一、行情走势回顾

ICE棉花主力合约11月继续震荡走高，但月底受南非变种疫情影响引发市场恐慌性抛售回吐前期涨幅。因市场看好中国消费需求，中国仍保持稳定采购状态，中美领导人谈话市场看好中美关系修复，短期ICE棉小幅上涨动力仍存；但美通胀处于高位，美元近期处于强势状态，叠加变种疫情影响，中长期来看ICE棉偏空。

11月郑棉01主力合约价格横盘震荡。新和县机采棉收购价已经低至8.2元/公斤，手摘棉收购价集中在10.0-10.2元/公斤左右，棉价高开低走状态基本已成定局。疆内3128B新疆机采棉23050-23300元/吨，手采棉23330-23450元/吨；内地3128B新疆机采棉23200-23450元/吨，手采棉23400-23700元/吨。对于企业套保而言操作难度较大。就现阶段期货盘面价格来说，目前棉花合约价格近高远低，呈现典型的Backwardation结构，具有一定的反向套利空间。

图1：内外盘棉花期价

资料来源：华安期货投资咨询部；同花顺iFind

图2：棉花（3128B级）现货市场价格（元/吨）

资料来源：华安期货投资咨询部；同花顺iFind

二、基本面分析

1．美棉供需情况

表1：全球棉花供需平衡表调整

数据来源：华安期货投资咨询部；同花顺iFind

据美国USDA11月全球产销存预测显示，2021/22年度美国棉花单产、总产因美国天气良好较10月小幅上调。美棉总产量调增1%至1820万包；剔除匹马棉产量，预计2021年美国陆地棉产量为1790万包。全球棉花产量和消费调增，期末库存消费下降。11月，全球棉花期初库存下调100万包，原因是对印度、巴基斯坦和墨西哥的历史数据进行了向上修正。本年度全球棉花消费量调增70万包，产量调增150万包，增长来自巴西、澳大利亚、巴基斯坦和美国，希腊10月份的异常降雨导致产量调减20万包。全球期末库存预计为8690万包，环比减少20万包，同比减少240万包。

图3：美洲皮马棉出口当周值

资料来源：华安期货投资咨询部；同花顺iFind

图4：陆地棉出口当周值

资料来源：华安期货投资咨询部；同花顺iFind

11月美洲陆地棉出口当周值有所回落，当前市场年度净销售量低于10月。主因美国内通货膨胀处于高位，市场担忧美联储加息提前而引发美元指数走强，出口表现不佳。但美零售业数据表现良好，感恩节假日消费创纪录，国内通胀和消费齐飞局面并存。根据密歇根大学消费者情绪指数，美国消费者信心在11月创下10年来的新低，物价全面上涨正逐步减少居民消费热情。高通胀与需求萎缩仍是制约美棉价上行的核心原因。

据美国农业部（USDA）统计，至11月21日美棉收割率为75%，前周为65%，去年同期为76%，五年均值为71%。美棉收割率逐步提速，市场棉花供应量加大，棉价上行承压。

图5：棉花结絮率

资料来源：华安期货投资咨询部；同花顺iFind

图6：棉花生长良好占比

资料来源：华安期货投资咨询部；同花顺iFind

宏观方面，美联储部分委员认为高通胀可能会持续更长时间，并在明年之后保持在美联储2%的目标之上，强调数据的耐心态度仍然是不恰当的。多数委员仍预计明年物价上涨将放缓。但他们也承认，由于劳动力和供应持续短缺，通胀压力可能需要更长时间才能消退。根据近期多位美联储官员的公开评论，FOMC可能会在12月14-15日的会议上讨论调整减码节奏，为后续提高联邦基金利率打下基础。

2．外棉其他产区棉花生产状况

巴西东北部巴伊亚州开始迎来夏季降雨，正鼓励该州农户开始种植2021/22年度棉花。巴伊亚州棉花生产者协会（Abapa）预估因巴西国内棉价良好、对棉花需求高企，其2021/22年度棉花种植面积将增加9%至266662公顷（658650英亩）。在巴伊亚州西南部地区，预计农户于11月1日开始种植棉花，2月10日左右完成种植，该地区种植面积较少，仅大约6000公顷；而该州大部分棉花分布在西部cerrado地区，该地区农户将在11月21日左右开始种植棉花，预计2月10日完成种植，该地区种植大约260000公顷棉花。

据印度棉花协会（CAI）最新发布的10月供需平衡表中，各项数据均未见明显调整。2021/22年度总产预期维持612.2万吨，同比上一年度增长2%。其中北部棉区预期产量下降20.67万吨，同比下降18.6%，主要基于本年度虫害等情况考量；中部棉区产量增加22.02万吨，同比上升6.8%；南部棉区产量预计增加7.24万吨，同比上升4.7%。本年度消费预期与上一年度持平；出口预期为81.6万吨，同比减少38.5%。期末库存预期为105.6万吨，同比减少17.2%。价格方面，周内印度棉花现货报价整体持续回升，从65750卢比/坎地涨至66000卢比/坎地。此外，近期CCI竞拍底价有所下调。

3．储备棉轮出工作展开情况

图7：储备棉日成交量

数据来源：华安期货投资咨询部

图8：储备棉日成交均价

数据来源：华安期货投资咨询部

2021年中央储备棉投放工作自10月8日开启，截至11月26日，累计计划出库891936.83吨，累计成交560668.03吨，累计成交率62.86%，其中新疆棉成交180962.45吨，地产棉成交347377.38吨，进口棉成交32328.19吨；成交最高价24340元/吨，最低价16010元/吨。因地产棉轮出棉品质及可纺性不佳等原因，纺企参与积极性不高，地产棉成交率偏低，纺企多通过拍储来降低原料成本。

4．棉花进口量处于低位，内外棉价差缩窄

图9：我国月度进口棉花量（吨）

数据来源：华安期货投资咨询部；同花顺iFind

图10：内外棉价差（元/吨）

数据来源：华安期货投资咨询部；同花顺iFind

据海关统计数据，2021年10月我国进口棉花6万吨，环比减少1万吨，减幅14.3%，同比减少15万吨，减幅69.5%。进口数量同比大减，一方面是因ICE棉花期货暴涨及印度籽棉、皮棉现货价格“平地起飞”等的强势拉动，另一方面则反映了当前国内市场总体需求预期转弱，商企进口动力有所下降。国内现货压力更加突出。多家贸易商反馈，棉花价格虽有大幅上涨，但能来询单的企业却屈指可数。一些纺纱厂基本将所有关注点都转向了轮出的储备棉，按当前价格只有采购储备棉尚有一定盈利，若用商品棉基本无利，甚至亏损。当然也有部分纱厂将储备棉与新疆棉或与进口棉按一定比例搭配使用，以此来降低生产成本。

5．纱、花累库现象突出

进入十一月以来，主流地区纺企纱线库存天数较10月小幅上升。截至11月26日，主流地区纺企纱线库存天数为20.5天。主因在于棉纱价格高企，下游维持刚需采购，多谨慎观望。限电政策虽略有放松，但部分省市环保令接踵而至，预计对下游开机率将再次造成影响。因新花陆续加工入库，棉花商业库存小幅攀升，截至11月25日，新疆皮棉累计加工320.25万吨，轧花厂日加工进程高于同期水平。整体上看，新棉供应量持续增加，轧花厂加工有序，市场继续累库。主因新棉采摘接近尾声，轧花厂集中加工，且下游积极拍储，新棉采购意愿下降。由于下游淡季氛围略显，原料采购谨慎，预计商业库存将继续增加。

图11：纱线库存（天）

数据来源：华安期货投资咨询部；我的农产品网

图12：棉花商业库存周度统计（万吨）

数据来源：华安期货投资咨询部；我的农产品网

6．棉纱进口量环同比双减

2021年10月我国进口棉纱15万吨，环比下降21.1%，同比下降11.8%。因10月份江浙、山东、河南、广东行装部分纺织大省遭遇“双限+双控”，拉闸限电导致织造、服装企业减产停产现象比较严重，进口棉纱出货景气度下降；除此之外，印度、巴基斯坦、越南等产地棉纱船货、保税美金报价连续上涨，内外棉纱价差从1000元/吨以上收窄至200-300元/吨，进口棉纱询价、成交迅速转冷。由于累库现象较为突出，叠加因外纱价格处于高位对内地纺企吸引力降低，预计棉纱进口需求量将维持低位。

图13：我国月度进口棉纱量（吨）

数据来源：华安期货投资咨询部；同花顺iFind

图14：内外棉纱价差（元/吨）

数据来源：华安期货投资咨询部；同花顺iFind

7．纺织服装出口表现一般

据海关数据显示，2021年10月我国出口纺织纱线、织物及制品125.005亿美元；2021年10月我国出口服装及衣着附件164.374亿美元。

受双节订单前置影响，纺企新单缺乏；东南亚地区迫于经济压力放松防疫政策复产复工，订单外流严重。因南非变异新病毒，欧美部分国家开始限制南非往来人员流动。在进入淡季需求表现疲软的局面下，预计出口数据将继续回落。

图15：纺织纱线、织物及其制品：出口金额（百万美元）

数据来源：华安期货投资咨询部；同花顺iFind

图16：服装及衣着附件：出口金额（百万美元）

数据来源：华安期货投资咨询部；同花顺iFind

8．国内宏观方面

中美领导人开展对话，征税问题引发市场关注。中国宏观经济论坛（CMF）发布报告称，2021年中国宏观经济持续复苏，但受基数因素和下半年复苏势头放缓影响，前高后低态势明显，预计第四季度实际GDP增长3.9%，全年经济增长8.1%，实现全年6%以上增长目标。商务部表示，将适时出台新一轮稳外贸政策举措，确保外贸运行在合理区间，同时出台《关于高质量实施RCEP的指导意见》，为国内各地方、各行业利用好协定机遇，实现更好发展做好指导和服务。

三、操作策略建议

目前棉价下方受成本支撑力度转弱。操作上，建议CF2201合约偏空对待，或配合买入虚值看涨期权形成保护。