股指期货

【市场要闻】

国务院副总理刘鹤表示，今年以来，中国经济持续恢复，增长、就业、物价、国际收支情况总体正常，预计全年经济增长将超过预期目标。展望明年，我们将保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，在激发微观主体活力方面下更多功夫，为市场创造良好预期，为中小企业和外资企业创造更好环境。对于明年中国经济，我们抱有充足信心。

中国11月官方制造业PMI为50.1，比上月上升0.9个百分点，重回扩张区间；非制造业PMI为52.3，比上月略降0.1个百分点；综合PMI为52.2，比上月上升1.4个百分点。三大指数均位于扩张区间，表明我国经济景气水平总体有所回升。统计局指出，近期出台的一系列加强能源供应保障、稳定市场价格等政策措施成效显现，11月份电力供应紧张情况有所缓解，部分原材料价格明显回落。

美联储主席鲍威尔表示，高通胀的风险有所增加；关于通货膨胀，是时候放弃“暂时”这个词了；将使用工具来阻止根深蒂固的高通胀；预计高通胀将持续到明年年中；可以考虑提前几个月结束缩减购债计划；将在未来的会议上讨论加快缩减购债速度；目前无法评估奥密克戎变异株；但该毒株目前是一个风险。

【观   点】

国际方面，美国通胀居高不下，美联储如市场预期于11月缩减购债，同时新的病毒变种对国际市场产生冲击；国内方面，四季度货币政策维持宽松格局，10月国内经济增速放缓势头有所减弱。预计期指短期仍将维持宽幅震荡走势。

钢 材

现货维持。普方坯，唐山4290（0），华东4370（0）；螺纹，杭州4760（-10），北京4710（-10），广州5140（0）；热卷，上海4730（10），天津4720（0），广州4810（0）；冷轧，上海5480（0），天津5220（0），广州5400（-30）。

利润上涨。即期生产：普方坯盈利990（17），螺纹毛利1158（7），热卷毛利965（28），电炉毛利494（-10）；20日生产：普方坯盈利80（118），螺纹毛利211（113），热卷毛利18（133）。

基差缩小。杭州螺纹（未折磅）01合约315（-41），05合约597（-28）；上海热卷01合约142（-45），05合约388（-2）。

供给：下降。11.26螺纹272（2），热卷292（-10），五大品种897（-7）。

需求：建材成交量16.4（-3.5）万吨。

库存：去库。11.26螺纹社库443（-31），厂库265（-15）；热卷社库237（-4），厂库94（2），五大品种整体库存1596（-57）。

【总   结】

当前绝对价格偏高，现货利润高估，20日利润持续恢复，盘面利润中性略高，基差贴水幅度较大，现货估值偏高，盘面估值中性。

本周供降需增，库存持续去库，基本面阶段性企稳，并带来盘面的止跌反弹。由于利润回升明显，叠加粗钢减产压力减轻，在需求季节性下滑以及钢厂厂库高企的背景下，后续盘面博弈重点将放在产量的回升水平上。远月受央行三季度货币政策报告暗示的流动性宽松以及地产端政策的边际好转影响可能仍将呈现偏强状态，但短期受非洲疫情带来的系统性风险影响，可能承压。

当前货权进一步回归于钢厂，盘面大概率仍将在冬储价格以及成本之间进行博弈。现实企稳叠加预期的边际好转下，盘面震荡看待，疫情扰动下反弹后不宜追多，建议区间操作。TAPER节奏加快并放弃“通胀暂时论”可能导致远月承压。

铁 矿 石

现货下跌。唐山66%干基现价850（0），日照卡拉拉808（-12），日照金布巴560（-10），日照PB粉661（-9），普氏现价100（0），张家港废钢现价2810（0）。

利润上涨。铁废价差3（-16），PB20日进口利润59（56）。

基差走弱。金布巴01基差48（-6）；超特01基差13（-8）。

供应下跌。11.26，澳巴19港发货量2530（-49）；45港到货量，1958（-504）。

需求下跌。11.26，45港日均疏港量281（-8）；247家钢厂日耗252（0）。

库存涨跌互现。11.26，45港库存15251（+145）；247家钢厂库存10605（-65）。

【总   结】

铁矿石期货、现货下跌，估值上进口利润中性偏低，品种比价低，20日钢厂利润低位，铁矿石当下估值水平中性。供需面变化不大，阶段性受到利润下移后的需求走弱，随着20日利润将向即期利润靠拢，钢厂收益将有所改观。因此铁水产量短期处于底部震荡，但12月或存在复产预期。港口总库存上涨但上方空间已然不多，供需短期将继续延续宽松平衡。铁矿石估值中性，阶段性驱动将向上，反弹高度注意钢材价格压制。

动 力 煤

港口现货：折盘面1150元/吨左右。

印尼煤：Q3800FOB报75美元/吨，进口利润100左右。

期货：1月贴水309.4，持仓1.69万手（夜盘-188）；5月贴水457.8，持仓1.58（夜盘-50）。1-5价差148.4（+6.8）。

环渤海港口：八港（除黄骅）库存合计2145.8（+4.6），调入141（-7.3），调出136.4（-35.9），锚地船172（-9），预到船60（-4）。

运费：沿海煤炭运价指数1786（+6.97）。

【总   结】

电厂库存累至高于去年同期水平，产量持续释放，日耗负增长。整体驱动向下，但盘面基差较大，建议谨慎操作。

焦煤焦炭

最低现货价格折盘面：山西煤折盘面2000，港口焦炭折盘面2940。

焦煤期货：JM201升水96.5，持仓2.42万手（夜盘-1189手）；JM205贴水111.5，持仓2.02万手（夜盘+258）；1-5价差208（-54）。

焦炭期货：J201贴水50.5，持仓1.21万手（夜盘-856手）；J205贴水206.5，持仓1.91万手（夜盘+1493）；1-5价差156（-28.5）。

焦煤现货（汾渭）：产地炼焦煤市场整体偏弱运行，煤价涨跌互现，山西地区高价煤种有继续补跌现象，乌海地区炼焦煤由于前期价格超跌，本周价格出现小幅反弹。进口蒙煤方面，受新冠变异毒株“奥密克戎”影响，甘其毛都昨日通关降至268车，从明天开始通关再度限制到200车。

焦炭现货：部分钢厂仍有继续提降第九轮打算，但焦企方面抵触情绪较浓，钢焦博弈加剧。

库存（钢联数据）：11.25当周炼焦煤总库存2635.17（周-92.88）；焦炭总库存1059.38（周-3.65）；焦炭产量103.28（周+0.55）；247家铁水产量201.67（周-0.31）。

【总   结】

焦煤：蒙煤受疫情影响通关下降，但曹妃甸港口澳煤通关，短期供给有增加。需求端来看，焦企高价煤库存消耗至低位，补库需求零星启动，并有传统冬储需求。整体供需双增，矛盾不大。近月仍有升水，建议谨慎操作。

焦炭：铁水产量回升幅度仍待观察，钢厂库存偏低，但可用天数尚可，预计冬储补库需求力度有限，焦炭现货连续大幅提降之后，预计继续提降难度加大，盘面贴水大幅修复，短期震荡看待。

原 油

【资    讯】

1、美联储主席鲍威尔表示加快缩减购债，将使用工具来阻止通胀升势变得根深蒂固。

2、ModernaCEO预测，现有疫苗在应对变异毒株Omicron方面，效果将远不如之前；制药公司将需要数月时间，才能大规模生产针对该毒株的新疫苗。

3、API数据：截至11月26日当周，美国原油库存–74.7万桶（预期–120），汽油库存+220万桶，馏分油库存+78.9万桶。

【原油及成品油】

昨日国际油价再度大跌，开盘一度走出反弹趋势，但在新病毒和宏观因素的利空下，再度大跌，WTI–4.37%至67美元/桶，Brent–4.15%至70.22美元/桶，SC–5.45%至447.8元/桶，SC夜盘收于430.3元/桶。月差跟随油价回落，依然维持Back结构，月差估值依然偏高。需求端，变异株Omicron引发市场恐慌，目前仍处于恐慌预期兑现阶段，实际影响的程度，需等待病毒致死率、疫情扩散程度、以及西方国家是否会再度全面封锁，短期或对当前悲观预期进行修正。欧洲疫情持续扩散（Delta病毒），可能导致新一轮的封锁，该悲观预期基本反应在价格中。欧洲能源紧缺问题延续，亚洲和欧洲的“冷冬”预期逐步兑现，但并未超预期。供应端，美国考虑释放5000万桶石油储备，作为回应，OPEC表示可能暂停1月的增产，防止供给过剩局面出现，密切关注本周的OPEC+会议。本周API原油库存去库，成品油累库，均符合季节性。

观点：利空因素主导市场情绪，短期存在超跌反弹需求，中线以偏空思路对待。成品油方面，一周前已提示欧洲柴油裂解价差多单止盈，从下周起暂停跟踪该策略。国内汽柴油价格近期延续反弹，中期有望延续回落趋势。

【天然气】

NYMEX天然气–5.61%至4.61美元/mmBtu，ICE天然气–2.74%至32.12美元/mmbtu。NYMEX天然气价格近期大幅回落，在美国天然气供给相对充足，库存处于健康水平，以及美国南部大概率迎来暖冬的背景下，NYMEX天然气价格或难以维持高位。欧洲天然气价格维持高位震荡，欧洲天然气紧缺问题仍未解决，大概率低库存过冬，欧洲天然气的政治属性大于供需属性，博弈属性强。观点：NYMEX天然气中期偏空，可逢前高附近布局空单，不建议参与ICE天然气。

【沥青】

BU12–3.14%至2772元/吨，BU12夜盘收于2796元/吨，山东现货持平于3050元/吨，华东现货–0.91%至3250元/吨。沥青跟随国际油价大跌，自身基本面仍是供需双弱，预期足够悲观：供给减量相对明确；南方仍有赶工需求，但临近入冬，年内需求难超预期。沥青相对估值偏低，估值修复需等待需求好转，重点关注专项债落地到终端需求的情况。中期关注做多BU2206裂解价差，该头寸近期已反弹较多。

【LPG】

PG22014318（-297），夜盘收于4329（+9）；华南现货5518（-150），山东醚后5310（+25）；华南基差1200（+147），醚后基差992（+322）；01-02月差167（+4），01-05月差33（-14）。昨日山东醚后市场价格小幅上涨，市场交投氛围一般。经历昨日价格大幅反弹后，下游抵触情绪再起，炼厂出货不畅。民用气方面，昨日华南民用气价格继续走跌，华东民用气低位企稳。沙特阿美公布12月丙烷CP价795美元/吨，超市场预期（预测值810），下游普遍对国际现货市场未来预期悲观，采购积极性不佳，交投氛围一般。

估值方面，昨日盘面价格大跌，夜盘小幅收涨。目前基差位于历史高位，仓单持续注销盘面压力得以缓解，估值中性偏低。总体来看，目前醚后碳四对盘面价格的压制作用仍在，在未来成品油价格走弱预期下，盘面给出深贴水定价，可逢高空配。

橡胶

原料价格：泰国胶水57.5泰铢/千克（-2.5）；泰国杯胶48.5泰铢/千克（+1）；云南胶水13500元/吨（+0）；海南胶水13000元/吨（+0）。

成品价格：美金泰标1795美元/吨（-30）；美金泰混1810美元/吨（-30）；全乳胶14000元/吨（-250）。

期货价格：RU主力14935元/吨（-500）；NR主力11800元/吨（-415）。

基差：全乳胶基差-935元/吨（+250）；泰标基差-337元/吨（+223）；泰混基差-1785元/吨（+280）。

利润：泰混现货加工利润133.18美元/吨（-59.68）；云南全乳加工利润-797元/吨（-472）。

【总   结】

今日沪胶弱势走低，国内市场主流价格跟随盘面下跌，市场整体交投无明显改善，下游延续按需采购。供应端云南产区部分停割，海南产区预计12月末停割；泰国南部将进入旺产期，但近期降雨较多影响割胶，泰国东部胶林爆发新型落叶病；东南亚运费飙升，到港情况持续不及预期，库存短期难以大幅累库。需求端当前轮胎厂整体开工率上行，但仍处同比低位，以刚需采买为主，销售淡季涨价传导不畅；欧美航线大面积停航跳港，中国轮胎出口或面临较大压力。短期内观望，等Omicron病毒影响清晰；后续关注天气炒作与船期问题。

焦煤焦炭 

最低现货价格折盘面：山西煤折盘面2000，港口焦炭折盘面2940。

焦煤期货：JM201升水96.5，持仓2.42万手（夜盘-1189手）；JM205贴水111.5，持仓2.02万手（夜盘+258）；1-5价差208（-54）。

焦炭期货：J201贴水50.5，持仓1.21万手（夜盘-856手）；J205贴水206.5，持仓1.91万手（夜盘+1493）；1-5价差156（-28.5）。

焦煤现货（汾渭）：产地炼焦煤市场整体偏弱运行，煤价涨跌互现，山西地区高价煤种有继续补跌现象，乌海地区炼焦煤由于前期价格超跌，本周价格出现小幅反弹。进口蒙煤方面，受新冠变异毒株“奥密克戎”影响，甘其毛都昨日通关降至268车，从明天开始通关再度限制到200车。

焦炭现货：部分钢厂仍有继续提降第九轮打算，但焦企方面抵触情绪较浓，钢焦博弈加剧。

库存（钢联数据）：11.25当周炼焦煤总库存2635.17（周-92.88）；焦炭总库存1059.38（周-3.65）；焦炭产量103.28（周+0.55）；247家铁水产量201.67（周-0.31）。

【总   结】

焦煤：蒙煤受疫情影响通关下降，但曹妃甸港口澳煤通关，短期供给有增加。需求端来看，焦企高价煤库存消耗至低位，补库需求零星启动，并有传统冬储需求。整体供需双增，矛盾不大。近月仍有升水，建议谨慎操作。

焦炭：铁水产量回升幅度仍待观察，钢厂库存偏低，但可用天数尚可，预计冬储补库需求力度有限，焦炭现货连续大幅提降之后，预计继续提降难度加大，盘面贴水大幅修复，短期震荡看待。

尿 素

【现货市场】

尿素及液氨企稳。尿素：河南2510（日+0，周+150），东北2480（日+30，周+120），江苏2520（日+0，周+120）；液氨：安徽3775（日+25，周+175），山东3725（日+100，周+125），河南3675（日+0，周+75）。

【期货市场】

，盘面下跌；1/5月间价差在140元/吨附近；基差略高。期货：1月2358（日-57，周+124），5月2219（日-41，周+40）,9月2141（日-39，周+39）；基差：1月152（日+57，周+26），5月291（日+41，周+110）,9月369（日+39，周+111）；月差：1/5价差139（日-16，周+84）,5/9价差78（日-2，周+1）,9/1价差-217（日+18，周-85）。

价差，合成氨加工费回暖；产销区价差合理。合成氨加工费390（日+0，周+107）；河北-东北20（日-40，周+20），山东-江苏-20（日+30，周+0）。

利润，尿素利润回落；复合肥利润走强；三聚氰胺利润大幅回落。华东水煤浆毛利270（日-10，周+120），华东航天炉毛利440（日-10，周+120），华东固定床毛利-35（日+0，周+150）；西北气头毛利896（日+0，周+0），西南气头毛利1249（日+0，周-30）；硫基复合肥毛利50（日+1，周+71），氯基复合肥毛利272（日+1，周+44），三聚氰胺毛利6118（日-670，周-880）。

供给，开工产量回升，同比偏低；气头开工季节性回落，同比偏低。截至2021/11/25，尿素企业开工率67.65%(环比+4.5%，同比-4.5%)，其中气头企业开工率60.78%(环比-20.1%，同比-5.5%)；日产量14.74万吨(环比+1.0万吨，同比-0.4万吨）。

需求，销售回落，同比偏低；复合肥秋肥收尾；三聚氰胺开工偏高。尿素工厂：截至2021/11/25，预收天数6.46天(环比-0.0天，同比-1.5天)。复合肥：截至2021/11/25，开工率36%（环比+2.1%，同比-6.4%），库存43.2万吨（环比+0.8万吨，同比-28.5万吨）。人造板：1-10月地产数据：开发投资、销售面积、施工面积和竣工面积保持两年正增长，而新开工面积及土地购置面积两年负增长；10月地产数据：施工面积两年增速从-14%到-28%，土地购置面积两年增速从-7%到-29%，新开工面积两年增速从-15%到-31%，销售面积两年增速从-7%到-10%，竣工面积两年增速从-17%到-16%。三聚氰胺：截至2021/11/25，开工率66%（环比-1.4%，同比-2.6%）。

库存，工厂库存略降，同比大幅偏高；港口库存低位，同比大幅偏低。截至2021/11/25，工厂库存98.4万吨，（环比-0.6万吨，同比+65.3万吨）；港口库存9.9万吨，（环比+0.5万吨，同比-11.5万吨）。

【总  结】

周二现货企稳，盘面下跌；动力煤巨幅震荡；1/5价差处于略高位置；基差略高。11月第4周尿素供需边际转好，供应回到14.7万吨/日，表需及国内表需回升到14.8万吨/日和13.4万吨/日，下游复合肥秋肥订单大致执行完毕，三聚氰胺厂高利润下开工高位，出口需求扰动下尿素企业库存持续高位。综上尿素当前主要利多因素在于边际产能利润低位、下游三聚氰胺开工率高位、国际价格强势；主要利空因素在于出口需求扰动、价格高位、下游复合肥进入淡季、企业库存高位。套利策略：1/5反套已全部了结。

豆类油脂

【行情走势】

原油及美联储偏鹰派言论令市场承压

11月30日，CBOT大豆1月合约收于1220.75美分/蒲，-21.50美分，-1.73%。美豆油1月合约收于55.40美分/磅，-2.88美分，-4.94%。美豆粕1月收342.6美元/短吨，+0.3美元，+0.09%。BMD棕榈油主力2月合约收于4668令吉/吨，-190令吉，-3.91%。WTI1月合约收于67.00美元/桶，-3.06美金，-4.37%。继上周五单日-10.15美金/桶，-12.96%后，再次显著下行，盘中一度收跌至64.43美元/桶；

11月30日，DCE豆粕2201主力收于3200元/吨，-37元，-1.14%，夜盘-18元，-0.56%。DCE豆油主力1月收于9054元/吨，-328元，-3.50%，夜盘-48元，-0.53%。DCE棕榈油主力1月收于9146元/吨，-270元，-2.87%，夜盘-48元，-0.52%。

【资　讯】

美联储有望加速Taper结束进程

周二深夜，美联储主席鲍威尔与美国财长耶伦一同出席美国国会参议院银行委员会的季度听证，就顽固高通胀、奥密克戎新变种病毒对经济的影响、美国债务上限等关键议题发表观点：鲍威尔表示，通胀进一步上升的风险增加，物价上涨与新冠疫情造成的供应链中断有关，是时候放弃关于通胀“暂时性”这个词了；美联储可能会更快地结束缩减购债，可能加速taper令其提前几个月结束，将在下次会议上讨论这个问题。

马拉西亚棕榈油巨头FGV称，之前雇佣的7000名工人中的第一批有望在2022年1季度末抵达该国。MPOA预计，种植园工人短缺数量约为7.5万名，1/2为收割工人。

【总   结】

美联储周二晚间发表的提速Taper结束进程的讲话，令市场进一步的流动性和加息预期产生担忧，这点持续对植物油构成压力。最近供需双方就国际原油博弈进入白热化阶段，容易对植物油价格构成压力和波动因素。与此同时外围因素和植物油基本面和基差相悖，也令植物油走势面临高波动。密切关注外围对植物油的影响，关注油粕比价走弱的可持续性。

11月下旬开始CBOT大豆承压回落，国内豆粕相对坚挺，压榨利润也尚可。随着时间的推移，建议后期关注南美大豆天气形势，同时观察油粕之间的跷跷板效应对豆粕的影响。

白 糖

【数据更新】

现货:白糖维持或下跌。柳州5840(0),昆明5695(-25)。加工糖下跌。辽宁6030(-20),河北6050(-20)，山东6200(0),福建6030(-30),广东5860(-20)。国际原糖现货价格18.95(0)。期货:国内下跌。01合约5889(-38),05合约5966(-44)，09合约6020(-47)。夜盘持续回调。01合约5876(-13)，05合约5956(-10)，09合约6009(-11)。外盘下跌。纽约3月18.57(-0.6),伦敦3月485.2(-12.9)。

价差:基差走强。01基差-49(38),05基差-126(44)，09基差-180(47)。月间差涨跌互现。1-5价差-77(6),5-9价差-54(3)，9-1价差131(-9)。配额外进口利润扩大。巴西配额外现货262.8(182.4),泰国配额外现货135.7(172.3)。

日度持仓减少。持买仓量295508(-8133),持卖仓量378770(-16653)。

日度成交量增加。成交量（手）677817(79729)

【行业资讯】

全球糖供应缺口预计扩大。StoneX周二发布报告称，由于印度将更多甘蔗转产乙醇，且巴西产量下降。需求连续三年超过产量，预计供应短缺180万吨，10月预计缺口100万吨。全球产糖预计1.866亿吨，需求预计1.884亿吨。随着海运费降低，近期需求改善，预计亚洲国家及炼糖厂的买盘将增加。因为印度将有300万吨可产糖甘蔗转产乙醇，预计糖产量3100万吨；巴西中南部预计糖产量3130万吨，同比减少12%。预计巴西22/23年度增产6%至5.653亿吨甘蔗。21/22年度欧盟及英国糖产量预计增加近12%，至1720万吨，因欧洲天气利好提振甜菜单产。

【总  结】

观点：短期上行驱动渐失，国内白糖期货估值中性略高。短期观望为主。

国内周二下跌，随后夜盘继续回调。郑糖连续七日下跌。巴西配额外进口利润已经修复，随着外盘暴跌，进口利润扩大。基差小幅升水，整体估值中性略高。当前国内进口量较大，以及结转库存偏高等短期利空因素明显，上涨驱动不足。广西已有糖厂开榨，后续仍需持续关注主产区气温以及糖份积累等情况。

国际原糖周二继续下跌。尽管StoneX发布长期利多报告，但是产业驱动不及当前宏观驱动。因上周五非洲发现新毒株Omicron，再次引起全球恐慌。原糖受当前避险情绪影响，自身驱动较弱，高估值多重因素影响。后续仍需持续关注北半球主产国印度的双周产量以及冬季拉尼娜的情况。

生 猪

现货市场，11月30日河南外三元生猪均价为17.54元/公斤（-0.16），全国均价17.64(-0.05）。

期货市场，11月30日总持仓109822手(-1555)，成交量28440(-17498）。LH2201收于16105（+25），LH2203收于14300元/吨（+50），LH2205收于15190元/吨（-10）。

【总结】

现货价格出现松动，养殖端出栏积极性尚可，高价缺乏终端需求支撑。短期看，散户仍存观望情绪加之西南、华南等区域腌腊消费高峰未至，现货价格或仍有反复，但12月是集团场出栏高峰加之冻品出库压力犹存，关注现货市场高价下季节性需求的持续性。趋势上看，猪价仍处下行周期中，产能优化至去化仍需价格时间及空间，但节奏仍旧受到疫情、政策、养殖端短期情绪变化、季节性消费、冻肉等因素影响。