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不涉及现券的跨期套利

跨期套利交易是国债期货套利交易中最常见的，是指交易者利用标的物相同但到期月份不同的期货合约之间价差的变化来获利的交易方式。

图1是10年期国债期货2020年12月合约（上）叠加2021年3月合约（下）的5分钟K线图，从图中可见，涨跌走势几乎一模一样。图2显示的是12月合约收盘价减去3月合约收盘价的价差图。

图1 10年期国债期货2020年12月合约及2021年3月合约叠加图

图2 10年期国债期货2020年12月合约及2021年3月合约价差图

从价差图中可见，不足2个交易日时间内，前一合约有时比后一合约高0.47元，有时只高0.37元，上下幅度不过0.1元左右。如果看1分钟的价差图，上下幅度会更大一些。

如果你在价差0.39元时买进前一合约同时卖出后一合约，成交价差为0.40元，当价差上升至0.45元时卖出价差，成交价差在0.44元，赚了0.04元。那一张合约盈利=0.04×1000000/100=400元（没考虑手续费）。当然，如果先在0.44元的价差上卖出成交（卖出前一合约买进后一合约），然后平仓时价差为0.40元，结果相同。

注意，按照中金所双向持仓只收单边保证金的规定，价差套利的资金成本压力还是比较小的。另外，从事跨期价差套利，最重要的是套利时机的选择以及价差方向的判断。而影响价差的原因有很多，尽管事后有些原因是可分析的，但还是有很多价差是找不到原因的，或者可以归因于随机现象，因此在交易中，交易者的经验非常重要。最后需说明的是，上面的价差图只起到了跟踪观察作用，在实际交易中眼明手快也抵不过专门的交易软件，在套利交易中，专门的交易软件是必不可少的。

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国债期货的跨品种套利

跨品种套利是在同一交易所、相同到期月份、但合约标的不同的国债期货合约之间进行的，利用合约的价差变化获利。

我们知道，主导国债期货价格波动的关键因素是市场利率，市场利率上升对国债期货利空，这时候无论是2年期、5年期还是10年期国债期货都将下跌；反之，市场利率下跌对国债期货利多，2年期、5年期还是10年期国债期货都会上涨。然而，由于2年期、5年期和10年期国债期货的剩余时间周期并不相等，因此，同样的利率涨跌幅度对它们的影响是有差异的，因此会出现利率下跌时，一些国债期货价格的上涨幅度更大更快。不难想象，如果从两个期货合约的价差角度看，就会看到价差时而扩大时而缩小的现象。这就给从事跨品种套利的交易者提供了机会。

不妨看一下图3，这是2020年12月到期的2年期国债期货价格与10年期国债期货价格30分钟的价差图（前者减去后者），时间从2020年6月1日至8月底。从图中可见，价差高时达到2.6元，低的时候只有0.5元，价差高低超过2元，实际上，如果将时间周期缩小，比如使用1分钟周期的价差图，会看到更大的价差波动幅度。

图3 2年期国债期货与10年期国债期货价差图 

假如跨品种套利者在价差0.9元的时候分别买进5张2年期国债期货合约和卖出10张10年期国债期货合约（注意2年期国债期货合约的面值为200万元），成交价差为1.0元，1个月后在价差2.5元时平仓成交，每张合约赚到1.5元，总计赚取收益=1.5×10×1000000/100=150000万元（不考虑手续费支出）。值得注意的是，国债期货的跨品种套利交易所也只收单边保证金。