PMI现向好信号

当前经济下行的压力仍在，但11月国内PMI出现向好信号，经济下行速度最快的时期或已过去。

11月30日，国家统计局公布国内11月PMI数据。制造业PMI在连续两个月处于衰退区间后再次回归扩张区间，录得50.1%，较前值增长0.9个百分点，景气水平有所改善。非制造业PMI景气度略有回落，录得52.3%，较上个月略降0.1个百分点，但仍处于扩张区间，已连续三个月位于荣枯线之上。总体来看，11月我国经济景气水平有所回升，经济下行压力略有缓解。

从价格端来看，11月价格指数大幅回落。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为52.9%和48.9%，明显低于上月的72.1%和61.1%，均创今年新低，其中出厂价格指数自去年5月以来首次降至临界点以下。一方面，随着近期“保供稳价”等政策落实力度不断加大，价格快速上涨势头得到遏制。自10月19日起，国家发改委在短短4天内连发9文，旨在做好煤炭市场保供稳价工作，随后动力煤、焦煤、焦炭三大黑色系主要品种高位回落。另一方面，受美国、日本、英国等相继释放石油储备以及海外疫情再度暴发影响，海外原油市场振荡下行，11月WTI原油跌幅近20%，当前价格已跌破70美元/桶。因此，11月化学原料及化学制品、黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工等行业的两大价格指数均显著回落，降至临界点以下，预计11月PPI同比有望较前值出现一定回落，对政策端的掣肘会稍有缓解，但高位振荡格局预计在今年年内难以缓解，降准降息的希望不大，随着地产维稳政策出台，宽信用政策有望逐渐落地。

从生产端来看，生产指数录得52%，较上月上升3.6个百分点，升至扩张区间，供给有所修复。9月以来因多地加强“能耗双控”政策的力度，生产指数一度成为PMI的主要拖累项。10月下旬以来，随着一系列加强能源供应保障、稳定市场价格等政策措施逐渐推进，近期电力供应能力持续提升，制造业产能加快释放。其中，造纸印刷、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业生产指数高于56.0%，行业生产活动显著加快。11月供给确有边际回升，但若需求持续偏弱，在中下游短暂的补库之后，生产指数的上升很难持续。

从需求端来看，新订单指数由前值的48.8%升至49.4%，涨幅为0.6个百分点，新出口订单指数录得48.5%，较前值上涨2.1个百分点。尽管两大需求指数不同程度上涨，但仍处于荣枯线之下，需求改善仍需时间。国家统计局表示，随着部分“十四五”规划重大项目逐步落地，基础建设进度有所加快，这大概率和地方政府专项债的落地有关，就此推测，11月社融数据有望企稳回升，市场的宽信用预期或将进一步加强。

总体来看，当前经济下行的压力仍在，但11月国内PMI出现向好信号，经济下行速度最快的时期或已过去。随着后续房地产政策逐渐发力，叠加政府专项债推动基建，宽信用有望逐渐落地，这也是近期期指表现较为抗跌的主要原因。然而，由于当前宏观层面仍旧缺乏强力刺激，市场仍是结构性行情。

从三大期指的强弱来看，IC强于IF和IH，因此单边可逢回调吸纳IC，也可做多IC空IH的跨品种套利。近期，奥密克戎毒株又增加了市场的不确定性，奥密克戎毒株传染速度显著快于德尔塔毒株，且有可能会造成免疫逃逸。建议重点关注接下来两周有关该毒株的重症率、死亡率以及新冠疫苗和特效药的有效性等方面的资讯。