当前美国经济与就业正在持续复苏，虽然供应链紊乱尚未完全解决且就业市场尚存较大缺口，但是持续性高通胀引发的民生问题越发负面影响拜登所属民主党中期选举胜率，使美联储12月议息会议加快缩减购债预期比较明朗，而且2022年将根据通货膨胀和就业市场改善进展有一次至两次25个基点加息，预计贵金属价格重心将振荡下移。

A    美国经济复苏仍受供应链约束，劳动力市场或现长期缺口

美国经济2021年上半年强劲复苏的势头在三季度戛然而止。美国二季度GDP同比增速高达12.2%且环比增速达到6.7%，但是三季度GDP同比增速下降至不及4.9%，环比增速下滑至2.1%且远低于预期值2.7%。究其原因主要有新冠肺炎疫情使美国每日新增确诊与死亡人数保持高位，导致供应链紊乱和劳动力短缺难以缓解；美国联邦及各州政府财政补贴逐步下降且抗疫福利于2021年9月6日全部退出，导致个人消费支出增速大幅回落，其中耐用品消费对GDP环比拉动率从一季度的3.5%降至三季度的-2.5%，非耐用品消费对GDP环比拉动率从一季度的2.19%降至三季度的0.39%，服务消费对GDP环比拉动率从二季度的4.93%降至三季度的3.29%。

图为美国GDP及其增长率

美国供应管理协会（ISM）公布的制造业和非制造业PMI自二季度以来呈现分化态势。制造业PMI今年3月创出近40年新高后开始振荡下行至11月的61.1，整体仍处于荣枯线上方。虽然自有库存、客户库存和订单库存指标均环比走低使新订单和产出指标环比走高，但是物价指标仍处高位且供应商交货指标下降。这说明一方面随着美国感恩节、“黑色星期五”和圣诞节到来，居民消费需求明显提升，使库存分项指标均降低；另一方面供应商交付时间延长、大宗商品价格仍处高位以及交通运输困难等因素，仍然制约着制造业发展。非制造业PMI自2021年3月突破60后一直振荡上行至11月的69.1，其中商业活动和就业指标环比显著走高是最大驱动因素，但是仍需警惕新冠肺炎疫情间歇性反复、新冠变异毒株挑战现有疫苗有效性等因素，可能对美国劳动力市场和供应链恢复产生较大负面影响。

图为美国供应管理协会公布的制造业与非制造业PMI

美国10月零售和食品服务销售额同比增长16.31%，环比增长1.70%，其中零售同比增长14.83%，环比增长1.92%；食品服务和饮吧同比增长29.34%，环比增长0.03%，这源于美国多个重要节日临近备货需求增加。商品涨价亦会提高销售金额，未来随着美国民众净储蓄持续下降和收入增速放缓，对消费需求支撑的持续性尚需观察。

因新冠肺炎疫情间歇性变化打乱美国2021年就业市场恢复步伐，美国新增非农就业人数在8月、9月和11月均出现大幅不及预期的情况，其中11月季调后非农就业人数增加21万人，预期增加55万人，前值由53.1万人上修至54.6万人。分行业来看，11月各行业新增就业人口较10月均有回落，服务业修复显著放缓。新增非农就业人数与失业率出现背离，除了受美国每日新增新冠肺炎确诊和死亡数量均保持高位影响，还可能源于常规的季节调整，例如，零售业的新增非农就业人数负增长20.4万人，主要为剔除因感恩节等假期采购而常规性增加大量临时就业的突发性贡献。

图为美国零售和食品服务销售额及其增长率

美国失业率自2021年6月以来持续下降，11月失业率降至4.2%，创新冠肺炎疫情暴发以来新低，低于预期的4.5%和前值4.6%。美国11月劳动参与率为61.8%，高于预期值61.7%和前值61.6%，但是与新冠肺炎疫情暴发之前超过63%的劳动参与率相比，仍有数百万人的距离。美国职位空缺率自2021年7月见顶后开始逐步回落，10月职位空缺率为6.9%，但是与新冠肺炎疫情之前小于4.5%的职位空缺率相比，仍有较大差距。美国暂时性和永久性失业人数振荡减少但仍高于新冠肺炎疫情暴发前水平。此外，截至12月4日，美国当周初请失业金人数为18.4万人，大幅低于预期22万人和前值22.2万人，创52年以来新低。这些都说明美国就业市场正在持续恢复，但是新冠肺炎疫情间歇性反复、平均工资同环比增速回落等都可能影响劳动力人口返回就业岗位的积极性，进而导致部分劳动人口或永久性离开就业市场。

图为美国新增非农就业人数变化

图为美国失业率、职位空缺率及劳动参与率变化

B    美国11月通货膨胀率创39年以来新高，但环比增速放缓

从2020年3月28日美国前总统特朗普正式签署2.3万亿美元的《冠状病毒援助、救济和经济安全法案》，到2021年3月11日美国总统拜登正式签署1.9万亿美元的《美国救援计划法案》，巨额财政补贴和货币流动性泛滥导致美国实体经济需求端消费品出现持续性高通胀，个人消费支出价格指数PCE连续8个月高于美联储自2012年设定的2%通胀目标。截至2021年11月，美国消费者物价指数CPI达到近40年来最高水平，当月同比上涨6.8%，与预期值6.8%持平但高于前值6.2%；环比上涨0.8%，高于预期值0.7%但低于前值0.9%。剔除波动较大的食品与能源价格，美国11月核心CPI涨幅趋缓，同比上涨4.9%，与预期值4.9%持平但高于前值4.6%；环比上涨0.5%，与预期值0.5%持平但低于前值0.6%。食品价格同比上涨6.1%创2008年10月以来新高，住宅价格同比上涨4.8%创2001年1月以来新高，服装价格自2021年5月同比上涨5.6%有所回落后再次升至5%，叠加劳动力供应短缺使平均工资同比增速仍高于新冠疫情前水平，这意味着美国的商品与服务价格将在较长一段时间保持高位。

图为美国消费者物价指数CPI

从通胀结构来看，能源和交通运输价格上涨是近期推动美国通货膨胀持续升高的主要因素，住房、服装、娱乐等价格上涨推升核心通货膨胀和服务业成本，表明造成持续性高通胀的成因较为复杂。自2021年3月以来，能源和交通运输价格指数同比涨幅均保持两位数，其中能源价格当月同比上涨33.3%，创2005年9月以来最高涨幅，环比上涨1.5%；交通运输价格在三季度短暂回落后同比涨幅再度回升至21.1%，环比上涨1.9%。面对不断上涨的原油价格，美国总统拜登宣布联合英国、日本、印度等多个主要原油消费国释放原油储备为油价降温，但因此举已在市场预期之中且行动力度有限，叠加欧佩克+增产积极性不高、美国页岩油生产商被投资者要求限制钻探并返还更多利润，使得未来油价难以实现快速大幅下跌。

这些与日常生活密切相关的商品与服务价格持续上涨正在快速侵蚀美国选民的薪资，加大了拜登政府和美联储尽快解决高通胀问题的压力。

从基数效应来看，美国高企的通货膨胀将在2022年上半年延续，下半年将逐步降温。近期美联储主席鲍威尔由于已经获得美国总统拜登提名连任，改变了“暂时性通胀”的表述并明确肯定了高通胀的持续性，承认前期预测通货膨胀忽略供应链危机的严重性，强调未来美联储的首要任务是遏制通货膨胀，并将在12月14日至15日召开的议息会议上讨论是否加快缩减购债节奏，而这是美联储可以使用的主要方法。此外，美国财政部长耶伦于12月2日表示，特朗普任内对部分中国出口美国商品加征高达25%的关税不但没有任何实质战略理由，而且造成美国国内物价上涨，降低上述关税可能有助于缓解通胀压力，说明这已经成为美国经济部门潜在使用的手段之一。

C    美联储收紧货币政策节奏和力度未定，贵金属高位振荡

2022年美联储的货币政策将越发偏向“鹰派”使贵金属价格重心振荡下移。根据美国消费者新闻与商业频道（CNBC）的最新民调显示，美国总统拜登的民众满意程度已经跌到41%以下，而选民们不满意的原因包括美国持续上涨的商品价格和通货膨胀率、供应链紊乱迟迟无法得到解决、新冠肺炎确诊病例反复激增等。

鉴于2022年美国中期选举将在11月8日举行，美国民主党为了加大胜算以保持对参议院和众议院的控制，不得不关注持续性高通胀引发的民生问题而放弃继续以宽松货币政策拉动经济增长的路径。因此，美联储主席鲍威尔在获得拜登提名连任后，立刻表态将在12月议息会议讨论加快缩减购债，预计将宣布每月缩减购债金额由当前150亿美元提高至300亿美元，并在2022年一季度彻底结束量化宽松政策，届时将再根据美国经济增长、通货膨胀和就业情况等考虑是否开始加息。近期南非新冠变异毒株奥密克戎已经扩散至美国但仅引发轻微症状，且美国政府选择群体免疫而与病毒共存，预计新冠肺炎疫情间歇性反复不会影响美联储货币紧缩步伐。

美联储2021年9月议息会议公布的点阵图重心显示2022年有一次25个基点加息的概率仅为50%，预计美联储12月议息会议公布的点阵图重心将显著上移并显示2022年有两次25个基点加息。截至12月10日，美国货币市场预测美联储2022年有两次至三次25个基点的加息。因此，如果2022年上半年美国供应链恢复不及预期，导致通货膨胀未能明显回落而继续负面影响民主党中期选举胜率，那么美联储可能在6月或9月开始第一次加息且全年进行两次25个基点的加息，该情况将使贵金属价格先抑后扬，关注COMEX黄金期货价格1673美元/盎司点位支撑，若超预期跌破则需再看1450美元/盎司附近且届时宜买入。如果2022年上半年美国供应链问题迅速解决，使高通胀显著回落但就业市场仍存较大缺口，因民主党在11月8日中期选举前更希望保持宽松货币政策，美联储第一次加息可能推迟至12月且全年进行一次25个基点的加息，该情况将使贵金属价格在明年上半年存在阶段性上涨机会。