股指期货

【市场要闻】

据海关统计，今年前11个月，我国进出口总值35.39万亿元人民币，同比增长22%，超过去年全年的32.16万亿元水平，稳的势头持续巩固。其中，出口19.58万亿元，同比增长21.8%，比2019年同期增长25.8%；进口15.81万亿元，同比增长22.2%，比2019年同期增长21.8%；贸易顺差3.77万亿元，同比增加20.1%。11月份单月，中国出口同比增长16.6%，进口增26%，贸易顺差4606.8亿元。

央行自12月7日起下调支农、支小再贷款利率0.25个百分点，下调后3个月、6个月、1年期再贷款利率分别为1.7%、1.9%、2%。这是时隔一年多人民银行再度下调支农、支小再贷款利率。

【观   点】

国际方面，美国通胀居高不下，美联储如市场预期缩减购债，同时新的病毒变种对国际市场产生冲击；国内方面，央行如期降准，年末至明年一季度货币政策有望维持宽松格局，国内经济增速放缓势头有所减弱。预计期指短期仍将维持宽幅震荡走势。

钢 材

现货上涨。普方坯，唐山4360（20），华东4520（40）；螺纹，杭州4830（20），北京4710（0），广州5200（0）；热卷，上海4900（50），天津4800（20），广州4910（40）；冷轧，上海5560（-20），天津5320（-50），广州5400（0）。

利润涨跌互现。即期生产：普方坯盈利1055（-32），螺纹毛利1141（-55），热卷毛利1047（-25），电炉毛利433（-13）；20日生产：普方坯盈利517（57），螺纹毛利582（38），热卷毛利487（68）。

基差缩小。杭州螺纹（未折磅）01合约180（-54），05合约380（-71）；上海热卷01合约92（-11），05合约266（-38）。

供给：下降。12.03螺纹277（5），热卷281（-11），五大品种891（-6）。

需求：建材成交量20.1（2.0）万吨。

库存：去库。12.03螺纹社库414（-29），厂库229（-36）；热卷社库237（-0），厂库90（-3），五大品种整体库存1508（-88）。

【总   结】

当前绝对价格偏高，现货利润高估，20日利润持续恢复，已中性偏高，盘面利润中性略高，基差贴水较小，现货估值偏高，盘面估值偏高。

本周钢联供降需增，基本面持续改善，考虑到水泥开工率以及钢谷找钢表需数据均有所回落，本年度秋冬季需求高点可能已现或者于本周筑顶。由于利润回升明显，叠加粗钢减产压力减轻，在需求季节性下滑以及钢厂厂库高企的背景下，后续盘面博弈重点将放在钢材产量的回升水平上，目前来看复产程度不及预期。

远月受近期降准、央行三季度货币政策报告暗示的流动性宽松以及地产端政策的边际好转影响下可能仍将呈现偏强状态。

当前货权随贸易商冬储有所分散，基本面基本筑顶，在较大的生产利润下，冬储意愿较弱，贸易商普遍以快周转应对，因此现货跟涨乏力，基差收敛至微贴水，成材估值已偏高，不宜追多，建议择机套保，1-5反套适当止盈。

铁 矿 石

现货上涨。唐山66%干基现价895（20），日照卡拉拉890（40），日照金布巴610（40），日照PB粉720（48），普氏现价100（0），张家港废钢现价2930（30）。

利润上涨。铁废价差37（34），PB20日进口利润77（30）。

基差走弱。金布巴01基差69（-8）；超特01基差23（-8）。

供应增加。12.3，澳巴19港发货量2790（+261）；45港到货量，2285（+327）。

需求涨跌互现。12.3，45港日均疏港量276（-5）；247家钢厂日耗250（+2）。

库存涨跌互现。12.3，45港库存15456（+205）；247家钢厂库存10397（-208）。

【总   结】

铁矿石期货、现货大涨，估值上进口利润中性，品种比价中性，20日钢厂利润中性，铁矿石当下估值水平中性。供需面变化不大，阶段性受到利润下移后的需求走弱，随着20日利润将向即期利润靠拢，钢厂收益将有所改观。因此市场交易12月铁水复产，铁矿石价格大幅反弹，港口总库存上涨但上方空间已然不多，矿价维持100美金震荡相对合理，矿石自身驱动不强将跟随成材，阶段性驱动将向上，反弹高度注意钢材价格与非主流矿成本压制。

动 力 煤

港口现货：最低现货价格折盘面1050元/吨左右。

坑口现货（汾渭）：坑口煤价弱势下行。受港口行情下降及电力终端需求转弱影响，煤矿销售情况转差，拉运车辆减少，库存增加，价格持续下跌。其中山西区域煤矿以保供应稳住，产销平稳，地方矿及洗煤厂价格跌幅较大，客户鲜有采购。陕蒙地区煤价大幅下跌，电力终端及贸易商采购放缓，煤矿销售较差，部分煤矿库存有顶仓现象，甚至影响生产。据了解，非电力用户需求尚可，煤矿块煤销售较好。

印尼煤：Q3800大卡12月底装船FOB72-75美金，1月底FOB61美金，进口利润50左右。

期货：1月贴水229，持仓1.15万手（夜盘-553）；5月贴水364.8，持仓2.15（夜盘+226）。1-5价差135.8（-6.2）。

环渤海港口：九港库存合计2259.7（-7.3），调入216.4（-11.4），调出235.2（-6），锚地船174（-2），预到船72（-1）。

运费：沿海煤炭运价指数1598.01（-96.15）。

【总   结】

电厂库存继续积累，目前已累至近几年同期最高水平，产量强度维持，日耗表现不佳。现货驱动向下，但盘面基差较大，预计稳中偏弱运行。

焦煤焦炭

最低现货价格折盘面：山西煤折盘面2000，厂库焦炭折盘面2907。

焦煤期货：JM201升水120，持仓1.39万手（夜盘-426手）；JM205升水114，持仓2.29万手（夜盘+2333）；1-5价差6（-58）。

焦炭期货：J201升水109.2，持仓6565手（夜盘-174手）；J205升水94.7，持仓2.78万手（夜盘-130）；1-5价差14.5（-43.5）。

炼焦煤现货（汾渭）：各煤种走势出现分化，山西地区低硫主焦煤和内蒙地区肥煤近期出货有所好转，煤矿库存近期去化明显，价格稳中有涨，但部分高价煤种如贫瘦煤等出货压力仍在。

焦炭现货：随着焦企出货情况好转，库存持续回落，加之焦企开工率低位运行，焦炭供应存在偏紧预期，西北区域部分焦企开启焦炭提涨模式，幅度为100-120元/吨。

库存（钢联数据）：12.2当周炼焦煤总库存2585.78（周-49.39）；焦炭总库存1043.71（周-15.67）；焦炭产量104.49（周+1.21）；247家铁水产量200.51（周-1.16）。

【总   结】

焦煤：总库存偏低，从库存结构来看，焦化厂存在补库需求，力度取决于钢厂复产力度，现货价格能否开启全面上涨取决于焦化厂实际补库动作的发生（当前尚未明显发生），且动力煤逐步走入过剩，大概率对炼焦煤会产生一定程度拖累。盘面全部升水，不宜继续追多。

焦炭：总库存偏低，钢厂库存可用天数尚可，若钢厂复产力度不大，预计冬储补库力度有限，但钢厂利润高企，对现货价格具有支撑。盘面全面升水，追多需谨慎。

能 源

【资    讯】

1、API数据：截至12月3日当周，美国原油库存–310万桶（–170），汽油库存+370万桶，馏分油库存+120万桶。

2、EIA短期能源展望：预计2022年原油产量增加67万桶/日至1185万桶/日（此前预期+77），预计2022年全球石油需求增幅为335万桶/日（保持不变），预计2022年WTI原油价格为66.42美元/桶（此前预测68.28），预计2022年布伦特原油价格为70.05美元/桶（此前预测71.91）。

【原油及成品油】

昨日国际油价延续反弹，WTI+2.43%至71.73美元/桶，Brent+2.35%至75.33美元/桶，SC+2.79%至463.8元/桶，SC夜盘收于477元/桶。月差跟随油价反弹，保持Back结构，估值回归中性。需求端，欧美均发现Omicron病例，目前恐慌情绪有所修复，仍需更多数据用于理性评估Omicron的实际影响，重点关注致死率、疫情扩散程度、以及西方国家是否会再度全面封锁。欧洲疫情可能导致进一步封锁（Delta病毒）的悲观预期充分定价，预计下周起逐步解封。欧洲能源紧缺问题延续，亚洲和欧洲的“冷冬”预期逐步兑现，但并未超预期。供应端，OPEC+并未如市场预期的暂停增产，叠加美国此前考虑释放5000万桶石油储备，供给偏紧局面或将持续缓解。本周API原油库存去库，成品油累库，均符合季节性。

观点：Brent油价反弹至75美元/桶上方，恐慌情绪引发的超跌得到修正，后续反弹空间仍然取决于对Omicron病毒实际影响的评估，中长线仍以偏空思路对待。国内汽柴油裂解价差延续反弹，但中期矛盾并不突出，大概率延续回落趋势。

【天然气】

NYMEX天然气大幅下跌，NYMEX天然气+2%至3.74美元/mmBtu，ICE天然气+5.79%至32.9美元/mmBtu。在美国天然气供给相对充足，库存处于健康水平，以及美国南部大概率迎来暖冬的背景下，NYMEX天然气有望延续中期回落。欧洲天然气价格维持高位震荡，欧洲天然气紧缺问题仍未解决，大概率低库存过冬，欧洲天然气的政治属性大于供需属性，博弈属性强。观点：NYMEX天然气维持中期偏空思路，短期下跌较多，空单盈亏比略有降低；不建议参与ICE天然气。

【沥青】

BU06+3.3%至2940元/吨，BU06夜盘收于2936元/吨，山东现货持平于3250元/吨，华东现货持平于3220元/吨。沥青基本面供需双弱，预期相对悲观：供给减量相对明确；北方需求停滞，南方需求未有改善，年内总体需求难超预期。沥青相对估值偏低，估值修复需等待需求好转，重点关注专项债落地到终端需求的情况。观点：中期继续关注做多BU2206裂解价差。

【LPG】

PG22014475（+82）夜盘收于4570（+95）；华南现货5438（+0）山东醚后5190（+75）；价差：华南基差963（-82）醚后基差715（-7）；01-02月差157（+84）01-05月差51（+57）。山东醚后价格上涨，原油延续反弹走势，终端成品油及烷基化油价格上涨，交投氛围温和。华东及华南民用气大面走稳，市场购销氛围依旧清淡。

估值方面，昨日盘面价格延续反弹走势。基差有所修复但仍位于历史高位，估值中性偏低。总体来看，目前醚后碳四对盘面价格的压制作用仍在，在未来成品油价格走弱预期下，盘面给出深贴水定价，可逢高空配。

橡胶

原料价格：泰国胶水58泰铢/千克（-1）；泰国杯胶47泰铢/千克（-1）；海南胶水12000元/吨（-300）。

成品价格：美金泰标1760美元/吨（-10）；美金泰混1785美元/吨（-10）；全乳胶13600元/吨（+50）。

期货价格：RU主力14510元/吨（-120）；NR主力11240元/吨（-105）。

基差：全乳胶基差-910元/吨（+170）；泰标基差-20元/吨（+41）；泰混基差-1570元/吨（+50）。

利润：泰混现货加工利润130.17美元/吨（-10）；泰混内外价差-38.69元/吨（+2.04）。

【行业资讯】

马来西亚和泰国发现南非变异病毒确诊病例；云南替代指标口岸放开，12月份替代指标进入数量将环比上升，元旦前或存延期请求。

【总   结】

沪胶日内震荡下行，现货跟随盘面小幅下跌，原料价格走低。供应端泰国南部产区降雨较前期有所减少，原料胶水价格周内重心有所下行；后续关注泰、马政府是否会收紧防控政策，是否会影响外贸。需求端无太大变化，下游胎企整体开工持稳运行，采买维持刚需为主，轮胎价格虽有上调推进预期，但贸易环节传导乏力。11月份到船期延迟情况可能凸显在12月的进口量上，后续关注船期问题。

尿 素

【现货市场】

尿素止跌，液氨继续下跌。尿素：河南2390（日+0，周-120），东北2480（日+0，周+0），江苏2450（日+10，周-60）；液氨：安徽4025（日+0，周+250），山东3775（日-160，周+50），河南3825（日-150，周+150）。

【期货市场】

盘面反弹；1/5月间价差在180元/吨附近；基差偏低。期货：1月2358（日+89，周+0），5月2176（日+26，周-43）,9月2093（日+28，周-48）；基差：1月32（日-89，周-120），5月214（日-26，周-77）,9月297（日-28，周-72）；月差：1/5价差182（日+63，周+43）,5/9价差83（日-2，周+5）,9/1价差-265（日-61，周-48）。

价差，合成氨加工费回暖；产销区价差合理。合成氨加工费183（日+87，周-207）；河北-东北-80（日+0，周-100），山东-江苏-10（日+30，周+0）。

利润，尿素利润回暖；复合肥利润走弱；三聚氰胺利润回落。华东水煤浆毛利268（日+20，周-60），华东航天炉毛利430（日+20，周-60），华东固定床毛利-85（日+0，周-50）；西北气头毛利896（日+0，周+0），西南气头毛利1269（日+0，周+20）；硫基复合肥毛利36（日-3，周-14），氯基复合肥毛利287（日-2，周+15），三聚氰胺毛利3998（日-60，周-1,740）。

供给，开工产量回升，同比偏低；气头开工季节性回落，同比偏低。截至2021/12/2，尿素企业开工率68.23%(环比+0.6%，同比-3.5%)，其中气头企业开工率57.09%(环比-18.1%，同比-3.7%)；日产量14.87万吨(环比+0.1万吨，同比-0.2万吨）。

需求，销售回落，同比偏低；复合肥秋肥收尾；三聚氰胺开工偏高。尿素工厂：截至2021/12/2，预收天数6.30天(环比-0.2天，同比-0.5天)。复合肥：截至2021/12/2，开工率36%（环比+0.4%，同比-8.2%），库存44.6万吨（环比+1.4万吨，同比-27.8万吨）。人造板：1-10月地产数据：开发投资、销售面积、施工面积和竣工面积保持两年正增长，而新开工面积及土地购置面积两年负增长；10月地产数据：施工面积两年增速从-14%到-28%，土地购置面积两年增速从-7%到-29%，新开工面积两年增速从-15%到-31%，销售面积两年增速从-7%到-10%，竣工面积两年增速从-17%到-16%。三聚氰胺：截至2021/12/2，开工率73%（环比+6.9%，同比+2.3%）。

库存，工厂库存下降，同比大幅偏高；港口库存低位，同比大幅偏低。截至2021/12/2，工厂库存85.5万吨，（环比-12.9万吨，同比+45.6万吨）；港口库存13.4万吨，（环比+3.5万吨，同比-13.0万吨）。

【总  结】

周二现货及盘面上涨；动力煤巨幅震荡；1/5价差处于偏高位置；基差较低。12月第1周尿素供需多空均衡，供应回到14.9万吨/日，表需及国内表需回升到17万吨/日和15万吨/日，下游复合肥秋肥订单大致执行完毕，三聚氰胺厂高利润下开工高位，出口需求扰动下尿素企业库存持续高位。综上尿素当前主要利多因素在于边际产能利润低位、下游三聚氰胺开工率高位、国际价格强势；主要利空因素在于出口需求扰动、价格高位、下游复合肥进入淡季、企业库存高位。套利策略：1/5反套已了结。

豆类油脂

【行情走势】

12月7日，CBOT大豆1月合约收于1252.00美分/蒲，-10.00美分，-0.79%。美豆油1月合约收于57.00美分/磅，-0.90美分，-1.55%。美豆粕1月合约收349.9美元/短吨，-2.4美元，-0.68%。BMD棕榈油2月合约收于4931令吉/吨，+180令吉，+3.79%。国际原油6周收跌后，本周连续2个交易日反弹，周二WTI1月合约收于71.73美元/桶，1.70美元，+2.43%；

12月7日，DCE豆粕2205主力收于3043元/吨，-37元，-1.20%，夜盘-13元，-0.43%。DCE豆油主力1月收于9360元/吨，+84元，+0.91%，夜盘+4元，+0.04%。DCE棕榈油主力1月收于9594元/吨，+112元，+1.18%，夜盘+10元，+0.10%。

【资　讯】

继全面降准0.5个百分点后，12月7日，央行再“降息”，决定自12月7日起下调支农、支小再贷款利率0.25个百分点。下调后，3个月、6个月、1年期再贷款利率分别为1.7%、1.9%、2%。此外，金融稳定再贷款利率为1.75%，再贴现利率为2%。

高盛预计：中国本轮宽松周期共计会降准三次，少于以往宽松周期，下一次也是最后一次降准估计会在明年1月。

MPOA周一发布数据显示，2021年11月马来棕榈油产量为165万吨，环比降4.74%；SPOMMA周一数据显示，2021年12月1-5日马来棕榈油单产环比降10.41%，出油率增0.30%，产量环比降8.83%；12月10日，MPOB将公布11月马来棕榈油产量、出口及库存等数据，关注数据对棕榈油价格的影响。

11月USDA月度供需报告，将在12月9日即北京时间12月10日凌晨公布。

【总   结】

目前市场对美联储Taper速度提前及加息提前的预期，国际原油价格备受打压的现实，这两点持续对植物油构成压力，因此当下植物油的核心矛盾在于外围市场而不是自身。与此同时，外围因素和植物油基本面及基差相悖，也令植物油走势面临高波动。但是国内降准之后在宣布降息，短息对植物油带来利好；长期来看，在外围因素转弱的情况下，关注植物油市场转弱下行的信号，与此同时马棕库存依旧是植物油市场上基本面的焦点，关注本周报告的进一步指引，预计依旧难以累库；

压榨利润进一步走弱，近月船期盘面利润再次亏损。随着时间的推移，建议后期关注南美大豆天气形势，同时观察油粕之间的跷跷板效应对豆粕的影响。

棉花

【数据更新】

ICE棉花期货周二小幅下滑，因美元走强，市场等待USDA月度供需报告。3月合约下滑0.64美分或0.6%，结算价报每磅106.37美分。

郑棉周二继续反弹：主力05合约涨145点至19760元/吨，持仓增1万4千余手。前二十主力持仓变动上，多增8千余手，空增7千余手，其中变动较大的是多头方银河增1千余手。空头方国贸、永安分别增3千和2千余手。夜盘跌10点至19750，持仓增8千余手。近月01合约涨85点至20780，持仓减2万5千余手，前二十主力持仓上，多减1万7千余手，空减1万3千余手,其中多头方广州、银河、中信分别减5千、4千和2千余手。空头方永安、国泰君安、国贸各减3千余手。夜盘跌10点，持仓减7千余手。

棉纱2201周二跌445点至26765元/吨，夜盘跌75至26690，最新花纱价差5920（-790），持仓仅剩3千余手。05合约的花纱价差是6850（-200）。

【行业资讯】

11月纺织服装出口继10月后继续保持两位数增长：按人民碧统计，11月，纺织服装出口1838.5亿元，增长11.41%，环比下降1.70%，比2019年同期增长17.8%，其中纺织品出口849.8亿元，增长5.15%，环比增长5.17%，比2019年同期增长20.73%，服装出口988.7亿元，增长17.42%，环比下降6.93%，比2019年同期增长15.39%。

新棉加工：截至12月6日24时，新疆累计加工382.98万吨，较去年同期的398.17万吨减少3.82%。6日当天新疆皮棉加工5.19万吨，去年同期日加工量4.89万吨。

现货：郑棉期货小幅反弹，贸易商报价较坚挺，目前市场报价较混乱，双28机采棉基差报价在1500-2000元/吨。市场新棉成交不快，纺企补库情绪偏淡。新疆一纺织贸易公司机采双28本地库，基差1800，22655元/吨；另一新疆贸易企业国储资源机手摘28湖北库，固定价20560元/吨。纱厂库存压力持续增加，工厂报价继续下跌，利润逐步压缩。

【总  结】

上周变种毒株奥密克戎引发的悲观情绪在棉价上引起巨震，致棉价出现较大跌幅，打破了10月下旬以来的横盘走势。其实这也是随着籽棉收购的收尾，棉市关注点从供给端转向需求端后后的选择。下游的订单缺乏及利润差已维持了较长一段时间，变种病毒及其带来的情绪性影响、金融资产普跌的影响、对需求担忧的影响恰好成为了催化剂。但是我们也看到，盘面快速下跌后，基差较大，期限结构上的远期贴水再扩大，均对空方继续下打不利，因此棉价开启跌后反弹。上周的抛储暂停公告和周末开始对变种病毒的重新认知都在促进反弹的发生。由于棉价整体估值偏高，且宏观及需求等均趋弱，因此棉价中长期趋弱基本确立。但短期来看，基差对价格仍有一定支撑，也会构成反弹驱动。国内的1月上的高持仓出现快速减持，但美棉博弈因素仍在，因此美棉的走势仍将是指引。不过鉴于内外价差偏高，即使美棉出现上涨，国内跟涨力度将受限。

白 糖

【行情走势】

现货:白糖上涨。南宁5760(10),昆明5710(10)。加工糖稳定。辽宁6030(0),河北6000(0)，山东6200(0),福建5960(0),广东5780(0)。国际原糖现货价格18.36(0.12)。

期货:国内上涨。01合约5827(5),05合约5897(11)，09合约5961(19)。夜盘回调。01合约5824(-3)，05合约5888(-9)，09合约5954(-7)。外盘上涨。纽约3月19.46(0.31),伦敦3月504.6(8.2)。

价差:基差涨跌互现。01基差-67(5),05基差-137(-1)，09基差-201(-9)。月间差涨跌互现。1-5价差-70(-6),5-9价差-64(-8)，9-1价差134(14)。配额外进口利润下跌。巴西配额外现货-121.2(-99.9),泰国配额外现货-201.7(-100.1)。

日度持仓增加。持买仓量300322(3447),持卖仓量376931(7083)。

日度成交量减少。成交量（手）569477(-191847)

【产业信息】

埃及进口商招标寻购16万吨原糖。投标提交报价的截止日期为12月11日，报价有效期至12月13日。其中一批5万吨和3万吨，寻求在2022年1月下半月抵达。另一批5万吨和3万吨要求在2022年2月上半月抵达，报价为c&f，美元为单位，船方管装不管卸。

【综述】

观点：国际糖价跟随原油反弹,国内当前供需双弱，价格修复幅度不及外盘。国内白糖期货估值中性略低，国际糖价仍处于高位区间。

国内周二小幅修复，随后夜盘回调。因国际原糖上涨，使得进口利润下滑，估值中性略低。糖协发布11月全国产销数据显示供需双弱，自身上涨驱动不足。甜菜糖厂陆续收榨，广西糖厂相继开榨，后续仍需持续关注主产区气温以及糖份积累等情况。

国际原糖周二上涨，因原油反弹。从基本面来看，各大机构预计产需有缺口，基本面支持驱动向上，但是产业驱动不及当前宏观驱动，随后需关注疫情发展对宏观经济带来的影响。后续仍需持续关注北半球主产国印度的双周产量以及冬季拉尼娜的情况。

生 猪

现货市场，12月7日河南外三元生猪均价为17.3元/公斤（-0.2），全国均价17.35(-0.3）。

期货市场，12月7日总持仓120596手(+71)，成交量32678(-2136）。LH2201收于14965元/吨（-255），LH2203收于14010元/吨（-5），LH2205收于15060元/吨（+30）。

【总结】

现货价格有所松动，随着南方腌腊不断推进，散户出栏有望加快，高价下消费支撑也将逐渐减弱，12月是集团场出栏高峰加之冻品出库压力犹存，关注消费拐点。趋势上看，猪价仍处下行周期中，产能优化至去化仍需价格时间及空间，但节奏仍旧受到疫情、政策、养殖端短期情绪变化、季节性消费、冻肉等因素影响。