交易这事情，确实是很艰难的，因为市场永远在变化，也总有你认知之外的东西卷入这个市场，成为一些不得不去了解的因素，但同时这个事情又是很有意思的，从古至今，人性的点点滴滴，似乎在这个市场上集中的淋漓尽致的体现出来了，归结起来，真的就是一个人性的试炼场，绝大多数人都会成为不合格的淘汰者，但留下来的，则能更加深刻的去感悟这个所谓万物之灵组成的社会和历史，然后反哺自身，更好的修炼自己。

按理说，复盘这个事情应该交易完全结束之后才做，但一方面今年接近尾声，另外随着一月合约的大幅度减仓，这个波澜壮阔的合约也同样走到了尾声，从这个合约诞生到目前为止，最低14690，最高22960，绝对价格差达到了8000多点，这绝对是近十年来最波澜壮阔的合约之一，所以我觉得还是有必要梳理一下这波行情爆发以来，中间的各种逻辑和多空的恩怨纠葛，一方面算是给自己一个交代，一方面以后有人想看看究竟发生了什么，也可以找到参考。

实际上这波行情准确的时间点是在7月1日前后，之前刚刚参加了苏州的棉花会议，会议上多空分歧不大，基本都觉得是震荡行情，因为整体当时来看，市场的现货库存似乎并不少，并且刚刚下发了配额，还有潜在的抛储问题，下游5-6月份表现的并不差，所以多空看似都有理由，当时的情况是偏空看供给，偏多看消费。但始终有一个问题困扰着我，大家都知道新年度必然要抢收，轧花厂抢收这个事情在当时的会议上取得了高度的共识，这个事情也有肌肉记忆，毕竟去年十月份就有这么一波行情，市场价格从12700附近短短一周多时间，直接飙升至15300，大家记忆犹新，而当时我在老东家也是最主导这个逻辑的人，因为去过新疆，深入了解过轧花厂的状况，你就能得出这么一个结论。

关于轧花厂的囚徒困境我还得再说一下，虽然说了很多，可以说是非常多次，下面我引用我之前在圈子里解释过的再度说下这个问题。“囚徒困境”是1950由梅里尔·弗勒德（MerrillFlood）和梅尔文·德雷希尔（MelvinDresher）拟定出相关困境的理论，后来由顾问艾伯特·塔克（AlbertTucker）以囚徒方式阐述，并命名为“囚徒困境”。两个共谋犯罪的人被关入监狱，不能互相沟通情况。如果两个人都不揭发对方，则由于证据不确定，每个人都坐牢一年；若一人揭发，而另一人沉默，则揭发者因为立功而立即获释，沉默者因不合作而入狱十年；若互相揭发，则因证据确凿，二者都判刑八年。由于囚徒无法信任对方，因此倾向于互相揭发，而不是同守沉默。

我关于棉花市场的分析文章中多次提及囚徒困境，以上就是囚徒困境的最初模型，但在我研究市场的过程中，我发现，基本趋势都伴随着强烈的囚徒困境，而且囚徒困境其实有潜在的两个条件，一个是犯错，因为犯错，所以才引发了被囚和后面的一系列问题，一个是互相不信任或者不能相互沟通。我在其他地方也说过，其实行情冲动分两种，一种是利益性冲动，一种是生存性冲动，生存性冲动其实就是囚徒困境。

对于这波行情的主要基点来说，我一再强调，其实就是轧花厂的囚徒困境，首先轧花厂是犯了错，错误在于当前新疆整体的棉花加工能力已经扩大至1100万吨附近，但是产量仅仅550万吨附近，前者是后者的两倍，产能严重大于产量，这是导致轧花厂难受并且被裹挟的根本原因。并且由于轧花厂之间是竞争关系，特别是北疆，从乌鲁木齐到博乐，其实也就是600多公里，一天之内的车程，所以轧花厂密集，密集的结果就是导致信息很透明，对于一个轧花厂集群来说，一家工厂收购价格不能低于周边轧花厂5分钱，更不能停收或者压价收，这样会直接导致一两棉花都收不到。

去年其实有人试过这个，某大型国企仗着自己在北疆的广泛布局，所以在十一假期期间定价5.7收购，结果边上的轧花厂连夜收购两千吨籽棉，但它一吨都没收到，第二天马上乖乖恢复到了市场价格。因为这样的竞争关系，所以，天然轧花厂之间不信任。所以其实从理论上来说，这两个条件都具备了，所以它是一个典型的囚徒困境。

而另外加剧囚徒困境的几个点：首先，轧花厂不少是对外出租承包的，先付租厂费用，这就意味着沉没成本已经很大，在行为学上来说，加重执念。而且因为连续几年的赚钱，今年的包厂费尤其贵，也就意味着沉没成本尤其严重。其次，随着新疆棉花机械化程度越来越高，所以收购期越来越短，犹豫期很少，高压之下更容易缺乏理性。第三，连续几年，抢收的轧花厂都是赚钱的，增加大家的侥幸心理。第四，对于一个群体竞争来说，因为新年度大家起点是一样的，所以更低的成本，更大的收购量，其实决定了相对优势。

以上可以说是轧花厂囚徒困境的现实状况，后面也会针对这个来谈谈今年囚徒困境最终是怎么弱化破解的，暂时先不讲。好了，当时一方面产业内大家对于这个抢收的预期高度一致，另外现实的囚徒困境也确实在那边。如果按照以前预期一致的时候市场的表现的话，其实这时候做多应该是很危险的，所以我当时心理也比较矛盾，但苏州开会之后回家呆了几天，忽然想明白一个事情，预期一致这个事情，其实有两种模式可以演变，一种是预期一致，但已经全部兑现在盘面上，该进去的多头都已经进去了，那意味着潜在的做多力量都耗尽了，所以市场就到了转势的时候，另一种是预期一致，但大家都没动手，因为觉得时间没到，或者当前条件还不具备，那这种情况就会导致有人抢跑。那当时是怎么一种情况呢？很显然是后者，因为当时大家都不确定啥时候行情来，因为毕竟收购是在九月下旬才开始，还有两个月时间，太早了，而且当时持仓一路降低，到6月底的时候，整个持仓一路下降到了57万手不到，那显然大家都还没兑现成行动。

所以我突然意识到，既然预期这么一致，一旦市场跌不动，那肯定是有人抢跑了。而当时整个郑棉9月合约的整个运行区间就是15300-16200，一般来说到了16200主动增仓推动失败之后，应该是一路下行，所以当7月1日抛储兑现前面一天再度上冲这一点位失败，总共增仓的3万手按理说要一路减到15500附近才行，但谁知道在15750就止跌了，其中1.5万手索性不愿意出来，然后市场就开始反弹了，我立即意识到抢跑的人来了，所以我也立刻平掉了自己的空头头寸开始全面做多，随后的状况大家也看到了，市场开始一路震荡往上走，但很显然，这样光靠预期推动的行情走的很吃力，三天一利空，要么是国外美联储等幺蛾子，要么是棉花市场调控上的问题，包括禁止贸易商参与拍储等，显然调控政策也有肌肉记忆，因为18年的那波上冲行情就是被下发配额以及禁止贸易商参与抛储打下来的，但很显然这一次不一样，因为一方面18年的行情有大量的浮筹，27万手一路增仓到了74万手，但这波行情一路上涨，增仓都没累积起来太多，因为太多利空因素打压，导致盘面上的投机多头极度不稳定，推一把，跑路一波，推一把跑路一波，如果按照这个节奏干行情，到最后会发现虽然涨了，但实际上亏钱了。所以这种情况下实际上没积累多少的浮筹，另外18年最高价都是贸易商抢出来的，但今年的高价都是纺织厂竞拍买的，因为今年前面大约七八个月的高利润状态，导致了纺织厂资金实力雄厚，而当时市场基差已经开始出现高企的状态，纺织厂为了拿储备里面相对较好的棉花，有点不计代价的意思。另外行情最大的支点不一样，18年仅仅是炒了一个最终不知道影响多大的风灾，说白了就是个典型的庞氏骗局，但今年则是实实在在的轧花厂抢收的囚徒困境。浮筹少，现实困境强烈，天然会导致总有不少筹码是不见到最终揭开锅盖不愿意走的。

而此时的外棉则基本没太大的动静，基本就是横着，因为外棉没有新疆这么强烈的现实困境，正好处于新旧年度交替，产量尚未有定论，加上中国迟迟不动手购买，市场都在等待价格下跌点价，所以签了不少的未点价合同在12月上，但正式这样的积累，导致了后面矛盾的爆发。

直到8月初，随着国内郑棉第三波上冲，外盘才跟涨到了相对的历史高位98附近，而这时候市场唱空言论盛行，觉得95历史高点，加上投机仓位历史高位，所以已经见顶了，而这样普遍的言论下，未点价合约就更加麻痹大意，反正抱死了中国不买，价格肯定会跌的想法，但很多人都忽视了一个问题，市场是联动的，也许过去那种通过直接商业进口的途径，很难链动，所以导致价差扩大，但当中国购买开始动手的时候，整个逻辑就往一边倒的方向去了，而实际上涨到高位回落到92附近之后，中国购买终于忍不住动了，本质上这个决策也是散户心态，大家互相等，反正货很多，等等再说，但等到国内开始涨了，国内调控压力开始增加了，加上需要履约中美第一阶段协议，这种情况下，直接导致了决策的心态炸裂。

当然也是很明显的一个问题，毕竟收购没开始兑现，加上市场下游在8月份之后越来越差，中下游贸易商库存积聚，出货困难，甚至抛储传言时不时出现，当时市场又不断认为美联储必然会收购购债，整体市场流动性收缩，所以不断有主动空头开始入场。

而对于多头来说，光靠预期支撑的作战毕竟很难长久。看孙子兵法的时候，有说到，兵贵胜，不贵久，又有说到朝气锐，昼气惰，暮气归，这个隐隐的和波浪理论想和，但本质上确实是一个道理，任何主动的动作，都会有衰竭的时候，就好像古代农民起义，一开始作战，大家都是光脚，打仗勇猛，气势如虹，都是抱着反正穷的只剩一条命，光脚的不怕穿鞋的，但随着战果扩大，一方面身心疲惫，一方面多少开始积累一些财富，大家都开始惜命，所以这个时候再去打，心态就完全不一样了，推动行情也是一样，多数散户都是如此，如果是成本附近，或者微亏，大家咬牙坚持，除非深套爆亏不会砍仓，一旦开始有浮盈了，心态就开始浮躁了，稍微有点回撤，就开始跑路，这个状况适用于所有行情。

而这波靠抢收预期支撑的抢跑行情，这时候遇到了现实的暴击，所以回调就不期而遇了。市场从18500，叠加了抛储增量等利空，直接一路打到了17000附近，并且在震荡的一个月时间内有两次出现了这样的情况，当时一度我都开始怀疑我自己的逻辑，很显然当时我没意识到这个士气的问题，确实也是煎熬，天天跟朋友切磋商讨逻辑，反复商讨下来，觉得没问题，然后再用逻辑来对自己心理按摩，这样才坚持下来。

随后就是多头中秋劫之后的杭州会议了，当时我在会议上提了三个看法，其一，轧花厂必然抢收，这个立马兑现了，其二，抢收完不可能立刻低价卖，这个算是被打破了，主要源于某些公司的奇葩焦虑性操作，这个后面会说到，第三，没有仓单，期现深度贴水，期现必然回归，这个目前还在进行中。而当时空头的逻辑则是认为抢收不会进行，轧花厂不理性，所以我们不应该不理性，另外就是宏观以及当时产业下游的弱势现状，但问题是理性本身就是个伪命题，短期来说也是理性的，中长期来说，理性不理性又是跟实际的状况有关系，如果后面涨了，那也是理性，如果跌了，那就是不理性。

随即我飞去了新疆，而落地之后，新疆收购正式开始启动，籽棉收购价格一路从8.5附近，最高上到了11.8附近，成本上涨了接近7000-8000元/吨。这时候直接导致了整体产业性的集体做多，轧花厂收购量不足，直接购买期货，期货主动空头又持续平仓，市场流动性比较差，期货价格直接出现了飙涨。

而这个时候政策的调控以及部分大型国企的联合压价联盟开始出现了，其实初期的时候，面对轧花厂的囚徒困境，这种联盟效果并不好，主要是大家都手里没货，其实轧花厂在支付了今年巨额的包厂费之后是没有资格去谈什么理性不理性的，但今年因为初期部分国有大企业根本没怎么收，私人自有的轧花厂因为价格高，也没有怎么收，收的最多最快的反而是包厂的中小轧花厂，如果没有调控，实际上在十一回来之后，市场是有可能形成白热化的，但随着国家多方的介入，一方面直接窗口指导了多头平仓，导致期货价格直接从23000回落，一方面最大的两家轧花企业，一家有官方背书，直接持续压价，一家则自有资源较多，索性不怎么收，导致让出了市场，另外各种贷款方不断收紧贷款，导致资金供给上被显制，随着囚徒困境最强的北疆包厂轧花厂收购量逐渐达到50%以上，整体的囚徒困境就开始弱化了，籽棉收购价格被成功的压倒了10.5以下，但整体成本来看，新疆基本10-10.5还是无法逃避的问题。

而同时下游表现一直不佳，加上盘面上多头直接因为此前动力煤调控等问题直接被吓怕了，这样一来，抢收逻辑弱化，短期炒作氛围走弱，多头被针对，市场再度陷入了多头士气衰竭的阶段，从而进入了震荡，剩下对市场最大的支撑就变成了没有仓单，因为仓单持续流出，虽然十月份延续抛储，但多数是地产超允差资源，真正的新疆棉资源杯水车薪，但一定程度上挤压了仓单的流出，让原本在十月中旬就基本耗尽的陈棉仓单延续到了十一月下旬。但抛储哪怕真正进入十一月，增加了进口棉抛储，实际上也只是给了市场一个数量预期，并没有实质性的多少资源，从十月到十一月底，实际上真正成交的高品质资源仅仅20万吨左右，对于全国的纺企来说，也出现了极大的补库选择困境，这个后面继续说。

而此时的国外市场则发生着另一幕，国储在外盘上频频动手，这就导致实际上不断积累的未点价合约更加趋于被动，再加上国内不断的拉涨，导致了国储的延期抛储，国储补库的困境也在加强，所以外盘对于这个预期增加，外盘未点价更加穷途末路，市场价格一路跟随着上涨到了115左右的价格，而在国内歇火之后，随着时间推移，外盘开始对12月的未点价进行逼仓，导致价格一度冲击上120美分，随即12月份结束，未点价移仓至3月份，3月合约未点价上升至历史高点，所以本质上外盘的矛盾依然没有解决，而随着国储购买，美棉的销售进度已经接近65%，这就导致这个问题更加无解，空头其实已经无力抵抗，除非多头主动退。

而此时的内盘则开始进入震荡，市场的博弈点开始聚焦于期现严重倒挂以及没有仓单这个问题怎么解决。实际上很显然虽然当前仓单开始注册，但期现倒挂依然严重，今年的新疆棉升贴水普遍也就是300-400，如果期货价格维持在21000甚至更低，注定是没有仓单的，还不如卖现货呢，又不是说注册了仓单就不能当现货卖了，所以这样的价差注定不合理。

但今年前期的抢收问题又导致了新的问题，既然期现价差这么大，那么轧花厂往年在期货上给期现商销售的模式就走不通了，高企的成本加上卖货流动性极差，虽然部分纺企此前也在23000附近买过一些货，但并不多，所以轧花厂焦虑的要死，而连续四五年的期现模式，导致了轧花厂销售渠道空白，实际上已经缺乏销售能力了。所以这种困境下，轧花厂在某些有心人的怂恿下进行了一些焦虑性操作，这可以说是最近几年我看到的最迷惑的行为赏鉴，忽悠这些操作的人真是损人利己，为了自己在期现上能有事情干，忽悠轧花厂进行反套操作。

本质上来说，如果对于纺企或者有巨大库存的注定现货要卖货到明年下半年的企业来说，1-5反套，在01上报高基差略低于市场价格卖掉现货，然后05上接回来，这是可以的，这是库存管理的一种模式，但对于绝大多数轧花厂，都不具备这种操作的基础，因为轧花厂很多都是要在5-6月份还贷，你根本拿不到五月份的现货，何必去接五月合约呢？

所以这个操作就变成了一个焦虑性操作，纯粹是没有办法，总觉得干点啥事才对，不去想这个事情合不合理，结果就被有些人乘虚而入，因为本质上所谓的月间套利就根本不是轧花厂能参与的，月间看似是一个独立的东西，实际上是两个逻辑的合约，你抛01多05，主观上来说，你就是觉得01上不去了，但05会涨上去，这什么鬼逻辑？01这么强的期现矛盾如果涨不上去，05你凭啥认为能涨上去呢？但操作这种模式的轧花厂多数满脑子迷糊，说实在被骗了也是活该。

这个事情本质上不会对一月逻辑产生多大影响，因为这些抛一月的货也不会交割，而是走现货，现在基差这么高，但对现货产生了一定的拖累，然后这就导致空头抓到了把柄，既然有这样的操作，等于给空头递了刀子，空头就直接侥幸的认为可以通过没货的盘面打压，把有货的轧花厂整体打崩掉，加上宏观上奥密可戎的发酵，直接导致了上周的大跌出现。然后操作了1-5反套的轧花厂，直接面临期现两端追保两端亏损的问题，这就相当于自己给别人递刀子然后捅了自己一刀，这是不是活该？

为啥这么说，因为如果大家都不操作，那最多也就是现货慢慢阴跌，大家都是死，反而不愿意卖，最终就变成跟纺企争夺定价权的过程，相当于被敌军包围了，这群人摆明了要屠城，索性抵死抗争了，但这种模式出现就直接导致了变成围三缺一，有人跑了，直接导致整个群体可能崩盘，自己还跑不了。当然实际上总有人这么做，但诱导这样操作的人确实就比较险恶了。

当然很可惜，实际上空头一厢情愿而已，奥密可戎的问题明眼人都能看出来这病毒肯定不是很严重，因为突变数量太多了，如果症状很严重，直接会导致宿主挂掉，那怎么积累起足够的突变呢？这就是个悖论，所以唯一的结论就是症状轻微。

现实也是如此，所以之前满世界的宣扬这个病毒多么牛逼，很显然有美国的身影在背后，美国当前的最大问题其实就是通胀，但这个事情无解，你放水直接导致了这个事情，但让它直接收缩，不现实，这相当于自我阉割，最下不去手，所以只能各种骚操作，包括最近对中国各种让步希望降低关税，石油抛储施压OPEC+打压油价等等，但始终不愿意触碰最敏感的地方，最多也就是嘴嗨所谓预期管理，因为加息这样的事情直接伤害的肯定是利益既得者，所以除非通胀恶化到生存性冲动占上风，否则这个事情能不碰就不碰，尽量用其他手段。但这显然是治标不治本。

另外棉花上，空头可能看到了05上反套操作轧花厂爆仓的可能性，所以也有希望把新疆轧花厂全部打爆质押盘的，如果理论上来说，这个事情是有可能的，毕竟爆了，那就直接成本重置了，期现回归逻辑和仓单逻辑也就是破了，但显然国家也不希望这个是企业发生，因为发生了会冲击整个新疆金融系统，另外对于某些大企业来说，现在它的位置和收购的时候也不一样了，收购的时候是尽量打压价格，希望不要收高价，现在成本固定了，就变成想方设法维护市场价格，不希望大幅亏损。

所谓时势易也。当然这波跌也是有跌的基础，但期现回归依然是必然的，因为仓单无解，现在的问题就是毕竟那么多持仓里的多头不全是来接货的，很多都是想反弹下走人的，利益性驱动为主，所以一旦遇到这种宏观风险，生存性冲动就压倒一切了，但空头呢就是没仓单，现在这样的价格没人愿意交割仓单，但短期市场氛围有利他们，他们也是尽量想少亏甚至赚钱出来，所以十二月份就是互相挤这种投机多空仓位为主了。

所以郑棉一月合约最可能的路径是，先要扛住疫情带来的宏观风险冲击导致的多头跑路，然后慢慢接近月度后期，情绪缓解之后，就轮到空头跑路，但多头多数成本在21000上方，所以这个附近多头会很大一部分握手言和，震荡一阵，最后才轮到最终要接货的多头，那时候空头没货，那只能跑，直到愿意交割的空头进场。

当然如果整个市场特别不好，那最终愿意接货的多头就会减少，原来想接货的，后来想想年后行情也不知道怎么样，到了某个位置也想着就出来算了，那愿意接货的多头就减少了，但只要有人接货，价格回归是必然的，只要轧花厂质押盘不爆仓，但多数人是没法参与这个事情的。所以一月合约很大可能就变成这样一个大波动行情了。

对于后市来说，国内其实轧花厂的现货价格逐渐松动是必然的，但并不是像空头想象的那样定价权直接会从轧花厂转移到纺企，因为纺企当前也有一个问题，虽然下游差，但原料库存始终没有补起来 ，所以这个定价权的争夺是需要一个过程的，而且因为今年期现商这个群体暂时基本被挤出去了，所以缺乏了直接导致现货价格崩盘的压舱石，所以也加剧了这种局面，所以空头如果持续打，大概率也在犯错，因为还是没仓单，当然短期来说，随便说，反正也没法证实没法证伪，并且向五月的交割逻辑也远远没到交易的时候，但也要注意一个问题，之前这波下跌，都是空头一路增仓，跟打仗一样，都是消灭敌军有生力量，哪有越打敌军越多的？

所以短期内因为大家也觉得交易所不太可能全部批接货套保的头寸，所以多空都开始在当前价格附近握手言和，所以随着一月合约主力交接，肉不多了，虽然期现最终必然会回归，但也就意义不大了，五月则时间比较长，中间没有明确的逻辑，暂时也是跟随各种似是而非的因素随机波动的概率较大。另外外盘来说，当前实际上整体的大结构没有改变，短期无非是因为多头主动退了，但后面依然需要关注这么多未点价怎么出来的问题。

说来说去还是一句话，市场永远在变化，切勿刻舟求剑，当人身处这样一个杠杆的市场的时候，可以说是情绪最不稳定的物种，所以姜子牙说：知者不法，愚者拘之。随变化而变化才是真正的顺势而为。好了截止当前，今年的事情基本也就结束了，一晃间，忽然发现又要过生日，真正意义上老一岁了，真是逝者如斯夫，不舍昼夜，虽然无奈，但尽量坦然。写点东西，总结经验教训，也希望对大家有用。