今天我跟大家分享我的个人看法，对糖的周期，其实做期货的人并不期待，因为周期太长，可能做股票的人对糖的期待性更高，十年前原糖确实存在3年牛三年熊，所以大家都喜欢南宁糖业等股票、享受周期红利。

但未来十年，我并未看到价格会有这样具有周期性的变化，即便出现3年牛3年熊，理由和之前不一样了。因为十年前，国内需求主要靠国内供给，其中广西糖占到60%，广西甘蔗本就存在一个3年的宿根周期，一般种1年宿根2年，涨跌逻辑相对简单。

近10年国内食糖供应格局发生了根本变化，国内糖1/3靠进口满足，若更多进口巴西糖则巴西宿根周期对我们影响更大，我们买什么糖对全球糖价格有很大影响。已经不能用广西甘蔗的周期去衡量国际糖的周期，建议千万不要用广西甘蔗经验去判断其他国家的甘蔗。19年底我们印度调研的结论供大家参考，我认为全球原糖已经没有明显周期了。印度宿根周期很短，主要劳动力成本低导致，甘蔗可以不停翻种，这时候宿根周期就短。而在劳动力成本高的地方，对应甘蔗宿根周期就会长。在印度，产量几乎超过巴西，也就表明印度的宿根周期会影响全球糖的价格，印度1年宿根巴西5-6年，那到底要如何算全球的周期，贸易流占比最大的就是印度糖、巴西糖，那么未来按照广西的3年牛3年熊去套用未来糖价吗？可能碰巧是，但格局是完全不一样了。

流行观点“国内没有内生驱动，一切看外盘”

现在糖跌到19美分以下后，国内原先期待糖到26-27美分的都不说话了。今年下半年以来，连产业内做物流的人都认为，原糖明年一定26-27美分，因为巴西宿根有问题，这就类似大妈给推荐股票，虽然这是正确的，但我会内心一惊：连相对边缘人士都看到了问题，那原糖牛市还能走多远？实际上7月份我们保持乐观，后面看大家一致看好后我觉察到问题的严重性，所以自9月份之后，我认为原糖的价格见顶了。

这里可以回顾下思路，为什么有一种说法是“甲之蜜糖、乙之砒霜”？大家做多的第一个理由是，未来一定会出现阶段性供需矛盾——一季度一定青黄不接，理由之一是巴西原糖和乙醇库存告急，其二，北半球很长时间没买糖届时会有补库需求。第二，拉尼娜干旱可能带来减产，从8月份跟踪至今，那么第一条供求矛盾并未出现，第二条关于拉尼娜，我认为有可能出现，但原糖也不会新高了。未来糖不会体现太多农产品属性，更多体现能源属性。因为农产品属性需要供求矛盾尖锐。

关于阶段性的供求矛盾，即3月底会否巴西糖和乙醇会不足？我认为届时原糖够吃。

从5月底开始，我们就看到白糖-原糖价差（炼糖利润为深度负值），国内炼糖厂没有困难，因为准备的早，成本低。但对于中东炼糖厂就完全不一样，它们以利润为生，我们看到整个3季度炼糖利润并未修复，实际上二季度末出现炼糖利润为负，那么3-4季度巴西出口到中东的糖就会减少，再加上另外一个神助攻——运费高，看FOB价格没有用，要看CIF。价格太高，炼糖厂无法生产。另外，巴西产糖量也在预期内。要炒作牛市，后期必然要交易巴西食糖库存不够这一题材。去年糖库存历史新高，今年直到8月下旬一直贴着去年库存——这有牛市吗？糖太多了，后面随着收榨，巴西库存增加很多情况下出口并没有增加，库存曲线可以说甚至未掉到均值。再大胆假设，我认为3月合约巴西糖还有可能大量交割，因为巴西一旦开榨，大量新糖就上市了，港口无法存放这么多糖。所以3月看不到库存告急，糖厂是需要交割的。另外，从月间价差可见，现在没有那么陡了，所以无论从一路追踪的巴西食糖库存数据和月间价差缩小结合看，我认为供求矛盾正在解决中。

另一方面，巴西乙醇是否够烧？我认为够烧。

因为高价位一定抑制消费，特别巴西大部分产量是含水乙醇而非无水乙醇，含水乙醇并非刚需，而是汽油的替代品。巴西含水乙醇卖不掉，含水乙醇和汽油比价一直在70%以上。烧乙醇油路容易生锈，续航能力也差，你是司机会高价买含水乙醇吗？对于加油站的汽油，按政府规定需含27%的无水乙醇，无水乙醇价格高于含水乙醇，而巴西原油很大部分来自进口，巴西币今年贬值严重，所以巴西汽油出厂价很贵，到了加油站混合无水乙醇之后，价格更高。全球范围，巴西燃料价格绝对值不高，但若考虑居民收入，那么燃料的相对价格是非常高。整个巴西燃料消费低迷，虽然刚需存在，但有弹性的那部分就被大大压缩了。无水乙醇一直是增长的，10月份同比增长，未来几个月燃料消费高峰期，若还消费少，就说明整个燃料消费需求都在减少，蛋糕变小了。

我认为明年乙醇库存比原糖稍微紧张一些，不过，巴西乙醇季节性规律很强，10-3月份每年乙醇供给都出现季节性偏紧情况，不值得大惊小怪。今年只不过是东北部地区的无水乙醇库存告急而已，有问题的不是全巴西？每年都是东北地区从美国购买乙醇来补充阶段性乙醇消费不足，所以巴西进口乙醇不能说明什么，它实际是季节性规律。乙醇够烧糖也够吃。

印尼、埃及买糖其实每年都会如此，每年都会出现，但中东地区，运费下降很多但炼糖利润并不高，吸引力不强，所以补库需求可能并不大，不足以推高价格。如果原糖升水乙醇太多，原糖就会掉下来。交易上，建议大家跟踪含水乙醇内销-原糖出口收益比。

现在原糖的情况，类似国庆后的广西——新糖没出来，陈糖大堆，01有各种题材，比如01注册不了仓单、广西仓库有问题等。我们看到大持仓的永安等每次热情满满后又被产业盘打下去。印度11月份产糖很高，原糖做多的激情是受点影响的。新糖越来越多的情况下，印度现货和出口价格会下。

另外，我们看到北半球今年和往年不一样，就算是拉尼娜和原油二选一或者二选二，我依然认为原糖到顶了。我们可以认为炒作拉尼娜概率很大。我认为糖会继续减产，假设前面两者都发生巴西糖将减产10%，22/23榨季糖3200万吨减到2850万吨，350万吨的减幅泰国就可以补足。泰国今年风调雨顺，泰国有糖、发到中国也快，巴西50天泰国10天可到，再看看当年熊市情况下，巴西产糖如何？2800万吨甚至到熊市的2600万吨，即便这样，但只要北半球够多，供求矛盾都不会尖锐甚至剩余量很大。

那原糖价格是否有一步到位的可能？复盘发现，上一轮牛市2016年在24美分见顶之后，到了11月底价格和现在是一样的，19.5美分左右，基金的净多持仓也一样，但是2017年6月份价格就跌破13.5美分，当时泰国产糖也不多，只有1030万吨，和我们对21/22榨季的预期差不多。

会否有这种一步到位可能？巴西、广西人都不会同意。甘蔗种在田里，与疫情、石油价格都没有关系。由于今年巴西收榨时间早、下个榨季生长时间充分，单产肯定有所恢复。不利方面也存在——霜冻、火灾、拉尼娜。今年7、8月份干旱多发火灾，甚至到峰值了，所以甘蔗需要恢复到正常水平有难度。

总结起来，霜冻、火灾和干旱对宿根蔗以及蔗种的影响都很大，因此22/23榨季是一个过度年，后年南巴西的产量才能全面恢复。目前南巴西的甘蔗生长状况，应该至少10年以来最为缓慢的，不过今年的雨季比往年早，10月份圣保罗降雨量是同期的156%。11-12月份的降雨量是正常偏干旱，1-2月份降雨量非常关键，降雨量充足的话，应该可以正常开榨，否则开榨时间推迟，但不管怎样，开榨初期的糖分是很低，远比今年同期差，入榨甘蔗来临和出糖率都很低。所以，明年3-4月份巴西的格局，有利于原糖价格的上涨。开榨初期，以乙醇生产为主。

正因为这些因素，所以我认为明年糖不会一步到位都13.5美分，我们看全球供应格局，巴西糖产量不多，北半球在恢复过程中，得吃印度糖，但印度糖不便宜。只有巴西和泰国糖才有便宜糖，为什么2016年原糖便宜？因为16年巴西产糖出口历史巅峰。当巴西产糖不够时候，也不会出现16年9月份前的下行状况。虽然各国甘蔗不同，糖人的想法却类似。广西糖厂不会便宜卖糖、巴西人也是。大家可以看看生产成本，可以看到巴西甘蔗价格涨了多少？同巴西甘蔗价格相比，广西价格太稳定，广西和巴西甘蔗价格占据了生产成本75%-85%，占了大头。成本飞涨情况下，加上化肥价格飞涨、柴油成本价格也高，所以生产线向上移动较大。该情况下，价格重复2016年的路径是不太可能的。

总之，全球的供求矛盾处于解决的过程中，价格就算不是掉头向下，牛市至少到了后半段。再期待外盘带动内盘上涨出现的概率不大，建议大家继续跟踪巴西天气，其次巴西的糖和乙醇的库存。以上就是我今天所有的分享内容，谢谢大家。