上周，国际金融市场可谓是“高潮迭起，精彩纷呈”。在接二连三地的外部冲击下，投资者们胆战心惊，心神俱疲。

12月15日周三，美联储官宣转鹰；随后，有接连不断地传来奥密克戎感染激增，各国政府考虑“重启封锁”；到了周日，拜登2万亿“重建美好”法案遭曼钦“一票否决”，引来高盛火速下调美国GDP预期。

这一背景下，当地时间12月20日，大摩也向投资者发出了警告。

摩根士丹利首席投资官兼首席美国股票策略师 Mike Wilson 认为，美联储紧缩（火）和增长放缓（冰）可能唱响一曲“冰与火之歌”，希望投资者朋友们充分意识到经济增长放缓的风险。同时强调说，经济持续的周期性低迷带来的风险与外部冲击一样值得投资者警惕。他表示：

在 Omicron 的发展、立法失败以及美联储发出的信号下，我们关于收紧货币政策和经济放缓增长的预期在继续上演。

总的来说，Wilson 认为，美联储紧缩和经济增长放缓给美股带来的影响，可能比大多数人预期的更加糟糕。因此，他认为，投资者应对手中权益头寸做好防御措施，警惕投机股，重视盈利稳定的防御型的资产，如医疗保健、REITs和消费必需品等。

重视防守股，非必须消费股、科技股很脆弱

Wilson 认为，美联储正在开始“一个非常漫长的取消货币宽松政策的过程”。同时，这位策略师认为，尽管最昂贵的一篮子投资股、成长股已开始受挫，但美联储的鹰派转变仍未被市场广泛认知。

随着市场和美联储逐步认清到“通胀不是暂时的”，市场或进一步出现“杀估值”的现象。

从利率的角度上看，Wilson 认为，尽管债券市场早在2月份就开始对货币政策的最终收紧进行贴现，长端利率已经开始计入通胀，但当下的问题是，提前反应的程度够不够：

“它是否已经完全折现，哪些地方仍然脆弱，投资者可以在哪里找到正回报？”

站在债券市场上看，正如 Wilson 所担心的那样，目前10年期美债的收益率仍保持在历史低位。那么，如果未来的经济增速“如期放缓”，同时股市又“足够聪明”，那么投资者若使用当前的名义利率或者实际利率来贴现远端的现金流，就可能有极大的风险。

Wilson 警告到：“ 股权风险溢价（ERP）的重估可能还有很长的路要走。”

从股市表现的情况看，Wilson 给投资者提醒到，近一年来大部分股票实际已处于熊市之中。以小盘股为主的罗素2000指数中近80%的股票在2021年下跌了20%；纳斯达克指数中有近6成的股票下跌了20%；而标普500指数中也40%的股票修正了20%及以上。

技术面上，罗素2000指数现也已跌破200日均线，并震荡接近其箱体底部。

此外，考虑到美联储货币政策收紧以及经济增长放缓的预期，Wilson 认为，非必需消费品、高估值科技股看起来最为脆弱。

同时，受经济增速放缓影响，能源、材料和工业等其他周期性领域也可能表现不佳，不过这些行业的振幅可能不会像非必需消费股、科技股那样极端，因为他们当下的价格没有科技股那么昂贵。

总的来说，Wilson 团队认为，大多数股票的估值可能在未来进一步下调。因此，该团队更建议投资者们对手头上的头寸做好风控，同时关注防御型的资产，如医疗保健、REITs和消费必需品等。因为这类资产通常有较强的盈利能力，受利率对估值贴现模型的影响远小于成长股。

经济增速放缓

华尔街见闻提及，10月中旬以来，发达经济体长期和短期国债之间的利差正在大幅缩小，收益率曲线在3月份达到顶峰，此后一直没有回头。考虑到收益率曲线通常能比经济数据更快的预示周期的变化，平坦的收益率曲线或许正是预示疫后经济反弹持续性的不祥征兆。

安联全球投资公司债券投资组合经理Mike Riddell表示：

“市场正在告诉我们，本次经济周期可能比之前的要短得多，因为以往我们不会在复苏期看到这种平坦的情况。”

这一点与 Wilson 不谋而合，他也认为即将到来的美国经济增长增速放缓（冰）可能比大多数人预期的更“冷”。

首当其冲的原因便是，周日拜登法案遭曼钦“一票否决”。这可能使得美国经济遭遇严重打击。事件发生后，高盛分析师在报告中便直言，“重建美好”法案未能通过将对美国经济造成消极影响，并立即下调了明年一至三季度的GDP预测值，分别为：

第一季度为2%（此前预计3%）；

第二季度为3%（此前预计3.5%）；

第三季度为2.75%（此前预计为3%）。