PTA的历史

如果我们复盘PTA的价格历史，PTA是最早开始期现紧密结合的一个品种，远在2008年，华东某大厂强力接货的过程中，我们看到了PTA产业想掌控价格的欲望是多么强烈。

2008年，这位PTA巨头倒下，随后工厂被重组，然而重组后的新工厂随后也步其后尘，再度破产，期货是一把双刃剑，舞得不好会伤了自己。

2015年PTA三大巨头再度结成价格同盟，但是由于原油的价格下跌，限产联盟破裂，但这丝毫不妨碍产业客户对于定价权的争夺。

PTA的定价权像那《指环王》中的魔戒一般，有着无限的魔力与诱惑力，又像《权力游戏》中的铁王座，有能力者居之。

当时间轴行进到2021年，PTA产能6629万吨，聚酯产能6567万吨，这是历史上最大的产能扩张周期，而PTA上一次的产能扩张周期是在2006年，随后，PTA行业用了三年的时间开始产能出清。

2015年，PTA景气周期开始，2018年，PTA价格站接近万元大关，2019年随后的PTA产能扩张速度十分迅速。

如果说2006年的PTA是处于春秋战国时代，那么2021年，PTA产业已经接近三国鼎立的版图，当一个产业集中度上升，基本上很难有新的势力重新介入，因为，那需要很大的资金体量。

要颠覆一个产能巨大的行业秩序，不仅是需要庞大的Money，还需要时间，而且，PTA巨头们开始更加有智慧，他们不再是简单的加工厂，让自己变成一颗树，从原油到炼油，从石脑油到PTA，从短纤到纺织。

外力可能轻易摧毁一座水泥的城墙，但是很难对付把一颗盘根错节的大树，产业链越丰富，整体生态链越完备，生存能力越强。

而国际上化工巨头，如德国的巴斯夫，美国的陶氏化学，韩国的LG化学，乐天化学，台湾地区的台塑化学，日本三菱化学，无一不是走多元化路线。

当，整体的经济需求端好转时，下游产品有利润，当成本比较高时，上游原料可能获取相对合理的溢价。

PTA产业链研究思路

PTA产业链从前期的单纯的PX-PTA加工厂，变成了复杂的一体化装置，我们的研究体系方法也是随之改变。

PTA的价格的研究重心仍然是以加工费为主，但是此时的加工费可能不仅仅只限于PX，而是要以一种俯视的格局去观察产业的动向，而原油-石脑油-PX-PTA-短纤的之间会产生很多对冲套利的机会。

可能未来，PTA大型装置的套保不仅仅是只盯住PTA一个产品，从原油到化纤都是要考虑的对象，错综复杂的对冲可能是融合其中，以至于国内的原油期货品种，在业内被用来当作PX的原料对冲，PX未来上市可能是很有必要，套利对冲在化工品中甚至利润可能超过单边的交易策略。

PF短纤刚上市，给出了极其高的加工费用，PF-PTA的价差一度高达3300元上方，2021年这一价差回落到2000元以下，见文章链接：期货跨品种对冲套利及月间价差套利十大模型。

我们甚至研究PTA的加工费的方法，也是进行微调，可能单纯的PX-PTA还是有部分的缺陷，尤其是面对一体化工的装置，是否在PX-PTA的价差比较低的时候，会不会在期货上进行对冲？

如果原油或上游石脑油的加工利润打开，可能低加工费不一定会看到PTA的价格也得到支撑，至少这种胜率较2015年以前，底层的逻辑有些许的改变。

基差贸易与套利

PTA产品交割方便性，同时仓单的转让也是十分便利，对于企业来说，基差的研究永远是重中之重，套保的力量可能会扭转不同的市场结构，无论是正向市场结构（contago）还是反向市场结构（back）中，PTA装置都是有很N多的办法通过期货贸易进行获得利润。

但是，未来基差贸易的普及十分迅速，各大化工企业对于基差与期货市场结构的理解更加深入，套利机会越来越少，价格的竞争越来越激烈。

需要拼速度，也需要拼投研能力，同时对于现货销售人员的期货知识储备要求提高，而期货研究人员需要做出超前的判断。

不仅仅是理解PTA就可能在激烈的市场中生存，更需要理解原油，学习PX，熟悉石脑油，同时了解下游的长丝与短纤知识储备，对我们的要求是从专一产品，向全产业链去研究，并深入产业，才能有更高的高度。

未来，可能仅仅是产业链的知识也会有局限性，物流，仓储，资产管理，风险管理，等一体化的产业链服务的专业公司将会出现，或者就是未来期货公司的风险子公司，他们其中有些可能成长得很快。

现货与期货的结合一定是趋势，这种发展势不可挡，期货会更加紧密的为产业服务，而产业客户更加能够理解期货的含义。

2021年，市场的资本结合发生很大的变化，量化资金与券商系资本的崛起，我们发现传统的基差理论，甚至正向市场（contago）与反向市场（back）结构理论，已经无法适应竞争如此激烈的市场。

而金融资本恰恰是利用这些传统的理论，打败了产业客户，基差走弱，期货的价格同样暴涨，基差走强，期货也是上涨。正向市场也很强，反向市场也暴涨，远远超出以前的认知。

无论是正向市场（contago）与反向市场（back），传统的理论受到冲击，我们也需要求变，要去反思，为什么这些传统的理论不起作用，毛主席说，中国只有走符合自己特色社会主义才能成功，但是未来产业客户扎根于现货，很快会找到符合自己产业的打法。

但是未来，金融资本与产业的斗争仍将持续下去，期货市场未来是产业客户和机构占主导，而且是零和博弈，战斗将持续下去，唯一不变的理论，就是变化本身，我们可能要打破思维格局，吸收新的知识结构。

找到未来的变量

敦和资管的张拥军先生说过下面的话，实际上研究与交易并不是很复杂的内容，如果一个框架或一个模型过于复杂，一定是有问题的。

太复杂的逻辑，一定很难实施，基本的概念是最重要的，然后在上面进行加减，但是最难的是两点：找到行业的主要矛盾，同时找到未来的变量，最后一定要比较。

因为价格是相对的变量，没有比较，没有高低，无法区分贵贱，无法进行估值，但是如何进行比较是需要对一个产品形成一个比较完整的框架的。这需要对于一个产品先有一个大致的概念。

然后，最重要的是找到未来的变量，复盘历史每个人都会，这只是基础，关键是要提出未来市场可能的走向，找到核心的变量。