一、市场行情回顾

经历了5月的冲高大幅回落和6-9月的区间震荡，2021年10月螺纹钢期货从此前的震荡区间上沿迅速下行，在10月底跌破了此前的震荡区间下沿。截止2021年10月29日收盘，螺纹钢2201合约10月下跌1055元/吨，跌幅18.9%至4520元/吨。期货的下跌一方面是因为自身供需的偏弱，另一方面和煤炭的下跌也有关系。

图：螺纹钢期货主力日K线

数据来源：博易大师 国信期货

螺纹钢现货价格处于全年最好的旺季，南北方一般在10月都可以施工且有赶工需求，这导致螺纹钢现货价格相对期货偏强，但也出现了明显下行。需求弱于预期导致华东螺纹钢跌幅大于华北，目前最便宜交割品为华东螺纹钢现货价格，9月下跌了660元/吨，跌幅小于期货，使得基差继续回升。

图：螺纹钢基差（单位：元/吨）

数据来源：WIND 国信期货

现货价格变动汇总来看，月度跌幅较大的为华东的螺纹钢，其余品种热卷相对也弱一些，但带钢，角钢、工字钢、冷轧等9月偏弱的品种10月价格反而偏强。

图：钢材各品种及期货涨跌情况

数据来源：我的钢铁 WIND 国信期货

螺纹钢期货结构9月重回远月贴水结构，10月价差结构略有走平，随着现货及主力下跌，远月略抗跌。

图：螺纹钢期货期限结构（单位：元/吨）

数据来源：WIND 国信期货

二、供需分析

（一）原料供给

1、铁矿石

2021年1-9月全国铁矿石进口84195万吨，同比减少3.0%。铁矿石进口数量去年有过大幅增长之后，今年增速放慢，开始出现负增长。但铁矿石国内产量明显增长，导致整体铁矿供给趋于宽松。

图：铁矿石进口数量（单位：万吨）

数据来源：WIND 国信期货

截止2021年10月29日，铁矿石港口库存14492万吨，同比增加13.5%。截止10月20日钢厂进口烧结粉矿库存1537万吨，同比减少5.4%。可以明显看到三季度铁矿石暴跌伴随的是钢厂库存减少和港口库存的累积，10月以后则是港口和钢厂双双累积库存。

图：铁矿石库存（单位：万吨）

数据来源：WIND 国信期货

2、焦炭

2021年1-9月焦炭累计产量35744万吨，同比增长1.3%。9月单月焦炭产量受到山东等地减产影响有所减少，但减幅不及粗钢减幅。

图：焦炭累计产量（单位：万吨）焦炭产量累计同比（单位：%）

数据来源：WIND 国信期货

截止2021年10月29日，钢厂焦炭库存413.7万吨，同比减少7.9%，月环比减少2.2%；港口焦炭库存127万吨，同比减少46.9%，月环比减少13.2%；焦化厂库存41.9万吨，同比增加59.5%，月环比增加44.5%。焦炭总体库存偏低。但供给由紧转松，焦化厂库存出现回升。

图：焦炭库存（单位：万吨）

数据来源：WIND 国信期货

铁矿石和焦炭供应基本平稳，但铁矿石港口明显垒库，焦炭则是焦化厂明显垒库。钢厂减产则对原料库存的采购比较保守。原料供给相对粗钢产量来说，逐步走向过剩。

（二）钢材及螺纹钢的供应

1、利润

截止2021年10月29日，我们根据钢材生产模型计算，螺纹钢电炉理论314元/吨，高炉理论利润513元/吨。环比来看，电炉利润比9月下降576元/吨，高炉利润下降了621元/吨。同比来看，电炉利润比去年同期上升了472元/吨，高炉利润上升了525元/吨。利润明显回落。当月钢价下跌，但现货原料跌幅及跌速不及成材导致利润回落。

图：螺纹钢利润（单位：元/吨）

数据来源：WIND 国信期货

2、产量

根据统计局数据，2021年1-9月粗钢产量80588万吨，同比增长2.0%。7、8、9月单月产量明显下滑，7月单月产量8600万吨，同比下降8.7%，8月单月产量8368万吨，同比下降12.6%，9月单月产量7287万吨，同比下降22.2%，要达到下半年粗钢产量只减不增的政策目标，只剩1500万吨需要减，但9月比去年同期下降了2000万吨，10、11、12月四季度缩减产量的压力将大大减少。但又预计四季度会有取暖季限产，叠加目前利润回落，预计2021年全年产量将比2020年有超过2000万吨减产。

图：粗钢产量（单位：万吨、%）

数据来源：WIND 国信期货

根据统计局数据，其中钢筋2021年1-9月产量19545万吨，同比增长0.6%，单月产量7、8月有所减少，9月加速减少。7月产量为2120万吨，同比减少12.3%；8月产量2017万吨，同比减少16.4%；9月产量1782万吨，同比减少24.2%。

图：钢筋产量（单位：万吨、%）

数据来源：WIND 国信期货

根据钢协数据，重点钢企10月中旬库存1284万吨，同比减少6.1%。根据上海钢联(300226,股吧)的数据，钢材社会库存1173万吨，同比下降15.8%。由于钢材库存去年受到疫情影响，异常高；目前库存已非常高了。根据库存产量比来看，如果2021年产量与2020年持平，则理论比2019年高5.2%，但目前库存比2019年同期社会库存高12.2%，钢厂库存低3.2%，则社会库存库存产量比偏高。

图：钢材库存（单位：万吨）

数据来源：WIND 国信期货

根据上海钢联的数据，截止2021年10月29日螺纹钢的社会库存为558万吨，建筑钢厂库存为260万吨，同比分别下降17.3%及下降20.9%；但如果比2019年来看，则分别上升39.1%和5.8%。

图：螺纹钢库存（单位：万吨）

数据来源：WIND 国信期货

（三）钢材需求

根据统计局数据，2021年1-9月，钢材出口量5302万吨，累计回升31.3%。

图：钢材出口（单位：万吨、%）

数据来源：WIND 国信期货

根据统计局数据，2021年1-9月，全国房屋新开工面积152943万平方米，同比减少4.5%。新开工面积增速大幅下降，7月单月开工17660万平方米，同比降幅21.5%，环比降幅34.5%，堪称断崖式下降，单月值低于前三年水平，直接拖累累计增速由正转负。8月单月开工也没有出现很多机构预期的回升，而是继续下降，8月单月开工为16553万平方米，环比继续下降6.3%，同比下降16.8%。9月单月开工17441万平方米，同比下降13.5%。

图：房屋新开工面积（单位：万平方米、%）

数据来源：WIND 国信期货

根据统计局数据，2021年1-9月，我国固定资产投资完成额397827亿元，同比增长7.3%。但7月为46633万亿，8月为44380万亿，9月为50914万亿，直接跌至2014年水平。

图：固定资产投资完成额（单位：亿元、%）

数据来源：WIND 国信期货

根据统计局数据，2021年1-9月，我国金属切削机床产量50.1万台，同比增长38.4%。机械行业仍然保持了一定的韧性。

图：金属切削机床（单位：万台、%）

数据来源：WIND 国信期货

根据统计局数据，2021年1-9月，全国汽车产量1855万辆，同比增长9.4%，7月单月产量180万辆低于前5年水平，单月产量堪称断崖式下降，主因可能是汽车缺芯。8月产量175万辆也没有明显回升。9月产量略有好转为221万辆，但同比仍然下降10.5%。

图：汽车产量（单位：万辆、%）

数据来源：WIND 国信期货

家电9月产量全面回落。国家统计局数据显示，2021年9月，中国空调产量1508.1万台，同比下降6.9%；1-9月累计产量16659.0万台，同比增长13.0%。9月冰箱产量763.8万台，同比下降18.5%；1-9月累计产量6620.1万台，同比增长2.1%。9月洗衣机产量699.5万台，同比下降12.2%；1-9月累计产量6282.9万台，同比增长17.3%。9月彩电产量1748.2万台，同比下降14.6%；1-9月累计产量13141.5万台，同比下降5.6%。

图：家电产量累计同比（%）

数据来源：WIND 国信期货

根据统计局数据，我国2021年1-9月金属集装箱累计产量17255万立方米，累计同比增长157.5%。集装箱对钢材的需求为历史最高水平。

图：集装箱产量（立方米、%）

数据来源：WIND 国信期货

统计局数据，2021年1-9月民用钢船产量同比增长7%至2212万载重吨，但是不及2019年同期2411万载重吨。

图：钢船产量（万载重吨、%）

数据来源：WIND 国信期货

三、总结与展望

展望4季度，我们认为随着市场限电、限产严重，钢材产量或继续下降；但是需求同样受到严重影响。虽然10、11月旺季螺纹钢需求保持一定数值，但从库存产量比来看，目前库存绝对值虽然低于2020年但社会库存量仍然偏高，螺纹钢可能不会出现大面积的短缺，这就导致钢价或难创出新高。成本方面，随着钢材减产，成本回落，利润维持高位，但利润可能也很难大幅扩大原因在于需求方面，钢材需求出现了多行业的萎缩，而且预计很难扭转目前的颓势。4季度我们认为钢价或维持大幅震荡为主，投资者或可以考虑接近高点抛空的策略。

实际上10月钢价在突破高点后出现剧烈的下跌。期货价格已经跌至现货成本下方，现货钢材处于旺季仍然保有利润，但期货定价为冬季淡季，贴水加大，基差扩大。

供需面来说，供给上钢材生产的减量略大于我们此前的预估，从目前的情况来看，不仅可以完成全年产量不增的基本目标，甚至可以完成全年产量同比减少2000万吨以上。根据统计局数据，2021年1-9月粗钢产量80588万吨，同比增长2.0%。7、8、9月单月产量明显下滑，7月单月产量8600万吨，同比下降8.7%，8月单月产量8368万吨，同比下降12.6%，9月单月产量7287万吨，同比下降22.2%，要达到下半年粗钢产量只减不增的政策目标，只剩1500万吨需要减，但9月比去年同期下降了2000万吨，10、11、12月四季度缩减产量的压力将大大减少。但又预计四季度会有取暖季限产，叠加目前利润回落，预计2021年全年产量将比2020年有超过2000万吨减产。

需求来看，不佳但是9月没有继续下滑。房地产、汽车、固定资产投资数据9月单月环比略有企稳，但同比仍然大幅回落。机械、集装箱仍然较好。但是家电出现降幅扩大。根据统计局数据，2021年1-9月，全国房屋新开工面积152943万平方米，同比减少4.5%。单月新开工面积增速大幅下降，7月单月开工17660万平方米，同比降幅21.5%，环比降幅34.5%，堪称断崖式下降，单月值低于前三年水平，直接拖累累计增速由正转负。8月单月开工也没有出现很多机构预期的回升，而是继续下降，8月单月开工为16553万平方米，环比继续下降6.3%，同比下降16.8%。9月单月开工17441万平方米，同比下降13.5%根据统计局数据，2021年1-9月，我国固定资产投资完成额397827亿元，同比增长7.3%。但7月为46633万亿，8月为44380万亿，9月为50914万亿，三季度数据直接跌至2014年水平。根据统计局数据，2021年1-9月，我国金属切削机床产量50.1万台，同比增长38.4%。机械行业仍然保持了一定的韧性。根据统计局数据，2021年1-9月，全国汽车产量1855万辆，同比增长9.4%，7月单月产量180万辆低于前5年水平，单月产量堪称断崖式下降，主因可能是汽车缺芯。8月产量175万辆也没有明显回升。9月产量略有好转为221万辆，但9月单月同比仍然下降10.5%。家电9月产量全面回落。国家统计局数据显示，2021年9月，中国空调产量1508.1万台，同比下降6.9%；1-9月累计产量16659.0万台，同比增长13.0%。9月冰箱产量763.8万台，同比下降18.5%；1-9月累计产量6620.1万台，同比增长2.1%。9月洗衣机产量699.5万台，同比下降12.2%；1-9月累计产量6282.9万台，同比增长17.3%。9月彩电产量1748.2万台，同比下降14.6%；1-9月累计产量13141.5万台，同比下降5.6%。根据统计局数据，我国2021年1-9月金属集装箱累计产量17255万立方米，累计同比增长157.5%。集装箱对钢材的需求为历史最高水平。统计局数据，2021年1-9月民用钢船产量同比增长7%至2212万载重吨，但是不及2019年同期2411万载重吨。

展望11月，11月现货仍然是旺季，甚至是全年赶工最积极的月份，基于盘面价格接近现货成本，短期市场或仍有支撑。但随着钢材生产的减少，原料期货的下跌，特别是煤系的下跌将带动现货煤系的下行，导致双焦现货下行，加之铁矿库存高企，铁矿价格或继续下行，原料下跌将拉低现货钢材的生产成本，或导致钢价在回升后重新回落。