股指期货

【市场要闻】

中国LPR现“非对称降息”。12月1年期LPR报3.8%，较上期下调5个基点；5年期以上品种则持平于4.65%。业内人士认为，在我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力的背景下，货币政策近期加大了对稳增长的支持力度。本次LPR下调将直接推动实体经济融资成本下降，并对带动消费、投资恢复性增长释放出重要信号。

央行银保监会联合印发《关于做好重点房地产企业风险处置项目并购金融服务的通知》明确，银行业金融机构要按照依法合规、风险可控、商业可持续的原则，稳妥有序开展房地产项目并购贷款业务。接近监管人士表示，《通知》主要是为了支持重点房地产企业项目的并购，不是为了并购出险房地产企业的股权或房地产企业本身。鼓励优质房地产企业并购出险房地产企业的优质项目，是按照市场化方式出清风险的有力举措。

【观   点】

国际方面，美国通胀居高不下，美联储货币政策收紧步伐加快；国内方面，央行如期降准，年末至明年一季度货币政策有望维持宽松格局，国内经济增速放缓势头有所减弱。市场目前整体估值不高，政策持续放松预期增强，或将于岁尾年初重拾升势。

钢 材

现货上涨。普方坯，唐山4420（60），华东4550（30）；螺纹，杭州4910（20），北京4710（0），广州5200（10）；热卷，上海4950（10），天津4790（10），广州4860（-10）；冷轧，上海5610（0），天津5410（20），广州5400（30）。

利润缩小。即期生产：普方坯盈利1034（-4），螺纹毛利1171（-14），热卷毛利1044（-25），电炉毛利328（-35）；20日生产：普方坯盈利1077（4），螺纹毛利1215（-7），热卷毛利1088（-17）。

基差扩大。杭州螺纹（未折磅）01合约270（51），05合约435（50）；上海热卷01合约162（48），05合约324（64）。

供给：回升。12.17螺纹273（-1），热卷298（16），五大品种909（2）。

需求：建材成交量16.4（0.0）万吨。

库存：去库。12.17螺纹社库361（-27），厂库192（-13）；热卷社库232（-8），厂库88（-1），五大品种整体库存1351（-79）。

【总   结】

当前绝对价格偏高，整体利润偏高，盘面利润中性偏高，基差微贴水，钢材整体估值偏高。

本周数据供需双增，库存持续去库，但去化放缓，基本告示基本面边际筑顶。产量边际回升，但受冬奥会等影响，回升幅度偏少，低产量叠加需求“逆季节性”回补，库存持续保持去库状态，产量低位下冬季累库幅度预计不高，并支撑期现价格。但当前现货涨价乏力，成交多来自投机需求，货权开始提前分散。当前钢材估值已高，工信部会议未提及粗钢压减计划，短期供给侧预期存在松动可能，盘面存在回调风险。

铁 矿 石

现货上涨。唐山66%干基现价950（20），日照超特粉485（5），日照金布巴640（15），日照PB粉783（33），普氏现价123（5）。

利润下跌。PB20日进口利润-193（-13）。

基差走强。金布巴01基差71（24），金布巴05基差51（19）；超特01基差14（13），超特05基差-12（8）。

供应上升。12.17，澳巴19港发货量2577（+352）；45港到货量，2164（-121）。

需求涨跌互现。12.17，45港日均疏港量286（+6）；247家钢厂日耗248（+2）。

库存涨跌互现。12.17，45港库存15696（+211）；247家钢厂库存10575（+260）。

【总   结】

铁矿石期货、现货上涨，估值上进口利润中性，品种比价中性，20日钢厂利润中性偏高，铁矿石当下估值水平中性。供需面变化不大，随着20日利润将向即期利润靠拢，钢厂收益预期引导铁水复产，但当前铁水复产不及预期，需要持续跟进。铁矿石价格大幅反弹，港口总库存上涨但上方空间已然不多，矿价已上涨至120美金，继续向上交易补库与复产逻辑难度较大，矿石自身驱动不强将跟随成材，反弹高度注意钢材价格与非主流矿成本压制。

动 力 煤

港口现货：最低现货价格折盘面1000元/吨左右。

产地（汾渭）：产地煤市整体弱势。由于下游电厂需求疲弱，站台及贸易商采购积极性较弱，煤矿库存增加，价格延续下跌走势。局部区域化工、焦化配煤需求较好，少数矿价格小幅调整。山西部分煤矿已经完成保供任务开始地销，市场煤供应量较前期增加。

印尼煤：Q3800大卡60-65美金，进口利润50左右。

期货：主力5月贴水297，持仓2.42（夜盘+459）。1-5价差161.6（+18.2）。

环渤海港口：九港库存合计2227（+4.5），调入214.3（+8），调出230.5（+51.8），锚地船192（-27），预到船55（-9）。

运费：沿海煤炭运价指数1151.59（-69.97）。

【总   结】

随着保供陆续进入尾声，市场煤有望逐步增多，各环节库存高位，预计现货价格仍具有较大下行压力，但盘面基差较大，建议观望。

焦煤焦炭

最低现货价格折盘面：山西煤折盘面2100，厂库焦炭折盘面2850。

焦煤期货：JM205升水106，持仓4.35万手（夜盘+598）；1-5价差-90（+37）。

焦炭期货：J205升水146，持仓3.4万手（夜盘-1090）；1-5价差-20（+45.5）。

产地（汾渭）：受山西吕梁孝义地区透水事故影响，主产地煤矿安全检查趋严，炼焦煤供应收紧，部分地区资源出现区域紧张，多个煤种价格出现上涨。

库存（钢联数据）：12.16当周炼焦煤总库存2794.03（周+36.08）；焦炭总库存1046.88（周+15.28）；焦炭产量105.55（周+1.03）；247家铁水产量199.11（周+0.41）。

【总   结】

焦煤：山西煤矿事故引发安检加严，加之部分煤矿完成全年任务阶段性减停产，炼焦煤供应端边际有收紧，终端铁水有回升预期，焦煤在黑色产业链内基本面相对偏好，但盘面升水幅度较大，单边建议观望；套利角度来看，中短期炼焦煤下游补库需求仍大于焦炭，长期焦炭产能过剩，无自身向上驱动，关注焦化利润反弹之后的做空机会。

能 源

【行业资讯】

1、OPEC+人士：OPEC+11月减产执行率为117%，产量水平仍低于目标。

2、俄罗斯称现在改变OPEC+协议为时尚早。

【原油及成品油】

上周五国际油价大幅回落，WTI–1.31%至69.22美元/桶，Brent–1.08%至72.08美元/桶，SC–3.99%至450.5元/桶，SC夜盘收于447元/桶。DFL和CFD价差均为升水，月差震荡偏弱，依然保持Back结构，月差估值中性。美联储加速Taper并强化加息预期，美元指数对原油估值的压力逐步增加。周期价值指标处于合理区间。

需求端，Omicron病毒的过度悲观预期得到修正，但欧洲疫情持续恶化，疫情的影响真实存在，仍需理性评估。欧洲能源紧缺问题延续，亚洲和欧洲的“冷冬”预期逐步兑现，但并未超预期。供应端，OPEC+继续执行原定增产计划，短期供给偏紧局面或将缓解。上周EIA原油及成品油库存均超预期去库。

观点：油价经历此前的超跌反弹，回归相对均衡状态，进一步上行的驱动略显不足，短期或保持宽幅震荡，中长线仍以偏空思路对待。国内汽柴油的中期矛盾并不突出，汽柴油裂解价差大概率延续回落趋势。

【天然气】

NYMEX天然气+3.59%至3.75美元/mmBtu。美国天然气供给相对充足，库存处于5年均值附近，美国南部大概率迎来暖冬，上行驱动并不明显叠加绝对价格偏高，NYMEX天然气有望延续中期回落趋势。观点：NYMEX天然气维持中期偏空思路，空单盈亏比略有降低，建议空单继续持有，追空需谨慎。

欧洲天然气小幅回落，仍处于极高水平，ICE天然气+9.69%至50.42美元/mmBtu。欧洲天然气紧缺问题仍未解决，将以低天然气库存水平过冬。欧洲天然气的政治属性大于供需属性，博弈属性强，不建议参与ICE天然气。

【沥青】

沥青盘面延续强势表现，BU06为3072元/吨(–28)，BU06夜盘收于3072元/吨，山东现货为2960元/吨(0)，华东现货为3220元/吨(0)，BU6月-SC6月为–149.28元/吨(+86)，BU6月-FU5月为504元/吨(+116)。沥青维持供需双弱格局，南方需求逐步收尾，近期冬储需求有所放量，需观察延续性。沥青相对估值偏低，近期有所修复，但估值进一步修复仍需等待需求实质性好转。观点：单边参与价值有限，中期继续关注逢低做多BU2206裂解价差（或BU2206-FU2205）的机会，目前BU2206-FU2205价差反弹至504，可考虑逢高止盈。

【LPG】

PG22024175（–116），夜盘收于4218（+43）；华南现货5138（–50），山东醚后5000（–50）；价差：华南基差963（+66），醚后基差825（+66）；02-03月差102（–30），02-05月差–130（–16）。山东醚后价格回落，终端成品油价格下行持续压缩烷基化装置利润，交投氛围一般。华东及华南气大面持稳，业者刚需补货为主，市场购销氛围一般。

估值方面，昨日盘面价格下跌，夜盘小幅反弹。目前基差位于历史高位，估值中性偏低，短期盘面或震荡为主。总体来看，目前醚后碳四对盘面价格的压制作用仍未消失，在未来成品油价格走弱预期下，盘面给出深贴水定价，中期可逢高空配。

橡胶

原料价格：泰国胶水51.2泰铢/千克（-1.3）；泰国杯胶47.05泰铢/千克（-0.69）；海南胶水13500元/吨（+0）。

成品价格：美金泰标1725美元/吨（-15）；美金泰混1745美元/吨（-40）；全乳胶13300元/吨（-375）。

期货价格：RU主力14210元/吨（-395）；NR主力11010元/吨（-230）。

基差：泰混基差-1510元/吨（+195）；全乳胶基差-910元/吨（+20）。

利润：泰混现货加工利润93.12美元/吨（-19.3）；泰混内外价差-17.36元/吨（+88.36）。

【行业资讯】

全球疫情再次抬头，对大宗商品存在一定冲击；上周全钢胎开工率63%（-1.26），半钢胎开工率64%（+0.23），山东省轮胎企业成品库存周转天数全钢胎41天（+2），半钢胎40天（+1）；目前冬奥会相关安排对山东轮胎影响暂不明朗。

【总   结】

沪胶日内震荡下行，现货价格小幅下跌。供应端，本周泰国天气预计转好，原料小幅下跌，海南产区存在停割预期且有降雨天气，胶水供应减少干含降低从而支撑价格；越南1月底进入停割期；进口方面，混合胶依然进口相对较少，受船期影响最为严重。需求端，经销商库存高位，轮胎企业采买维持刚需为主且成品库存小幅积累，青岛库存仍在去库，暂无累库预期。

尿 素

【现货市场】

尿素转跌，液氨涨跌不一。尿素：河南2510（日-20，周+80），东北2500（日+0，周+20），江苏2530（日-40，周+50）；液氨：安徽3875（日+75，周+175），山东3825（日-25，周+25），河南3700（日+100，周+125）。

【期货市场】

盘面下跌；1/5月间价差在30元/吨附近；基差略高。期货：1月2350（日-89，周-40），5月2324（日-75，周+82）,9月2202（日-76，周+62）；基差：1月160（日+69，周+120），5月186（日+55，周-2）,9月308（日+56，周+18）；月差：1/5价差26（日-14，周-122）,5/9价差122（日+1，周+20）,9/1价差-148（日+13，周+102）。

价差，合成氨加工费回落；产销区价差合理。合成氨加工费375（日-78，周+8）；河北-东北-20（日-30，周+50），山东-江苏0（日+20，周+20）。

利润，尿素利润回落；复合肥利润走强；三聚氰胺利润回暖。华东水煤浆毛利624（日-16，周+79），华东航天炉毛利774（日-17，周+76），华东固定床毛利169（日-18，周+84）；西北气头毛利886（日+0，周+50），西南气头毛利1169（日-100，周-100）；硫基复合肥毛利102（日+3，周+34），氯基复合肥毛利304（日+2，周-19），三聚氰胺毛利732（日+562，周+3）。

供给，开工产量略增，同比略高；气头开工季节性回落，同比略低。截至2021/12/16，尿素企业开工率65.48%(环比+0.6%，同比+0.3%)，其中气头企业开工率49.40%(环比-8.1%，同比-0.8%)；日产量14.27万吨(环比+0.1万吨，同比+0.6万吨）。

需求，销售回落，同比偏低；复合肥冬储备货；三聚氰胺开工偏高。尿素工厂：截至2021/12/16，预收天数5.70天(环比-0.5天，同比-1.5天)。复合肥：截至2021/12/16，开工率37%（环比+0.4%，同比-8.5%），库存47.9万吨（环比+1.7万吨，同比-23.9万吨）。人造板：1-11月地产数据：开发投资、销售面积、施工面积和竣工面积保持两年正增长，而新开工面积及土地购置面积两年负增长；11月地产数据：施工面积两年增速从-28%到-16%，土地购置面积两年增速从-28%到-26%，新开工面积两年增速从-31%到-18%，销售面积两年增速从-10%到-4%，竣工面积两年增速从-16%到+19%。三聚氰胺：截至2021/12/16，开工率81%（环比+6.8%，同比+7.1%）。

库存，工厂库存略降，同比大幅偏高；港口库存低位，同比大幅偏低。截至2021/12/16，工厂库存81万吨，（环比-0.8万吨，同比+42.2万吨）；港口库存11.9万吨，（环比+1.5万吨，同比-11.8万吨）。

【总  结】

周一现货小跌，盘面下跌；动力煤大跌；1/5价差处于偏低位置；基差略高。12月第3周尿素供需大致均衡，供应略增库存略降，表需及国内表需变动不大，尿素厂销售转弱，下游复合肥开始备货，三聚氰胺厂利润较差的情况下开工高位，预计持续性不强。综上尿素当前主要利多因素在于边际产能利润低位、下游三聚氰胺开工率高位、国际价格强势；主要利空因素在于出口需求扰动、价格高位、企业库存高位。套利策略：1/5反套已了结，观望为主。

豆类油脂

【数据更新】

12月20日，CBOT大豆1月合约收于1294.50分/蒲，+6.50美分，+0.50%。美豆油3月合约收于53.09美分/磅，-0.94美分，-1.74%。美豆粕持续反弹，3月合约收383.1美元/短吨，+7.2美元，+1.92%。BMD棕榈油3月合约收于4327令吉/吨，+32令吉，+0.75%。国际原油WTI2月合约收于69.22美元/桶，盘中最低跌至66.12美元/桶，-0.87美元，-1.24%；

12月20日，DCE豆粕2205主力收于3159元/吨，-15元，-0.47%，夜盘+10元，+0.32%。DCE豆油主力5月收于8222元/吨，-188元，-2.24%，夜盘+36元，+0.44%。DCE棕榈油主力5月收于7708元/吨，-266元，-3.34%，夜盘+48元，+0.62%。

【行业资讯】

随着新冠变异毒株奥密克戎在欧洲引发新一轮封锁，周一美股大幅收跌，国际油价也遭受冲击，WTI原油主力合约盘中一度跌超6%，收盘跌幅缩窄至2.12%，报69.22美元/桶。

高盛将美国2022年头三个季度原本预计的经济增长率3%、3.5%、3%，调降至2%、3%和2.75%。此外，高盛认为美国CPI可能继续增长到7%。这也增加了拜登近此前提出的2万亿美元支出法案通过的困难性。

SPPOMA数据显示，马来西亚12月1-15日棕榈油单产减少6.07%，出油率增加0.20%，产量减少5.1%；SGS数据显示，马来西亚12月1-15日棕榈油产品出口量为789,549吨，较11月1-15日的911,875吨下降13.4%；ITS数据显示，马来西亚12月1-15日棕榈油出口量为772,137吨，较11月1-15日出口的882,385吨减少12.49%;Amspec数据显示，马来西亚12月1-15日棕榈油出口量为725,600吨，较11月1-15日798,399吨下滑9.1%。

【总  结】

随着美联储宣布Taper翻倍提速，英国央行宣布疫情以来首次加息，加之原油依旧处于承压格局，长期来看对植物油构成下行趋势压力。临近交割月棕榈油1月合约进口利润修复明显，但5月主力进口利润显著倒挂，豆油5月期现基差上周显著回落，但依旧历史高位，因此中期来看外围因素和植物油进口利润及期现基差相悖，令植物油走势面临高波动可能，建议关注基本面对中期波动和节奏的指引。建议长期继续关注油粕比下行可持续性；

压榨利润不佳间接支撑豆粕，但南美大豆播种与生长整体正常，目前这点无明显驱动。建议首先关注油粕之间跷跷板效应对豆粕的第一波影响。

棉花

【数据更新】

ICE棉花期货周一延续跌势，并触及两周最低，追随奥密克戎变异病毒相关忧虑引发的金融与商品市场的整体颓势。3月合约收跌1.76美分或1.6%，结算价报每磅105.54美分。

郑棉周一微跌：主力05合约跌155点至19725元/吨，持仓增3千余手。前二十主力持仓变动上，多减4百余手，空增3千余手。其中变动较大的是多头方东证减约2千手。空头方一德增2千余手。夜盘跌70点至19655，持仓增4千余手。近月01合约跌45点至21400，持仓减8千余手，前二十主力持仓上，多减7千余手，空减6千余手，其中多头方国泰君安减约3千手，新湖减1千余手。空头方永安减2千余手，天风减1千余手。夜盘收平，持仓减2千余手。

棉纱2201周一跌130至26900元/吨，夜盘反弹185至27085，最新花纱价差5685（+100），持仓仅剩约2千手。05合约的花纱价差是6930（-25），持仓仅1千余手。

【行业资讯】

据海关统计数据，2021年11月我国棉花进口量10万吨，环比增加4万吨，增幅在66.7%；同比减少10万吨，减幅50%。2021年我国累计进口棉花200万吨，同比增加11%。2021/22年度(2021.9-2022.8)累计进口棉花23万吨，同比减少62.9%。2021年11月我国棉纱进口量15万吨，同比下降11.8%，环比持平。2021年1到11月我国累计进口棉纱198万吨，同比增加15.1%。2021/22年度(2021.9-2022.8)我国累计进口棉纱49万吨，同比减少5.8%。

新棉加工：截至12月19日24时，2021年度棉花加工数据如下：新疆累计加工441.83万吨，较去年同期的451.77万吨减少2.2%。19日当天新疆皮棉加工3.87万吨，去年同期日加工量3.64万吨。

据中国棉花协会棉花物流分会对全国棉花交易市场18个省市的154家棉花交割和监管仓库的调查数据显示，11月底全国棉花周转库存总量约381.93万吨，环比增加162.82万吨，增幅较上月扩大，高于去年同期8.11万吨。

现货：新疆地区棉花价格稳定，3128B新疆机采棉22300-22700元/吨，手采棉22500-22900元/吨。内地地区棉花价格稳定，3128B新疆机采棉22700-23400元/吨，手采棉22800-23700元/吨。国内新棉加工进入中后期阶段，整体销售进度偏慢，部分轧花企业挺价意愿略有松动，但目前价格仍处高位，期现倒挂空间较大，贸易企业及下游接货情绪不高。

【总  结】

国际棉价继续承压偏弱，不高依然在高位运行区间里。产业面上，月度供需报告维持去库存格局以及美棉周度销售一直表现良好，给出支撑，但需求担忧和获利兑现则是压力。整体而言，短期美棉或在100-115之间形成平衡，近期关注下方有无支撑，后期关注基金持仓、ONCALL的动态变化以及美棉销售和装运进度。

国内棉价近期也是在高位区间运行，先有下跌，而后跌后反弹，目前反弹遇压。基本面上，压力来自需求的持续偏弱，支撑则来自基差偏高及纺企的被动补库。由于时间逐渐在靠近1月交割，基差收敛驱动表现稍强，且1月更强一些。但1月合约和新疆棉最低售价也开始接近，且年前补库动能已不足。中期看，需求偏弱带来的压制则更具确定性。

白 糖

现货:白糖下跌。南宁5670(-5),昆明5585(-25)。加工糖维持或下跌。辽宁5930(-100),河北5930(-20)，山东6150(0),福建5850(0),广东5690(-10)。国际原糖现货价格19.06(0.11)。

期货:国内下跌。01合约5641(-104),05合约5705(-107)，09合约5774(-107)。夜盘下跌。01合约5631(-10),05合约5691(-14),09合约5757(-17)。外盘下跌。纽约3月18.59(-0.54),伦敦3月488.2(-10.6)。

价差:基差走强。01基差29(99),05基差-35(102)，09基差-104(102)。月间差涨跌互现。1-5价差-64(3),5-9价差-69(0)，9-1价差133(-3)。配额外进口利润修复。巴西配额外现货10.2(258.4),泰国配额外现货-73.7(142)。

日度持仓增加。持买仓量237099(21177)。中粮期货36122(5265),华泰期货35631(1816)。光大期货24457(2197)。中信期货10183(-3151)。方正中期9215(1469)。国泰君安8345(-1135)。华金期货7092(3368)。国信期货6650(1581)。安粮期货6494(4694)。国海良时6301(1759)。持卖仓量315306(25452)。中粮期货71800(-2966),中信期货39232(4114)。中投天琪25124(1046),银河期货19967(1528)。国泰君安18989(3058)。国投安信期货15146(1575)。东证期货13215(2475)。华金期货10569(-945)。海通期货9783(4934)。光大期货6301(1263)。招商期货5204(1104),创元期货5178(3922)。

日度成交量增加。成交量（手）526236(97225)。

【综述】

观点：阶段性较弱，上行驱动不足。

国内周一下跌，随后夜盘下跌。01基差小幅贴水，进口利润紧平衡，估值中性偏低。甜菜糖厂陆续收榨，广西糖厂相继开榨，后续仍需持续关注主产区气温以及糖份积累等情况。

国际原糖周一下跌。当前北半球处于压榨高峰期，原油高位宽幅震荡，上行驱动不足。从基本面来看，各大机构预计产需有缺口，基本面长期支持驱动向上，短期因印度产量预计增加上行驱动不足，但是产业驱动不及当前宏观整体驱动向下，随后需关注疫情发展对宏观经济带来的影响。后续仍需持续关注北半球主产国印度的双周产量以及冬季拉尼娜的情况。

生 猪

现货市场，12月20日河南外三元生猪均价为16.44元/公斤（-0.02），全国均价16.04(-0.05）。

期货市场，12月20日总持仓113758手(-1026)，成交量22646(-9466）。LH2201收于13950元/吨（-120），LH2203收于14045元/吨（-145），LH2205收于15030元/吨（-85）。

【总结】

现货价格以稳为主，临近冬至，市场呈现供需两旺格局，但养殖端出栏积极性有所增加，消费或提振作用有限，关注消费拐点。趋势上看，猪价仍处下行周期中，产能优化至去化仍需价格时间及空间，但节奏仍旧受到疫情、政策、养殖端短期情绪变化、季节性消费、冻肉等因素影响。