一、行情综述

11月中上旬，消息面相对平淡，镍价呈弱势震荡之势，进入下旬，随着宏观利多因素的显现，镍价一度大幅拉升。而不锈钢则表现持续疲软，虽然一度受地产政策松动以及钢厂挺价影响拉涨，但很快又收复涨幅。

图1：NI2202盘面走势

数据来源：文华财经，中信建投期货

图2：镍现货走势

数据来源：Wind，中信建投期货

二、价格影响因素分析

1．宏观面

1.1 国外：美元大幅走强，疫情担忧再起

图3：美元指数

数据来源：Wind，中信建投期货

图4：美国CPI

数据来源：Wind，中信建投期货

新冠疫情担忧又起，新冠病毒出现新的变异毒株，市场避险情绪快速上升。

美国政府联合多国抛储，国际油价快速回落，通胀预期冲高回落。

美联储主席获连任，美联储鹰派预期加强，美联储会议纪要显示美联储提前加息的可能性。

欧洲经济景气度尚可，但疫情形势再次恶化，使得美元表现强势。

总的来说，油价大幅波动引导通胀预期快速变化，欧洲疫情担忧推升美元大幅走强，新冠Omicron变体再度引发市场担忧，不过目前这一病毒变异影响力仍待进一步确认，而美联储后续缩债加息进程的不确定性仍然较高，大宗商品大幅波动的环境或将持续。

1.2 国内：经济下行压力加大，政策端有放松迹象

中国10月CPI、PPI超预期上行，PPI涨幅续创新高，PPI与CPI“剪刀差”继续扩大。国家统计局公布数据显示，受鲜菜、能源价格大幅上涨推动，10月份CPI同比上涨1.5%，一举扭转连续四个月的下行走势；10月PPI同比上涨13.5%，煤炭开采和洗选等8个行业合计影响PPI上涨约11.38个百分点，超过总涨幅的八成。

10月金融和社融数据：10月人民币贷款增加8262亿元，同比多增1364亿元；M2增速8.7%，同比下降1.8个百分点，环比提高0.4个百分点；M1增速2.8%，同环比分别降低6.3和0.9个百分点。10月社融增量1.59万亿元，月末社融存量309.45万亿元，同比增长10%。

1―10月份，全国房地产开发投资124934亿元，同比增长7.2%；比2019年1―10月份增长14.0%，两年平均增长6.8%。其中，住宅投资94327亿元，增长9.3%。1―10月份，商品房销售面积143041万平方米，同比增长7.3%；比2019年1―10月份增长7.3%，两年平均增长3.6%。

2021年10月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨13.5%，环比上涨2.5%；工业生产者购进价格同比上涨17.1%，环比上涨2.6%。1—10月平均，工业生产者出厂价格比上年同期上涨7.3%，工业生产者购进价格上涨10.1%。

人民银行发布2021年第三季度中国货币政策执行报告。对于下一阶段主要政策思路，报告指出，要加强国内外经济形势边际变化的研判分析，统筹今明两年宏观政策衔接，坚持把服务实体经济放到更加突出的位置，保持货币政策稳定性，稳定市场预期，努力完成今年经济发展主要目标任务。

图5：PMI

数据来源：Wind，中信建投期货

图6：CPI与PPI

数据来源：Wind，中信建投期货

2．基本面

2.1 镍供应短缺扩大，供应端仍是主要制约

世界金属统计局（WBMS）最近公布的报告显示，2021年1―9月全球镍市场供应短缺10.85万吨。2021年1―9月全球镍产量为197.33万吨，较去年同期增加20.7万吨。2021年1―9月全球镍表观需求较去年同期增加40万吨。2021年9月全球镍产量为25.32万吨，需求为27.53万吨。

目前全球镍市供需平衡短缺规模进一步扩大，供应端仍然受限，供需平衡或继续向短缺方向倾斜。

图7：WBMS供需平衡（万吨）

数据来源：Wind，中信建投期货

图8：镍矿进口（吨）

数据来源：Wind，中信建投期货

2.2 镍矿需求偏弱

11月以来，镍矿价格高位略有下滑，虽然菲律宾雨季已至，供应已开始缩减，但国内镍矿需求偏弱，未能给镍矿价格带来支撑。从库存来看，Mysteel数据显示，截止2021年11月26日，国内13港口镍矿库存992.41万吨，较前周减少9.73万吨。

海关数据显示，2021年10月中国镍矿进口量447.62万吨，环比减少120.81万吨，降幅21.25%；同比减少64.04万吨，降幅12.52%。其中，中国自菲律宾进口镍矿量401.18万吨，环比减少118.31万吨，降幅22.77%；同比减少59.82万吨，降幅12.98%。

2.3 镍铁价格逐渐下滑

图9：镍铁进口（吨）

数据来源：Wind，中信建投期货

图10：镍铁报价（元/吨，元/镍点）

数据来源：Wind，中信建投期货

镍矿价格下行背景下，镍生铁成本支撑有所减弱，叠加近期下游价格普遍回调，钢厂采购谨慎，镍铁成交价亦有所回落。电力短缺逐渐得到解决，目前镍铁企业产能受限情况逐渐减少，镍铁价格或将呈偏弱状态运行。

进口方面，海关数据显示，2021年10月中国镍铁进口量29.91万吨，环比减少0.74万吨，降幅2.42%；同比增加3.96万吨，增幅15.26%。其中，10月中国自印度尼西亚进口镍铁量24.92万吨，环比减少0.96万吨，降幅3.7%；同比增加6.01万吨，增幅31.81%。

生产方面，据SMM数据，10月全国镍生铁产量同比上涨0.12%至3.072万镍吨，较往年比较来看，环比仍在下降。分品位看高镍铁10月份产量为2.57万镍吨，同比增加2%的产量，恢复不及预期；低镍铁10月份产量为0.51万镍吨，同比持续下降。

2.4 电解镍供需偏紧

图11：LME镍库存

数据来源：Wind，中信建投期货

图12：镍进口盈亏

数据来源：Wind，中信建投期货

电解镍供需仍然偏紧，LME镍库存持续走低，上期所库存处于近年低位。从生产端来看，据SMM数据，10月全国电解镍产量约1.45万吨，环比增加1.48%，产量较9月增加212吨左右。开工率达66%。

2.5 不锈钢供应趋增

钢厂产量趋增已成定局，而需求端担忧逐渐上升。虽有地产政策放松的倾向，但进入冬季开工逐渐减弱，需求难有起色，市场总体呈现降价出货的氛围。目前不锈钢现货价格已处于盈亏平衡线上，但原料价格亦在回落，不锈钢成本支撑相对有限。目前不锈钢已开始垒库，Mysteel数据显示，截止11月26日，无锡不锈钢库存43.64万吨，较前周增加1.91万吨，佛山不锈钢库存16.41万吨，较前周增加1.47万吨。

图13：不锈钢现货价格（元/吨）

数据来源：Wind，中信建投期货

图14：不锈钢库存（吨）

数据来源：Wind，中信建投期货

图15：家电产量

数据来源：Wind，中信建投期货

图16：固定资产投资

数据来源：Wind，中信建投期货

三、行情展望与投资策略

宏观面，美国经济数据向好，叠加财政刺激持续，经济复苏预期有所增强，国内经济数据回落，但政策有边际放松迹象，不过疫情继续给经济前景带来最大不确定因素。

产业方面，产业方面，镍价目前最大支撑仍来源于持续下滑的LME库存，但现货方面需求并无明显体现，镍铁价格亦呈回落之势，不锈钢产量走高已成定局，而淡季已至，需求不振，不锈钢已有初步垒库之势。

总的来说，近期镍价反弹主要支撑来源于宏观面，而基本面最大的利多来源于不断下滑的库存，不过下游需求仍有诸多不确定因素，镍价下方虽有支撑，但进一步向上的动力也略有不足；不锈钢供应边际增加，需求难有起色，后期货继续弱势运行。沪镍2202参考区间145000-155000元/吨，SS2201参考区间16500-17500元/吨。

操作上，沪镍区间操作，不锈钢逢高做空。