股指期货

【市场要闻】

央行行长易纲表示，2022年货币信贷总量要稳定增长；今年企业贷款平均利率已经在5%以下，为统计以来新低，下一步将完善市场化利率形成和传导机制，发挥贷款市场报价利率改革效能，推动企业综合融资成本稳中有降。金融支持碳达峰碳中和是央行的重要工作，两项支持碳达峰碳中和专项工具预计今年年底之前将向金融机构发放第一批资金。前期个别房企出险后，有关部门和地方政府已积极采取措施，稳妥有序化解风险，满足居民和房地产企业的正常融资需求，市场预期正在逐步改善。

【观   点】

国际方面，美国通胀居高不下，美联储货币政策收紧步伐加快；国内方面，央行如期降准，年末至明年一季度货币政策有望维持宽松格局，国内经济增速放缓势头有所减弱。市场目前整体估值不高，政策持续放松预期增强，或将于岁尾年初重拾升势。

钢 材

现货涨跌互现。普方坯，唐山4290（0），华东4430（0）；螺纹，杭州4830（0），北京4570（-50），广州5030（-40）；热卷，上海4850（10），天津4680（-30），广州4740（10）；冷轧，上海5530（-50），天津5330（0），广州5350（-20）。

利润扩大。即期生产：普方坯盈利911（29），螺纹毛利1085（30），热卷毛利940（40），电炉毛利62（22）；20日生产：普方坯盈利1050（17），螺纹毛利1230（18），热卷毛利1085（28）。

基差缩小。杭州螺纹（未折磅）01合约271（-19），05合约511（-12）；上海热卷01合约135（-39），05合约408（-19）。

供给：下降。12.24螺纹265（-8），热卷289（-9），五大品种885（-23）。

需求：建材成交量13.6（-2.3）万吨。

库存：去库。12.24螺纹社库342（-19），厂库178（-14）；热卷社库232（-8），厂库87（-1），五大品种整体库存1296（-55）。

【总   结】

当前绝对价格中性偏高，整体利润中性偏高，盘面利润中性偏低，基差贴水，钢材整体估值中性。

本周数据双降，库存持续去库，但去化放缓，告示基本面边际筑顶。高利润下产量始终无明显回升，低产量叠加需求季节性回落，库存持续保持去库状态，农历视角下库存已处近五年偏低水平，并且电炉低利润压制短流程产量释放，后续累库幅度可能不高，这将支撑期现价格。现货价格企稳下，目前钢材估值中性，短期随原料补库结束整体黑色仍存回调风险，在产量发生明显回升或得到全年粗钢明确不限产通知前，盘面企稳后多单参与。

铁 矿 石

现货下跌。唐山66%干基现价1020（0），日照超特粉475（-18），日照金布巴640（-15），日照PB粉783（-17），普氏现价117（-8)。

利润下跌。PB20日进口利润-193（-13）。

基差走弱。金布巴01基差65（-9），金布巴05基差51（-7）；超特01基差-3（-12），超特05基差-23（-10）。

供应上升。12.24，澳巴19港发货量2754（+177）；45港到货量，2097（-133）。

需求上涨。12.24，45港日均疏港量298（+12）；247家钢厂日耗248（0）。

库存涨跌互现。12.24，45港库存15513（-184）；247家钢厂库存10810（+235）。

【总   结】

铁矿石期货、现货下跌，估值上进口利润中性，品种比价中性，20日钢厂利润中性偏高，铁矿石当下估值水平中性。供需面变化不大，随着20日利润将向即期利润靠拢，钢厂高收益预期引导铁水复产，但当前铁水复产不及预期，需要持续跟进。铁矿石港口总库存上涨但上方空间已然不多，矿价已上涨至120美金，继续向上交易补库与复产逻辑难度较大，矿石自身驱动不强将跟随成材，由于复产逻辑交易充分阶段性将弱于成材，反弹高度注意钢材利润与非主流矿成本压制。

动 力 煤

港口现货：最低现货价格折盘面820元/吨左右。

产地（汾渭）：坑口煤价延续跌势，市场下行趋势下，下游客户观望情绪浓厚，化工等用户也减缓采购，等待价格进一步走低，煤矿拉运车辆减少，库存增加，销售以保供及长协煤为主。

印尼煤：Q3800大卡FOB65美金，进口倒挂。

期货：主力5月贴水140，持仓2.87（夜盘+473）。5-9价差-2（+1）。

环渤海港口：九港库存合计2222.1（-42），调入195.6（+2.4），调出186.2（-7.7），锚地船165（-9），预到船61（-9）。

运费：沿海煤炭运价指数771.94（-18.71）。

【总   结】

随着保供进入尾声，部分煤矿产量有收缩，但下游库存高位，接货能力不佳，供给端减量或难以扭转过剩格局，现货价格仍存较大下行压力，盘面贴水幅度仍然较大，谨慎偏空看待。

焦煤焦炭

最低现货价格折盘面：山西煤折盘面2200，厂库焦炭折盘面2850。

产地（汾渭）：炼焦煤延续涨势，长治地区部分煤矿喷吹精煤起拍价1600元/吨，成交1687-1707元/吨，较上周五成交低点上涨60-80元/吨。临汾乡宁一带低硫主焦煤及瘦煤价格继17日价格上调之后再度上调120-200元/吨；焦炭落实涨价的现象渐增，涨幅为100-120元/吨。

焦煤期货：JM205贴水23，持仓4.13万手（夜盘+513）；5-9价差111.5（-7）。

焦炭期货：J205升水61，持仓3.25手（夜盘-1111）；5-9价差3（+20.5）。

库存（钢联数据）：12.23当周炼焦煤总库存2855.57（周+71.54）；焦炭总库存1039.07（周-3.41）；焦炭产量104.82（周-0.17）；247家铁水产量199.01（周-0.1）。

【总   结】

钢厂复产逐步走入兑现阶段，经过前期连续补库，厂内焦炭库存可用天数已至中性偏高水平，接下来将更多转为刚需采购，关注钢厂实际复产力度。整体双焦未有明显向下驱动，盘面基差偏低，短期预期震荡偏弱看待，但基本面有边际改善迹象，中期来看，价格回调之后有望重回强势。

能 源

【行业资讯】

API数据：截至12月24日当周，美国原油库存–310万桶，库欣库存+159.4万桶，汽油库存–31.9万桶，馏分油库存–71.6万桶。

【原油及成品油】

昨日国际油价继续冲高，WTI+0.14%至76.05美元/桶，Brent+0.25%至78.82美元/桶，SC+4.46%至494元/桶，SC夜盘收于492.4元/桶。月差小幅回落，保持Back结构，月差估值中性略偏高。美联储加速Taper并强化加息预期，美元指数对原油估值的压力逐步增加。周期价值指标处于合理区间。

供应端，俄罗斯与乌克兰的冲突升级，地缘政治风险引发供给端的不确定性，密切关注冲突的进展。OPEC+目前执行原定增产计划，关注1月4日OPEC+会议。需求端，欧洲天然气危机仍未解决，且普京表态强硬，如果天然气价格维持高位，将对油价构成支撑，短期欧洲天然气价格保持高位剧烈波动。Omicron病毒的过度悲观预期得到修正，市场越来越接受Omicron病毒引发轻症居多，但欧洲疫情持续恶化，疫情的影响真实存在，仍需理性评估。亚洲和欧洲的冷冬预期逐步兑现，但并未超预期。库存端，本周API原油及成品油延续去库欧美燃料库存整体处于低位。

观点：油价回归相对均衡状态，短期关注欧洲能源危机的发酵程度以及俄罗斯与乌克兰冲突的进展。原油价格短期或保持高位宽幅震荡，中长线仍以偏空思路对待。国内汽柴油的中期矛盾并不突出，汽柴油裂解价差大概率延续回落趋势。

【天然气】

NYMEX天然气–0.97%至3.89美元/mmBtu，短期上涨部分受到地缘政治因素的影响。美国天然气绝对价格偏高，供给相对充足，库存处于5年均值附近，美国南部的暖冬符合预期，中期上行驱动并不明显。观点：对NYMEX天然气维持中期偏空思路，空单盈亏比略有降低，建议空单继续持有，但追空需谨慎。

欧洲能源紧缺局面持续发酵，俄罗斯和乌克兰的冲突升级，有可能加剧欧洲的能源危机。近期欧洲电价飙升，带动天然气价格持续上涨，欧洲天然气库存仍然低于往年同期水平。欧洲天然气的政治属性大于供需属性，博弈属性极强，不建议参与ICE天然气。

【沥青】

沥青高位盘整，近期的上涨更多来自原油上涨带来的成本支撑。BU06为3244元/吨(+64)，BU06夜盘3264元/吨，山东现货为2985元/吨(0)，华东现货为3250元/吨(0)，BU6月-SC6月为-244.4元/吨(–60)，BU6月-FU5月为404元/吨(–36)。沥青维持供需双弱格局，南方需求逐步收尾，近期冬储需求有所放量，需观察延续性。目前距离06合约交割相对遥远，市场交易远期需求复苏的逻辑，该逻辑短期难以证实或证伪。沥青相对估值近期有所修复，但仍然偏低，估值进一步上修的驱动需等待需求端的实质性好转。观点：单边参与价值有限，更不建议追多。中期继续关注逢低做多BU2206裂解价差（或BU2206-FU2205）的机会，目前BU2206-FU2205价差高位回落至410，短期继续考虑逢高止盈。

【LPG】

PG22024635（+143），夜盘收于4660（+25）；华南现货5188（+0），山东醚后5180（+30）；价差：华南基差553（–143），醚后基差545（–113）；02–03月差165（–25），02–05月差–41（+31）。现货方面，昨日山东醚后价格延续上涨，受终端行情利好支撑，下游烷基化企业入市采购积极，市场交投氛围良好。民用气方面，华南气总体持稳，华东气大幅上涨。区内寒潮天气叠加节前补货提振需求，下游入市采购积极，购销氛围良好。

估值方面，昨日盘面价格大涨，夜盘震荡上行。基差持续修复后仍较去年同期偏高，估值中性偏低。短期盘面或震荡为主。中期来看，目前醚后碳四对盘面价格的压制作用仍未消失，在未来成品油价格走弱预期下，盘面给出深贴水定价，中期可逢高空配。

橡胶

原料价格：泰国胶水48泰铢/千克（-0.5）；泰国杯胶45.5泰铢/千克（+0）；海南胶水13200元/吨（+0）。

成品价格：美金泰标1760美元/吨（+10）；美金泰混1790美元/吨（+15）；全乳胶13725元/吨（+225）。

期货价格：RU主力14745元/吨（+290）；NR主力11545元/吨（+295）。

基差：泰混基差-1825元/吨（-110）；全乳胶基差-1020元/吨（-65）。

利润：泰混现货加工利润139.47美元/吨（+15）；混内外价差-95.32元/吨（+15.48）。

【行业资讯】

国际油价走高，大宗商品多数收涨带动市场乐观气氛；泰国疫情防控措施略有收紧，越南单日新增数量持续高位不下；目前冬奥会限产政策相关安排对山东轮胎影响暂不明朗。

【总   结】

今日沪胶继续反弹，现货主流价格跟随盘面上调，成交跟进缓慢。供应端，天气对割胶工作影响较小，原料价格微跌，海南产区陆续开始停割，越南1月底进入停割期；中国11月份进口量超市场预期。需求端，下游工厂整体开工暂时稳定，轮胎企业采买维持刚需为主且成品库存持续积累。

尿 素

【现货市场】

尿素企稳，液氨回落。尿素：河南2520（日+0，周+40），东北2550（日+50，周+50），江苏2570（日+0，周+60）；液氨：安徽3700（日-50，周-175），山东3800（日+5，周-25），河南3625（日-25，周-75）。

【期货市场】

盘面小涨；1/5月间价差在20元/吨附近；基差略低。期货：1月2425（日+18，周+115），5月2402（日+11，周+98）,9月2305（日+18，周+116）；基差：1月95（日-18，周-75），5月118（日-11，周-58）,9月215（日-18，周-76）；月差：1/5价差23（日+7，周+17）,5/9价差97（日-7，周-18）,9/1价差-120（日+0，周+1）。

价差，合成氨加工费回暖；产销区价差合理。合成氨加工费429（日+14，周+83）；河北-东北-70（日-40，周-20），山东-江苏-20（日+40，周-10）。

利润，尿素及三聚氰胺利润回暖；复合肥利润回落。华东水煤浆毛利966（日+14，周+118），华东航天炉毛利1050（日+8，周+92），华东固定床毛利217（日+6，周+70）；西北气头毛利886（日+0，周+0），西南气头毛利1169（日+0，周+0）；硫基复合肥毛利152（日+0，周+45），氯基复合肥毛利335（日+0，周+29），三聚氰胺毛利898（日+115，周+65）。

供给，开工产量下降，同比偏高；气头开工季节性回落，同比偏低。截至2021/12/23，尿素企业开工率63.37%(环比-2.1%，同比+3.1%)，其中气头企业开工率39.24%(环比-2.6%，同比-10.2%)；日产量13.81万吨(环比-0.5万吨，同比+1.2万吨）。

需求，销售持平，同比偏低；复合肥开始冬储备货；三聚氰胺开工偏高。尿素工厂：截至2021/12/23，预收天数5.70天(环比+0.0天，同比-1.8天)。复合肥：截至2021/12/23，开工率39%（环比+1.7%，同比-7.2%），库存48.6万吨（环比+0.7万吨，同比-22.8万吨）。人造板：1-11月地产数据：开发投资、销售面积、施工面积和竣工面积保持两年正增长，而新开工面积及土地购置面积两年负增长；11月地产数据：施工面积两年增速从-28%到-16%，土地购置面积两年增速从-28%到-26%，新开工面积两年增速从-31%到-18%，销售面积两年增速从-10%到-4%，竣工面积两年增速从-16%到+19%。三聚氰胺：截至2021/12/23，开工率82%（环比+1.5%，同比+11.6%）。

库存，工厂库存略降，同比大幅偏高；港口库存低位，同比大幅偏低。截至2021/12/23，工厂库存76.6万吨，（环比-4.4万吨，同比+38.0万吨）；港口库存12.2万吨，（环比+0.3万吨，同比-11.4万吨）。

【总  结】

周二现货持平，盘面小涨；动力煤回落；1/5价差处于略低位置；基差较低。12月第4周尿素供需持平，供应库存双降，表需及国内表需变动不大，尿素厂销售持平，下游复合肥备货进度缓慢，三聚氰胺厂利润有所恢复，开工高位。综上尿素当前主要利多因素在于库存去化、销售尚可、下游三聚氰胺开工率高位、国际价格强势；主要利空因素在于出口需求扰动、价格高位、企业库存高位。套利策略：1/5反套已了结，观望为主。

豆类油脂

【数据更新】

12月28日，CBOT大豆3月合约收于1367.25美分/蒲，-3.75美分，+2.12%。美豆油3月合约56.54美分/磅，-0.23美分，-0.41%。10月中旬开始美豆粕持续反弹，3月合约累计反弹超30%，3月合约收于409.2美元/短吨，+0.5美元，+0.12%。国际原油6周回落后近4周波动中回升，WTI2月合约收于76.05美元/桶，+0.11美元，+0.14%；

12月28日，11月中旬开始DCE豆粕7周连涨，2205主力收于3257元/吨，+27元，+0.84%，夜盘-19元，-0.58%。DCE豆油主力5月收于8888元/吨，+112元，+1.28%，夜盘-44元，-0.50%。DCE棕榈油主力5月收于8472元/吨，+122元，+1.46%，夜盘-30元，-0.35%。

【行业资讯】

美国疾控中心将omicron在美国新冠患者中的预估占比从73%下修至58.6%，并预测该变异株潜伏期更短。牛津大学免疫学家：omicron造成的疾病跟一年前新冠病毒“不一样”，严重程度较低，住院患者的住院时间也更短；

CommodityWeatherGroup周二表示，巴西中部以及东南部部分地区本周晚些时候的降雨可能只会带来“有限的缓解”，不过预报显示降水概率正在上升。巴西北部地区的“积极降雨形势”或将有助于作物生长，但迹象显示东北部地区存在“过剩降雨”以及发生洪水的风险；

SGS公布的数据显示，马来西亚12月1-25日棕榈油产品出口量为1,562,035吨，较11月1-25日的1,336,125吨下降16.9%；SPPOMA数据显示，12月1-25日马来西亚棕榈油单产减少11.16%，出油率增加0.06%，产量减少10.84%；Amspec数据显示，马来西亚12月1-25日棕榈油出口量为1,242,761吨，较11月1-25日1,254,934吨下滑0.97%。

【总  结】

5月主力进口利润显著倒挂，豆油5月期现基差依旧历史高位，因此中期来看外围因素和植物油进口利润及期现基差相悖，令植物油走势面临高波动可能。此外最近市场担忧马来洪水问题，植物油在换月带来的贴水倒挂及马棕洪水因素下迎来反弹。美联储宣布Taper翻倍提速，英国央行宣布疫情以来首次加息，长期来看对植物油构成下行趋势压力。建议关注植物油长期继续转弱的可能及油粕比下行可持续性；

近期美豆反弹对蛋白构成支撑，美豆反弹也在担忧巴西南部干旱问题。建议在关注驱动因素的同时也要关注油粕之间跷跷板效应对豆粕的节奏影响。

棉花

【数据更新】

ICE棉花期货周二从前一交易日所及的四周高点回落，年末市场交投清淡，且美元走强打压棉价。3月合约下跌2.23美分或1.99%，结算价报每磅110.5美分。

郑棉周二涨幅扩大，夜盘略回落：主力05合约涨260点至20250元/吨，持仓增1千余手。前二十主力持仓变动上，多增4千余手，空增5千余手。其中变动较大的是多头方中信、华泰、东证各增2千余手，国泰君安、海通各增1千余手，而广州减2千余手，银河、长江各减1千余手。空头方国贸、银河各增2千余手，中信增1千余手，而中信建投减1千余手。夜盘跌65点至20185，持仓增6千余手。近月01合约涨60点至21550，持仓减7千余手，前二十主力持仓上，多减5千余手，空减4千余手，其中多头方永安减1千余手，空头方国贸、永安各减2千余手，国泰君安增3千余手。夜盘跌60点，持仓减6百余手。

【行业资讯】

2021年1-10月，美国、欧盟和日本服装进口均呈增长态势，其中美国同比增幅高达28%，且比2019年同期增长6%左右；欧盟同比平稳增长约10%，接近恢复至疫情前进口规模；而日本虽然同比基本持平，但比2019年同期仍下降12%。中国在美国和欧盟的市场份额略有下降，在日本份额略增。越南在美国和日本的份额减少，孟加拉在主要市场的份额基本稳定。

新棉加工：截至12月27日24时，2021年度棉花加工数据如下：新疆累计加工469.43万吨，较去年同期的480.01万吨减少2.2%。27日当天新疆皮棉加工3.13万吨，去年同期日加工量3.45万吨。

现货：新疆地区棉花价格依旧混乱，部分2021/22年度机采棉3129B、强力29资源一口价22400元/吨左右，大部分资源报价高于23000元/吨。轧花厂棉花挺价意愿较强、销售进度缓慢，下游接受能力有限，市场交投氛围偏淡。

【总  结】

国际棉价继续跌后反弹，运行在高位运行区间里。产业面上，月度供需报告维持去库存格局以及近期的美棉周度销售一直表现良好，给出支撑，但需求担忧和获利兑现则是压力。整体而言，短期美棉或在100-115之间形成平衡，后期关注基金持仓、ONCALL的动态变化以及美棉销售和装运进度。

国内棉价近期也是在高位区间运行，先有下跌，而后跌后反弹。基本面上，压力来自需求的持续偏弱，支撑则来自基差偏高及纺企的被动补库。由于时间逐渐在靠近1月交割，基差收敛驱动表现稍强，带动盘面。但1月合约和新疆棉最低售价也开始接近，且年前补库动能已不足。中期看，需求偏弱带来的压制则更具确定性。此外，随着中美第一阶段经贸协议临期在即，市场普遍关注新阶段中美关系走向及对经贸关系影响。拜登也于23日签署禁止从新疆进口几乎所有商品的法案，其短期影响以及偏小，但其走向仍值得关注。

白 糖

现货:白糖上涨。南宁5680(15),昆明5550(0)。加工糖维持或上涨。辽宁5920(0),河北5920(0)，山东6130(0),福建5890(10),广东5670(0)。国际原糖现货价格18.89(0)。

期货:国内涨跌互现。01合约5714(-3),05合约5766(8)，09合约5826(11)。夜盘下跌。01合约5700(-14),05合约5748(-18),09合约5810(-16)。外盘下跌。纽约3月18.99(-0.22),伦敦3月498.1(-5)。

价差:基差走强。01基差-34(18),05基差-86(7)，09基差-146(4)。月间差涨跌互现。1-5价差-52(-11),5-9价差-60(-3)，9-1价差112(14)。配额外进口利润修复。巴西配额外现货8.7(60.1),泰国配额外现货-75.3(60.3)。

日度持仓增加。持买仓量245799(3404)。宏源期货9662(1391)。持卖仓量325754(9944)。中粮期货82158(2035),中信期货44143(1570)。东证期货27610(3929)。光大期货8375(1746)。浙商期货5506(1638)。瑞达期货5162(-1199)。

日度成交量减少。成交量（手）441288(-89555)

【综述】

观点：当前自身基本面偏弱，主要跟随原油为主。

国内郑糖主力合约周二小幅上涨，随后夜盘回调，05基差小幅升水，进口利润收平，估值中性。甜菜糖厂陆续收榨，广西糖厂相继开榨，后续仍需持续关注主产区气温以及糖份积累等情况。

国际原糖周二回调。当前北半球处于压榨高峰期，自身上行驱动不足，时而受原油影响。从基本面来看，各大机构预计产需有缺口，基本面长期支持驱动向上，短期因印度产量预计增加上行驱动不足，但是产业驱动不及当前宏观整体驱动向下，随后需关注疫情发展对宏观经济带来的影响。后续仍需持续关注北半球主产国印度的双周产量以及冬季拉尼娜的情况。

生 猪

现货市场，12月28日河南外三元生猪均价为16.24元/公斤（-0.14），全国均价16.01(-0.07）。

期货市场，12月28日总持仓108446(-1116)，成交量27057(-4478）。LH2201收于14050元/吨（-115），LH2203收于14605元/吨（+115），LH2205收于15410元/吨（+40）。

【总结】

现货市场处于供需双旺价格博弈时间段，短期需求较周末有所回落令猪价下滑，价格仍存反复风险，继续关注出栏均重以及天气及节日等对需求影响。趋势上看，猪价仍处下行周期中，产能优化至去化仍需价格时间及空间，但节奏仍旧受到疫情、政策、养殖端短期情绪变化、季节性消费、冻肉等因素影响。