、疲劳等持续一两天的不适，没有强烈症状。根据库兹言论，可以认为此次病毒致病能力不是很严重。其实，全球各国与疫情共存的策略，意味着疫情会不断反复，这也意味着“变异——流行——恐慌——研发——遏制“的循环将持续存在。目前，病毒变种信息并不充分，影响多大不好评估。但此前，市场一直担心的都是美联储会牺牲经济复苏、通过加息来遏制通胀，本身就有下跌的预期；而如果疫情足够厉害，经济活动会受到限制，导致复苏受阻、抑制需求。那么，此次疫情，就会压制通胀预期，提前加息的预期大大缓解。我们可以关注本月底美联储准备缩减购债规模的计划，验证这个逻辑。上周五原油大跌超10%，虽然东南亚主产国，如泰国，采取对非洲地区人士入境后一律须隔离，目前看来整体不会使本国因疫情而封锁，影响到正常生产和消费。但是，欧洲各国、东南亚等地采取的新的禁飞封航政策，对整体海外出行消费预期影响巨大，轮胎行业与出行预期联系紧密，而轮胎又是天然橡胶的最主要产成品，占据天然橡胶整体消费的70%左右，预计会造成橡胶期货的恐慌下跌。综上，短期各国的禁飞政策会影响天然橡胶消费预期，致使其恐慌下跌；但是中长期在预计病毒致病力不严重，整体基本面供给不及需求的支撑下预期仍会回稳。

有色金属

疫情担忧下，市场恐慌情绪骤升，有色金属全线飘绿，国际市场LME铝领跌，跌幅超4.5%，LME铜、LME锌、LME镍跌幅均超3%；国内市场亦出现大幅下挫。贵金属方面，变异病株恐慌以及资产暴跌，作为避险资产的黄金获资金青睐，周五出现小幅拉涨，但白银兼备工业属性下受到有色金属板块拖累，亦有一定程度回调。

短期来看，疫情问题对有色及贵金属市场的影响主要停留在恐慌情绪上，但从当前全球有色金属低库存现状看，现货偏紧使得有色板块下方仍有一定支撑。中长期看，若Omicron 毒株出现全球范围内的大面积传染，且住院、重症及死亡病例快速攀升，各国可能会重新采取封锁措施应对疫情扩散，进而造成全球经济恢复中断甚至下行，那么有色及贵金属的基本面也将受到实质性的影响。反之，如若像此前DELTA病株，尽管导致多国疫情快速扩散，但住院、重症及死亡病例依然可控，则恐慌情绪有望快速消散。因此，需继续关注是否有更多有关Omicron 毒株负面因素浮现，只要不是持续性急跌引发资产恐慌性抛售潮，则整体动荡程度预计可控。目前我们了解到部分信息可能Omicron 毒株依然受限于我们目前的疫苗防御体系，症状不及预期般重症，因此市场亦存在情绪纠偏的可能。

另外，我们也需要额外警惕东南亚地区一些新兴国家面对疫情的抵御能力，这些国家由于疫苗接种不足等原因，在Delta病毒蔓延期间成为全球主要重灾区。由于东南亚经济体在汽车、电子产业链中占据重要地位，东南亚的沦陷将使得这两个产业链受到较大冲击，亦将影响全球有色金属需求。

最后，市场对于全球货币政策的预期也发生了转变。10月下半旬以来，全球疫情在冬季重新抬头，欧洲市场疫情形式更是严峻，德国日度新增确诊甚至达到10万人，经济重新封锁担忧加剧，减弱了欧洲央行及英国央行缩紧货币政策的预期，目前该预期亦已支撑了前期美指快速攀升。而当前原油暴跌下通胀压力缓解以及变异病株重新扩散的担忧，皆削弱美联储12月加快缩债节奏以及2022年加息的预期，美指、美债双双回落，对黄金形成一定利多，且一定程度缓解有色下行压力。不过对于有色金属而言，货币政策的松动，仅能起到缓冲作用，其后市运行仍要看疫情的实际传播效率以及对住院、重症及死亡病例的影响。

农产品

南非新变异毒株对全球大宗商品造成较大打击，可以看到周五夜盘，农产品(000061,股吧)板块也跟随下挫。对农产品板块的影响主要来自于需求端，其中国际商品影响大于国内商品。

棉花棉纱：对于棉花棉纱板块影响较大，主要来自于需求端的打击。自10月以来，棉花下游的需求一直不佳，但上游轧花厂高价抢收以后不得不挺价销售，轧花厂寄希望于挺过这个冬天，轧花厂等待的22000以上的套保机会迟迟不来，而在年底轧花厂需要还一部分贷款，并且在上半年要全部结清，因此压力很大。而随着南非新变异毒株的扩散让服装行业在度遭遇重创，明年上半年的需求希望破灭，因此周五的下跌也仅仅是一个开始。

白糖：一直表现是比较疲软的，今年整体走的都比较吃力。市场一直寄希望于巴西的双年减产，但是原糖价格也比较接近印度的出口价格，因此目前的压力是比较大的，同时国内广西开榨，并且有大量的进口糖，市场上并不缺糖。南非新变异毒株的扩散，对于全球食糖的消费有一定的消耗，尽管食糖消费相对偏刚性。而随着原油价格下跌，乙醇消费必然下滑，巴西糖醇比或因此在未来会重新提升，因此本次疫情的影响会继续压制糖价。

油脂油料：对于油脂油料板块而言，当前油脂端主要驱动因素为棕榈油，考虑到棕榈油上涨的核心原因为疫情导致棕榈园采摘等的误工，影响棕榈油的生产压榨进度，从而导致了棕榈油前期的低生产压榨率及低库存。但同时还需要考虑本次疫情造成的具体经济影响，如达到了需要封城的重大影响的情况下，棕榈油的需求会更加弱，低库存将不会是主要的驱动力去影响棕榈油价格。而是去考虑需求的疲弱对价格的影响，尤其生物柴油端对标原油的价格将会令棕榈油同步向下，后期如果疫情好转再次开产复工后，棕油低库存影响力将会逐步释放，推动棕榈油价格开始抬升。在当下无法判断疫情对需求造成的影响时，但看供给端，疫情的严重会阻碍马来劳工问题恢复，总体利好油脂价格。且现美国海洋大气管理局（NOAA）近日正式发布报告称，连续第二年拉尼娜现象已经到来，将在2021年年底前达到强度峰值，并持续至2022年春季然后逐渐减弱。拉尼娜现象将继续扰动全球糖市供给端，从全球主产区来看，巴西中南部将再度经历一个干旱的榨季，或继续重挫巴西糖产业。而印度与泰国方面，此次拉尼娜现象虽然不及之前厄尔尼诺现象，但泰国、印度的增产部分可能无法冲抵巴西减产份额，预计下榨季全球糖市供给将继续收紧。当前，全球各地的精炼糖厂对原糖的需求已经攀升，叠加原油价格高企、燃料乙醇新兴，全球原糖贸易流将在下榨季进一步收紧，全球糖价易涨难跌。

今冬拉尼娜现象卷土重来

正常状态下，受地球自转和海平面气温影响，北半球赤道附近吹东北信风，南半球赤道附近吹东南信风；信风带动海水自东向西流动，形成北赤道暖流和南赤道暖流；而从赤道东太平洋流出的海水靠海洋底部涌升来补充，由于底层海水温度低于表层，导致太平洋东岸海平面气温低于西面，这就是所谓的沃克循环。

而拉尼娜现象发生就是由于当年沃克循环变得异常强烈，会使东太平洋地区的冷水上翻加速，造成东太平洋地区海水异常寒冷。东南信风将海洋表面被太阳晒热的海水吹向太平洋西部，致使西部比东部海平面增高近60厘米。西部海水温度增高，气压下降，潮湿空气积累形成台风和热带风暴，东部底层海水上翻，致使东太平洋海水变冷。

近日，美国海洋大气管理局（NOAA）已经正式发布报告称，正如热带太平洋的海洋大气所表现的那样，连续第二年的拉尼娜现象已经到来，并且有可能在2021年年末至2022年年初持续或有所发展，这将和2020年年末至2021年年初的拉尼娜现象组成一组“双峰拉尼娜”。

图为拉尼娜现象下的循环

天气因素对糖市影响显著

一般来说，天气异常影响甘蔗的产量以及单产，最终导致糖产量变动进而影响糖的供给情况。从目前糖的供应状况来看，甘蔗糖占据主导地位，甜菜糖影响有限。从制糖情况来看，根据制糖原料不同，糖分成甘蔗糖和甜菜糖。由于甘蔗糖的成本低廉，甘蔗糖的供应占比接近90%，并在持续上升。

糖产量取决于甘蔗产量和榨糖的出糖率。甘蔗产量取决于甘蔗种植面积和甘蔗的单产，甘蔗的单产取决于茎数、茎径和茎长三个因素：甘蔗的茎数取决于甘蔗种植以后至分蘖末期的生长情况，此时甘蔗需要适量的水分灌溉；甘蔗的茎径和茎长取决于伸长期的生长状况。伸长期是甘蔗生长中最关键的时期，此时甘蔗生长最快，需要大量的水分。

图为2021/2022榨季全球主要糖出口国

从全球产糖地区分布来看，目前第一大产区为巴西，巴西不仅是制糖大国，还是糖出口大国，世界上的食糖超40%都来自巴西，现在巴西已经是糖类的主要出口国。第二大产区为印度，其拥有得天独厚的热带气候，十分适合甘蔗的生长。接下来是泰国，泰国也是国际糖主产地以及主要出口国。预计拉尼娜现象对不同地区的甘蔗种植有着不同的影响。

图为甘蔗种植阶段

巴西甘蔗收成的前景恶化

巴西中南部的甘蔗种植面积占其全国种植面积的88.51%，其中圣保罗甘蔗种植面积占全国种植面积的52.69%，所以糖厂多集中于中南部，中南部糖产量占全国总产量的90%，东北部占比只有10%。拉尼娜现象将给中南部地区带来干燥的天气。

图为巴西降水情况

自4月以来，巴西天气逐渐成为全球糖市炒作的一个热点，但当前最大的问题是，天气因素究竟可以对实际的甘蔗产量有多大影响。据机构调研数据，自去年10月以来，巴西中南部累计降雨比该地区的历史常值低36%，这是巴西10多年来最干旱的时期。且当前甘蔗的蔗龄也更老，因为持续的干旱使得翻兜（新植蔗）的进度落后。尤其是进入9月以来，巴西中南部降雨非常少。另外，干燥引起多处火灾，虽然火灾对本榨季产量的影响有限，但可能损及下榨季可收割的面积及单产，干旱也将造成下榨季糖厂推迟开榨。

从最新的压榨数据来看，巴西中南部地区糖厂10月下半月压榨甘蔗1702.3万吨，同比下降36.79%；产糖85.8万吨，同比下降50.55%；乙醇产量同比下降30.33%，至10.54亿升。糖厂使用37.04%的甘蔗产糖，上榨季同期为43.51%。整个榨季截至目前，中南部已累计压榨甘蔗5.04亿吨，同比减少10.85%；累计产糖3121.6万吨，同比减少14.27%。而拉尼娜现象将继续干扰巴西中南部天气，意味着巴西将再经历一个干旱的雨季，大量糖厂可能提前收榨，且降雨不足难以提振下榨季产量，2022/2023榨季的估产仍有下调空间。

图为巴西中南部产糖进度变化

而出口方面，全球最大的粮油食品集团丰益国际称，水资源危机令巴西甘蔗收成的前景恶化。在干旱的影响下，巴西中南部地区的甘蔗产量预计较前一年下降近1亿吨，至5.1亿吨，这将是10年来最低水平，并且有可能进一步下调。而在今年4月，该机构对巴西中南部地区甘蔗产量的预估是5.3亿吨。巴西产量的急剧下降导致一些工厂在10月收榨，巴西外贸部对外贸易秘书处（Secex）公布数据显示，10月截至第四周，巴西食糖和糖蜜累计出口量为171.47万吨；日均出口量为11.43万吨，较去年同期的19.75万吨减少42.13%；出口均价为343.4美元/吨，较去年同期的287.5美元/吨增长19.41%。

图为巴西累计糖出口变化

图为巴西糖醇比

东南亚甘蔗种植受影响不大

从亚洲地区来看，印度作为全球食糖主要生产国之一，食糖产量常居世界第二位，其中2018/2019榨季超过巴西，居世界第一位。印度甘蔗种植主要分布在北方邦（UP邦）、马哈拉施特拉邦（马邦）及卡尔纳塔卡邦（卡邦）。由于地处南亚半岛，印度在温度和降雨量方面都有一定优势，然而因为西南季风的存在，印度甘蔗种植业受此影响巨大。每年6至8月是印度传统雨季，若此时西南季风偏强，带来强降雨可能造成水患；而当西南季风偏弱的时候，则带来旱灾。所以对于印度的甘蔗种植业甚至整个印度农业来说，成也季风，败也季风。

泰国方面，泰国甘蔗种植集中在四大蔗区：中部、东部、北部和东北部。泰国产能最大的糖厂集中在其东北部，占比全国制糖产能的50%。泰国只有30%的蔗地依靠水利措施，剩余的主要依靠雨水，因此天气好坏对泰国糖产量影响巨大。

拉尼娜现象将给东南亚地区带来一定的降水，有利于缓解泰国自前年开始发酵的干旱情况。不过泰国多家糖厂认为，即使在雨季，泰国今年的降雨量也预计减少。而且加上糖厂在激烈的甘蔗收购竞争中提高了收购价格，因而今年的甘蔗产量料也出现一定幅度的下滑。另外有行业分析师称，新榨季降雨或在一定程度上恢复，泰国主要的甘蔗生产区的降水量较正常水平增加15至75毫米（中部和东部的部分地区除外），提振泰国2021/2022年度甘蔗产量料至8880万吨，较上年度增加1%。但是总体增产幅度不算特别大。

印度方面，2021/2022榨季整体来看天气情况正常，但是得益于燃料乙醇产能的提高，印度糖业协会（ISMA）称，2021/2022榨季该国糖产量为3050万吨，较7月预计的3100万吨略有下调。ISMA称，随着乙醇产能提高和甘蔗产量过剩，预计本年度有340万吨糖将被乙醇生产代替。总体来看，印度产量较去年有一定程度的下滑。

图为印度糖产量（单位：万吨）

图为泰国糖产量（单位：万吨）

下榨季全球糖价易涨难跌

综合来看，甘蔗是高耗水的热带作物，在发芽期到分蘖期，甘蔗需水适量。伸长期是关键阶段，此时甘蔗生长最快，需水最多。成熟期是甘蔗转化和储存糖分的时期，适宜干冷和昼夜温差大的环境，因而天气对于甘蔗的生长有着重要影响。而拉尼娜现象下，从全球糖产区来看，若是下榨季干旱仍持续，将继续重挫巴西糖产业，进一步扰动全球糖市供给端。而印度与泰国方面，此次拉尼娜现象的影响不及前期厄尔尼诺现象。一般来说厄尔尼诺现象将对印度、泰国天气产生较大的威胁，而拉尼娜现象对于东南亚产区来说，影响不是特别大。但泰国、印度的增产部分可能无法冲抵巴西减产份额，预计下榨季全球供给将继续收紧，加上当前全球各地的精炼糖厂对原糖的需求已经攀升，叠加原油价格高企、燃料乙醇新兴，全球原糖贸易流将在下榨季进一步收紧，全球糖价易涨难跌。阶段多国封锁边境可能会影响原材料的运输，大豆端的到港预期被打破，同样利多油脂价格。而油料端主要需要看下游的消费情况，下游禽畜若大面积感染疫情会导致消费量同步下降，虽然可能利好养殖端的利润对油料的价格有更多的容忍度，但绝对消费量的减少还是会令油料库存可能被动累积压制其价格上涨。但在当下节点下，疫情最主要影响的还是原料运输等等方面的问题以及未来可能停工的问题：对于美国来说，大豆库存被动积累在国内，对于美豆价格形成打击，利空油料价格；对于中国来说在下游有刚需消费的情况下，大豆无法顺利到港，油厂可能面临停工，在库存告急的情况下，油料端短期价格也并不会明显下降。油料价格可能会以与油脂价格跷跷板效应的形式震荡。

生猪：南非新冠毒株爆发或对于国际航线的运输产生影响，进而影响猪冻肉的进口，冻肉供应量的减少将使得猪肉的供需偏紧。目前在南非新发现的新冠毒株Omicron暂未有传入我国大陆地区的报道。若再国内出现病例造成局部城市的封闭将对运输造成一定影响。对生猪期货的影响主要集中在饲料的供给、以及生猪运输方面交通的阻断使得运输时间变长，运输费用增加。若养殖端饲料储备有限则会出现因为饲料断档而忍痛毁苗和提前出栏。（作者单位：广发期货）