近四个工作日，铜价企稳小幅回升，其中伦铜3月合约已经站上60日均线，沪铜回升至振荡区间中枢附近。虽然市场依然担心奥密克戎毒株海外蔓延和国内疫情反复，但是央行宣布降准，释放长期资金，创造了相对宽松的货币环境，且房地产融资环境出现边际改善，有利于市场风险情绪的恢复。同时，从基本面看，终端消费修复，加工企业存逢低补库，社库持续低位运行，也对价格形成底部支撑。

央行宣布降准，货币环境相对宽松

宏观市场出现边际利好，有利于市场情绪的恢复。首先，国务院总理李克强此前表示，要围绕市场主体需求制定政策，适时降准，加大对实体经济特别是中小微企业的支持力度。12月6日，央行宣布12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，共计释放资金1.2万亿元。这一方面能够支持经济增长合理稳定，对冲经济下行风险；另一方面给中小企业减负，促进商业环境的修复。

同时，中国房地产市场监管政策边际转向，房地产融资开始改善。随着房地产行业信用风险陆续暴露和恶化，监管政策开始边际回暖。金融管理部门频频发声，强调保持房地产信贷平稳有序投放，纠正金融机构对房企融资管理规则的误解。市场预测，11月房地产贷款投放初步多增约2000亿元，环比将出现较为明显的改善。未来，房地产市场将更加健康和良性发展，实现“房子是用来住的，不是用来炒的定位”。最近召开的政治局会议，已经对房地产业的最新表述为“促进房地产业健康发展和良性循环”，要求“推进保障性住房建设”和“支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求”。对于保障性住房，2020年国家保障性安居工程支出较2019年出现小幅增加，预计2021—2022年该支出将继续扩大，以保障2020—2021年入库的保障性安居工程PPP项目的逐步落地。

价格回落将为企业提供良好的补库机会

终端消费持续修复，铜材企业增加原料库存。年底前，国网基建订单集中交货驱动了线缆消费增加，进而带动精铜杆企业开工率快速上升，其中华南地区开工已经回升至三季度水平。在铜价成交重心下移的情形下，铜杆企业积极逢低增加原料库存。铜管需求整体良好，下游大型主机厂订单增加，铜管企业开工回升。电子电气和新能源车等消费上升带动铜板带需求持续增加，铜板带订单稳中有升，企业逢低增加原材料采购。基于加工企业逢低增加库存的逻辑，国内社库持续低位运行。

同时，铜精矿TC承压，且江西地区限电和冷料供应紧张，精铜产量难以修复。铜精矿现货TC承压，冶炼利润维持在1400元/吨附近。受疫情影响，中国北方各重要口岸铜精矿运输受限。其中，阿拉山口口岸和二连浩特口岸受到影响较大，阿拉山口口岸清关速度明显放缓，导致大量铜精矿滞留；二连浩特口岸已彻底暂停进口非集装箱货物。此外，MMG旗下LASBAMBAS铜矿因路障导致欠缺关键生产耗材，将于12月中旬停止生产，增强了铜矿供应紧张的预期。未来，冬奥会环保管控的影响将显现，北方地区的部分冶炼厂开工可能下降。

总的来看，宏观环境的边际改善和国内库存走低，将对价格形成底部支撑。不过，市场预期美联储会在12月的议息会议上将Taper的速度翻倍和提前加息，将对价格形成顶部压力。预计铜价将维持区间振荡格局，建议投资者依然以高抛低吸为主。