一、市场行情概述

11月份聚烯烃主力期价承压均线系统弱势运行，价格整体来看上行乏力，聚丙烯下探动能更为明显。现货市场各地区价格小幅走低，下游多刚需采购为主，厂家接货较为有限，需求端虽略有好转，但尚未形成实质性改善，整体市场交投表现一般。11月聚烯烃供需弱平衡，成本端价格波动对于短期聚烯烃价格影响犹存，多空因素交织下价格呈现盘整震荡，且价格波动弹性不大。

展望12月份，我们认为聚烯烃01合约有望延续宽幅震荡。首先，从终端需求表现来看，新增订单以及原料采购或延续刚需为主，预估后续内需改善空间有限，价格上行驱动不足。其次，随着检修装置陆续重启，后续供给端压力或逐渐凸显，也将部分令聚烯烃价格承压。同时还需关注外盘油价调整风险对下游化工品的影响。此外，现阶段聚烯烃利润欠佳，加之进口冲击弱化，价格继续下探空间亦或受限。整体而言，我们认为后续聚烯烃01合约价格宽幅震荡运行的概率较大，操作上建议投资者谨慎参与，震荡思路对待为宜。

图1：LLDPE01期货价格走势

资料来源：文华财经，海证期货

图2：PP01期货价格走势

资料来源：文华财经，海证期货

二、下游需求疲弱，抑制价格上行动能

11月份聚烯烃下游需求整体来看暂无明显改观，下游工厂适度逢低补货，新增订单跟进有限，工厂多刚需采购为主，对原料消费支撑有限。

从聚乙烯的下游需求来看，11月份农膜开工小幅回落。据卓创数据显示，截止11月19日，农用薄膜的开工率约60%，较月初出现小幅下降。展望12月份，农膜需求恐将进一步回落，季节性淡季冲击下，预估农膜负荷或降至5成左右运行，对价格的支撑将进一步下降。

从包装膜的情况来看，11月份包装膜开工平稳运行，据卓创数据显示，截止11月19日包装膜开工约56%，波动相对有限。

整体来看，聚乙烯整体需求较为平稳，加之后续面临季节性回落预期，预估对原料利空逐渐显现。

图3：农膜开工情况

资料来源：卓创资讯，海证期货

从聚丙烯下游需求情况来看，11月份下游开工略有好转。据卓创数据显示，截止11月19日，塑编、BOPP以及注塑的开工率分别为52%、62%和57%，其中BOPP增幅明显，其他多维稳运行为主。11月因双十一消费刺激，部分带动BOPP膜需求提升，但增量空间有限，现阶段下游原料库存约3-12天左右。展望12月份，聚丙烯下游需求难现实质性改善，预计负荷提升空间亦有限，无法对价格形成明显提振。

图4：BOPP季节性开工情况

资料来源：卓创资讯，海证期货

图5：塑编季节性开工情况

资料来源：卓创资讯，海证期货

三、检修恢复，供给端略显宽松

从11月聚烯烃装置检修情况来看，近期检修、降负装置减少，且部分装置开始陆续重启，整体开工负荷不断提升。据卓创统计数据显示，预估聚乙烯11月损失量约14万吨，聚丙烯11月损失约28万吨。整体来看11月份聚烯烃装置检修回落明显。后续预估情况来看，考虑到12月份计划检修较少，检修损失恐进一步回落，供给端略显宽松。

从聚乙烯开工情况来看，11月维持较高水平运行，产量亦将有所增加。据卓创预估，11月份聚乙烯产量约208万吨，环比增加。新增产能方面，后续还将面临浙江石化二期、青海大美以及天津渤化等新增产能投放，供给端压力犹存。

从聚丙烯开工来看，月底存量装置负荷提升更为明显，产量或环比增长。据卓创预估11月国内聚丙烯产量约248万吨，环比上月增长1.6%。此外，从新增产能情况来看，徐州海天11月正式投产，浙石化二期预计11月底也计划投产，新产能的逐步释放将一定程度加大供给端宽松预计，不利于价格改善弱势局面。

图6：PE装置检修损失情况

资料来源：卓创资讯，海证期货

图7：PP装置检修损失情况

资料来源：卓创资讯，海证期货

从排产情况来看，11月拉丝生产比例先抑后扬。如下图所示，据卓创数据显示，截止11月24日，拉丝生产比例回升至37.3%左右，产量环比有所增加。从聚乙烯的排产情况来看，截止11月24日线性生产比例约40.62%。

图8：PP生产比例情况

资料来源：卓创资讯，海证期货

图9：PE生产比例情况

资料来源：卓创资讯，海证期货

四、中期产业库存压力犹存

从石化库存的走势来看，上游库存压力有限。据卓创数据显示，截止11月19日，PE石化库存31.5万吨，聚丙烯石化库存27万吨。从趋势来看，虽库存高于去年同期，但现阶段聚烯烃上游库存基本可控。

图10：PE石化库存情况

资料来源：卓创资讯，海证期货

图11：PP石化库存情况

资料来源：卓创资讯，海证期货

从社会库存来看，11月中游库存有所增加，尤其是聚丙烯社会库存增幅更为明显。从数据表现来看，截止11月19日，聚乙烯社会库存约17万吨，聚丙烯社会库存约6万吨。

图12：PE社会库存情况

资料来源：卓创资讯，海证期货

图13：PP社会库存情况

资料来源：卓创资讯，海证期货

五、成本端影响仍需关注

11月煤价止跌企稳，价格波动弹性下降。目前产地煤价维稳，市场交投尚可，港口情绪稳中偏强，在政策调控以及下游刚需影响下，煤炭市场供需相对平稳，后续价格亦或偏强震荡，其对聚烯烃的成本端支撑犹存。

对于外盘油价而言，由于美国联合多国释放SPR影响，11月油价高位回落。但随着释放SPR靴子落地以及释放量低于市场预期，市场利空情绪兑现，随后油价止跌反弹。后续还需关注OPEC+会议情况。

从成本利润情况来看，现阶段五大原料来源制聚丙烯均呈现亏损状态。在此背景下，来自于成本端的支撑或令聚烯烃价格呈现一定抗跌性。

图14：动力煤价格情况

资料来源：文华财经，海证期货

图15：布伦特价格情况

资料来源：文华财经，海证期货

六、后市展望及操作策略

综上所述，考虑到聚烯烃供需偏弱以及成本端支撑等因素，我们认为后续聚烯烃01合约价格宽幅震荡运行的概率较大，操作上建议投资者谨慎参与，震荡思路对待为宜。