一、行情回顾

现货方面，截止11月25日，上海三级螺纹钢的价格为4740-4810元/吨，杭州价格约为4790元/吨，天津价格约为4790-4830元/吨，广州约为5350/吨。11月份螺纹钢实际产量重回收缩态势，一方面钢价持续下跌，钢厂生产利润受损，有主动检修的意愿；另一方面河北、山西等炼钢大省进入秋冬错峰生产阶段，供应端在环保要求下进一步受限。需求端来看，11月全国建材成交水平表现为边际回升，螺纹钢表观消费量整体也处于震荡修复的过程中。在10月底、11月初的流畅下跌行情中，终端消费需求在买涨不买跌的情绪影响下受到抑制，11月下旬开始钢价底部企稳，钢厂挺价意愿加强，而此时螺纹钢也跌到了相对较低的位置，此时终端采购需求逐步修复，建材成交水平也开始回升。整体来看，11月是一个逐步筑底的过程。原料端焦炭经历了几轮流畅的提降，焦化厂利润重回负区间；铁矿石现货连续下跌，当前价格逐步逼近四大矿山发运成本，成本端下行空间不大。情绪面上，钢价持续下跌使得企业利益严重受损，钢铁产业链各环表现出抗价意愿。

图1：螺纹钢现货价格

资料来源：Wind，海证期货研究所

11月初，螺纹钢期货在悲观情绪以及成本下行逻辑下延续10月底流畅下跌行情，01合约价格一度低至4026元/吨。当时动力煤供应逐步恢复，限电问题得到解决，螺纹钢周度产量重心上移，市场普遍预计供应端难以重回低位，加之天气骤冷，终端需求疲弱，钢材市场供需边际有所恶化。11月10日，市场传出华北河钢、凌钢等六家大型钢厂决定减少交割资源生产的消息，表明钢厂认为当前价格已偏离定价中枢，期货端存在超跌的可能。11月下旬，随着秋冬环保限产政策实施，螺纹钢周度产量开始下滑，随着供需边际的改善，市场信心有所提振，盘面逐步形成底部形态。

二、需求端：金融政策矫正修复，地产市场延续调整

房企销售和资金回笼速度持续负增长，10月商品房销售面积和销售额同比分别为-21.7%和-22.6%，分别较9月下滑8.5和6.8个百分点。10月房地产开发资金来源同比-9.5%，较9月回升1.7个百分点。房地产市场持续降温，“金九银十”促销难挽颓势；房企资金回笼速度整体来看仍较慢，但个人按揭贷款部分有所改善。9月底房地产金融工作座谈会提出“保持房地产信贷平稳有序投放”后，部分城市房贷审批加快；10月房企从国内贷款、自筹资金、定金及预收款、个人按揭贷款到位的开发资金同比分别为-27.2%、-2.8%、12.9%和1.0%。

图2：房地产数据

资料来源：Wind，海证期货研究所

根据国家统计局的最新数据，1-10月份房地产新开工面积累计同比增速为-7.7%，商品房销售面积累计同比增速为7.3%，房屋施工面积累计同比增速为7.1%，房屋竣工面积累计同比增速为16.3%，各项累计同比增速持续回落。

10月新开工、施工和竣工面积同比分别为-33.1%、-27.1%和-20.6%，均大幅下行，分别较9月下滑19.6、17.1和21.6个百分点。近期中央关于房地产的融资政策有所松动，9月底金融工作座谈会提出“保持房地产信贷平稳有序投放”，各银行个人按揭贷款的审批也有所加快，地产信贷环境有一定改善，或可缓解部分房企的运营困境。

土地成交方面，房企拿地热情不高。此前加强监管购地自有资金、严控溢价和取消“竞配建”出让方式等提高土拍资金门槛，叠加销售回款放慢的资金压力，房企整体拿地意愿下降，土地流拍率上升。10月土地购置面积和土地成交价款同比分别为-24.2%和-0.4%，分别较9月下滑22.1和21.6个百分点。

图3：土地购置面积

资料来源：Wind，海证期货研究所

从土地购置面积方面看，10月土地购置面积和土地成交价款同比分别为-24.2%和-0.4%，分别较9月下滑22.1和21.6个百分点。根据克尔瑞数据，10月土地成交溢价率降至3.3%，创下2020年以来的最低值。

图4：基础设施建设投资

资料来源：Wind，海证期货研究所

从基础设施建设投资来看，1-10月累计同比增速为1.0%，较1-9月下滑0.5个百分点。10月专项债放量发行，一批重大项目集中开工，但募集资金到基建投资的3-6个月时滞和转化效率不高、政府隐性债务监管趋严和优质基建项目储备不足仍是基建投资落地的掣制因素，四季度基建托底经济效果有限。

三、供应端：政策压力减弱，供应低位震荡

国家统计局数据显示，2021年1-10月份生铁产量为7.34亿吨，同比下跌3.2%；粗钢产量为8.77亿吨，同比下跌0.7%。10月粗钢单月产量为7158万吨，环比减少216.64万吨，同比减少23.3%。粗钢月度产量大幅回落。

图5：粗钢月度产量

资料来源：Mysteel，海证期货研究所

图6：螺纹钢产量

资料来源：Mysteel，海证期货研究所

在产量平控和能耗双控政策双重压力下，10月粗钢产量创下新低，全国粗钢总产量已经达成了同比不增加的目标，这意味着钢厂限产压力减轻。11月，秋冬错峰生产要求下，建材实际产量重回下滑趋势，粗钢月度产量可能再创新低。展望12月，由于当前铁水产量已经低于秋冬30%限产力度的要求，且原料价格下跌使得钢厂利润得到改善，市场预期钢厂可能出现集中复产导致供应端反弹。尽管如此，我们认为钢厂复产不会改变当前供应端总体收缩的局面，12月粗钢、铁水产量仍将会保持相对较低的水平。

图7：电炉吨钢利润

资料来源：Mysteel，海证期货研究所

图8：高炉吨钢利润

资料来源：Mysteel，海证期货研究所

近期焦炭价格近期已大幅下调，短期连降7轮，降幅高达1400元，而废钢价格同样在快速下跌，钢厂未来盈利状况将会好转，即期成本核算下，华东螺纹钢长流程吨钢利润已超过800元，短流程（峰电）吨钢利润也超过400元。

四、库存端：供需边际改善，库存去化幅度扩大

根据Mysteel的统计数据，截止11月25日，中国主要城市钢材库存为1035.13万吨，环比下降4.04%，比前周减少43.53万吨。随着供应端政策压力的减少，螺纹钢周度产量再创新低的可能性减小。而需求方面来看，尽管近期地产端金融政策出现放松的迹象，但恢复用钢强度仍需要一定的时间。

图9：中国主要城市钢材库存

资料来源：Mysteel，海证期货研究所

截止11月25日，35个城市螺纹钢社会库存为442.77万吨，降30.88万吨；全国建材钢厂螺纹钢库存264.97万吨，降15.09万吨。总体来看，螺纹钢共计去库45.97万吨，去库速度回归正常水平。

11月以来，螺纹钢供需边际好转。

一方面钢厂在环保限产要求以及低利润影响下减产，螺纹钢周度产量连续下降；另一方面钢材价格低位企稳，终端需求逐渐恢复，全国建材成交也回归到正常水平。随着社会库存的去化，贸易商采购意愿恢复，钢厂结束连续4周的累库周期，重新回到去库趋势。

图10：35个城市螺纹钢社会库存

资料来源：Mysteel，海证期货研究所

图11：全国建材钢厂螺纹钢库存

资料来源：Mysteel，海证期货研究所

五、出口端：国内供应受限，钢材出口减少

10月份，我国钢材出口同比增速仍延续回落的趋势。从出口量增速来看，由于国内产量持续减少，出口同比持续回落，但从绝对量来看，出口量相对往年仍保持在较高的水平。据海关数据显示，2021年1-10月份我国钢材出口量5752万吨，累计同比上升29.5%。10月单月出口量则下滑8.53%，出口占产量比重从6.67%下滑至6.28%。

图12：钢材出口情况

资料来源：Mysteel，海证期货研究所

展望后市，供应端大概率将保持偏紧的基本面，出口增速将持续回落。

六、原料端：企稳反弹

截止11月24日，普氏62%铁矿石指数为103.45美元。

主流矿方面，截止11月19日，力拓发往中国铁矿石总量约2.24亿吨，同比减少4.27%；必和必拓发往中国铁矿石总量约2.17亿吨，同比减少3.13%；FMG发往中国铁矿石总量约1.45亿吨，同比减少0.68%；淡水河谷发往中国铁矿石总量约2.45亿吨，同比增加2.94%。澳洲、巴西发运延续回落趋势。总体来看，目前四大矿山发往中国总量约8.31亿吨，低于去年水平，预计在钢铁业限产减产情况下，矿山发运难有增量。

图13：普氏指数

资料来源：Wind，海证期货研究所

图14：青岛港铁矿石现货价格

资料来源：Wind，海证期货研究所

焦炭方面，截止2021年11月25日，青岛港准一级冶金焦2910元/吨，焦炭主力合约收盘价2770.5元/吨，基差239.5元。近期焦炭现货价格连续7轮下跌，随着终端用户逐步恢复采购，港口贸易商看跌情绪转弱。尽管后市钢厂仍将在在环保要求下保持严格限产，焦炭需求难以释放，但焦煤供应受限，焦炭低库存的基本面仍然能够对当前价格起到支撑作用。考虑到当前独立焦化厂吨焦利润已达负值，焦炭价格继续下跌空间不大。

图15：青岛港焦炭现货价格

资料来源：钢联数据，海证期货研究所

七、行情小结

展望12月份，螺纹钢期货震荡偏强的概率大。供给方面，1-10月粗钢产量累计同比已低至负区间，供应端面临的政策压力有所减弱，在当前钢厂利润不断修复的背景下，市场预期12月钢厂有可能复产。尽管如此，我们认为环保要求下钢厂大面积复产可能性较小，供应端仍将保持相对较低的水平；需求方面，随着螺纹钢企稳反弹，下游采购意愿逐渐恢复。此外，金融政策的调整也一定程度上提振了市场信心。总体来看，12月螺纹钢期货将保持震荡偏强的趋势，不过随着终端需求转入淡季，不宜过分看高本轮反弹力度。

八、十二月份操作策略

（1）波段操作

12月份，螺纹钢2201合约震荡偏强的概率大。后期需密切关注螺纹钢周度产量以及库存变化情况。若库存延续当前去化趋势，螺纹钢有望延续反弹态势；若钢厂复产导致库存去化减缓，钢价将重回跌势。需关注疫情对工地开工影响以及需求季节性转弱的幅度。

（2）跨期对冲操作

截止11月25日，上海螺纹钢现货价格在4740-4810元/吨左右，期货01合约4471元左右，05合约4255元左右。

展望12月，螺纹钢终端需求逐步进入淡季，01合约难以出现强势拉涨的局面。05合约则可能在宏观好转、政策回暖的预期下逐步走强，推荐1-5反套策略。当价差在300点左右时可以建仓20%，价差缩小到250点时可加仓20%，总仓位不超过50%。

（3）风险提示

针对12月份的交易策略，基本面的变化可能会带来策略失败或者交易效果不及预期。潜在风险主要体现在以下几个方面：

1）、政策的变化

螺纹价格经常受到政策的扰动。如果工信部修正粗钢压减政策或者国常会强势调控大宗商品价格，则螺纹价格将面临回调风险，此时应该改变策略，或者缩小仓位，防范风险。

2）、成本端的变化风险

如果铁矿石价格出现大幅上涨或者下跌，或者受国际外围因素影响，铁矿石价格出现异动，则会在成本方面对螺纹钢的价格走势产生影响，需要密切关注。同样，煤焦的价格变动也会对成本端产生重大影响。

3）、海外需求扩张风险。后期需求是否能够得到验证，是个不确定因素。产，但限产的同时，由于房地产市场萎缩，粗钢需求同样大幅下降，导致限产并未使得粗钢出现供需缺口，钢价反而回落。我们预计房地产在“房住不炒”的前提下，很难再现过去二十年的辉煌，地产商面临资金窘境，则房屋新开工减少会持续降低粗钢的需求。国家统计局数据，1-10月房屋新开工面积166736万平方米，下降7.7%。其中，住宅新开工面积123481万平方米，下降6.8%。预计钢材需求在2022年明显萎缩，加之粗钢限产持续，将导致粗钢明显减产，进而导致铁合金的需求下降5%-10%。

我们预计2022年铁合金将面临供需双减的格局，投机层面随着期现贸易商的增加以及市场对供需面的预判，期货不会出现类似2021年堆积持仓造成的大涨大跌的现象。我们预计2022年铁合金价格将重新回到高低成本之间震荡，高成本企业将时不时被击穿成本造成产量的波动从而调节市场的供需，铁合金的整体波动将明显减缓。