股指期货

【市场要闻】

中国11月财新制造业PMI为49.9，较10月下降0.7个百分点，继8月之后再次位于荣枯线以下，反映制造业修复进程放缓。财新智库高级经济学家王喆表示，11月制造业景气度基本维持平稳，经济下行压力增加和通胀压力缓解是突出特征。

美联储主席鲍威尔表示，所看到的通货膨胀显然仍与新冠疫情有关，但通胀的蔓延范围变广了；通胀持续的风险已经上升，不能再用“暂时性”这个词了；政策将继续适应通胀的变化；价格稳定和就业形势紧张；将利用各种手段确保高通胀不会根深蒂固。在下次会议上讨论加快缩债是合适的。

美联储褐皮书显示，美国经济温和扩张，但结果在一定程度上喜忧参半。零售销售略微走软，餐厅和销售在9月份反弹，制造业在三季度温和增长，大部分正在招聘员工的公司称收入大幅增长。劳动力需求稳健，平均物价涨幅温和。前景主要偏正面，但受访对象坦言，通胀、供应链紊乱、以及强制性疫苗接种要求对劳动力市场的影响都造成不确定性。

【观   点】

国际方面，美国通胀居高不下，美联储如市场预期于11月缩减购债，同时新的病毒变种对国际市场产生冲击；国内方面，四季度货币政策维持宽松格局，国内经济增速放缓势头有所减弱。预计期指短期仍将维持宽幅震荡走势。

钢 材

现货上涨。普方坯，唐山4290（0），华东4380（10）；螺纹，杭州4780（20），北京4700（-10），广州5160（20）；热卷，上海4780（50），天津4760（40），广州4860（50）；冷轧，上海5530（50），天津5240（20），广州5390（-10）。

利润涨跌互现。即期生产：普方坯盈利966（-24），螺纹毛利1143（-15），热卷毛利980（15），电炉毛利514（20）；20日生产：普方坯盈利194（114），螺纹毛利339（129），热卷毛利176（158）。

基差缩小。杭州螺纹（未折磅）01合约245（-70），05合约474（-123）；上海热卷01合约60（-82），05合约277（-111）。

供给：下降。11.26螺纹272（2），热卷292（-10），五大品种897（-7）。

需求：建材成交量20.1（3.6）万吨。

库存：去库。11.26螺纹社库443（-31），厂库265（-15）；热卷社库237（-4），厂库94（2），五大品种整体库存1596（-57）。

【总   结】

当前绝对价格偏高，现货利润高估，20日利润持续恢复，盘面利润中性略高，基差贴水较小，现货估值偏高，盘面估值开始走向偏高。

钢谷数据供增需降，基本面出现恶化迹象，等待今日钢联数据验证。由于利润回升明显，叠加粗钢减产压力减轻，在需求季节性下滑以及钢厂厂库高企的背景下，后续盘面博弈重点将放在钢材产量的回升水平上。

远月受央行三季度货币政策报告暗示的流动性宽松以及地产端政策的边际好转影响可能仍将呈现偏强状态，但短期受非洲疫情带来的系统性风险影响，存在系统性大跌风险。

当前货权进一步回归于钢厂，基本面基本筑顶，现货随盘面跟涨乏力，基差收敛至微贴水，成材估值已偏高，建议择机套保或1-5反套。

铁 矿 石

现货上涨。唐山66%干基现价850（0），日照卡拉拉828（20），日照金布巴580（20），日照PB粉679（18），普氏现价101（1），张家港废钢现价2810（0）。

利润下降。铁废价差34（32），PB20日进口利润25（-34）。

基差走强。金布巴01基差55（7）；超特01基差15（2）。

供应下跌。11.26，澳巴19港发货量2530（-49）；45港到货量，1958（-504）。

需求下跌。11.26，45港日均疏港量281（-8）；247家钢厂日耗252（0）。

库存涨跌互现。11.26，45港库存15251（+145）；247家钢厂库存10605（-65）。

【总   结】

铁矿石期货、现货下跌，估值上进口利润中性偏低，品种比价低，20日钢厂利润低位，铁矿石当下估值水平中性。供需面变化不大，阶段性受到利润下移后的需求走弱，随着20日利润将向即期利润靠拢，钢厂收益将有所改观。因此铁水产量短期处于底部震荡，但12月或存在复产预期。港口总库存上涨但上方空间已然不多，供需短期将继续延续宽松平衡。铁矿石估值中性，阶段性驱动将向上，反弹高度注意钢材价格压制。

动 力 煤

港口现货：折盘面1120元/吨左右。

印尼煤：Q3800FOB报75美元/吨，进口利润100左右。

期货：1月贴水285，持仓1.62万手（夜盘-343）；5月贴水435，持仓1.61（夜盘+117）。1-5价差150（+1.6）。

环渤海港口：八港（除黄骅）库存合计2153（+7.2），调入147.5（+6.5），调出140.3（+3.9），锚地船155（-17），预到船88（-28）。

运费：沿海煤炭运价指数1789.94（+3.94）。

【总   结】

电厂库存累至高于去年同期水平，产量持续释放，日耗负增长。整体驱动向下，但盘面基差较大，建议谨慎操作。

焦煤焦炭

最低现货价格折盘面：山西煤折盘面2000，港口焦炭折盘面2970。

焦煤期货：JM201升水78.5，持仓2.19万手（夜盘-1134手）；JM205贴水40，持仓2.30万手（夜盘+1051）；1-5价差118.5（-89.5）。

焦炭期货：J201贴水83，持仓1万手（夜盘-690手）；J205贴水201，持仓2.05万手（夜盘-42）；1-5价差118（-38）。

焦煤现货（汾渭）：近期国内炼焦煤市场涨跌互现，其中部分处于高位的煤种价格再度下调，内蒙乌海及棋盘井地区肥煤近期价格出现100-150元/吨回涨。甘其毛都昨日通关198车。

焦炭现货：八轮降价后，焦炭价格企稳，焦炭价格累计降幅1600元/吨。目前部分焦企联合抵制降价，预计焦钢博弈仍将持续。

库存（钢联数据）：11.25当周炼焦煤总库存2635.17（周-92.88）；焦炭总库存1059.38（周-3.65）；焦炭产量103.28（周+0.55）；247家铁水产量201.67（周-0.31）。

【总   结】

焦煤：蒙煤受疫情影响通关下降，但曹妃甸港口澳煤通关，短期供给有增加。需求端来看，焦企高价煤库存消耗至低位，补库需求零星启动，并有传统冬储需求。整体供需双增，矛盾不大。近月仍有升水，建议谨慎操作。

焦炭：铁水产量回升幅度仍待观察，钢厂库存偏低，但可用天数尚可，预计冬储补库需求力度有限，焦炭现货连续大幅提降之后，预计继续提降难度加大，盘面基差中性，短期震荡看待。

原 油

【资    讯】

1、EIA数据：截至11月26日当周，美国原油库存–90.9万桶（预期–145），汽油库存+402.9万桶（预期–33.2），馏分油库存+216万桶（预期–80）。美国原油产量+10至1160万桶/日。

2、美国发现首例Omicron病例。

【原油及成品油】

昨日国际油价再度冲高回落，盘中一度涨超5%，但尾盘跟随美股跳水收于负值，WTI–1.93%至65.71美元/桶，Brent–1.82%至68.94美元/桶，SC+0.8%至451.4元/桶，SC夜盘收于442.7元/桶。月差延续回落，依然维持Back结构，月差估值依然偏高。需求端，变异株Omicron引发市场恐慌，美国发现首例Omicron病例，目前仍处于恐慌预期兑现阶段，实际影响的程度，需等待病毒致死率、疫情扩散程度、以及西方国家是否会再度全面封锁，短期或对当前悲观预期进行修正。欧洲疫情持续扩散（Delta病毒），可能导致新一轮的封锁，该悲观预期基本反应在价格中。欧洲能源紧缺问题延续，亚洲和欧洲的“冷冬”预期逐步兑现，但并未超预期。供应端，美国考虑释放5000万桶石油储备，作为回应，OPEC表示可能暂停1月的增产，防止供给过剩局面出现，密切关注正在举行的OPEC+会议。本周EIA原油库存去库，成品油累库，均符合季节性。

观点：利空因素主导市场情绪，短期存在超跌反弹需求，中线以偏空思路对待。成品油方面，一周前已提示欧洲柴油裂解价差多单止盈，从下周起暂停跟踪该策略。国内汽柴油价格近期延续反弹，中期有望延续回落趋势。

【天然气】

NYMEX天然气–7.34%至4.27美元/mmBtu，ICE天然气+1.31%至32.53美元/mmBtu。NYMEX天然气价格近期持续大幅下跌，在美国天然气供给相对充足，库存处于健康水平，以及美国南部大概率迎来暖冬的背景下，NYMEX天然气价格或难以维持高位。欧洲天然气价格维持高位震荡，欧洲天然气紧缺问题仍未解决，大概率低库存过冬，欧洲天然气的政治属性大于供需属性，博弈属性强。观点：NYMEX天然气中期偏空，继续逢反弹布局空单，不建议参与ICE天然气。

【沥青】

BU12+1.66%至2818元/吨，山东现货持平于3250元/吨，华东现货–1.68%至3220元/吨。沥青自身基本面仍是供需双弱，预期足够悲观：供给减量相对明确；南方仍有赶工需求，但临近入冬，年内需求难超预期。沥青相对估值偏低，估值修复需等待需求好转，重点关注专项债落地到终端需求的情况。中期关注做多BU2206裂解价差，该头寸近期已反弹较多。

【LPG】

PG22014302（-16）夜盘收于4291（-11）；华南现货5518（+0）山东醚后5150（-160）；价差：华南基差1216（+16）醚后基差848（-144）；01-02月差137（-30）01-05月差15（-18）。昨日山东醚后价格大跌，成品油弱势下行带动烷基化油走弱，价格跌后下游入市积极，交投氛围良好。民用气方面，华东大面走稳，华南涨跌互现，国产气回调后购销氛围较好。

估值方面，昨日盘面价格震荡为主，小幅收跌。目前基差位于历史高位，仓单持续注销盘面压力得以缓解，估值中性偏低。总体来看，目前醚后碳四对盘面价格的压制作用仍在，在未来成品油价格走弱预期下，盘面给出深贴水定价，可逢高空配。

橡胶

原料价格：泰国胶水59泰铢/千克（+1.5）；泰国杯胶49泰铢/千克（+0.5）；云南胶水13500元/吨（+0）；海南胶水13000元/吨（+0）。

成品价格：美金泰标1815美元/吨（+20）；美金泰混1830美元/吨（+15）；全乳胶13900元/吨（-100）。

期货价格：RU主力15220元/吨（+285）；NR主力11980元/吨（+180）。

基差：全乳胶基差-1320元/吨（-385）；泰标基差-428元/吨（-53）；泰混基差-1930元/吨（-145）。

利润：泰混现货加工利润138.24美元/吨（+0.16）；云南全乳加工利润-545元/吨（+253）。

【总   结】

日内沪胶震荡回升，国内市场主流价格跟随盘面调整，市场整体交投无明显改善，下游延续按需采购。原料价格高位持稳，美金成品有所上涨。供应端云南产区部分停割，海南产区预计12月末停割；东南亚旺季产出有所增加，近期主要矛盾在供应增量能否兑现；船期延迟情况依旧严重，到港情况持续不及预期，预计本周青岛地区天胶库存维持消库。需求端当前轮胎厂整体开工率上行，但仍处同比低位，以刚需采买为主，销售淡季涨价传导不畅；欧美航线大面积停航跳港，中国轮胎出口或面临较大压力。短期内观望，等Omicron病毒影响清晰；后续关注天气炒作与船期问题。

尿 素

【现货市场】

尿素反弹暂缓，液氨反弹。尿素：河南2510（日+0，周+140），东北2480（日+0，周+120），江苏2490（日-20，周+80）；液氨：安徽3825（日+50，周+225），山东3850（日+125，周+225），河南3875（日+200，周+290）。

【期货市场】

盘面震荡；1/5月间价差在120元/吨附近；基差略高。期货：1月2357（日-1，周+34），5月2237（日+18，周-37）,9月2151（日+10，周-37）；基差：1月153（日+1，周+106），5月273（日-18，周+177）,9月359（日-10，周+177）；月差：1/5价差120（日-19，周+71）,5/9价差86（日+8，周+0）,9/1价差-206（日+11，周-71）。

价差，合成氨加工费回落；产销区价差合理。合成氨加工费274（日-115，周-27）；河北-东北20（日+0，周+0），山东-江苏-10（日+20，周+0）。

利润，尿素利润回落；复合肥利润走强；三聚氰胺利润大幅回落。华东水煤浆毛利250（日-20，周+80），华东航天炉毛利420（日-20，周+80），华东固定床毛利35（日+70，周+210）；西北气头毛利896（日+0，周+0），西南气头毛利1249（日+0，周-30）；硫基复合肥毛利53（日+3，周+77），氯基复合肥毛利273（日+2，周+48），三聚氰胺毛利6118（日-670，周-880）。

供给，开工产量回升，同比偏低；气头开工季节性回落，同比偏低。截至2021/11/25，尿素企业开工率67.65%(环比+4.5%，同比-4.5%)，其中气头企业开工率60.78%(环比-20.1%，同比-5.5%)；日产量14.74万吨(环比+1.0万吨，同比-0.4万吨）。

需求，销售回落，同比偏低；复合肥秋肥收尾；三聚氰胺开工偏高。尿素工厂：截至2021/11/25，预收天数6.46天(环比-0.0天，同比-1.5天)。复合肥：截至2021/11/25，开工率36%（环比+2.1%，同比-6.4%），库存43.2万吨（环比+0.8万吨，同比-28.5万吨）。人造板：1-10月地产数据：开发投资、销售面积、施工面积和竣工面积保持两年正增长，而新开工面积及土地购置面积两年负增长；10月地产数据：施工面积两年增速从-14%到-28%，土地购置面积两年增速从-7%到-29%，新开工面积两年增速从-15%到-31%，销售面积两年增速从-7%到-10%，竣工面积两年增速从-17%到-16%。三聚氰胺：截至2021/11/25，开工率66%（环比-1.4%，同比-2.6%）。

库存，工厂库存略降，同比大幅偏高；港口库存低位，同比大幅偏低。截至2021/11/25，工厂库存98.4万吨，（环比-0.6万吨，同比+65.3万吨）；港口库存9.9万吨，（环比+0.5万吨，同比-11.5万吨）。

【总  结】

周三现货反弹暂缓，盘面震荡；动力煤巨幅震荡；1/5价差处于略高位置；基差略高。11月第4周尿素供需边际转好，供应回到14.7万吨/日，表需及国内表需回升到14.8万吨/日和13.4万吨/日，下游复合肥秋肥订单大致执行完毕，三聚氰胺厂高利润下开工高位，出口需求扰动下尿素企业库存持续高位。综上尿素当前主要利多因素在于边际产能利润低位、下游三聚氰胺开工率高位、国际价格强势；主要利空因素在于出口需求扰动、价格高位、下游复合肥进入淡季、企业库存高位。套利策略：1/5反套已平仓了结。

豆类油脂

【行情走势】

美确诊首例奥密克戎冠状病毒变体导致原油价格由升转跌

12月1日，CBOT大豆1月合约收于1228.25美分/蒲，+7.50美分，+0.61%。美豆油1月合约收于55.05美分/磅，-0.35美分，-0.63%。美豆粕1月收349.7美元/短吨，+7.1美元，+2.07%。BMD棕榈油主力2月合约收于4688令吉/吨，+20令吉，+0.43%。WTI1月合约收于65.71美元/桶，-1.29美元，-1.93%。继上周五单日-10.15美金/桶，-12.96%后，近两个交易日依旧承压；

12月1日，DCE豆粕2201主力收于3202元/吨，+2元，+0.06%，夜盘-27元，-0.84%。DCE豆油主力1月收于9124元/吨，+70元，+0.77%，夜盘-92元，-1.01%。DCE棕榈油主力1月收于9258元/吨，+112元，+1.22%，夜盘-102元，-1.10%。

【资　讯】

美东时间12月1日，美国报告了加州的首例奥密克戎冠状病毒变体，该感染者近期有过南非旅行史；

OPEC+为期两天的政策会议将于周四结束，分析师预料暂停增产的可能性更大；

鲍威尔强调要对通胀保持警惕，两天以来第二次表示应当考虑加快撤出刺激措施。

【总   结】

美联储周二晚间发表的提速Taper结束进程的讲话，令市场进一步的流动性和加息预期产生担忧，这点持续对植物油构成压力。最近供需双方就国际原油博弈进入白热化阶段，容易对植物油价格构成压力和波动因素。与此同时外围因素和植物油基本面和基差相悖，也令植物油走势面临高波动。密切关注外围对植物油的影响，关注油粕比价走弱的可持续性。

11月下旬开始CBOT大豆承压回落，国内豆粕相对坚挺，压榨利润也尚可。随着时间的推移，建议后期关注南美大豆天气形势，同时观察油粕之间的跷跷板效应对豆粕的影响。

白 糖

【数据更新】

现货:白糖下跌。柳州5810(-30),昆明5670(-25)。加工糖维持或下跌。辽宁6030(0),河北6000(-50)，山东6200(0),福建6000(-30),广东5840(-20)。国际原糖现货价格19.08(0.13)。期货:国内下跌。01合约5856(-33),05合约5929(-37)，09合约5982(-38)。夜盘持续回调。01合约5850(-6)，05合约5910(-19)，09合约5961(-21)。外盘涨跌互现。纽约3月18.6(0.03),伦敦3月484.2(-1)。

价差:基差走强。01基差-46(3),05基差-119(7)，09基差-172(8)。月间差涨跌互现。1-5价差-73(4),5-9价差-53(1)，9-1价差126(-5)。配额外进口利润下跌。巴西配额外现货214.4(-8.4),泰国配额外现货87.3(-8.4)。

日度持仓涨跌互现。持买仓量290550(20),持卖仓量365125(-13645)。

日度成交量增加。成交量（手）859331(188741)

【行业资讯】

1.法国甜菜产量预计为3500万吨。

2.巴西11月出口量为267万吨。上年同期为290.3万吨。

【总  结】

观点：短期上行驱动渐失，国内白糖期货估值中性略高。短期观望为主。

国内周三下跌，随后夜盘继续回调。郑糖连续九日下跌。巴西配额外进口利润已经修复，随着外盘回调，进口利润扩大。基差小幅升水，整体估值中性略高。当前国内进口量较大，以及结转库存偏高等短期利空因素明显，上涨驱动不足。广西已有糖厂开榨，后续仍需持续关注主产区气温以及糖份积累等情况。

国际原糖周三表现基本稳定，盘中跟随原油上涨，随后在国内0点后跟随原油下调。从基本面来看，各大机构预计产需有缺口，基本面应处于上涨态势，但是产业驱动不及当前宏观驱动。因上周五非洲发现新毒株Omicron，再次引起全球恐慌。原糖受当前避险情绪影响，自身驱动较弱，高估值多重因素影响。后续仍需持续关注北半球主产国印度的双周产量以及冬季拉尼娜的情况。

棉花

【行情走势】

ICE棉花期货周三续跌，市场继续担忧变种毒株对棉花需求的影响。3月合约下跌2.22美分或2.1%，结算价报每磅104.19美分。

郑棉周三跌后反弹：01合约收盘价涨640点至20695元/吨，低点19685，高点20870，波动放大。持仓减4万余手。前二十主力持仓变动上，多空各减约2万手，其中变动较大的是中信（多排名第二）减多5千余手，永安和国泰君安（空排名第一和第二）各减空3千手上下。01合约夜盘跌150点至20545，持仓减3千余手。05合约涨505点至19600，持仓增8千余手，前二十主力持仓上，多增7千余手，空增1万3千余手。夜盘跌210点点，持仓增6千余手。

棉纱2201周三反弹385点至27630元/吨，夜盘跌360至27270，最新花纱价差6725。05合约的花纱价差是7125。

【产业信息】

储备棉方面，今日中国储备棉管理有限公司发布关于暂停第二批中央储备棉投放的公告：综合考虑当前棉花市场形势，经有关部门同意，自2021年12月1日起暂停第二批中央储备棉投放。如果后期棉花市场出现较大变化，将根据市场形势和调控需要，适时重新启动中央储备棉投放。

新棉加工：截至11月30日24时，新疆累计加工350.3万吨，较去年同期的368.93万吨减少5.05%。30日当天新疆皮棉加工5.68万吨，去年同期日加工量5.05万吨。

现货：郑棉震荡反弹，纱厂库存压力较大，部分工厂降价幅度明显，利润逐渐压缩。新疆一棉业公司手摘双28本地库，基差1000，22175元/吨；另一新疆贸易企业机采双28山东库，基差1900，约折22361元/吨。棉交网预售的基差则是300元。

【综述】

变种毒株奥密克戎引发的悲观情绪在棉价上引起巨震，致本周的棉价出现较大跌幅，打破了10月下旬以来的横盘走势。其实这也是随着籽棉收购的收尾，棉市关注点从供给端转向需求端后后的选择。下游的订单缺乏及利润差已维持了较长一段时间，变种病毒及其带来的情绪性影响、金融资产普跌的影响、对需求担忧的影响恰好成为了催化剂。但是我们也看到，盘面快速下跌后，基差扩大，期限结构上的远期贴水再扩大，均对空方继续下打不利，技术上已存在反弹需求，而抛储暂停的公告使得反弹也较猛烈罢了。由于棉价整体估值偏高，且宏观及需求等均趋弱，因此棉价中长期趋弱基本确立。短期来看，基差仍有一定支撑，轧花厂的选择和心态较为关键，如果基差销售增加，对一口价现货形成踩踏，不乏继续再现较大跌幅，否则就是震荡再次等驱动的过程。当然，美棉的走势也将是指引。

生 猪

现货市场，12月1日河南外三元生猪均价为17.72元/公斤（+0.18），全国均价17.72(+0.08）。

期货市场,12月1日总持仓108967手(-855)，成交量21425(-7015）。LH2201收于16215（+110），LH2203收于14360元/吨（+60），LH2205收于15335元/吨（+145）。

【总结】

现货价格出现反弹，月初出栏量一般，散户出栏积极性减弱。短期看，散户仍存观望情绪加之西南、华南等区域腌腊消费高峰未至，现货价格或仍有反复，但12月是集团场出栏高峰加之冻品出库压力犹存，关注现货市场高价下季节性需求的持续性。趋势上看，猪价仍处下行周期中，产能优化至去化仍需价格时间及空间，但节奏仍旧受到疫情、政策、养殖端短期情绪变化、季节性消费、冻肉等因素影响。