第一部分 行情回顾

图：花生期货年度走势图

数据来源：文华财经 国信期货

2021年2月1日，花生期货在郑州商品交易所挂牌上市，合约定价9350元/吨。回首2021年的行情走势，整体呈现冲高后大幅回落的格局。具体来看，我们可以大致分为四个阶段：

第一阶段（2月1日-3月8日）：小幅上涨。进口花生推迟到港，市场供应偏紧，叠加大宗商品市场大面积上涨，花生跟随油脂板块强势上行，主力合约触及年度最高点11300元/吨。

第二阶段（3月9日-6月7日）：弱势下行。进口花生陆续到港增加供应，新季花生尚未种植，缺乏炒作因素，加之资金力量推动，花生逐渐回归基本面，呈现大幅下挫的态势。

第三阶段（6月8日-7月21日）：先弱势震荡，后强势拉升。前期花生缺乏明显驱动因素，价格维持震荡。7月18日河南暴雨，由于花生正处在开花下针期，市场担心影响花生生长，盘面受到影响有所抬升，而后7月20日一场百年罕见的特大暴雨，将花生推向了瞩目的舞台，重新站上10000元/吨的关口。

第四阶段（7月22日-至今）：低位震荡。随着市场逐渐恢复理性——河南花生产量最大的南阳、驻马店降雨量较小，受影响程度有限，花生期货价格重新回到10000元/吨以下。农户惜售挺价情绪严重，2021/22产季的花生价格偏强运行，但市场实际接受度低，贸易商采购的积极性不高。购销清淡的氛围打击了市场信心。此外，大型油厂收购意愿不强，且收购标准严格，反映出对花生后市较为悲观的预期，盘面持续走弱。

第二部分 花生基本面分析

一、供给无虞

1．产量维持稳定

图：全国花生产量（单位：万吨）

数据来源：WIND 国信期货

图：花生播种面积、单产（单位：千公顷、公斤/公顷）

数据来源：WIND 国信期货

我国是全球最大的花生生产国，花生作为一种重要的经济作物及油料作物，2010/11-2020/21年这十年间的产量增幅达到近19%，呈现稳定增长的态势。根据国家粮油信息中心的预估，2021/22年产季新作花生的产量约为1815万吨，同比去年小幅增长0.9%，产量维持稳定的状态。而产量是围绕种植面积和单位面积产量来展开的。

除1997年、2003年由于大小年的原因，单产明显降低外，近十年来，我国花生单产呈现逐年递增的趋势。这主要是受益于育种水平的提高，并且一些耐虫害的品种投入生产，2010/11-2020/21年这十年间，我国花生单产提高比例接近10%。而气候条件，在历史资料里对于花生单产的作用并不明显。市场调研显示，2021/22产季的花生生长期内，产区虽然降雨天气持续时间长，且雨量较大，但对于新季花生单产影响较小，全国整体的单产情况变化有限，部分地区甚至因为雨水多而出现单产高过往年同期水平的现象。

图：全国花生种植分布

数据来源：WIND 国信期货

图：部分产区种植面积（单位：千公顷）

数据来源：国家统计局 国信期货

单产表现良好之外，我国花生的种植面积也趋向稳定。市场调研得知，由于河南地区降雨频繁，豫北地区春花生减产10%-15%左右，豫南春花生减产10%-30%。但河南春花生种植面积占比较小，对总供应的影响预计有限。山东地区经济较为发达，由于玉米种植效益高，部分地区存在改种的现象，种植结构改变，山东省受种植面积缩小影响，产量将会减少5%左右。虽然河南、山东地区有所减产，但其它产区如东北、河北等地一定程度上可以弥补河南以及山东的减产缺口，因此2021/22年新作产量波动幅度有限。

图：东亚气温预测

数据来源：COLA 国信期货

图：东亚降水量预测

数据来源：COLA 国信期货

对于2022/23年产季的花生而言，单产方面，国家气候中心宣布“拉尼娜“气候仍将延续，根据过往历史数据而言，气候对于单产的影响并不显著，但花生作为一种“惧涝”品种，我们还是要密切关注极端天气以及若发生强降雨天气，后期田间的排水管理措施。在育种水平提高和田间管理经验增加的情况下，预计新产季花生单产或仍然保持稳定增长的态势。种植面积方面，取决于上一年的种植收益及其预期，其它农产品(000061,股吧)收益挤压以及农户种植积极性等因素。一方面，玉米作物的经济效益高，一些农户可能会放弃花生、改种玉米，存在种植结构改变的情况；另一方面，2021年自然灾害发生频率较高，而花生需求和价格持续偏弱，或会打击农户种植积极性。因此预计新产季花生的种植面积增长潜力有限，或小幅下滑。但在单产稳定增长的背景之下，综合预计2022/23产季新花生产量与上一产季相比或变化幅度不大。

2．花生进口增长

图：花生仁进口数量（单位：吨）

数据来源：JCI 国信期货

图：主要进口来源

数据来源：WIND 海关总署 国信期货

我国不仅是世界上最大的花生生产国，也是最大的花生消费国。虽然我国花生基本能满足自给自足的需要，但产量增速较缓，而全球其它国家如美国、苏丹等的花生库存非常高，进口利润也比较合适，所以我们每年会进口大量花生。进口花生主要用作压榨，最终成为花生油以及饲料。主要进口国包括：苏丹、塞内加尔、美国等。随着国内种植结构的进一步调整，近年来，我国花生进口量快速增长，2020年更是首次成为全球最大的花生进口国。

图：其他未去壳花生进口数量，种用除外（单位：千克）

数据来源：WIND 海关总署 国信期货

图：其他去壳花生进口数量，不论是否破碎（单位：千克）

数据来源：WIND 海关总署 国信期货

据海关总署统计，2021年1-10月我国花生累计进口数量达到97.45万吨，与去年同期相比略微下滑1.45%，但仍处于近5年次高位置，其中进口去壳花生达到80.72万吨，进口带壳花生16.71万吨，均表现良好。除了进口去壳和带壳花生外，我国还进口部分烘焙花生、花生酱、花生米罐头等，但进口量很小。花生进口量的主要影响因素包括花生的价格以及进口政策，在我国对于特定国家花生进口征税减免政策的背景下，预计进口规模或将进一步扩大。

图：烘焙花生进口数量（单位：千克）

数据来源：WIND 海关总署 国信期货

图：花生酱进口数量（单位：千克）

数据来源：WIND 海关总 署国信期货

二、下游需求表现清淡

1．食用消费表现不佳

图：花生消费情况（单位：万吨）

数据来源：WIND 国信期货

图：花生消费结构占比情况

数据来源：WIND 国信期货

我国花生主要用作食品、压榨以及饲料消费，其中食品用量和压榨用量合计占总消费量的比例约93%。花生作为一种常见的食品，含有极其丰富的营养成分，具有促进细胞发育、预防心脑血管疾病和抗凝血等多种功能。如今很多企业综合利用，发展花生食品加工，以满足消费者多样化的消费需求。

但在疫情的背景下，整体经济不景气，消费环境不佳，我国花生的总体消费量呈现稳中有降的趋势，尤其是食用消费，下滑更为明显。鉴于新冠病毒又出现新变种，且具有更高的再次感染风险，新冠肺炎疫情还未结束，预计2022年花生食用或延续上一年的消费表现，稳中趋弱。

2．油厂收购有限，开机率、压榨量皆偏低

图：2019-2021年花生油厂开机率（单位：%）

数据来源：中国粮油商务网 国信期货

图：全国花生油厂周度加工量（单位：吨）

数据来源：中国粮油商务网 国信期货

2021年油厂收购意愿持续偏弱，尤其在夏季之后表现最为明显。夏季随着气温逐渐攀升，花生的消费进入淡季，油厂也多选择停工检修等待新季花生上市再开机。6月份开始，油厂陆续停止收购。一方面，花生油市场占有率有限；另一方面，新米的上市价格比较高，且由于2021年自然灾害较多，农户带有惜售挺价情绪，原料米价格偏硬，这就导致油厂潜在的压榨成本提高，因此入市积极性很差。

图：2019-2021年主要花生油厂周度收购量（单位：吨）

数据来源：中国粮油商务网 国信期货

图：全国花生油厂周度收购价格对比（单位：元/市斤）

数据来源：中国粮油商务网 国信期货

一些大型油厂集团对花生的价格具有比较强的话语权，目前有大型油厂给出了收购标准及价格，综合来看，收购标准偏严格，收购价也不高。反映出油厂对于花生后市颇为悲观的预期。2018年由于油料米的价格比较低，油厂收购意愿较强，收购量大；2019年花生米原料价格有所抬升，并且持续偏强运行，油厂在压榨成本的压力下选择多种不同渠道进行补货；2020年以来虽然原料成本压力仍然存在，但下游的消费提振了油厂对于后市的信心，因此油厂具有一定的采购积极性。但2021年油厂收购积极性比不上去年。主要原因在于，一方面我们国家的疫情防控措施成熟，没有大范围的封锁隔离，经济活动正常开展，居家消费减少，而餐饮业对于花生油的需求不高；另一方面，整体的经济环境一般。根据油厂目前的表现来看，2022年收购情况取决于原料米的价格以及整体消费情况，若需求不佳，收购意愿或继续偏弱。

3．花生油需求清淡，价格仍居高

图：全国花生油进口量（单位：吨）

数据来源：WIND 国信期货

人均收入水平提高，刺激了居民的消费需求，2015年以来花生油的进口量明显增加。2020年新冠肺炎疫情爆发，打击了包括餐饮业在内的经济活动，增加了人们居家烹饪食用花生油的需求，进口量达到往年的顶峰。而2021年经济活动恢复正常，整体经济不够景气，所以花生油需求有所回落，但仍处于高位。2021年1-10月共计进口花生油数量约26.38万吨，较去年同期增长36%，但这主要是年初贡献的增长力，后期进口量明显放缓。由于需求逐渐转淡，而消费习惯不易更改，我们综合预计2022年花生油的进口量还是在相对偏高的水平，但可能较上一年有所回落。

图：压榨一级花生油价格（单位：元/吨）

数据来源：WIND 国信期货

图：花生油及替代品价格（单位：元/吨）

数据来源：WIND 国信期货

2021年3-4月是油厂的采购高峰期，支撑花生油价格持续上涨。到了7-9月，由于油厂季节性停工的因素，价格处在回调之中。但即便是一直回调，花生油的价格仍然处在近年高位。花生油作为油脂中的一员，也会受到相关品种的影响。但花生油作为一种高端植物油，受众对象比较特定，因此相对其它三大油脂来说，行情更为独立。从花生油相对其它油脂的价差可以看出，花生油的利润较高。经过测算，花生油与豆油的相关性更强。花生油与豆油的价差在逐渐缩小，回归到正常范围之内。替代品豆油的价格维持偏强震荡，花生油与豆油的价差缩小，理论上来说有利于花生油销售。但由于花生油本身价格远高于替代品，这种替代效应可能暂时不显著。需要关注后期油价走势。综合来看，疫情对于花生油消费的提振作用逐渐消散，花生油需求偏弱，整体呈现下滑趋势，叠加目前油厂之前收购的旧作库存较高，花生油出口体量较小，预计2022年花生油需求量将小幅降低，价格处在下滑通道中，跌势难改。

4．花生粕价格回调，但与花生价格关联度低

图：花生粕现货价格（单位：元/吨）

数据来源：WIND 商务部 国信期货

图：花生粕周度现货价格（单位：元/吨）

数据来源：WIND 农业部 国信期货

花生除了用作食用、压榨之外，还有较小的一部分用作饲料。花生粕方面，近十年来，我国花生粕消费维持较高水平，也几乎全部作为饲料用量进行消费。花生粕和豆粕、菜粕价格相关性很强，相较而言，与豆粕的相关度更高，花生粕可以替代豆粕的优质蛋白粕。花生粕价格的影响因素主要在于饲料养殖的需求。2021年花生粕的价格整体偏强。主要在于一方面，饲料养殖的需求增加抬高了粕类的价格；另一方面，夏季油厂停机，花生粕供应短缺。油厂新货生产进度放缓，多等待新花生上市。油厂基本不留花生粕库存，整体库存偏空。但由于价格偏高，而购销主体交易积极性有所降低，后期花生粕的价格存在回调的迹象。

图：花生粕及相关粕类现货价格（单位：元/吨）

数据来源：WIND 国信期货

图：花生粕月度现货价格（单位：元/吨）

数据来源：JCI 国信期货

经过测算，花生粕与花生米价格相关度仅在70%左右，相关性不强。由此可见花生粕的行情较为独立，对花生行情的影响有限，仅作一部分参考。

5．出口规模小

图：其他未去壳花生出口数量，种用除外（单位：千克）

数据来源：WIND 海关总署 国信期货

图：其他去壳花生出口数量，不论是否破碎（单位：千克）

数据来源：WIND 海关总署 国信期货

我国是传统花生生产大国，产量丰富，在满足内部自给自足的需要之外，还有一定能力出口创汇；另一方面，花生品质也较佳，相对来说，在对外贸易中具有一定的竞争优势。从出口结构来看，以去壳的花生为主，而烘焙花生、花生酱以及花生米罐头的出口量极小。从出口目的地来看，我国花生及其产品主要出口欧亚。纵观近5年以来我国花生的出口情况，带有规模小、数量回落的突出特点。这主要是由于苏丹、美国等国家出口能力显著增加，价格低廉进一步削弱我国花生的出口竞争力，对中国花生出口市场形成挤压，因此出口量下滑明显。据海关总署统计，2020年1-10月我国其他去壳花生（种用除外）累计出口量67万吨，同比下滑17%，出口减少，会增加内部消化的压力。

三、花生价格季节性分析

图：全国油料米平均价格（单位：元/吨）

数据来源：WIND 国信期货

花生生长周期季节性明显，并且下游需求会受到重要节日备货影响，所以现货价格也带有较强的季节性特征。按往年历史统计，我国新季花生价格上涨概率较大的月份为2月、8月，下跌多发生在夏季以及新作上市后期。主要原因一方面在于，春节节日备货支撑花生短期需求，农户花生完成买货，供给偏紧张，价格有所上涨。春节过后，迎来新季花生的种植生长期，随着气温逐渐升高，人们对于花生的需求转淡，油厂夏季大多选择停工检修，收购意愿低。需求清淡，花生下跌概率较大。8月份，处在陈米供应后期，逐渐清库，旧作花生的库存处于全年偏低位置，而新米暂未上市的阶段，整个市场供应趋紧，所以价格上涨概率大。但等到10月份前后，新米开始收获并集中上市供应，多半会引发价格下跌，跌幅在10%左右。而等到新米上市一段时间过后，库存有所消化，并且后期逐渐临近“双旦”，节日效应提振花生米、花生油的消费需求，价格又会上涨。

四、交割品种：油料米，期现联动性强

图：花生期货基准交割品

数据来源：郑商所国信期货

花生期货的交割品种为油料花生仁，基准交割品的含油率（以湿基计）应在[45.0%，46.0%]的范围内，因此期货价格与油料米走势最为接近，经过测算油料米与期货价格的相关度高达90%以上。花生的主要用途，大致来看一半食用，一半油用。一般来说，食用花生对于黄曲霉毒素标准是非常严格的，食用黄曲霉毒素超标的花生会对人体健康产生危害，即不能作为食用。但如果是油用，榨油过程中黄曲霉毒素会因高温被分解，花生油的质量不会受到太大影响。如果在“拉尼娜”气候的影响下，2022年的降雨天气持续时间甚至超过上一年，预计会有一大部分食品米因为质量不达标，转而成为油料米，这也就增加了油料米的供给，可交割品的范围或进一步扩大。

图：花生期货与现货关联度（单位：元/吨）

数据来源：WIND 国信期货

五、供需平衡表

第三部分 后市展望

供给端方面，河南、山东地区有所减产，但其它产区如东北、河北等地一定程度上可以弥补河南以及山东的减产缺口，根据国家粮油信息中心的预估，2021/22年产季新作花生的产量约为1815万吨，同比去年小幅增长0.9%，产量维持稳定。对于2022/23年产季的花生而言，气候条件在历史资料里对于花生单产的作用并不明显。在育种水平提高和田间管理经验增加的情况下，预计新产季花生单产或仍然保持稳定增长的态势。种植面积取决于上一年的种植收益及预期、农户种植积极性等因素。一方面，玉米作物的经济效益高，可能会存在种植结构改变的情况；另一方面，花生需求和价格持续偏弱，或会打击农户种植积极性。因此预计新产季花生的种植面积或小幅下滑。但在单产稳定增长的背景之下，综合预计2022/23产季新花生产量同比或持平。进口方面，在我国对于特定国家花生进口征税减免政策的背景下，预计进口规模或将进一步扩大。

需求端方面，疫情的背景下整体经济不景气，消费环境不佳，我国花生的总体消费量呈现稳中有降的趋势，尤其是食用消费，下滑更为明显。一些大型油厂集团对花生的价格具有比较强的话语权。2021年油厂收购意愿持续偏弱，一方面，花生油市场占有率有限；另一方面，新米的上市价格比较高，这就导致油厂潜在的压榨成本提高，因此入市积极性很差。鉴于新冠病毒又出现新变种，疫情还未结束，预计花生或延续上一年的消费表现，稳中趋弱。出口方面，由于苏丹、美国等国家出口能力显著增加，价格低廉进一步削弱我国花生的出口竞争力。出口减少，会增加内部消化的压力。

从交割的角度来看，花生期货的交割品种为油料花生仁。花生的主要用途几乎一半食用，一半油用。食用花生对于黄曲霉毒素标准非常严格，但榨油过程中黄曲霉毒素会因高温被分解，花生油的质量不会受到太大影响。如果在“拉尼娜”气候的影响下，2022年的降雨天气持续时间甚至超过上一年，预计会有部分食品米因质量不达标转而成为油料米，这也就增加了可交割品的范围。

综合来看，花生供强需弱格局或将延续，目前价格处于底部，等待后期反弹做空机会。