一、国内花生供需结构现状及未来发展趋势

（一）两个不同口径的年度平衡表——中国花生消费结构的迷思

市场上不同机构或渠道的花生供需统计数据，在获取口径上存在差异。经过筛选和梳理，我们发现了美国农业部和油世界在数据上存在较大差异的原因：美国农业部统计的花生数据是带壳的花生果，其引用了国内大部分统计数据，后经自己的测算预估得出；而油世界给出的数据是不带壳的花生仁。

2020/2021年度，美国农业部给出的中国花生产量为1750万吨，油世界是1200万吨，通过对花生出油率的推算（美国农业部为0.32，国内花生仁一般性出油率为0.45），我们得出美国农业部使用的脱壳率是0.7；在消费结构上，两个口径的数据同样存在分歧：美国农业部给出的压榨量是900多万吨，食用700多万吨，种用损耗100多万吨，油世界给出的压榨量400多万吨，其他消费700多万吨，对此我们可以认为，美国农业部对于压榨的概念与油世界是存在明显差异的。

（二）细分需求类型——对消费统计口径的理解

国内花生消费的形式包括花生油，花生粕（饲料原料）、生花生仁（可直接食用，也可油炸食用）、花生制休闲食品、花生酱（欧美早餐食品）、糖果原料、花生碎与花生切片、八宝粥原料、花生蛋白及其下游产品等，其中花生蛋白生产企业会产出冷榨花生油作为副产品，其在花生油的总消费量中占比很少，几乎可以忽略。

从产业链结构看，上游国内花生种植环节集中度较低，多数农户种植面积很小，在收获后留种与自留消费（由小型榨油坊压榨或直接食用）比例极高，在调研中我们发现，部分地区（如山东）留种与自留消费比可达50%。此外很多品质较好的花生仁流通到农贸市场后被小型榨油坊压榨以花生油形式进行销售，如果以花生最终的消费形态进行区分，压榨成花生油的实际数量恐怕难以统计。

上述两个问题或许是造成两个口径压榨数据不一致的原因，参考我们在产业调研中了解的情况，油世界的压榨数据与国内规模级大型压榨企业的加工量基本一致；而国内官方统计机构和美国农业部引用的数据，压榨量中可能包含了对榨油坊压榨数量的估算。

（三）种植面积年度数据的波动

花生属于耐旱耐贫瘠作物，小农户花生一亩毛收益在小几百元左右，相较于一些蔬菜、水果的收益来讲，花生种植收益较低。国内各省的花生种植情况各有不同，这导致各省种植面积增减趋势存在差异（如河南稳步增加、山东缓慢减少），但整体趋势性较强，不会出现显著的增减。

近年来花生种植面积在某些传统产区（如山东）缓慢下降，但河南等地区却在缓慢扩张。其中有当地产业政策的引导，也有很大部分原因是许多花生种植在山地、沙土地，能种花生的土地不太好种其他优质的经济作物（如玉米），因为其在土壤、地形的种植适应性上有所不同，另外能与花生竞争的作物（如红薯），其种植收益也不算大。

花生种植区域内竞争作物不多，不存在像东北地区大豆、玉米以及水稻种植的此消彼长，也不存在美国传统中西部产区每年玉米、大豆的争地过程，因此近几年国内花生的收获面积波动逐渐趋弱，而供给端最大的变动近年来在于进口的变量，这一点在后面我们会继续展开。

（四）单产与产量年度数据的波动

近十几年全国花生平均单产的趋势比较平稳，基本上沿长期趋势线稳定增长。从数据上看，2005年前单产波动较大，后来的数据更为平滑，尽管我们无法验证是统计口径的改变还是其他原因，但近十多年来种植技术和生产管理水平的提高以及品种的改良是客观存在的。

虽然年对年的单产数据波动不大，但在花生期货上市后，生长期内对播种进度和长势的高频监显得尤为重要，而讨论年度数据的增减对跟踪和分析行情的价值相当较低。

（五）进口花生变量分析

1、进口花生在规模级压榨市场的供给占比

2020年由于国内花生价格较高且需求旺盛，进口花生仁、花生果的数量再次跳增。一方面是在非洲进口花生免关税的优惠政策下，对国内进口贸易形成利好；另一方面非洲花生向国内出口时基本按国内销区的价格定价，国内价格高企对非洲本地供应商的出口形成正向刺激。

2020年度，中国进口花生仁+花生果折仁的数量在100万吨左右，其中绝大多数的流向都是规模级压榨厂，在400多万吨的压榨量中占比达到了1/4到1/3，对于国内花生压榨企业来讲，进口在供给上占了相当大的比例。

郑商所花生期货的标的是油用花生，所以在分析市场时，进口因素是无法被忽略的。此外国内花生毛油2020年进口量约20万吨，国内花生油的对外依存度（进口花生压榨+进口花生油） 在1/3左右。

2、非洲花生产地基本情况

最近两年非洲是中国进口花生仁的主力，进口国主要为塞内加尔（西非）、苏丹（东非）和埃塞俄比亚（东非）。上述三个国家几乎处于同一纬度，位于赤道线附近偏北的低纬度地区，因此花生的种植周期与中国存在较大差异。

塞内加尔花生播种从6月初开始，饱果成熟及收获在11月以后，苏丹和埃塞与此类似。从西非发船到中国大概是两个月的时间，因此花生仁进口的高峰从1、2月开始，3月达到高潮。

2020年国内花生进口与往年比出现爆发式增长，然而未来进口对于非洲来讲，继续增加出口到中国的花生空间已经很小，因为本国种植面积和可供出口的数量已经被压缩到极低比例，当地政府对花生的出口相对限制严格，出于保证国内花生库存的考虑（最起码保证留种量处于安全水平以上），外加当地种植面积受制于落后的农业管理技术，所以未来几年出口中国花生大幅增长的空间已经很小了。

3、美国花生市场基本情况

国内未脱壳花生的进口绝大多数来自美国。美国花生产地相对集中，基本在墨西哥湾北部，因此美国发往中国的货船基本从美湾出发，这与美国出口中国大豆的部分路线是一致的。美国花生种植时间与中国类似，4月开始种植，9月开始收获一直持续到年底。

美国花生产量一年在200-300万左右，产量不大但波动较大，原因在于种植面积存在较大波动，而单产波动较小。美国花生的出口比例和数量相对于其产量而言处于较高水平，最近两个市场年度的出口量均在70万吨以上，相反美国花生压榨量很小，只有30多万吨。美国花生对中国的出口在20万吨左右，其出口量在未来几年或尚存少许增长空间，但受制于产量，增长空间也不会太大。

二、市场年度的周期性事件及对价格的影响机制

（一）传统大宗油籽的长势监测与单产预测方法（以CBOT大豆为例）

传统大宗油籽市场具有较强的金融属性，其中有许多比较固定、成熟的研究方法。以CBOT大豆为例，其长势监测与单产预测方法具有不错的借鉴意义。在每一个市场年度开始前（元旦附近），我们会对下一个市场年度中，即将播种的作物种植面积进行预估。在每个市场年度开始之前和作物关键生长期内，供给端最大的变量是面积和单产，因此在产量研究时我们会做一些面积预测模型；另外在播种开始后及整个作物的生长期内，所有对于长势以及天气数据的监测都是为了得到对远期单产的预估。

单产受很多因素影响，包括生产管理技术水平及病虫害等外部因素。在研究上，尤其对比较大的区域如某一国家或大的产区，对于某种作物单产的跟踪和研究，在数据获取的难易程度及客观程度上来讲，天气是最容易被高频监测的指标，而且单产受天气因素的影响最大，因此我们要对降水、降水天数、积温、以及各种降水与气温距平数据进行跟踪监测，把握当前作物的长势，推测未来可能实现的单产水平，以及时修改远期的平衡表。通过使用气象-单产模型、卫星遥感数据以及实地调研来持续推断并验证长势，尤其在关键生长期内，比如花生开花下针、结荚期及收获时的饱满程度，卫星气象数据无法做到有效监测，因此实地调研必不可少。另外发生超预期因素时，市场对单产的预期也会随之发生改变，面积、单产的变化导致远期产量预估数据的改变，最终改变年度平衡表的预期，从而影响远期合约的定价。

（二）  花生的播种进度与关键生长期

我国油料花生的种植分布较为集中：第一大产地为河南，第二大是山东，还有一大部分种植来自辽宁。河南和山东基本处于同一纬度，因此播种期基本相同。河南、山东都有两个播种期，一般划分为春花生和夏花生。春花生4月开始播种，播种时地表平均温度需连续5天大于等于15℃，花生才能够发芽生长，4月河南、山东许多地方达不到此条件，因此需要覆地膜；夏花生基本在5月后下完第一场雨播种，此时地表温度已达到足够水平，因此不需要覆地膜。春花生播种时间比夏花生早一个多月，生长期内获得的积温要大于夏花生，因此春花生果荚饱满程度以及含油量平均水平比夏花生要大。

河南与山东春夏花生比例在不同地区稍有差异，在调研中我们了解到，山东许多地区春夏花生的比例几乎各占50%，一些对花生品质要求高的产地其春花生种植比例要大于夏花生；河南夏花生比例高于山东地区，其夏花生基本在小麦收获后或即将收获时套种，土地利用率较高；辽宁纬度高于河南、山东，较低的气温令花生无法得到足够多的积温，因此辽宁产区花生只有一个播种期。

在对花生长势进行监测跟踪时，并不是每个时期都是关键的。花生比较耐旱，全生育期降水量为300-500mm，整个生育期只有开花下针期和结荚期是需水的关键时期。饱果成熟期后，从国内花生单产数据来看，9月份花生对水分要求并不大，如果此时期出现较多降水（如2020年），反而造成花生理化指标下降甚至出现减产。

（三）国产花生与进口花生的供给时间

国产花生9月中下旬以后陆续上市，各地上市时间略有差异：一般河南上市时间早于山东，辽宁最晚。油厂在春节前将完成较大比例的国产油料米收购，由于贸易商会囤积一部分花生米，因此春节前油厂不会完成全部收购。大型贸易商或筛选厂的油料米库存极少保留到五月以后，而进口花生的供给高峰出现在二季度，因此春节后进口花生对价格影响较大，而春节前国产花生对价格影响较大，这是需要重点关注的。

（四）开机率与花生仁库存周期

对于整个花生压榨行业来讲，月均产能利用率远低于其他油料压榨企业，压榨开机率高的月份集中在花生的收购期，每年五六月以后逐步进入淡季。但2020年情况开始出现变化，进口花生数量的大幅增加导致传统的压榨淡季开机率高于往年水平，如果未来年份进口花生仍然保持与2020年相当的数量或小幅增加，花生压榨开机率可能会延续淡季不淡的局面。

花生压榨企业在生产与仓储上一般有两种策略：一是某些包装油品牌价值极高，销量比较大的企业，收购花生压榨成花生油的最大目的是满足其小包装油的销售，因此该类企业不会建特别大的花生仁库存，基本收到花生就会尽快压榨，然后以花生油的形式储存，花生粕则随行就市销售；而一些花生压榨企业贸易属性更重，为其他企业做OEM或将散油销往其他花生油罐装厂，在压榨利润好的时候会选择多压榨卖油，压榨利润不好时，若花生仁行情较好，则以销售花生为主，所以该类企业花生仁的库容可能比较大。注意，这里说的库容指低温库，花生是非常不耐储的油籽，在气温高于15度时，花生的酸价和过氧化值会快速升高，所以在每年5月以后，仓储条件不好的贸易商会被迫及时出货，油厂也会及时把花生压榨成花生油。

三、产业利润与相关品种价格对花生价格的影响

（一）花生、花生油、豆油的价格相关性

花生基本按花生油的价格定价，两者价格存在高度正相关，这里我们引入oil share的概念，即(一单位油籽压榨成油脂的价格x出油率)/一单位油籽价格。花生油的oil share较高，其平均水平为 70%，上限在80%左右，下限约50%，即使在下限水平也要高于豆油。主要原因是花生的出油率很高，而花生粕价格相当较低，从oil share角度来讲，油厂压榨花生基本是为了得到花生油。

花生油作为植物油，与国内市场最大宗的油脂豆油相比，若仅凭肉眼观察，两者价格看似具有较大的相关性，但实际测算起来相关性并没有很大，两者比价或价差并没有在一个比较稳定的区间，很多时候花生油与豆油的价格波动是不一致的，尤其是2020年年初到5月前，国内豆油受新冠等多方因素影响，价格出现一波急跌，几乎跌到19年6、7月低点附近，而此时花生油价格并没有下跌反而出现上涨，所以我们看到在年初花生油和豆油的比价出现大幅上涨，但最近随着豆油补涨，两者比价关系得到修复。

花生油和豆油相关性不大，个人理解，花生油在国内属于比较高端的植物油油脂，花生油单价目前已经处于高位，事实上花生油终端消费对于价格敏感性并不是特别高，花生油在消费上与其他大宗植物油油脂价格相关性也不强，所以花生油的消费者与其他植物油消费者相比，消费花生油具有更高的粘性，这导致花生油价格相对比较独立。

(二) 花生粕与豆粕的价格相关性&花生压榨理论利润模型

花生粕主要用作禽料，与豆粕价格高度正相关。

花生的理论压榨利润模型与压榨企业真实的利润水平可能相差较大，理论压榨利润看似波动较大，但事实上花生油压榨企业无论是销售品牌包装油还是散油，很少出现如此大的亏损，这可能与计算方式的差异有关。该模型只能使用即时的重置成本来计算利润，也就是说只能用当时的现货报价和当时的花生油、花生粕价格计算，但对企业来讲，花生的主要收购期和主要花生油、粕的销售期在时间上无法匹配，企业实际利润与理论压榨利润偏差可能较大，因此该模型仅供参考。另外该模型使用wind日度数据，但花生的收购是有淡旺季的，即使在淡季也有报价，因此wind数据质量可能较差，参考价值不大。

四、总结

1、花生产业与其他油脂油料产业存在比较明显的隔离，花生产业从业者与豆棕菜从业者并不是同一拨人，花生从业者对期货市场和金融工具的认知、接受程度参差不齐，传统油脂油料基本面分析的市场有效性还有待验证。

2、从目前郑商所发布的花生期货合约草案来看，花生压榨淡季5-9月不设置相应合约，对于一个完整的市场年度来讲，新作对应的第一个合约为10月份，最后一个合约对应4月份，而没有合约的这段时间对应花生种植及关键生长期，远月合约存在超长炒作时间，且无法依靠交割促使期现回归，因此花生投机属性可能较强。

3、对于研究工作来讲，花生公开价格数据质量和市场透明度偏低，重要数据获取难度大，给客观研究造成很大困难，相较于其他油籽，花生研究更需要深入产业、实地调研。

4、由于进口花生和花生油有极大比例的份额来自非洲等不发达国家，非洲当地现货价格基本参考中国销区报价，其价格波动与国际大宗商品期现货市场联动并不太好，因此需要多与相关产业人士交流。

5、个人认为，花生期货将是一个非常有趣的期货品种：首先花生是近些年上市的唯一油籽品种，我们可以利用一些现成的油脂油料研究方法对花生进行市场和行情分析；在花生行业的市场参与者中，既有传统油脂油料巨头，如鲁花益海中粮，在花生油压榨量上三家基本占据规模压榨企业产出的一半以上，像益海、中粮在其他油脂油料的交易和利用期货进行风险管理的能力非常强，这会促使市场比较理性健康发展，而花生品种里也会有惯于炒作生鲜品种的投机力量，这会造成花生的期货价格又富有弹性，所以花生市场从行情来讲可能会十分精彩；此外花生实际供给弹性较大，其单产年度波动虽然不大，但种植期内天气和长势监测可能也会造成较多的价格波动，所以花生应该是个不太缺故事的品种。

6、个人希望产业内企业之间、产业与良性的投资公司之间多多交流，共同推动市场健康、平稳发展。作为卖方期货公司，在品种上市初期希望大家多组织市场培育和投资者教育活动，让更多的交易者了解花生期货。