受访分析师认为，无论是“宽货币+稳信用”的政策组合，还是“宽货币+宽信用”的政策组合，对债券市场都相对利好，明年期债中枢有望上一个台阶。

近期，国债期货各期限分化，短端和中端强于长端，在5年期国债率先突破前高之际，10年期国债仍维持盘整格局。市场人士表示，国债期货短期存在再度冲高的可能，中长期行情相对乐观。

据国贸期货国债分析师樊梦真介绍，目前市场的焦点是央行是否降息，以及以何种方式降息。市场预期，从MLF利率下调到MLF续作维持利率不变，再到预期LPR利率调降是近期的主线。12月20日，1年期LPR如期下调5BP至3.8%，但5年期LPR维持不变。LPR下调期限为1年期，旨在降低实体融资成本，而5年期的资金利率维持不变，表明对房地产是托底思路，边际放松幅度有限。在降准落地后，货币市场利率中枢下移，带动同业和发债成本回落，银行负债端成本下移。因此，LPR顺势下调是央行“持续释放贷款市场报价利率改革潜力，促进企业综合融资成本稳中有降”的体现。由此可以看出，LPR下调宽信用的指向更明显，所以期债走势谨慎，盘中小幅调整，但缺乏了房地产和城投作为抓手，效果一直不温不火，需要宽货币助力先行。LPR降息打开了政策的想象空间，市场对后续MLF和OMO利率下调仍有预期。

“继12月15日降准落地后，债市关注点转向LPR利率调整。宽信用信号强化，期债上行遇阻。”一德期货国债分析师刘晓艺表示，12月20日，人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，1年期LPR为3.8%，上月为3.85%，下调5个基点；5年期以上LPR为4.65%，与上个月持平。本次1年期LPR利率调整基本符合市场预期，进一步释放稳增长信号，期债闻声下跌。

从近期监管层的操作来看，宽信用信号得到不断加强。据刘晓艺分析，12月7日，央行下调支农、支小再贷款利率0.25个百分点，定向支持小微信用贷款。12月15日，降准落地，当天有9500亿元MLF到期，央行续作5000亿元并维持操作利率不变，表明意在通过置换性降准降低银行负债成本，引导商业银行信贷投放。12月16日，国常会决定，从2022年起到2023年6月底，人民银行对地方法人银行发放的普惠小微企业和个体工商户贷款，按余额增量的1%提供资金，鼓励增加普惠小微贷款，此举类似再贷款，明确商业银行资金投放方向。一连串的货币政策令未来信贷企稳预期增强，成为期债上行的重要压制。

对此，光大期货国债分析师朱金涛表示，12月以来，在宽货币与宽信用的博弈下，债券走势极其纠结。国债期货呈现窄幅振荡走势，10年期国债现券收益率围绕2.85%一线持续振荡。

12月20日，最新一期贷款市场报价利率出炉，1年期LPR为3.8%，较之前下调5个基点，5年期以上LPR为4.65%，保持不变。朱金涛分析说，2020年4月20日以后，LPR利率一直按兵不动，此次下调是1年期LPR时隔19个月后首次下调，是在MLF利率不变的情况下，因年内两次降准触发的LPR报价下调。而5年期以上LPR未作调整，主要因为在“房住不炒”的基调下，防止向房地产市场发出宽松信号。不过，在MLF利率不变的情况下，LPR下调使得短期央行主动下调政策利率的可能性降低。此次LPR下调符合市场预期，释放逆周期调控信号。《2021年第三季度货币政策执行报告》显示，9月新发放贷款加权平均利率为5.0%，环比第二季度上行7BP，融资成本不降反升。此次LPR下调有利于推动实体融资成本下降，刺激实体融资需求。在稳增长压力下，货币政策正在及时加大逆周期调控力度。

展望后市，朱金涛表示，当前债券市场走势不明朗，在政策推动下，宽信用预期再度发酵，但效果并不明显，国股银票6月期票据贴现利率在最近一个月内由2%快速下滑至1%以下，表明票据冲量的现象依旧严重，实体经济融资需求仍然较弱。短期来看，在宽信用未起、宽货币先行的当下，国债期货短期反而存在再度冲高的可能。

“尽管宽信用政策和预期均有所增强，债市中期面临利空影响，但从短期来看，信贷需求依然疲弱（1个月票据贴现利率持续下行），机构仍面临资产荒，对期债形成支撑。在疲软的基本面（短多）和宽信用预期（中空）的博弈下，预计期债大概率维持振荡格局。”刘晓艺告诉期货日报记者，市场下一个关注点可能转向公开市场操作利率是否调整。考虑2022年提前批专项债额度已经下达，岁末年初债券发行可能加速，叠加跨年时点资金面或有波动，不排除央行加大公开市场量予以对冲的可能。此外，明年第一季度房地产下行压力加大，外部环境加速紧缩（美联储Taper加快，加息预期提前），明年年初降息的可能性存在（通过调低OMO和MLF利率），以进一步降低银行负债成本。中长期视角下，债券行情相对乐观，可布局曲线套利策略，重点关注多2手TS2203空1手T2203的操作。

“对于期债而言，LPR调降的影响偏中性。未来，在稳增长、保就业压力下，政策宽松预期大概率发酵。年前，资产抢配的逻辑不变，维持对期债的乐观判断。从历史来看，无论是‘宽货币+稳信用’的政策组合，还是‘宽货币+宽信用’的政策组合，对债券市场都相对利好，明年期债中枢有望上一个台阶。”樊梦真说。