中央政治局会议、中央经济工作会议、降准和定向降息强化了市场对稳增长、宽信用、政策偏向宽松和稳定地产的预期，稳增长和宽信用或成为今年年末至明年年初市场交易的新主线，处于低位、与经济关联度较高的金融、地产、消费板块可能在2022年上半年迎来估值修复行情，但结构分化仍会延续。

2021年，全球经济逐步复苏，但由于各个国家和地区政策应对不同，使得新冠肺炎疫情对不同地区、不同行业、不同群体的影响并不均衡，其2021年的经济与市场表现亦有较大差异。2020年下半年，伴随国内经济的企稳复苏，货币政策开始稳中趋紧，2021年依然维持稳健中性，而美国却在经济和就业逐渐复苏的情况下依然维持相对宽松的货币政策，从而导致我国出现“高PPI、低CPI”现象，并促使行业利润向上游集中。2022年，疫情形势将继续向好，部分经济体或面临超常需求刺激政策带来的物价上涨问题。海外的宏观环境将从“通胀＋宽松”转向“滞胀＋收紧”，全球经济增长回落而通胀会维持高位，美联储或不得不加快加息节奏以应对通胀压力。国内方面，随着需求回落，供需矛盾缓解，将呈现政策趋向宽松、增长逐步见底回升的特征。2022年上半年，在外围 “通胀高位＋货币收缩”，国内经济和企业盈利惯性下滑格局下，要更多从结构上考虑各行业增长的细分领域，即结构重于总量。

盈利增速有望探底回升

2021年，美国“经济复苏＋政策宽松”及中国“增速放缓＋政策退出”影响了A股的市场结构，促使行业利润向上游集中。2022年，中美经济周期将再次呈现反向特征，美国“政策退出＋增长减速”及中国“政策宽松＋增长见底回升”或成为未来一段时间市场环境的主要特征。经过2021年的消化整固，A股整体估值不高，虽扰动因素仍存，但市场风险有限。当前中国产业升级趋势方兴未艾，随着上游价格下行缓解中下游企业成本压力以及稳需求政策落地起效，市场的结构性机会值得期待。笔者认为，至2022年年底，对A股市场持中性观点，可依据市场变化把握阶段性和结构性机会。2022年上半年，随着政策面的宽松，市场估值有一定抬升空间，但结构分化仍会延续。

第一，经济增长与企业盈利方面，2022年，随着国内稳增长政策的推出及上游原材料价格的回落，A股企业盈利有望呈前低后高态势，二季度盈利增速见底，下半年渐渐走出压力区。行业方面，消费领域有望见底回升，周期行业或面临回落压力，产业升级领域将继续保持高成长趋势。从期指标的看，由于消费板块在上证50指数中所占权重较高，而周期板块和新能源板块在中证500指数中所占权重较高，考虑到基数效应及PPI、CPI剪刀差的逐渐收敛，预计2022年中证500指数的盈利增速将不及上证50和沪深300指数。

第二，2022年，国内政策面将呈现“相机抉择、稳中趋松”态势。从路径上看，2022年上半年，在美联储完成QE缩减之前，稳增长力度将逐步加强，政策面有望呈现财政、货币双松的局面，宏观流动性也将维持相对充裕；2022年下半年，随着美联储加息靴子落地，政策面将逐步趋向平稳，旨在平衡内外压力。就A股市场而言，在“房住不炒”预期强化、理财产品净值化以及全面注册制的大背景下，居民配置权益资产的动力将继续增强，日成交“万亿规模”有可能成为A股市场常态。2022年上半年，随着政策面的宽松，预计A股市场估值有一定抬升空间，但结构分化还会延续，建议投资者关注经济增长、通胀水平、美联储政策退出节奏对国内流动性的影响。

第三，美股及北向资金流向方面，虽然美联储政策的退出节奏会影响我国货币政策的宽松空间和国内市场的风险偏好，但美联储政策收紧并不是影响A股市场和资金流向的主导因素。当国内基本面足够强劲时，A股市场走向将更多由自身政策和基本面主导。即便美联储开始加息甚至缩表，由于相对美股性价比更高，外资依然有可能大量流入A股市场。如果后续政策如期发力，国内经济相对其他市场将更有韧性，叠加A股市场的高估值压力有所缓解，优质资产在全球的吸引力依然突出，预计2022年外资净流入规模在2000亿—4000亿元。需要注意的是，美股若出现较为剧烈的波动率变化，或在节奏上对A股和北向资金流向造成影响。

春节前股指将继续上行

2021年极端分化的行情导致部分高景气行业的估值已经透支了未来一段时间的增长和估值空间，也有部分板块由于低景气经历了持续的估值下修，提前反映了负面预期，未来对任何积极的边际变化都会更敏感。从机构布局角度而言，随着年末排名结束，避开预期较为充分的拥挤赛道，转向基本面预期仍处于低位、估值水平相对较低以及调整后股价仍处于相对低位的高景气品种逐步成行业共识。中央政治局会议、中央经济工作会议、降准和定向降息强化了市场对稳增长、宽信用、政策偏向宽松和稳定地产的预期，在此背景下，稳增长和宽信用将成为今年年末至明年年初市场交易的新主线。这意味着一直处于低位、与经济关联度较高的金融、地产、消费板块可能在2022年上半年迎来估值修复行情，而今年大幅跑赢市场、估值偏高、预期偏高、仓位不低的部分制造成长风格将趋于平静。待政策发力告一段落、增长预期逐步稳定后，市场风格或重新回归成长板块。

春节前，在国内稳增长、宽信用和流动性偏向宽松的大基调下，A股市场基本面无虞，但短期情绪上会受到美股、港股（尤其是港股科技板块）以及北向资金流向的影响。美股方面，近期受美联储鹰派表态、拜登支出计划遭遇阻力及疫情影响，市场一度出现调整。港股方面，由于基本面与A股相关性较高，但因为联系汇率制，流动性很大程度上会受美联储货币政策的影响。在国内经济基本面压力较大、美联储流动性边际收紧背景下，叠加中概股、港股科技股情绪上的冲击，港股出现了盈利估值双杀的状况。就A股市场而言，虽然美股和港股的弱势一定程度上影响了短期市场情绪，但考虑到国内良好的防控措施，疫情对经济影响或有限，叠加偏向宽松的流动性环境，预计在春节前指数层面风险有限。建议投资者逢分时回调分批布局多单，不宜追多，注意风险防控。