股指期货

【市场要闻】

2021年版外资准入负面清单发布，全国和自贸区负面清单进一步缩减至31条、27条，压减比例分别为6.1%、10%，并实现自贸区负面清单制造业条目清零。其中，汽车制造领域，取消乘用车制造外资股比限制以及同一家外商在国内建立生产同类整车产品的合资企业的数量限制。清单明确，从事自贸区负面清单禁止投资领域业务的境内企业到境外上市，应当经国家有关主管部门审核同意，境外投资者不得参与企业经营管理，其持股比例参照境外投资者境内证券投资管理有关规定执行。

央行工作会议强调，2022年稳健的货币政策要灵活适度。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性，加大对实体经济的支持力度，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。健全市场化利率形成和传导机制，推动企业综合融资成本稳中有降、金融系统继续向实体经济让利。

全国财政工作会议强调，2022年积极的财政政策提升效能，更加注重精准、可持续。要实施更大力度减税降费，增强市场主体活力；保持适当支出强度，提高支出精准度；合理安排地方政府专项债券，保障重点项目建设；加大中央对地方转移支付，兜牢基层“三保”底线。

【观   点】

国际方面，美国通胀居高不下，美联储货币政策收紧步伐加快；国内方面，央行如期降准，年末至明年一季度货币政策有望维持宽松格局，国内经济增速放缓势头有所减弱。市场目前整体估值不高，政策持续放松预期增强，或将于岁尾年初重拾升势。

钢 材

现货下跌。普方坯，唐山4290（-100），华东4430（-120）；螺纹，杭州4830（-70），北京4620（-50），广州5070（-70）；热卷，上海4840（-110），天津4710（-70），广州4730（-100）；冷轧，上海5580（-30），天津5330（-30），广州5370（-10）。

利润缩小。即期生产：普方坯盈利883（-83），螺纹毛利1056（-34），热卷毛利901（-71），电炉毛利41（-48）；20日生产：普方坯盈利1033（-188），螺纹毛利1212（-142），热卷毛利1057（-180）。

基差扩大。杭州螺纹（未折磅）01合约290（88），05合约523（142）；上海热卷01合约174（19），05合约427（93）。

供给：下降。12.24螺纹265（-8），热卷289（-9），五大品种885（-23）。

需求：建材成交量13.6（-2.3）万吨。

库存：去库。12.24螺纹社库342（-19），厂库178（-14）；热卷社库232（-8），厂库87（-1），五大品种整体库存1296（-55）。

【总   结】

当前绝对价格偏高，整体利润偏高，盘面利润中性，基差微贴水，钢材整体估值偏高。

本周数据双降，库存持续去库，但去化放缓，告示基本面边际筑顶。高利润下产量始终无明显回升，低产量叠加需求季节性回落，库存持续保持去库状态，农历视角下库存已处近五年偏低水平，并且电炉利润压缩下，后续累库幅度可能不高，这将支撑期现价格。钢材估值较高，短期随原料补库结束整体黑色仍存回调风险，在产量发生明显回升或得到全年粗钢明确不限产通知前，回调后多单参与。

铁 矿 石

现货下跌。唐山66%干基现价1020（0），日照超特粉493（-12），日照金布巴655（-20），日照PB粉800（-20），普氏现价125（0）。

利润下跌。PB20日进口利润-193（-13）。

基差走强。金布巴01基差74（0），金布巴05基差57（9）；超特01基差9（9），超特05基差-13（18）。

供应上升。12.17，澳巴19港发货量2577（+352）；45港到货量，2164（-121）。

需求上涨。12.24，45港日均疏港量298（+12）；247家钢厂日耗248（0）。

库存涨跌互现。12.24，45港库存15513（-184）；247家钢厂库存10810（+235）。

【总   结】

铁矿石期货、现货下跌，估值上进口利润中性，品种比价中性，20日钢厂利润中性偏高，铁矿石当下估值水平中性。供需面变化不大，随着20日利润将向即期利润靠拢，钢厂高收益预期引导铁水复产，但当前铁水复产不及预期，需要持续跟进。铁矿石价格大幅反弹，港口总库存上涨但上方空间已然不多，矿价已上涨至120美金，继续向上交易补库与复产逻辑难度较大，矿石自身驱动不强将跟随成材，反弹高度注意钢材价格与非主流矿成本压制。

动 力 煤

港口现货：最低现货价格折盘面840元/吨左右。

产地（汾渭）：临近年末，产地部分煤矿安排检修，整体供应略有收紧。市场延续下行趋势，下游用户观望暂缓采购，煤矿拉运车辆较少，坑口煤价不断较大幅度下跌，降价后整体出一般。

印尼煤：Q3800大卡FOB65美金，进口倒挂。

期货：主力5月贴水157，持仓2.72（夜盘+519）。5-9价差-3（-5.4）。

环渤海港口：九港库存合计2257.7（-14.1），调入193.4（-15.9），调出194.5（+34.7），锚地船172（-57），预到船72（+4）。

运费：沿海煤炭运价指数790.65（-13.96）。

【总   结】

随着保供进入尾声，部分煤矿产量有收缩，但下游库存高位，接货能力不佳，供给端减量或难以扭转过剩格局，现货价格仍存较大下行压力，盘面贴水幅度仍然较大，谨慎偏空看待。

焦煤焦炭

最低现货价格折盘面：山西煤折盘面2200，厂库焦炭折盘面2850。

产地（汾渭）：焦煤方面，受煤矿事故和年度任务完成影响，主产地煤矿出现不同程度的停限产现象，叠加近期下游焦企冬储补库，炼焦煤价格出现阶段性反弹，昨日价格稳中有涨；焦炭落实涨价的现象渐增，涨幅为100-120元/吨。

焦煤期货：JM205贴水49.5，持仓4.09万手（夜盘-1261）；5-9价差118.5（-3）。

焦炭期货：J205升水68.5，持仓3.46手（夜盘-650）；5-9价差-17.5（+34）。

库存（钢联数据）：12.23当周炼焦煤总库存2855.57（周+71.54）；焦炭总库存1039.07（周-3.41）；焦炭产量104.82（周-0.17）；247家铁水产量199.01（周-0.1）。

【总   结】

铁水复产持续不及预期，双焦出现大幅下跌，焦煤重回贴水状态，但贴水幅度偏小，焦炭现货第一轮提涨未全面落地，当前盘面价格大致体现为一轮提涨（假设每轮100元），整体双焦盘面估值仍略偏高，短期谨慎偏弱看待；但中期来看，钢厂复产是大概率事件，关注近日钢厂复产进展，双焦价格回调之后有望重新走回强势。

能 源

【行业资讯】

俄罗斯与乌克兰的边境冲突逐步升级。俄罗斯国防部副部长表示，北约在为与俄罗斯进行大规模武装冲突做准备。

【原油及成品油】

昨日国际油价大幅拉升，WTI+2.96%至75.94美元/桶，Brent+4.01%至78.62美元/桶，SC–1.19%至472.9元/桶，SC夜盘大涨，收于490.6元/桶。月差跟随油价反弹，保持Back结构，月差估值中性。美联储加速Taper并强化加息预期，美元指数对原油估值的压力逐步增加。周期价值指标处于合理区间。

需求端，欧洲天然气危机仍未解决，且普京表态强硬，如果天然气价格维持高位，将对油价构成支撑，短期欧洲天然气价格保持高位剧烈波动。Omicron病毒的过度悲观预期得到修正，市场越来越接受Omicron病毒引发轻症居多，但欧洲疫情持续恶化，疫情的影响真实存在，仍需理性评估。亚洲和欧洲的冷冬预期逐步兑现，但并未超预期。供应端，俄罗斯与乌克兰的冲突升级，地缘政治风险引发供给端的不确定性，该影响部分交易在昨日的价格大涨中，后续关注冲突的进展。OPEC+目前执行原定增产计划，关注1月4日OPEC+会议。上周EIA原油去库幅度略超预期，成品油库存累库，欧美燃料库存整体处于低位。

观点：油价经历此前的超跌反弹，回归相对均衡状态，短期关注欧洲能源危机的发酵程度以及俄罗斯与乌克兰冲突的进展。原油价格短期或保持高位宽幅震荡，中长线仍以偏空思路对待。国内汽柴油的中期矛盾并不突出，汽柴油裂解价差大概率延续回落趋势。

【天然气】

美国天然气与WTI油价同步大涨，NYMEX天然气+8.3%至3.93美元/mmBtu，短期大涨部分受到地缘政治因素的影响。美国天然气绝对价格偏高，供给相对充足，库存处于5年均值附近，且美国南部大概率迎来暖冬，中期上行驱动并不明显。观点：对NYMEX天然气维持中期偏空思路，空单盈亏比略有降低，建议空单继续持有，但追空需谨慎。

欧洲能源紧缺局面持续发酵，普京表示天然气危机是欧洲自己造成的，应该自己解决。近期欧洲电价飙升，带动天然气价格持续上涨，欧洲天然气库存仍然低于往年同期水平。欧洲天然气的政治属性大于供需属性，博弈属性极强，不建议参与ICE天然气。

【沥青】

沥青盘面延续上涨，近期的上涨更多来自原油上涨带来的成本支撑。BU06为3180元/吨(–18)，BU06夜盘3236元/吨，山东现货为2985元/吨(0)，华东现货为3250元/吨(0)，BU6月-SC6月为-184.56元/吨(+3)，BU6月-FU5月为440元/吨(+13)。

沥青维持供需双弱格局，南方需求逐步收尾，近期冬储需求有所放量，需观察延续性。目前距离06合约交割相对遥远，市场交易远期需求复苏的逻辑，该逻辑短期难以证实或证伪。沥青相对估值偏低，但近期有所修复，而估值进一步修复的动力需要等待需求实质性好转。观点：单边参与价值有限，但不建议追多。中期继续关注逢低做多BU2206裂解价差（或BU2206-FU2205）的机会，目前BU2206-FU2205价差高位回落至441，短期继续考虑逢高止盈。

【LPG】

PG22024492（–66），夜盘收于4537（+45）;华南现货5188（+50），山东醚后5150（+135）；价差：华南基差696（+116），醚后基差658（+201）；02–03月差190（+20），02–05月差–72（–27）。现货方面，昨日山东醚后价格大涨，推涨后厂家出货有限，交投氛围一般。民用气方面，华东及华南气普涨100元/吨左右。周末寒潮造访，华东及华南地区降温明显，给予需求端一定提振，市场交投良好。

估值方面，昨日盘面价格震荡下跌，夜盘回涨。目前基差仍较去年同期偏高，估值中性偏低，短期盘面或震荡为主。中期来看，目前醚后碳四对盘面价格的压制作用仍未消失，在未来成品油价格走弱预期下，盘面给出深贴水定价，中期可逢高空配。

橡胶

原料价格：泰国胶水48.5泰铢/千克（-1.5）；泰国杯胶45.5泰铢/千克（-0.5）；海南胶水13200元/吨（+0）。

成品价格：美金泰标1750美元/吨（+5）；美金泰混1775美元/吨（+10）；全乳胶13500元/吨（+25）。

期货价格：RU主力14455元/吨（+125）；NR主力11250元/吨（+70）。

基差：泰混基差-1715元/吨（-95）；全乳胶基差-955元/吨（-100）。

利润：泰混现货加工利润119.6美元/吨（+24.96）；泰混内外价差-164.65元/吨（-42.03）。

【行业资讯】

全球疫情再次抬头，对大宗商品存在一定冲击，泰国疫情防控措施略有收紧，越南单日新增数量持续高位不下；目前冬奥会限产政策相关安排对山东轮胎影响暂不明朗

【总   结】

今日沪胶小幅反弹，原料小幅下跌。供应端，未来第一周泰国南部局部小雨，对割胶工作影响较小，原料价格微跌，海南产区陆续开始停割，越南1月底进入停割期；中国11月份进口量超市场预期。需求端，下游工厂整体开工暂时稳定，轮胎企业采买维持刚需为主且成品库存小幅积累。

尿 素

【现货市场】

尿素企稳，液氨回落。尿素：河南2520（日+60，周+10），东北2500（日+0，周+0），江苏2570（日+40，周+40）；液氨：安徽3750（日-75，周-125），山东3795（日+0，周-30），河南3650（日-25，周-50）。

【期货市场】

盘面回调；1/5月间价差在20元/吨附近；基差略低。期货：1月2407（日-21，周+57），5月2391（日-37，周+67）,9月2287（日-42，周+85）；基差：1月113（日+81，周-47），5月129（日+97，周-57）,9月233（日+102，周-75）；月差：1/5价差16（日+16，周-10）,5/9价差104（日+5，周-18）,9/1价差-120（日-21，周+28）。

价差，合成氨加工费回暖；产销区价差合理。合成氨加工费414（日+74，周+39）；河北-东北-30（日+20，周+10），山东-江苏-20（日+30，周+0）。

利润，尿素利润回暖；复合肥利润回落；三聚氰胺利润回暖。华东水煤浆毛利952（日+44，周+112），华东航天炉毛利1042（日+38，周+85），华东固定床毛利211（日+66，周+42）；西北气头毛利886（日+0，周+0），西南气头毛利1169（日+0，周+0）；硫基复合肥毛利152（日-4，周+47），氯基复合肥毛利335（日-2，周+30），三聚氰胺毛利898（日+115，周+65）。

供给，开工产量下降，同比偏高；气头开工季节性回落，同比偏低。截至2021/12/23，尿素企业开工率63.37%(环比-2.1%，同比+3.1%)，其中气头企业开工率39.24%(环比-2.6%，同比-10.2%)；日产量13.81万吨(环比-0.5万吨，同比+1.2万吨）。

需求，销售持平，同比偏低；复合肥开始冬储备货；三聚氰胺开工偏高。尿素工厂：截至2021/12/23，预收天数5.70天(环比+0.0天，同比-1.8天)。复合肥：截至2021/12/23，开工率39%（环比+1.7%，同比-7.2%），库存48.6万吨（环比+0.7万吨，同比-22.8万吨）。人造板：1-11月地产数据：开发投资、销售面积、施工面积和竣工面积保持两年正增长，而新开工面积及土地购置面积两年负增长；11月地产数据：施工面积两年增速从-28%到-16%，土地购置面积两年增速从-28%到-26%，新开工面积两年增速从-31%到-18%，销售面积两年增速从-10%到-4%，竣工面积两年增速从-16%到+19%。三聚氰胺：截至2021/12/23，开工率82%（环比+1.5%，同比+11.6%）。

库存，工厂库存略降，同比大幅偏高；港口库存低位，同比大幅偏低。截至2021/12/23，工厂库存76.6万吨，（环比-4.4万吨，同比+38.0万吨）；港口库存12.2万吨，（环比+0.3万吨，同比-11.4万吨）。

【总  结】

周一现货企稳，盘面下跌；动力煤回落；1/5价差处于略低位置；基差较低。12月第4周尿素供需持平，供应库存双降，表需及国内表需变动不大，尿素厂销售持平，下游复合肥备货进度缓慢，三聚氰胺厂利润有所恢复，开工高位。综上尿素当前主要利多因素在于库存去化、销售尚可、下游三聚氰胺开工率高位、国际价格强势；主要利空因素在于出口需求扰动、价格高位、企业库存高位。套利策略：1/5反套已了结，观望为主。

豆类油脂

【数据更新】

12月27日，CBOT大豆3月合约收于1371.00美分/蒲，+28.50美分，+2.12%。美豆油3月合约56.77美分/磅，+1.29美分，+2.33%。10月中旬开始美豆粕持续反弹，3月合约累计反弹30.19%，3月合约收于408.7美元/短吨，+6.8美元，+1.69%。国际原油6周回落后近3周波动盘整，WTI2月合约收于75.94美元/桶，+2.18美元，+2.96%；

12月27日，11月中旬开始DCE豆粕7周连涨，2205主力收于3230元/吨，-33元，-1.01%，夜盘+12元，+0.37%。DCE豆油主力5月收于8776元/吨，-16元，-0.18%，夜盘+22元，+0.25%。DCE棕榈油主力5月收于8350元/吨，-40元，-0.48%，夜盘+16元，+0.19%。

【行业资讯】

央行工作会议强调，2022年稳健的货币政策要灵活适度。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性，加大对实体经济的支持力度，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。健全市场化利率形成和传导机制，推动企业综合融资成本稳中有降、金融系统继续向实体经济让利。

周一，国际油价大幅上涨，市场寄望奥密克戎变异毒株对2022年全球需求影响有限，市场认为Omicron的传播速度比任何一个变种都要快，但至少到目前为止，大多数感染者都症状轻微。

SGS公布的数据显示，马来西亚12月1-25日棕榈油产品出口量为1,562,035吨，较11月1-25日的1,336,125吨下降16.9%；SPPOMA数据显示，12月1-25日马来西亚棕榈油单产减少11.16%，出油率增加0.06%，产量减少10.84%；Amspec数据显示，马来西亚12月1-25日棕榈油出口量为1,242,761吨，较11月1-25日1,254,934吨下滑0.97%。

【总  结】

5月主力进口利润显著倒挂，豆油5月期现基差依旧历史高位，因此中期来看外围因素和植物油进口利润及期现基差相悖，令植物油走势面临高波动可能。此外最近市场担忧马来洪水问题，植物油在换月带来的贴水倒挂及马棕洪水因素下迎来反弹。美联储宣布Taper翻倍提速，英国央行宣布疫情以来首次加息，长期来看对植物油构成下行趋势压力。建议关注植物油长期继续转弱的可能及油粕比下行可持续性；

近期美豆反弹对蛋白构成支撑，美豆反弹也在担忧巴西南部干旱问题。建议在关注驱动因素的同时也要关注油粕之间跷跷板效应对豆粕的节奏影响。

棉花

【数据更新】

ICE棉花期货周一跳涨，3月合约涨3.16美分或2.9%，至112.28美分。受金融市场及原油上涨影响，自身需求前景好提供支撑。

国内郑棉窄幅震荡，周一反弹5点，夜盘反弹30点，最新价格20020元/吨。01收在21485。

【行业资讯】

新棉加工：　截至12月26日24时，2021年度棉花加工数据如下：新疆累计加工466.3万吨，较去年同期的476.56万吨减少2.15%。26日当天新疆皮棉加工3.24万吨，去年同期日加工量3.45万吨。

现货：当前3128/29级新疆皮棉根据指标强弱销售到厂价多在22000-22500元/吨。全棉纱个别产品价格走势稳中有落，32s、J40s需求较好，主要用于喷气锦棉布系列，其它规格交易较为一般化。

【总  结】

国际棉价继续跌后反弹，运行在高位运行区间里。产业面上，月度供需报告维持去库存格局以及近期的美棉周度销售一直表现良好，给出支撑，但需求担忧和获利兑现则是压力。整体而言，短期美棉或在100-115之间形成平衡，但在内外价差较大和oncall较高情形下，也有新高可能，后期关注基金持仓、ONCALL的动态变化以及美棉销售和装运进度。

国内棉价近期也是在高位区间运行，先有下跌，而后跌后反弹。基本面上，压力来自需求的持续偏弱，支撑则来自基差偏高及纺企的被动补库。由于时间逐渐在靠近1月交割，基差收敛驱动表现稍强，带动盘面。但1月合约和新疆棉最低售价也开始接近，且年前补库动能已不足。中期看，需求偏弱带来的压制则更具确定性。此外，随着中美第一阶段经贸协议临期在即，市场普遍关注新阶段中美关系走向及对经贸关系影响。拜登也于23日签署禁止从新疆进口几乎所有商品的法案，其短期影响以及偏小，但其走向仍值得关注。

白 糖

现货:白糖上涨。南宁5665(5),昆明5550(15)。加工糖维持或下跌。辽宁5920(0),河北5920(0)，山东6130(-20),福建5880(0),广东5670(0)。国际原糖现货价格18.89(0)。

期货:国内上涨。01合约5717(2),05合约5758(10)，09合约5815(18)。夜盘上涨。01合约5739(22),05合约5787(29),09合约5843(28)。外盘下跌。纽约3月19.21(-0.02),伦敦3月503.1(0)。

价差:基差涨跌互现。01基差-52(3),05基差-93(-5)，09基差-150(-13)。月间差涨跌互现。1-5价差-41(-8),5-9价差-57(-8)，9-1价差98(16)。配额外进口利润下跌。巴西配额外现货-51.4(3.1),泰国配额外现货-135.6(3.1)。

日度持仓减少。持买仓量242789(-111)。华泰期货33252(-1188)。瑞达期货7898(1019)。东兴期货7452(-1628)。持卖仓量317270(2612)。中粮期货80123(2857)。中信期货42573(-1883)。东证期货23681(4620)。国泰君安15747(-1058)。宏源期货10844(-1832)。瑞达期货6361(1367)。五矿期货5328(1385)。创元期货5228(-1318)。

日度成交量增加。成交量（手）535962(233387)

【综述】

观点：当前自身基本面偏弱，主要跟随原油为主。

国内周一上涨，05基差小幅升水，进口利润小幅倒挂，估值中性。甜菜糖厂陆续收榨，广西糖厂相继开榨，后续仍需持续关注主产区气温以及糖份积累等情况。

国际原糖周一小幅下滑。圣诞后自身上行驱动仍然不足，盘中跟随原油拉升。当前北半球处于压榨高峰期，自身上行驱动不足，主要以跟随原油为主。从基本面来看，各大机构预计产需有缺口，基本面长期支持驱动向上，短期因印度产量预计增加上行驱动不足，但是产业驱动不及当前宏观整体驱动向下，随后需关注疫情发展对宏观经济带来的影响。后续仍需持续关注北半球主产国印度的双周产量以及冬季拉尼娜的情况。

生 猪

现货市场，12月27日河南外三元生猪均价为16.38元/公斤（-0.38），全国均价16.08(-0.03）。

期货市场，12月27日总持仓109562(+288)，成交量31535(-3209）。LH2201收于14165元/吨（-195），LH2203收于14490元/吨（-90），LH2205收于15370元/吨（-40）。

【总结】

现货市场处于供需双旺价格博弈时间段，短期需求较周末有所回落令猪价下滑，价格仍存反复风险，继续关注出栏均重以及天气及节日等对需求影响。趋势上看，猪价仍处下行周期中，产能优化至去化仍需价格时间及空间，但节奏仍旧受到疫情、政策、养殖端短期情绪变化、季节性消费、冻肉等因素影响。