上周五夜盘至12月27日，黑色板块煤焦钢矿期价均出现快速下挫。我们试从现实与预期两方面进行分析与展望。

现实：淡季需求偏弱，复产推进迟缓

受华北大气污染管控及一季度错峰生产等因素、南方长流程钢企存在观望情绪影响，实际复产节奏推进偏迟缓，支撑钢材库存连续去化。但当前绝对价格较合意的冬储价格仍偏高，冬储需求整体仍然受到一定抑制，同时疫情的扰动再起、冬季寒流来袭，预计春节前现货主要在低库存与冬储需求偏弱的博弈中震荡偏弱运行。

对于原料而言，前期反弹主要受到终端需求阶段改善推升复产预期，以及钢企为一季度复产、春节期间生产进行备货补库的支撑。但当前淡季需求开始转弱，而实际铁水产量仍在低位徘徊，在采暖季、冬奥会及春节因素影响下，预计1月实际复产进度将较为缓慢，原料实际需求难有明显提升。从经验来看，1月中旬节前补库将临近尾声，原料上行驱动逐步减弱。铁矿方面，临近年底力拓和淡水河谷为冲量年度目标发运将明显增加，港口库存当前已累至1.55亿吨。即使考虑到采暖季结束后的钢厂复产潜力，2022年铁矿石整体仍将保持过剩，延续累库趋势，铁矿供需宽松格局难以改变。焦炭方面，目前钢厂焦炭库存可用天数16天左右正常水平，库存压力减弱后焦化厂产量也开始回升。现货提涨处于僵持状态，期价提前反应现货2-3轮的上涨，随着补库因素减弱，期价升水较多后将面临现实压力。但焦化厂利润偏低，焦炭短期也难以提降，预计围绕现货仓单价震荡调整。焦煤方面，吕梁煤矿事故引发山西安全大检查，煤矿权重开工率有所回落，目前下游钢焦企业库存天数16天左右，低于往年正常水平，前期积极采购拉动焦煤现货价格阶段性反弹。但动力煤增产保供，煤炭整体宽松格局持续拖累焦煤重心，现货上涨动力将随着下游补库结束而减弱。

预期：担忧需求对复产的承接能力，板块重心承压

盘面下挫的更主要原因在于预期的扰动，从各品种1-5价差走扩中也可见一斑。而预期的影响归根到底源自于终端需求：一方面，近日住建部再次强调“房住不炒”、“不将房地产作为短期刺激经济的工具和手段”，财政工作会议再提“做好房地产税试点准备工作”，市场对于中期政策托底的力度以及需求恢复的延续性产生担忧。另一方面，中央经济工作会议强调减碳“不能毕其功于一役”、要循序渐进，生态环境部也于近日表态冬奥会期间华北企业不会大规模停产，引发市场对于华北一季度限产实际执行力度放松的担忧及明年减产政策放松的疑虑。叠加当前钢企即期利润水平较高，市场担心春节后的需求恢复进度无法承接钢厂较快的复产，钢材远月合约出现大幅回调。钢价回落将压制整个板块重心，对终端需求预期的担忧下原料端短期也承压运行。

展望：年后现实需求改善可期，短期调整后仍有反弹动力

基于信用企稳、财政前置、地产资金情况改善因素，我们仍然看好明年上半年终端需求的边际修复。因此经过春节前后的回调后，预计现实需求改善将驱动钢价出现反弹。同时，随着终端需求好转及华北“2+26”城（冬奥会）限产结束，鉴于当前极低的粗钢产量和较高的炼钢利润水平，二季度粗钢复产推进相对较为确定，钢企备货补库将重新对原料需求产生支撑，建议重点关注煤炭保供政策的退出节奏。