多空因素并存

国内需求不足以支撑连粕走强，后续重点关注拉尼娜对南美大豆的影响。若南美持续干旱，则豆粕期价有望单边走强；若出现有效降雨，则价格承压。

9月17日开始，连粕跟随美豆进入下跌通道，11月8日到达阶段性底部3023元/吨后才出现反弹。目前，国外大豆种植整体良好，国内豆粕供需双弱，后续市场目光将聚焦在拉尼娜对南美大豆生长的影响上。

USDA报告上调美豆销量数据

11月10日发布的USDA月度供需报告将2020/2021年度美豆压榨量下调1.5亿蒲式耳，至21.4亿蒲式耳；期末库存则增至1.75亿蒲式耳。此外，在下调2021/2022年度美豆播种面积和收获面积的同时上调单产，促使美豆总产略微上升至43.74亿蒲式耳；在下调压榨量的同时上调出口量，促使美豆期末库存提升至1.85亿蒲式耳，但仍低于市场预期。USDA的周度出口销售报告显示，截至11月11日当周，2021/2022年度美豆销售量为138.27万吨，较前一周增加13%，但较4周均值减少20%。其中，主要向中国销售72.75万吨、向荷兰销售13.3万吨、向西班牙销售11.37万吨、向泰国销售7.46万吨。

美豆收割速度几乎与去年相当

虽然今年种植初期受干旱的影响，美豆播种进度缓慢，但收割期在持续阵雨的加持下，收获进度基本与去年同期相当。截至11月21日当周，美豆收割完成95%，市场预估均值为96%，去年同期为98%，5年平均为96%。

南美大豆种植进度出现分化

截至11月18日，巴西大豆种植进度为86%，前一周为78%，去年同期为81%。播种期间，巴西大豆主产区持续降雨，农民加快了播种进度，今年是历史种植进度最快的一年。与巴西不同，阿根廷大豆播种进度迟缓。截至11月17日，阿根廷大豆种植进度为28.6%，前一周为18.8%，去年同期为31.3%。今年双拉尼娜现象成定局，阿根廷南部大豆主产区已经受到干旱困扰，特别是布宜诺斯艾利斯。后续需要关注拉尼娜对南美大豆产量的影响，其将左右全球大豆市场格局。

国内供应偏紧问题即将缓解

美湾作为美国主要的出口港湾，9月遭到飓风侵袭，出口严重受阻。作为美豆的主要进口国，中国9月大豆进口量为688万吨，环比减少27.5%，同比减少29.7%；10月进口510.9万吨，环比减少25.7%，同比减少41.2%，创下2014年以来的最低月度进口量。不过，商务粮油网预计，11—12月，中国进口大豆到港量将达到1700万吨，可以有效缓解国内供应压力，连粕因而承压。近期，进口大豆压榨利润跟随美豆走势反弹，截至11月23日，平均压榨利润为49.67元/吨。

生猪饲料需求难再继续增长

国内主要油厂周度大豆压榨量第46周为188.89万吨，环比下降3.32%，同比下降4.11%；开工率为65.66%，环比下降2.25个百分点，同比下降4.2个百分点。饲料端，根据中国饲料工业协会公布的数据，10月，全国工业饲料总产为2520万吨，环比下降4.1%，同比增长0.2%。其中，猪饲料产量为1091万吨，环比下降0.7%，同比增长8.8%。

短期内，猪饲料产量和生猪存栏下降，饲料需求疲弱。中长期内，临近元旦与春节，下游将提前备货，但考虑到生猪存栏已经处于历史高位，且后期能繁母猪面临淘汰，生猪市场的饲料需求难有增量。

综上所述，国内需求不足以支撑连粕走强，重点关注拉尼娜对南美大豆的影响。若南美大豆主产区持续干旱且范围扩散，则豆粕期价存在跟随美豆单边走强的基础，可参考去年年末的走势。若南美大豆主产区出现有效降雨，则粕类价格承压，运行重心将下滑。