一方面，短期库存处于低位，加上上半年宏观氛围偏暖，锌价仍有一定的上行动力；但另一方面，后期伴随着基本面压力的逐步释放，锌价重心将有所下移。

在供需两弱的背景下，今年前三季度，锌市一直不温不火，维持高位振荡走势。四季度由于海外冶炼厂接连减产，内外盘锌价由此迅速拉涨。临近年底，全球锌冶炼企业Nyrstar公司表示，旗下位于法国的Auby锌项目将从2022年1月的第一个周开始进行维护，以应对法国当前和未来预计出现的电力价格大幅上涨问题。但整体来看，随着市场情绪的逐渐降温，锌价也在今年短暂的“闪耀之星”行列迅速落下帷幕。

供应恢复但仍偏紧

从矿端来看，当前全球锌矿产出基本恢复至疫情前水平。根据预测，2021年海外矿山增量项目累计75万吨，而2022年海外新增产能大致在25万吨。这其中主要包括Kazzinc旗下的Zhairem矿山、Vedanta的Gamsberg及印度矿山、Nexa的Aripuana增产以及Lundin的NevesCorvo的扩展项目等。

国内矿方面，由于今年矿山利润修复，部分前期开工受影响的矿山都加快了开工进程，但广西、云南、新疆等地区受限电影响，一定程度上打乱了部分国内矿山的正常生产节奏。2021年国内矿山新建和扩建项目较少，另外当前国内外铅锌矿山品位下降，一定程度上造成锌矿产量在近几年出现了下滑。从加工费的角度而言，今年国内锌精矿加工费在3800—4300元/金属吨区间内窄幅运行，同时进口加工费也在70—90美元/干吨之间徘徊，均处于历史偏低位置。由此说明市场锌精矿货源仍显紧张。进口方面，今年全球疫情反复、海运费价格暴涨一定程度上干扰了锌矿新产能的投产和运输，加之进口矿加工费偏低，我国锌矿进口量明显回落。整体上，2022年矿山干扰因素犹存，但边际影响或减弱，预计2022年全年国内锌精矿增量环比在10万吨附近。

库存有望加速去化

当前海外锌冶炼厂是否会陆续减产仍存较大不确定性，2022年若北溪二号顺利运行，且天气逐步回暖，欧洲能源问题环比将有所缓解。国内方面，供应端频频扰动是今年的主旋律。当前冶炼厂生产成本达到约6000元/吨，在计算硫酸收益后，冶炼利润也并不可观。迫于成本压力，部分冶炼厂控产运行，年底冶炼产量增量不及预期，2022年一季度预计仍有一定压力。同时，随着海外缩减QE，叠加国内积极的稳健政策，沪伦锌比价有望修复，一定程度上或刺激进口锌流入。

消费方面，2021年由于全国限电带动原材料价格上涨，加上终端高价接受度低，北方大部分镀锌企业加工利润严重被挤压，加上限电和采暖季、北方镀锌企业在今年传统消费旺季中表现不理想，订单量大幅萎缩，部分镀锌企业关闭部分生产线。另外，在欧美等发达国家的经济复苏带动下，我国出口订单需求增长，一定程度带动今年库存的整体去化。明年在汽车芯片短缺问题得到缓解的预期下，轮胎企业氧化锌板块订单情况或好转。

综上所述，短期库存处于低位对锌价的支撑较强，加上上半年受政策托底影响，锌价仍有一定的上行动力，但后期伴随着基本面压力逐渐显现，锌价重心将有所下移。整体上，沪锌将在19000—26000元/吨区间运行。另外，需关注宏观消息面对金属的整体影响，套利层面可关注内外盘反套机会。