11月中旬以来，PVC整体处于弱势振荡格局。一方面，成本端支撑逐渐减弱，上游原料电石价格下跌；另一方面，供应端PVC开工率逐步回升，产量增加。同时，由于国内房地产政策收紧导致市场对终端需求较为悲观，加之国内正处于季节性淡季，PVC实际需求相对弱势。多重利空压制下，PVC价格持续下行。近期PVC期货主力合约切换至2205合约，距离交割日期尚远，市场可以充分交易预期逻辑。

需求端存在边际好转可能

当前，国内PVC下游制品行业处于季节性淡季，前期原料价格下跌，制品利润好转，同时部分下游管材龙头工厂开始降价以期提振淡季需求。从终端需求来看，当前房地产市场仍偏冷。11月以来，30大中城市商品房周度成交面积稳定在330万平方米左右，较去年同期减少20%—30%。100大中城市供应土地与去年相比断崖式下跌。PVC作为后地产端品种，其需求受地产周期影响明显，在地产端数据表现不佳的情况下，PVC实际需求受影响较大。

不过，PVC需求端存在边际好转可能。12月中央经济工作会议虽仍强调坚持“房子是用来住的、不是用来炒的定位”，但也表明要“推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求”。地产行业政策风向转暖，部分房企的流动性危机将得到缓解。下一步仍需通过观察相关高频成交数据验证政策放松效果。

海外需求存在边际转弱预期。从外盘表现来看，海外价格触顶下行。美国作为重要的PVC出口国，供应端干扰较多且其国内需求较好，PVC出口价格在11月一直稳定在2060美元/吨，始终高居不下，但近期随着供应增加，PVC出口价格已经跌至1850美元/吨。同时，近期有消息称埃及对美国PVC出口发起反倾销，埃及作为美国第四大PVC出口国，其贸易政策将明显改变美国货源流向，东南亚及中国进口或环比增加。

此外，由于美国通胀居高不下，美联储或考虑提前结束资产购买计划并开始加息，这对美国国内需求将产生一定利空影响，并压制油价。中国出口方面，近期海运费高涨，中国出口东南亚的优势削弱。9月、10月、11月国内PVC出口仍有10万吨左右的规模，但后期出口将明显转差。当前制品出口仍有韧性，但集装箱偏紧，可能拖累与PVC相关的塑料制品出口。

整体来看，国内需求处在弱现实但边际转暖的状态，海外以及国内出口需求可能会边际走弱。

供应端产量回升空间不大

PVC供应端存在产量恢复预期。从实际产量来看，11月国内PVC产量为176.51万吨，环比增加5.66万吨，同比减少2.16万吨。近期PVC装置检修不多，但受限于环保、利润等因素，PVC整体装置开工负荷提升程度不大，产量回升较小。相对来说，虽然11月国内PVC产量有所回升，但较上半年185万—195万吨的水平仍有一定差距。从检修情况分析，12月国内PVC产量将继续回升。

长周期来看，国内PVC供需结构良好，产能增量明显受限。内蒙古发改委发布的《关于确保完成“十四五”能耗双控目标任务若干保障措施》显示，从2021年起，不再审批焦炭（兰炭）、电石、聚氯乙烯（PVC）等新增产能项目。在碳达峰总目标下，高耗能产业产能难以继续增加。因此，从产能周期角度分析，PVC供需结构明显好于聚烯烃板块其他品种，如聚丙烯、聚乙烯、苯乙烯等。

电石产业景气推升PVC估值

产业链方面，需要重点关注电石供应。近期电石开工率回升至78.89%（12月9日），电石供应紧缺情况较前期明显缓解，乌海地区电石价格回落至4850元/吨左右。但从中长期角度分析，电石价格难以深跌：一是产能增量受限；二是电石属高耗能产业，其开工将受到经常性干扰。另外，可降解塑料产业高速扩张，带动了原料电石需求。

整体来看，电石供需格局较好，其价格中枢将逐步抬升。电石价格坚挺将明显支撑PVC成本，尤其是外采电石制PVC企业将经常面临成本太高而亏损停车的情况。

综上所述，PVC期货主力合约距离交割期尚远，可以充分交易预期逻辑，因此要注意市场预期变化，关注政策托底带来的实际需求拐点。不过，基差将限制PVC期货价格上行空间。