股指期货

【市场要闻】

国务院领导人指出，中国将继续统筹疫情防控和经济社会发展，实施稳定的宏观政策，加强针对性和有效性。继续实施稳健的货币政策，保持流动性合理充裕，围绕市场主体需求制定政策，适时降准，加大对实体经济特别是中小微企业的支持力度，确保经济平稳健康运行。

11月房地产贷款投放在10月大幅回升的基础上，继续保持环比、同比双升态势，初步预计同比多增约2000亿元。另据Wind统计，11月房地产企业境内债券发行金额为471亿元，环比增长84%。

中国金融时报报道，银行表示，从最新数据看，金融管理部门及时对部分金融机构过度收缩行为进行适当矫正，起到了明显效果，个人住房贷款明显回暖，市场预期也逐步趋稳，对房地产悲观情绪有所舒缓。

【观   点】

国际方面，美国通胀居高不下，美联储如市场预期缩减购债，同时新的病毒变种对国际市场产生冲击；国内方面，四季度货币政策维持宽松格局，降准预期升温，同时国内经济增速放缓势头有所减弱。预计期指短期或继续上扬。

钢 材

现货维持或上涨。普方坯，唐山4290（0），华东4420（40）；螺纹，杭州4790（10），北京4700（0），广州5180（10）；热卷，上海4850（50），天津4750（10），广州4860（0）；冷轧，上海5580（20），天津5290（0），广州5410（20）。

利润扩大。即期生产：普方坯盈利1044（46），螺纹毛利1193（16），热卷毛利1089（56），电炉毛利481（-12）；20日生产：普方坯盈利284（75），螺纹毛利402（47），热卷毛利298（87）。

基差缩小。杭州螺纹（未折磅）01合约192（-60），05合约406（-86）；上海热卷01合约81（-16），05合约254（-41）。

供给：下降。12.03螺纹277（5），热卷281（-11），五大品种891（-6）。

需求：建材成交量18.4（0.8）万吨。

库存：去库。12.03螺纹社库414（-29），厂库229（-36）；热卷社库237（-0），厂库90（-3），五大品种整体库存1508（-88）。

【总   结】

当前绝对价格偏高，现货利润高估，20日利润持续恢复，盘面利润中性略高，基差贴水较小，现货估值偏高，盘面估值中性偏高。

本周钢联供降需增，基本面持续改善，考虑到水泥开工率以及钢谷找钢表需数据均有所回落，本年度秋冬季需求高点可能已现或者于本周筑顶。由于利润回升明显，叠加粗钢减产压力减轻，在需求季节性下滑以及钢厂厂库高企的背景下，后续盘面博弈重点将放在钢材产量的回升水平上，目前来看复产程度不及预期。

远月受近期降准、央行三季度货币政策报告暗示的流动性宽松以及地产端政策的边际好转影响下可能仍将呈现偏强状态。

当前货权随贸易商冬储有所分散，基本面基本筑顶，在较大的生产利润下，贸易商普遍以快周转应对，因此现货跟涨乏力，基差收敛至微贴水，成材估值已偏高，不宜追多，建议择机套保或1-5反套。

铁 矿 石

现货下跌。唐山66%干基现价865（0），日照卡拉拉825（5），日照金布巴565（-3），日照PB粉663（-2），普氏现价99（0），张家港废钢现价2850（20）。

利润下跌。铁废价差-14（-8），PB20日进口利润51（-18）。

基差涨跌互现。金布巴01基差66（1）；超特01基差20（-1）。

供应下跌。11.26，澳巴19港发货量2530（-49）；45港到货量，1958（-504）。

需求涨跌互现。12.3，45港日均疏港量276（-5）；247家钢厂日耗250（+2）。

库存涨跌互现。12.3，45港库存15456（+205）；247家钢厂库存10397（-208）。

【总   结】

铁矿石期货、现货震荡，估值上进口利润中性偏低，品种比价低，20日钢厂利润低位，铁矿石当下估值水平中性。供需面变化不大，阶段性受到利润下移后的需求走弱，随着20日利润将向即期利润靠拢，钢厂收益将有所改观。因此铁水产量短期处于底部震荡，但12月或存在复产预期。港口总库存上涨但上方空间已然不多，矿价维持100美金震荡相对合理，供需短期将继续延续宽松平衡。铁矿石估值中性，阶段性驱动将向上，反弹高度注意钢材价格压制。

动 力 煤

港口现货：折盘面1090元/吨左右。

印尼煤：Q3800FOB报76美元/吨，进口利润70左右。

期货：1月贴水241.8，持仓1.47万手（夜盘-1064）；5月贴水388，持仓1.83（夜盘+513）。1-5价差146.2（-4.8）。

环渤海港口：八港（除黄骅）库存合计2143.3（-4.1），调入145.3（-7.5），调出149.4（-9），锚地船142（-16），预到船104（+10）。

运费：沿海煤炭运价指数1759.26（-22.89）。

【总   结】

电厂库存累至近几年同期最高水平，产量强度维持，日耗表现疲弱。现货驱动向下，但盘面基差较大，建议谨慎操作。

焦煤焦炭

最低现货价格折盘面：山西煤折盘面2000，港口焦炭折盘面2990。

焦煤期货：JM201升水80，持仓1.7万手（夜盘-920手）；JM205贴水14，持仓2.66万手（夜盘+681）；1-5价差94（-86）。

焦炭期货：J201贴水70.5，持仓8109手（夜盘-275手）；J205贴水130.5，持仓2.41万手（夜盘+389）；1-5价差60（-97.5）。

库存（钢联数据）：12.2当周炼焦煤总库存2585.78（周-49.39）；焦炭总库存1043.71（周-15.67）；焦炭产量104.49（周+1.21）；247家铁水产量200.51（周-1.16）。

【总   结】

焦煤：总库存偏低，从库存结构来看，焦化厂存在补库需求，力度取决于钢厂复产力度，现货价格能否止跌上涨取决于焦化厂实际补库动作的发生，短期盘面基差偏小，不宜继续追多。

焦炭：总库存偏低，钢厂库存可用天数尚可，若钢厂复产力度不大，预计冬储补库力度有限，但钢厂利润高企，对现货价格具有支撑，整体走势跟随成材。

能 源

【资    讯】

美国11月非农部门新增就业21万人，失业率降至4.2%，环比下降0.4个百分点。就业增长人数不及预期的一半，但失业率降幅超出预期。

【原油及成品油】

上周五国际油价再度冲高回落，WTI–1.71%至66.22美元/桶，Brent–0.47%至70.14美元/桶，SC+1.27%至446.7元/桶，SC夜盘收于445.1元/桶。月差持续回落但呈现企稳态势，月差维持Back结构，估值回归中性。需求端，美国、欧洲均发现Omicron病例，目前仍处于恐慌兑现阶段，需要更多数据用于理性评估Omicron的实际影响，重点关注致死率、疫情扩散程度、以及西方国家是否会再度全面封锁。欧洲疫情持续扩散（Delta病毒），可能导致新一轮的封锁，该悲观预期已经pricein。欧洲能源紧缺问题延续，亚洲和欧洲的“冷冬”预期逐步兑现，但并未超预期。供应端，OPEC+并未如市场预期的暂停增产，叠加美国此前考虑释放5000万桶石油储备，供给端的压力逐步增加。上周EIA原油库存去库，成品油累库，均符合季节性。

观点：近期利空因素集中释放，市场恐慌情绪明显放大，短期存在超跌反弹需求，中长线仍以偏空思路对待。国内汽柴油价格延续反弹，但中期矛盾并不突出，大概率延续回落趋势。

【天然气】

NYMEX天然气延续下跌，NYMEX天然气–0.44%至4.09美元/mmBtu，ICE天然气–1.49%至30.72美元/mmBtu。在美国天然气供给相对充足，库存处于健康水平，以及美国南部大概率迎来暖冬的背景下，NYMEX天然气价格或难以维持高位。欧洲天然气价格维持高位震荡，欧洲天然气紧缺问题仍未解决，大概率低库存过冬，欧洲天然气的政治属性大于供需属性，博弈属性强。观点：NYMEX天然气维持中期偏空思路，短期下跌较多，空单盈亏比略有降低；不建议参与ICE天然气。

【沥青】

BU06+1.41%至2868元/吨，BU06夜盘收于2878元/吨，山东现货持平于3250元/吨，华东现货持平于3220元/吨。沥青自身基本面仍是供需双弱，预期足够悲观：供给减量相对明确；南方仍有赶工需求，但临近入冬，年内需求难超预期。沥青相对估值偏低，估值修复需等待需求好转，重点关注专项债落地到终端需求的情况。如果Brent油价维持在70美元/桶之上，则BU2206合约低于2800的价格被低估，存在估值修复的可能；中期继续关注做多BU2206裂解价差的头寸，该头寸近期已反弹较多。

【LPG】

PG22014155（-121），夜盘收于4197（+42）；华南现货5518（+0），山东醚后5080（-20）；价差：华南基差1363（+121），醚后基差925（+101）；01-02月差86（-9），01-05月差-18（-18）。上周五山东醚后价格小跌，烷基化油价格止跌回稳，醚后气经过多日回调后，下游业者采购较为积极；华东及华南民用气持稳。国际丙烷走弱，中下游预期偏悲观，交投氛围清淡。

估值方面，上周五日盘价格大跌，夜盘有所回调。基差位于历史高位，仓单持续注销盘面压力得以缓解，估值中性偏低。总体来看，目前醚后碳四对盘面价格的压制作用仍在，在未来成品油价格走弱预期下，盘面给出深贴水定价，可逢高空配。

橡胶

原料价格：泰国胶水59泰铢/千克（+1）；泰国杯胶48泰铢/千克（+0.5）；海南胶水12500元/吨（-500）。

成品价格：美金泰标1770美元/吨（-5）；美金泰混1800美元/吨（+0）；全乳胶13550元/吨（-200）。

期货价格：RU主力14720元/吨（-25）；NR主力11440元/吨（-175）。

基差：全乳胶基差-1170元/吨（-175）；泰标基差-159元/吨（+144）；泰混基差-1630元/吨（+15）。

利润：泰混现货加工利润145.17美元/吨（-14.68）；泰混内外价差6.71元/吨（-11.42）。

【行业资讯】

中老铁路运行，指标胶进入加快；新车销售数据在10月份表现明显好转，但好转主要出现在乘用车端；越南浓乳加工利润好于越南3L胶、10#胶，工厂生产积极性更高，近期到中国港口的越南浓乳数量增加。

【总   结】

上周沪胶呈现震荡下行，现货价格小幅下跌。供应端主要关注泰国产区，泰国10中旬之后北部进入旺产期，12-2月中旬泰国南部旺产期，未来两周泰国南部降雨减少，对割胶作业影响减少，泰国原料产出存在增加可能；东南亚运费飙升且船期延迟情况严重，到港情况持续不及预期。需求端，上周半钢胎开工率为64.30%，环比下跌0.32%，同比下跌6.99%；全钢胎开工率为63.99%，环比下跌0.25%，同比下跌11.91%；近期船期延迟情况依旧严重，青岛仓库入库量短期小幅增加为主，大幅增加难度较大。

尿 素

【现货市场】

尿素下跌，液氨反弹。尿素：河南2460（日-30，周-10），东北2480（日+0，周+30），江苏2460（日-10，周-30）；液氨：安徽4025（日+100，周+425），山东4090（日+85，周+465），河南4000（日+75，周+375）。

【期货市场】

盘面下跌；1/5月间价差在130元/吨附近；基差偏高。期货：1月2267（日-40，周-99），5月2133（日-86，周-137）,9月2053（日-72，周-136）；基差：1月193（日+10，周+89），5月327（日+56，周+127）,9月407（日+42，周+126）；月差：1/5价差134（日+46，周+38）,5/9价差80（日-14，周-1）,9/1价差-214（日-32，周-37）。

价差，合成氨加工费回落；产销区价差合理。合成氨加工费152（日-73，周-226）；河北-东北-40（日+0，周-40），山东-江苏-10（日+20，周+0）。

利润，尿素利润回落；复合肥利润走强；三聚氰胺利润企稳。华东水煤浆毛利220（日-10，周-30），华东航天炉毛利390（日-10，周-30），华东固定床毛利-15（日-30，周+60）；西北气头毛利896（日+0，周+0），西南气头毛利1269（日+0，周+20）；硫基复合肥毛利25（日-19，周+2），氯基复合肥毛利276（日+1，周+33），三聚氰胺毛利5768（日+30，周-1,110）。

供给，开工产量回升，同比偏低；气头开工季节性回落，同比偏低。截至2021/12/2，尿素企业开工率68.23%(环比+0.6%，同比-3.5%)，其中气头企业开工率57.09%(环比-18.1%，同比-3.7%)；日产量14.87万吨(环比+0.1万吨，同比-0.2万吨）。

需求，销售回落，同比偏低；复合肥秋肥收尾；三聚氰胺开工偏高。尿素工厂：截至2021/12/2，预收天数6.30天(环比-0.2天，同比-0.5天)。复合肥：截至2021/12/2，开工率36%（环比+0.4%，同比-8.2%），库存44.6万吨（环比+1.4万吨，同比-27.8万吨）。人造板：1-10月地产数据：开发投资、销售面积、施工面积和竣工面积保持两年正增长，而新开工面积及土地购置面积两年负增长；10月地产数据：施工面积两年增速从-14%到-28%，土地购置面积两年增速从-7%到-29%，新开工面积两年增速从-15%到-31%，销售面积两年增速从-7%到-10%，竣工面积两年增速从-17%到-16%。三聚氰胺：截至2021/12/2，开工率73%（环比+6.9%，同比+2.3%）。

库存，工厂库存略降，同比大幅偏高；港口库存低位，同比大幅偏低。截至2021/12/2，工厂库存85.5万吨，（环比-12.9万吨，同比+45.6万吨）；港口库存13.4万吨，（环比+3.5万吨，同比-13.0万吨）。

【总  结】

周五现货及盘面下跌；动力煤巨幅震荡；1/5价差处于略高位置；基差偏高。12月第1周尿素供需多空均衡，供应回到14.9万吨/日，表需及国内表需回升到17万吨/日和15万吨/日，下游复合肥秋肥订单大致执行完毕，三聚氰胺厂高利润下开工高位，出口需求扰动下尿素企业库存持续高位。综上尿素当前主要利多因素在于边际产能利润低位、下游三聚氰胺开工率高位、国际价格强势；主要利空因素在于出口需求扰动、价格高位、下游复合肥进入淡季、企业库存高位。套利策略：1/5反套已了结。

豆类油脂

【行情走势】

11月29-12月3日当周，CBOT大豆先抑后扬最终收涨，1月合约收于1269.50美分/蒲，+16.00美分，+1.28%。美豆油先抑后扬但未能收复上半程失地，1月合约收于57.30美分/磅，-1.71美分，-2.90%。上周五美豆粕显著收涨超3%，当周1月合约收359.0美元/短吨，+10.4美元，+2.98%。BMD棕榈油2周收跌，当周主力2月合约收于4652令吉/吨，-199令吉，-4.01%。国际原油6周收跌，当周WTI1月合约收于66.22美元/桶，-1.95美元，-2.86%；

11月29-12月3日当周，DCE豆粕2205主力收于3105元/吨，+38元，+1.24%，夜盘-9元，-0.29%。DCE豆油主力1月收于9178元/吨，-274元，-2.90%，夜盘+156元，+1.70%。DCE棕榈油主力1月收于9482元/吨，+14元，+0.15%，夜盘+102元，+1.08%。

【资　讯】

美国11月新增就业创年内最低，但失业率超预期降至4.2%。就业数据料不改美联储加速减码的计划，圣路易斯联储行长Bullard称，失业率可能很快低于4%，倾向于明年加息两次；

李克强表示将适时降准，彭博经济学家预计年内或降准50个基点。

【总   结】

目前市场对美联储Taper速度提前及加息提前的预期，国际原油价格备受打压的现实，这两点持续对植物油构成压力，因此当下植物油的核心矛盾在于外围市场而不是自身。但上周五市场有国内即将降准的消息流出，引发植物油市场显著反弹；与此同时，外围因素和植物油基本面及基差相悖，也令植物油走势面临高波动。长期来看，在外围因素转弱的情况下，关注植物油市场转弱下行的信号，但是外围因素和自身基本面机基差格局相悖的情况，预计充满高波动。密切关注外围对植物油的不利影响对油粕比价走弱可持续性的影响。

国内豆粕相对坚挺，压榨利润略走弱但也尚可。随着时间的推移，建议后期关注南美大豆天气形势，同时观察油粕之间的跷跷板效应对豆粕的影响。

白 糖

【数据更新】

现货:白糖涨跌互现。南宁5750(-20),昆明5750(95)。加工糖维持或下跌。辽宁6030(0),河北6000(0)，山东6200(0),福建6000(0),广东5830(-10)。国际原糖现货价格18.29(0)。期货:国内上涨。01合约5811(11),05合约5877(22)，09合约5931(20)。夜盘回调。01合约5797(-14)，05合约5869(-8)，09合约5925(-6)。外盘上涨。纽约3月18.79(0.14),伦敦3月487(2)。

价差:基差走弱。01基差-61(-31),05基差-127(-42)，09基差-181(-40)。月间差涨跌互现。1-5价差-66(-11),5-9价差-54(2)，9-1价差120(9)。配额外进口利润下跌。巴西配额外现货124.7(-74.1),泰国配额外现货-2.6(-74.1)。

日度持仓增加。持买仓量298215(2986),持卖仓量376780(8817)。

日度成交量增加。成交量（手）678074(67824)

【行业资讯】

1.乌克兰糖业协会周五表示，自9月1日21/22年度开始以来，乌克兰生产了114.3万吨白糖，甜菜压榨量为815万吨。2021年，乌克兰甜菜种植面积为22.71万公顷，高于前一年的20.16万公顷。该国计划将21/22年度的甜菜糖产量提升至140万吨，上年度产量为100万吨。

2.截至11月30日，已有35家糖厂开榨，同比减少9家。累计甘蔗入榨量118.82万吨，同比减少82.96万吨，产混合糖9.49万吨，同比减少10.76万吨。混合产糖率7.99%，同比下降2.05个百分点，累计销糖4.22万吨，同比减少4.77万吨，产销率44.47%，同比提高0.05%，白砂糖含税平均售价5845元/吨，同比上涨545元/吨。

【总  结】

观点：短期上行驱动不明显，国内白糖期货估值中性。短期观望为主。

国内周五小幅反弹，随后夜盘回调。巴西配额外进口利润已为正值。主力合约对新糖贴水，整体估值中性。当前国内进口量较大，以及结转库存偏高等短期利空因素明显，上涨驱动不足。广西已有糖厂开榨，后续仍需持续关注主产区气温以及糖份积累等情况。

国际原糖周五小幅修复，但是走势较弱。从基本面来看，各大机构预计产需有缺口，基本面支持驱动向上，但是产业驱动不及当前宏观驱动，随后需关注疫情发展对宏观经济带来的影响。后续仍需持续关注北半球主产国印度的双周产量以及冬季拉尼娜的情况。

棉花

【行情走势】

ICE棉花期货周五反弹，但周线下跌。3月合约周五上涨0.50美分或0.5%，结算价报每磅104.2美分。而周线跌6.8%，为连续第二周下跌。本周的下跌与所有市场“避险”行为有关。投资者对美联储加速缩减购债规模和加息可能性感到紧张，而奥密克戎变种病毒又带来不确定性。

郑棉周五继续跌后反弹：主力05合约涨135点至19425元/吨，持仓增1万余手。前二十主力持仓变动上，多增1万4千余手，空增1万1千余手，其中变动较大的是多头方中信、东证、一德各增3千余手，国投安信增2千余手，中粮等3个席位各增1千余手。空头方永安增3千余手，中粮、申银万国各增2千余手，浙商、南华各增1千余手。夜盘反弹150点至19575，持仓增1万9千余手。近月01合约反弹90点至20795，持仓减2万7千余手，前二十主力持仓上，多减1万9千余手，空减1万8千余手,其中多头方新湖增5千余手，银河减7千余手，东证和国泰君安各减4千手左右。空头方中粮、广州期货各增3千余手，中信减5千余手，永安、国泰君安、南华各减4千手左右。夜盘跌65点，持仓减2万7千余手。

棉纱2201周五跌125点至27330元/吨，夜盘反弹110至27440，最新花纱价差6710（0）。05合约的花纱价差是7135。

【产业信息】

新棉加工：截至12月2日24时，2021年度棉花加工数据如下：新疆累计加工361.46万吨，较去年同期的378.69万吨减少4.55%。2日当天新疆皮棉加工5.53万吨，去年同期日加工量4.95万吨。

现货：郑棉期货上行，贸易商报价较坚挺，近期仓库新棉陆续增加，市场小幅增库。受下游需求疲软影响，新棉成交延续清淡。新疆一棉业公司机采29本地库，基差1765，22555元/吨；另一新疆贸易企业机采双28河北库，基差900，约折22261元/吨。

下游市场整体处于积弱的格局，棉纱价格持续回落，交投清淡，走货有所放缓，并且产成品处于持续小幅累库的态势。

【综述】

变种毒株奥密克戎引发的悲观情绪在棉价上引起巨震，致本周的棉价出现较大跌幅，打破了10月下旬以来的横盘走势。其实这也是随着籽棉收购的收尾，棉市关注点从供给端转向需求端后后的选择。下游的订单缺乏及利润差已维持了较长一段时间，变种病毒及其带来的情绪性影响、金融资产普跌的影响、对需求担忧的影响恰好成为了催化剂。但是我们也看到，盘面快速下跌后，基差较大，期限结构上的远期贴水再扩大，均对空方继续下打不利，技术上已存在反弹需求，而抛储暂停的公告使得反弹也较猛烈罢了。因此本周后期棉价开启反弹走势。由于棉价整体估值偏高，且宏观及需求等均趋弱，因此棉价中长期趋弱基本确立。短期来看，基差仍有一定支撑，轧花厂的选择和心态较为关键，如果基差销售增加，对一口价现货形成踩踏，不乏继续再现较大跌幅，否则就是震荡再次等驱动的过程。当然，美棉的走势也将是指引。

生 猪

现货市场，12月5日河南外三元生猪均价为17.5元/公斤（较周五下跌0.1元/公斤），全国均价17.68(持平）。

期货市场,12月3日总持仓118038手(+1222)，成交量29630(-4406）。LH2201收于15455元/吨（-230），LH2203收于14030元/吨（-20），LH2205收于15040元/吨（-30）。

消息：涌益月度数据显示，11月能繁母猪存栏量环比下降0.13%，其中母猪1000头以上养殖场能繁母猪存栏量下降1.32%；12月2日当周涌益跟踪商品猪出栏价17.87元/公斤，前值为17.82；15公斤仔猪价格397元/头，前值为388；50公斤二元母猪价格1644元/头，前值为1632；商品猪出栏均重127.21公斤，前值为127.01；样本企业周度平均屠宰量185575头/日，前值为180796；冻品库容率17.67%，前值为18.12%。

【总结】

周末现货价格以稳为主，养殖端抗价意愿犹存，大猪价格维持，南方市场供需两旺。短期看，散户仍存观望情绪加之西南、华南等区域腌腊消费高峰未至，现货价格或仍有反复，但12月是集团场出栏高峰加之冻品出库压力犹存，关注现货市场高价下季节性需求的持续性。趋势上看，猪价仍处下行周期中，产能优化至去化仍需价格时间及空间，但节奏仍旧受到疫情、政策、养殖端短期情绪变化、季节性消费、冻肉等因素影响。