由于今年新作玉米在收获期间受雨雪天气以及疫情的影响，全国新粮整体销售进度明显慢于往年。在东北11月初降雪过后，气温持续回升，潮粮储存难度加大，高水分地趴粮毒素偏高，基层上量有所加速，北方港口收购价较前期有所走弱。截至11月30日，锦州港主流新粮收购价（15水分以内）稳定在2600—2630元/吨。随着基层上量加速，华北深加工厂门到货车辆自11月25日以来基本维持在千辆以上，企业根据上量情况小幅调整收购价。

虽然当前新粮加速上量，但是仍明显慢于往年同期水平。数据显示，截至11月26日，华北地区售粮进度为19%，去年同期为29%；东北地区售粮进度为19%，去年同期为35%。由此来看，季节性售粮高峰的供给压力后移，而当前进入12月，企业以及贸易商尚未大规模建库，季节性供给压力何时释放？企业建库节奏如何把握？笔者从以下三方面进行了分析：

宏观逻辑

前期新冠变异病毒德尔塔导致全球经济复苏低于预期，主要经济体持续维持较宽松的货币政策，加之能源价格不断上涨已经引发了市场对经济通胀的担忧。而近日新冠变异病毒奥密克戎进一步增加了全球经济形势和宏观政策的不确定性。若后续疫情防控形势趋向严峻，势必进一步冲击全球供应链恢复进程，进而影响主要经济体的宏观政策，或暂缓货币政策收紧进程，全球通胀压力将持续更久，全球农产品强势格局也将持续。

产业逻辑

产业从被动去库、主动去库到当前的主动建库阶段，将向被动建库周期转变。国家层面的玉米库存去化完成，玉米带动小麦和稻谷去库，目前小麦去库基本完成，下一步需重点关注玉米建库和稻谷去库节奏。在保障粮食等重要农产品供给、提升储备和市场调控能力的背景下，提升储备是提升市场调控能力的前提条件。受我国玉米供需紧平衡的影响，玉米重建库存需要较长时间且变数较大。因此，在玉米建库周期完成前，玉米价格仍将维持高位运行。

供需逻辑

从国内玉米供需情况来看，2021/2022年度国内玉米产量为2.73亿吨，进口量为2000万吨，新增供给2.93亿吨；总消费量2.85亿吨，其中饲料消费1.88亿吨，工业消费7700万吨；年度结余786万吨。2021/2022年度新增供给略高于总消费，玉米供需紧平衡格局延续。

在供给逻辑中，需要重点关注结转库存、谷物替代、进口规模，尤其是小麦价格持续上涨，小麦和玉米的价差大幅回归。截至11月29日，山东地区的小麦和玉米价差为20元/吨，玉米价格重回小麦价格下方。华北地区提升玉米饲料配方占比，在小麦价格延续强势的预期下，2021/2022年度玉米饲用消费将持续回归。

在消费逻辑中，需要重点关注生猪去产能进程。目前来看，本轮猪周期养殖利润仅第三季度亏损，能繁母猪存栏仍超正常保有量6%，去产能进程任重道远。今后一个时期，稳定生猪生产的关键或在于适度去产能，防止长时间亏损造成后期产能过度下降，而引发生产大起大落。去产能进程拉长，能繁母猪存栏适度去化，意味着2022年生猪存栏稳中有降，排除猪瘟疫情大范围蔓延的可能性，饲料消费量并不过分悲观。

整体来看，玉米短期或延续振荡偏弱态势，但是中长期不改强势格局，季节性卖压和下游建库的购销博弈仍将主导价格阶段性走势。操作上，维持回调做多的交易思路不变，建议企业关注玉米2205合约的买入套期保值机会，下方支撑或在2620—2650元/吨。