一、海外市场：欧美疫情加速传播，南非疫情见顶回落。由奥密克戎毒株引发的南非第四波疫情已经“见顶”，南非卫生部也放松了部分防控措施。从各地早期研究结果看，奥密克戎毒株传播力更强，严重性可能低于德尔塔。但目前而言，疫情仍是制约全球经济增长的重要扰动因素，海外经济体供应链恢复偏缓慢，短期内中国出口有望维持一定韧性，而在动态清零的策略下，国内居民消费可能维持偏弱修复。

二、就业压力显现，政策稳增长诉求增强。从11月经济数据看，“外需强、内需弱”局面延续，城镇调查失业率环比上升，内需偏弱下的经济下行压力在就业数据影响开始显现。中央经济工作会议明显指出了“稳”是未来一段时间宏观政策的关键词，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前，熨平二十大之前的经济波动，保持经济运行在合理区间。产业政策方面，在因城施策的调控目标下，部分城市地产政策会出现调整；科技、新能源产业链、新基建(数字经济、绿色产业)等仍将是政策重点支持的方向。

三、下阶段货币政策更加主动有为。1)12月20日，1年期LPR下调5bp，5年期LPR不变。非对称降息更多是向市场释放货币政策层面“稳增长”的信号，同时也体现在“房住不炒”的定力下，总量型政策使用的审慎态度。房地产当前调控目标以“因城施策”为主，预计后续部分城市过严的地产政策将继续调整；2)央行四季度例会强调下阶段货币政策要更加“更加主动有为，加大对实体经济的支持力度”。往后看至2022上半年，在逆周期政策重点发力阶段，货币环境易松难紧。后续降息还有空间，明年一季度末下调MLF利率的概率增加。

四、投资策略：坚定信心，结构性行情远未结束。从短期看，A股正蓄势待新年，准备迎接年初躁动行情。12月以来，以美国为首的西方国家货币政策走向收紧，叠加变异毒株的扩散，全球市场出现一定波动；同时年底机构资金博弈升温下，A股板块轮动加剧。国内外政策走向不同，在“稳增长”政策的偏暖期，下阶段货币政策会更加主动有为，市场流动性维持充裕，年初信贷投放有望加快，同时MLF降息的概率也在提升。在市场震荡的大环境下，可逢低布局春季躁动方向，偏向消费成长。具体到行业配置上，三条投资主线：

1)成长板块，如新能源(车)(智能电网、储能、风能、光伏等)、电子产业链；

2)“春节效应”，有一定涨价预期的白酒板块；

3)受益于“因城施策”地产政策边际变化的“房地产”板块，个股上聚焦在市场份额提升的央企。

主题投资关注：“双碳、军工、消费升级”等。

■风险提示：国内外疫情反复；海外市场大幅波动；中美博弈加剧等。