上周逆回购放量，导致市场对降准降息的预期升温，国债期现货明显走强。随着奥密克戎毒株消息蔓延，市场剧烈波动，同时月末资金面边际收紧以及11月制造业PMI明显回升，债市出现小幅调整。

11月制造业PMI再度升至荣枯线上方，中国制造业PMI为50.1%，前值49.2%；非制造业PMI为52.3%，前值52.4%；综合PMI为52.2%，前值50.8%。11月生产指数和新订单指数分别录得52.0%和49.4%，较上月分别回升3.6和0.6个百分点，产需两端均有回升。前期受能耗双控和限电因素影响，工业生产受到较大拖累，随着限产限电影响结束，工业生产出现较大回升。然而新订单指数反弹较为有限，企业生产经营预期仍然较为低迷。进出口方面，受世界经济持续复苏、国外圣诞消费季临近等因素影响，外贸景气度延续上月改善态势，11月新出口订单指数和进口指数分别录得48.5%和48.1%，较上月分别回升1.9和0.6个百分点，但仍位于荣枯线下。后续而言，考虑到需求侧景气度持续低于去年同期，且待供电形势稳定后，生产修复的斜率也将趋于缓和，制造业景气度仍有再次回落的可能。

11月地方债发行和净融资规模均有所回落，但新增专项债发行仍维持高位。截至11月末，新增地方债（剔除中小银行专项债）完成全年额度的95.7%，今年新增债发行进度偏后置但逐月发行量较为均匀，5—11月发行量均围绕5500亿元中枢上下小幅波动。11月地方债共计发行6649亿元，创年内新高，净融资规模5257亿元，较上月小幅下降。11月地方债发行以新增专项债为主，占比达84.3%。11月新增专项债主要投向市政和产业园区基础设施、国家重大战略项目和保障性安居工程，占比分别为33.4%、22.4%和16.1%。综合来看，11月末地方债发行完毕，12月地方债发行总量预计仅为800亿元左右，净融资规模仅为500亿元左右，供给压力将明显放缓。

11月26日，世卫组织称奥密克戎毒株较此前变异毒株具备更高的再次感染风险。由于南非确诊的奥密克戎毒株感染病例迅速增加，且在德国、英国等地均已发现该毒株，当前各国收紧对非洲地区的旅行限制，Re-Open预期放缓引发欧美等股市下挫明显。奥密克戎毒株使得海外货币政策延后收紧，则将拓宽国内货币政策的宽松空间。

美联储主席鲍威尔再发鹰派言论称，美联储决策者将在12月讨论是否比预期提前几个月结束购债，听证会发言放弃通胀暂时论，可能加速完成taper，美联储加息预期氛围越来越浓。奥密克戎毒株令避险情绪再度升温，全球风险资产下跌，债券等避险资产反弹。国内方面，PMI数据虽有所改善，但经济下行压力依然不减，对市场影响较弱。货币政策确定性较强，未来一段时期货币政策的发力点仍是推动宽信用落地。资金面看，月末资金面小幅收紧，进入月初资金面紧张局面有所缓解。目前市场恐慌情绪得到明显的缓解，但短期来看，国债期货操作还需谨慎。