在全球糖市供给收缩特别是国内进口倒挂背景下，郑糖仍有上涨驱动力。但综合宏观面影响、疫情风险持续释放、海运费下行以及天气等不确定性因素，糖价明年下半年或承压。

今年，从郑糖运行轨迹来看，可分为三个阶段：第一阶段是需求好转叠加国际糖供应收缩，使得糖价自低位回升；第二阶段是进口成本大幅抬升与通胀预期走高，给糖价带来支撑；第三阶段是新糖供应压力叠加需求转弱，使得糖价转而下行。展望明年，国内外糖市供需形势有所变化，市场题材多样化。

全球食糖供应缺口改善

2021/2022年度市场机构预计全球食糖供应缺口在150万—600万吨。其中，巴西减产为最大贡献者。UNICA预计2021/2022年度巴西中南部地区食糖产量为3200万吨，同比下降16.5%。但由于降雨增加，2022/2023年度巴西中南部地区甘蔗产量将有所恢复，在制糖相对制乙醇更具有优势，预计2022/2023年度巴西食糖产量将有所增长。印度因乙醇混合项目计划的推进，将有300万—350万吨糖被用于乙醇生产，2021/2022榨季食糖产量约为3100万吨，同比基本持平，但出口将保持高位。ISMA预计印度2021/2022榨季年度食糖出口规模在600万吨左右。泰国由于种植面积回升和天气条件配合，2021/2022榨季食糖产量回升至1000万吨左右，出口也将大幅提升，由此将挤占巴西出口市场，令巴西出口呈放缓态势。

进口压力集中释放

根据中国糖协预估，2021/2022年度，中国食糖产量或在1050万吨，但内蒙古和新疆减产幅度较大。在甘蔗糖产量增产有限背景下，预计2021/2022年度我国食糖产量在1020万吨左右。虽然我国消费预计维持平稳，但2020/2021榨季我国进口食糖633万吨，创下近十年以来的最高水平，同比增加258万吨。而2021/2022年度，我国食糖进口预估在450万吨，同比大降，但由于2020/2021榨季进口量大，国内整体食糖供应压力依旧较大。从节奏表现来看，明年我国进口糖供应是上半年偏少，下半年放量，进口供应冲击压力仍在下半年。

明年上半年趋涨

一是关注全球高通胀的应对。全球经济体通过货币从紧加以对抗通胀的可能性，美联储2022年或在二季度加息；二是关注国际海运费变化。2021年国际海运费大幅上涨，巴西和泰国至中国的食糖海运费价格较2020年低点上涨了近3倍。2022年，随着新冠疫情的缓解，未来海运费将呈下行趋势，这将在一定程度上减缓商品价格成本趋增的压力；三是关注双拉尼娜现象对巴西产量的影响。当前巴西正遭遇双拉尼娜影响，这可能损及2022/2023年度的甘蔗产量，继续给国际糖价形成支撑，若影响有限，则巴西增产幅度可能会加大；四是关注国内糖源成本变化。由于2021年国内外大宗商品价格上涨，生产物料价格抬升，导致2021/2022榨季我国糖源成本整体上涨，特别是进口加工糖成本上移明显。近半年以来，国内糖价与配额外进口糖价格较长时间处于亏损倒挂局面，对国内糖价带来强支撑。但若海运费下降，进口糖成本下移，则对国内糖价支撑的作用减弱，甚至可能形成拖累。

综上所述，在全球糖市供给收缩特别是国内进口倒挂局面下，郑糖仍有上涨驱动力。但综合宏观面影响、疫情风险持续释放、海运费下行以及天气等不确定性因素，2022年糖市牛熊之争或已悄然展开，政策变动前糖价仍可能再度走高，但下半年或承压，整体将呈先扬后抑态势。