不确定性增加

近期，国债期货结束了连续半个月的振荡走势，再度向上寻求突破。市场人士认为，期债在突破振荡区间后，市场情绪高涨，但利率下行幅度已非常大，短期维持高位振荡的可能性较大。

近期，国债期货结束了连续半个月的振荡走势，再度向上寻求突破，十年期国债期货T2112合约再创收盘新高。分析人士表示，上周债券市场利率明显下行，国债期货短期谨慎看多。

据南华期货债券分析师翟帅男介绍，近期债市表现偏强，主要得益于三季度货币政策执行报告，宽松预期再起。报告中删除了“总闸门”和“不要大水漫灌”的表述，市场上降准预期再度升温。由于短期债市利空因素不多，在经济偏弱、通胀缓解、信用难宽的大背景下，债市下行空间有限，叠加货币政策表述有松动迹象、疫情波澜再起，多头力量暂时占优。

翟帅男认为，需要警惕的是，该报告更侧重宽信用而非宽货币政策。新增“增强信贷总量增长的稳定性”表述，宽信用的态度非常明显，而货币政策方面的具体提法更多说的是结构性工具，强调用好再贷款、碳减排等直达工具，并未提及降准降息相关的全面宽松政策。因此，在经济下行压力逐渐显现情况下，央行仍保持十足的定力，主要还是通胀的制约。他认为通胀回落前央行都不会动用全面宽松的货币政策。而大量的专项债将在年底形成实物工作量，碳减排创新工具成效也会逐渐显露，后续宽信用预期发酵，将对债市形成一定压制。

光大期货国债研究员朱金涛认为，十年期国债收益率快速下行至2.83%，原因主要有以下两点：一是央行在三季度货币政策执行报告中的表述相比二季度明显转松，阶段性稳增长的权重上升。二是宽信用是影响当前债券市场的主线，目前看宽信用效果仍未明显显现。数据显示，6个月国股银票转贴现利率已经下行至1.93%，接近8月23日的历史低点1.83%，说明银行信贷仍然受阻。

“后期看，十年期国债收益率难破前期低点。”朱金涛分析称，首先，从基本面看，央行推出一系列结构性工具，财政政策发力，同时房地产行业政策“纠偏”推动地产融资出现边际回暖；其次，政府债的发行有助于社融企稳回升；最后，上周五新冠新变异毒株Omicron触发全球金融市场大幅振荡，避险需求上升推动欧美多国国债收益率走低。但总体上，这只是对市场情绪的短期冲击，长期难以形成明显影响。

“上周债券市场利率明显下行，主要是两个因素的推动。周五之前，主要受市场降准预期增强的影响，国债期货多头主动增仓，利率出现较明显的下行，国开活跃券收益率甚至突破了前期低点。上周五则更多受海外Omicron快速传播的影响。”海通期货国债研究员艾若曦认为，即使没有Omicron的影响，利率也接近了前期低点，市场有了降准的预期。短期看，新变异病毒对债市会产生事件性的冲击，但中长期并不会影响全球经济复苏的大趋势。从市场层面看，利率快速下行，会形成一个“底部坑”，但未来是否进一步下行，目前不得而知。“确定的是，当市场悲观情绪完全释放后，底部不会那么容易形成。”

“短期看，货币宽松预期升温，暖意大概率延续。但央行态度并未转向，后续宽松预期落空概率较大，再加上宽信用预期升温，债市仍存在很大不确定性。简单来说，就是债市短期偏多，但不确定性增强。”翟帅男说。

在朱金涛看来，整体上，推动宽信用落地，仍是接下来货币政策的发力点，未来央行将更多依靠结构性政策促进经济和物价的平稳，总量工具让位于结构性工具。在通胀没有明显缓解的情况下，降准的概率大大降低。未来“稳货币+宽信用”组合对债市并不友好。他认为国债期货短期谨慎偏多，长期偏空。

综上，市场人士认为，期债价格在突破振荡区间后，市场情绪高涨，但利率下行幅度已非常大，短期维持高位振荡的可能性较大。中期看，大宗商品带来的通胀预期、美债利率反弹等利空因素仍未消除，因此降准降息预期若迟迟不兑现，期债就存在调整可能，近期投资者参与期债交易要保持警惕。