今年贵金属整体呈小幅下行走势。展望明年，随着Taper进程提速和加息推进，在通胀下行和美元指数趋升双重作用下，金价将逐步进入下行通道。

通胀预期持续攀升

今年8月以来，美债收益率快速上行主要是因为美国疫情逐渐好转、经济修复加快以及通胀持续攀升。从TIPS隐含通胀看，去年年中以来，通胀预期快速攀升，今年11月已攀升至2.63%的历史高位，而通胀保值债券收益率仍处于低位小幅振荡，说明推升当前国债收益率的因素为通胀预期攀升，而由于黄金具有较强的抗通胀属性，通胀预期攀升也在一定程度上支撑黄金价格走势。

历史上，美国PPI同比走势和CPI同比走势基本一致，截至今年11月，PPI同比与CPI同比剪刀差仍在走扩，显示出美国消费端的通胀压力不断加大。今年以来，企业不断提高消费品价格，使得两者之差在高位小幅回落，生产端通胀向消费端通胀传导明显。由于美国属于消费型国家，其进口金额大于出口金额，美国通胀高升很大程度是因为输入型通胀。从美国进口价格指数同比来看，今年快速攀升，近期处于历史高位，即使剔除石油和石油制品，其同比也是处于历史高位，美国进口价格指数环比今年3月以来绝大部分月份均为正值，显示美国输入商品价格持续攀升，对美国通胀起到持续推高作用。

美国在疫情暴发后，开启无限QE和对居民进行补贴，使得美国消费持续走强，但生产受疫情拖累一直处于低位。今年8月以来，美国消费增速与生产增速之差再度走扩，说明美国高通胀具有长期性和持久性。

美联储加息节奏或加快

美国通胀高企主要因为输入型通胀叠加其国内消费强于生产，当前海运费已较高点大幅下跌，原材料价格回落，输入型通胀压力减小。根据我们对美国CPI同比的预测，明年CPI同比趋势将有所下降。除了海运费下降外，美国内部也显现通胀回落迹象。随着政府扶持的减小，美国居民收入增幅趋势放缓，CPI环比已经明显低于今年年中时，能源价格回落也进一步压制CPI的上涨势头。

近期美联储认为美国经济有过热迹象，12月的FOMC会议上调了美国GDP增速，下调了失业率，认为高通胀料将持续较长时间，拟加快收紧货币政策。最近的点阵图显示，2022年美联储将加息三次多于市场预计的两次，表明加息节奏加快。展望明年，预计美国生产趋势回升，供应紧张局面或逐步缓解，叠加美国收紧货币政策的力度整体强于欧日，美元易涨难跌，这将压制金银价格。

展望后市，明年一季度受疫情快速蔓延和美国经济或进入衰退期影响，金价将有较强支撑；二季度至三季度，美国经济可能进入复苏期且疫情或转弱，且美联储大概率已经加息，强美元和通胀回落下，金价承压；四季度，美国通胀可能再度攀升，市场大概率对加息有较充分预期，叠加四季度是黄金实体消费旺季，金价或表现出较强韧性。