股指期货

【市场要闻】

全国商务工作电视电话会议部署2022年重点工作，提出要提升传统消费能级，加快新型消费发展，办好消费促进活动，补齐城乡流通短板，加快建设现代流通体系。多措并举稳定外贸，加强跨周期调节，落实好稳外贸政策，推进外贸创新发展。加大吸引外资力度，进一步扩大开放。高质量做好《区域全面经济伙伴关系协定》实施，积极推进加入《全面与进步跨太平洋伙伴关系协定》、《数字经济伙伴关系协定》。

【观  点】

国际方面，美国通胀居高不下，美联储货币政策收紧步伐加快；国内方面，央行如期降准，年末至明年一季度货币政策有望维持宽松格局，国内经济增速放缓势头有所减弱。市场目前整体估值不高，政策持续放松预期增强，或将于岁尾年初重拾升势。

钢 材

现货维持或下跌。普方坯，唐山4270（-20），华东4430（0）；螺纹，杭州4810（-20），北京4550（-20），广州4990（-40）；热卷，上海4850（0），天津4680（0），广州4750（10）；冷轧，上海5530（0），天津5330（0），广州5350（0）。

利润涨跌互现。即期生产：普方坯盈利943（32），螺纹毛利1098（13），热卷毛利974（33），电炉毛利42（-20）；20日生产：普方坯盈利1016（-34），螺纹毛利1174（-56），热卷毛利1050（-35）。

基差缩小。杭州螺纹（未折磅）01合约243（-28），05合约495（-16）；上海热卷01合约116（-19），05合约394（-14）。

供给：下降。12.24螺纹265（-8），热卷289（-9），五大品种885（-23）。

需求：建材成交量13.4（-0.9）万吨。

库存：去库。12.24螺纹社库342（-19），厂库178（-14）；热卷社库232（-8），厂库87（-1），五大品种整体库存1296（-55）。

【总   结】

当前绝对价格中性偏高，整体利润中性偏高，盘面利润中性偏低，基差贴水，钢材整体估值中性。

本周数据双降，库存持续去库，但去化放缓，告示基本面边际筑顶。高利润下产量始终无明显回升，低产量叠加需求季节性回落，库存持续保持去库状态，农历视角下库存已处近五年偏低水平，并且电炉低利润压制短流程产量释放，后续累库幅度可能不高，这将支撑期现价格。现货价格企稳下，目前钢材估值中性，短期随原料补库结束整体黑色仍存回调风险，在产量发生明显回升或得到全年粗钢明确不限产通知前，盘面企稳后多单参与。

铁 矿 石

现货下跌。唐山66%干基现价1020（0），日照超特粉468（-7），日照金布巴620（-20），日照PB粉769（-14），普氏现价118（0）。

利润下跌。PB20日进口利润-193（-13）。

基差走弱。金布巴01基差49（-16），金布巴05基差40（-11）；超特01基差-5（-2），超特05基差-20（3）。

供应上升。12.24，澳巴19港发货量2754（+177）；45港到货量，2097（-133）。

需求上涨。12.24，45港日均疏港量298（+12）；247家钢厂日耗248（0）。

库存涨跌互现。12.24，45港库存15513（-184）；247家钢厂库存10810（+235）。

【总   结】

铁矿石期货、现货下跌，估值上进口利润中性，品种比价中性，20日钢厂利润中性偏高，铁矿石当下估值水平中性。供需面变化不大，钢厂高收益预期引导铁水复产，但当前铁水复产不及预期，需要持续跟进。铁矿石港口总库存上涨但上方空间已然不多，矿价已上涨至120美金，继续向上交易补库与复产逻辑难度较大，矿石自身驱动不强将跟随成材，由于复产逻辑交易充分阶段性将弱于成材，反弹高度注意钢材利润与非主流矿成本压制。

动 力 煤

港口现货：最低现货价格折盘面810元/吨左右。

产地（汾渭）：，山西部分国有煤矿完成保供任务开始地销，目前终端电厂库存较高，市场下行趋势下，其他终端也暂停采购，需求疲弱。近日煤矿价格不断大幅下探，降价后销售情况也一般，库存缓增，部分煤矿开始以销定产。

印尼煤：Q3800大卡FOB65美金，进口倒挂。

期货：主力5月贴水130.6，持仓2.87（夜盘+85）。5-9价差-1.8（+0.2）。

环渤海港口：九港库存合计2213.4（-8.7），调入198.9（+3.3），调出220.6（+34.4），锚地船151（-14），预到船58（-1）。

运费：沿海煤炭运价指数767.33（-4.61）。

【总   结】

临近年底，部分煤矿生产任务完成而停限产，加之安检趋严、保供进入尾声，整体产量边际有收缩。但下游库存高位，接货意愿不佳，供给端减量尚不足以引起动力煤再次紧缺，盘面贴水幅度较大，谨慎偏空看待。

焦煤焦炭

最低现货价格折盘面：山西煤折盘面2200，厂库焦炭折盘面2850。

炼焦煤现货（汾渭）：炼焦煤延续涨势，产地方面，在21日价格上涨的基础上，长治地区主流煤矿贫煤和贫瘦煤价格再度上涨100-150元/吨；焦炭落实涨价的现象渐增，涨幅为100-120元/吨；山西晋中灵石主流煤矿肥煤（S1.7-1.8G90)报价上调150元/吨至现汇价2050元/吨，较本月低点累计上涨400元/吨。

焦炭现货：焦炭市场延续偏强表现，部分钢厂接受涨价100-120元/吨，然而部分主流钢厂仍未表态，市场表现稍有分化。

焦煤期货：JM205贴水2，持仓4.19万手（夜盘+520）；5-9价差126（+14.5）。

焦炭期货：J205升水64，持仓3.1手（夜盘-424）；5-9价差-1（-4）。

库存（钢联数据）：12.23当周炼焦煤总库存2855.57（周+71.54）；焦炭总库存1039.07（周-3.41）；焦炭产量104.82（周-0.17）；247家铁水产量199.01（周-0.1）。

【总   结】

焦炭方面来看，钢厂复产逐步走入兑现阶段，经过前期连续补库，厂内焦炭库存可用天数已至中性偏高水平，接下来将更多转为刚需采购，关注钢厂实际复产力度；焦煤方面来看，临近年底，部分煤矿生产任务完成而停限产、安检趋严等，导致煤炭产量边际有收紧。整体双焦驱动略向上。估值方面，焦化盘面利润偏低，双焦均小幅贴水，估值中性略偏高。盘面大概率震荡偏强运行。

能 源

【行业资讯】

1、EIA数据：截至12月24日当周，美国原油库存–357.6万桶（预期–310），库欣库存+105.5万桶，汽油库存–145.9万桶（预期+50），馏分油库存–172.6万桶（预期+20）。美国原油产量+20至1180万桶/日。

2、俄罗斯总统普京和美国总统拜登将于今日举行本月第二次通话。

【原油及成品油】

昨日国际油价高位宽幅震荡，WTI+0.71%至76.59美元/桶，Brent+0.48%至79.2美元/桶，SC–0.12%至493.4元/桶，SC夜盘收于495.7元/桶。月差小幅走弱，保持Back结构，月差估值中性略偏高。美联储加速Taper并强化加息预期，美元指数对原油估值的压力逐步增加。周期价值指标处于合理区间。

供应端，俄乌局势仍然紧张，地缘政治风险引发供给端的不确定性，密切关注冲突的进展。OPEC+目前执行原定增产计划，关注1月4日OPEC+会议。需求端，欧洲天然气危机仍未解决，且普京表态强硬，如果天然气价格维持高位，将对油价构成支撑，短期欧洲天然气价格保持高位剧烈波动。市场越来越接受Omicron病毒引发轻症居多，但欧洲疫情持续恶化，疫情的影响真实存在，仍需理性评估。亚洲和欧洲的冷冬预期逐步兑现，但并未超预期。库存端，本周EIA原油及成品油超预期去库。

观点：油价回归相对均衡状态，短期关注欧洲能源危机以及俄乌局势进展。原油价格短期或保持高位宽幅震荡，80美元之上的阻力较大，中长线仍以偏空思路对待。国内汽柴油的中期矛盾并不突出，汽柴油裂解价差大概率延续回落趋势。

【天然气】

NYMEX天然气冲高回落，NYMEX天然气–1.18%至3.84美元/mmBtu，短期上涨部分受到地缘政治因素的影响。美国天然气绝对价格偏高，供给相对充足，库存处于5年均值附近，美国南部的暖冬符合预期，中期上行驱动并不明显。观点：对NYMEX天然气维持中期偏空思路，空单盈亏比略有降低，建议空单继续持有，但追空需谨慎。

ICE天然气–5.04%至32.64美元/mmBtu，欧洲能源紧缺局面持续发酵，俄乌局势仍然紧张，有可能加剧欧洲的能源危机。近期欧洲电价飙升，带动天然气价格持续上涨，欧洲天然气库存仍然低于往年同期水平。欧洲天然气的政治属性大于供需属性，博弈属性极强，不建议参与ICE天然气。

【沥青】

沥青高位盘整，近期的上涨更多来自原油上涨带来的成本支撑。BU06为3288元/吨(+44)，BU06夜盘3288元/吨，山东现货为3010元/吨(+25)，华东现货为3250元/吨(0)，BU6月-SC6月为-181.68元/吨(+63)，BU6月-FU5月为436元/吨(+32)。沥青维持供需双弱格局，南方需求逐步收尾，近期冬储需求有所放量，需观察延续性。目前距离06合约交割相对遥远，市场交易远期需求复苏的逻辑，该逻辑短期难以证实或证伪。沥青相对估值近期有所修复，但仍然偏低，估值进一步上修的驱动需等待需求端的实质性好转。观点：单边参与价值有限，更不建议追多。中期继续关注逢低做多BU2206裂解价差（或BU2206-FU2205）的机会，目前BU2206-FU2205价差为455，短期继续考虑逢高止盈。

【LPG】

PG22024614（–21），夜盘收于4558（–56）；华南现货5238（+50），山东醚后5180（+0）；价差：华南基差624（+71），醚后基差566（+21）；02–03月差164（–1），02–05月差–68（–27）。现货方面，终端行情持续走强带动区内醚后价格上行，市场交投氛围尚可。民用气方面，华南气全线推涨，华东气大面持稳，部分有涨。目前下游补货采购仍较为积极，市场购销良好。

估值方面，昨日盘面价格震荡有跌，夜盘延续回落。目前基差水平仍较去年同期偏高，估值中性偏低。短期盘面或震荡为主。中期来看，目前醚后碳四对盘面价格的压制作用仍未消失，在未来成品油价格走弱预期下，盘面给出深贴水定价，中期可逢高空配。

橡胶

原料价格：泰国胶水48泰铢/千克（+0）；泰国杯胶45.7泰铢/千克（+0.2）；海南胶水13200元/吨（+0）。

成品价格：美金泰标1780美元/吨（+15）；美金泰混1805美元/吨（+15）；全乳胶13825元/吨（+100）。

期货价格：U主力14820元/吨（+75）；NR主力11575元/吨（+30）。

基差：泰混基差-1770元/吨（+55）；全乳胶基差995元/吨（+25）。

利润：泰混现货加工利润149.24美元/吨（+9.04）；混内外价差-72.36元/吨（+21.95）。

【行业资讯】

泰国疫情防控措施略有收紧，越南单日新增数量持续高位不下；目前冬奥会限产政策相关安排对山东轮胎影响暂不明朗。

【总   结】

今日沪胶继续上涨，现货主流价格跟随盘面上调。供应端，未来一周天气对割胶工作影响较小，产量趋势性增加，海南产区陆续开始停割，越南1月底进入停割期；中国11月份进口量超市场预期。需求端，下游工厂整体开工暂时稳定，轮胎企业采买维持刚需为主，外贸订单量对半钢胎厂家开工形成一定支撑，内销出货相对缓慢。

尿 素

【现货市场】

尿素企稳，液氨回落。尿素：河南2520（日+0，周+40），东北2550（日+0，周+50），江苏2570（日+0，周+70）；液氨：安徽3690（日-10，周-185），山东3800（日+0，周-25），河南3550（日-75，周-150）。

【期货市场】

盘面小跌；1/5月间价差在20元/吨附近；基差略低。期货：1月2417（日-8，周+101），5月2392（日-10，周+112）,9月2295（日-10，周+114）；基差：1月103（日+8，周-61），5月128（日+10，周-72）,9月225（日+10，周-74）；月差：1/5价差25（日+2，周-11）,5/9价差97（日+0，周-2）,9/1价差-122（日-2，周+13）。

价差，合成氨加工费回暖；产销区价差合理。合成氨加工费472（日+43，周+127）；河北-东北-70（日+0，周-10），山东-江苏-30（日+50，周-30）。

利润，尿素利润、复合肥利润、三聚氰胺利润均回暖。华东水煤浆毛利969（日+4，周+108），华东航天炉毛利1049（日-2，周+82），华东固定床毛利223（日+6，周+70）；西北气头毛利886（日+0，周+0），西南气头毛利1169（日+0，周+0）；硫基复合肥毛利153（日+1，周+47），氯基复合肥毛利336（日+1，周+30），三聚氰胺毛利898（日+115，周+65）。

供给，开工产量下降，同比偏高；气头开工季节性回落，同比偏低。截至2021/12/23，尿素企业开工率63.37%(环比-2.1%，同比+3.1%)，其中气头企业开工率39.24%(环比-2.6%，同比-10.2%)；日产量13.81万吨(环比-0.5万吨，同比+1.2万吨）。

需求，销售持平，同比偏低；复合肥开始冬储备货；三聚氰胺开工偏高。尿素工厂：截至2021/12/23，预收天数5.70天(环比+0.0天，同比-1.8天)。复合肥：截至2021/12/23，开工率39%（环比+1.7%，同比-7.2%），库存48.6万吨（环比+0.7万吨，同比-22.8万吨）。人造板：1-11月地产数据：开发投资、销售面积、施工面积和竣工面积保持两年正增长，而新开工面积及土地购置面积两年负增长；11月地产数据：施工面积两年增速从-28%到-16%，土地购置面积两年增速从-28%到-26%，新开工面积两年增速从-31%到-18%，销售面积两年增速从-10%到-4%，竣工面积两年增速从-16%到+19%。三聚氰胺：截至2021/12/23，开工率82%（环比+1.5%，同比+11.6%）。

库存，工厂库存略降，同比大幅偏高；港口库存低位，同比大幅偏低。截至2021/12/23，工厂库存76.6万吨，（环比-4.4万吨，同比+38.0万吨）；港口库存12.2万吨，（环比+0.3万吨，同比-11.4万吨）。

【总  结】

周三现货持平，盘面小跌；动力煤反弹；1/5价差处于略低位置；基差较低。12月第4周尿素供需持平，供应库存双降，表需及国内表需变动不大，尿素厂销售持平，下游复合肥备货进度缓慢，三聚氰胺厂利润有所恢复，开工高位。综上尿素当前主要利多因素在于库存去化、销售尚可、下游三聚氰胺开工率高位、国际价格强势；主要利空因素在于出口需求扰动、价格高位、企业库存高位。套利策略：1/5反套已了结，观望为主。

豆类油脂

【数据更新】

12月29日，CBOT大豆3月合约收于1368.25美分/蒲，+1.00美分，+0.07%。美豆油3月合约56.91美分/磅，+0.37美分，+0.65%。10月中旬开始美豆粕持续反弹，3月合约累计反弹超30%，3月合约收于407.6美元/短吨，-1.6美元，-0.39%。国际原油6周回落后近4周波动中回升，WTI2月合约收于76.59美元/桶，+0.54美元，+0.71%；

12月29日，11月中旬开始DCE豆粕7周连涨，2205主力收于3226元/吨，-31元，-0.95%，夜盘-10元，-0.31%。DCE豆油主力5月收于8764元/吨，-124元，-140%，夜盘+86元，+0.98%。DCE棕榈油主力5月收于8330元/吨，-142元，-1.68%，夜盘+114元，+1.37%。

【行业资讯】

国务院决定延续实施部分个人所得税优惠政策。一是将全年一次性奖金不并入当月工资薪金所得、实施按月换算税率单独计税的政策，延续至2023年底。二是继续对年收入不超过12万元且需补税或年度汇算补税额不超过400元的免予补税，政策延续至2023年底。三是将上市公司股权激励单独计税的政策，延续至2022年底。上述三项政策预计一年可减税1100亿元。

SGS公布的数据显示，马来西亚12月1-25日棕榈油产品出口量为1,562,035吨，较11月1-25日的1,336,125吨下降16.9%；SPPOMA数据显示，12月1-25日马来西亚棕榈油单产减少11.16%，出油率增加0.06%，产量减少10.84%；ITS数据显示，马来西亚12月1-25日棕榈油出口量为1,306,408吨，较11月1-25日出口的1,340,778吨减少2.6%；Amspec数据显示，马来西亚12月1-25日棕榈油出口量为1,242,761吨，较11月1-25日1,254,934吨下滑0.97%。

【总  结】

5月主力进口利润显著倒挂，豆油5月期现基差依旧历史高位，因此中期来看外围因素和植物油进口利润及期现基差相悖，令植物油走势面临高波动可能。此外最近市场担忧马来洪水问题，植物油在换月带来的贴水倒挂及马棕洪水因素下迎来反弹，昨日马棕回落及农产品整体偏弱工业品偏强的情况，令白盘承压。美联储宣布Taper翻倍提速，英国央行宣布疫情以来首次加息，长期来看对植物油构成下行趋势压力。建议关注植物油长期继续转弱的可能及油粕比下行可持续性；

盘面压榨利润持续走差，美豆显著亏损，巴西豆小幅亏损。近期美豆反弹对国内蛋白构成支撑，美豆反弹也在担忧巴西南部干旱问题，但昨日农产品整体走弱连累蛋白走势。建议在关注南美驱动因素的同时，也要关注油粕之间跷跷板效应对豆粕的节奏影响。

棉花

【数据更新】

ICE棉花期货周三升至逾一个月高位，因美元走软。3月合约上涨2.94美分或2.67%，结算价报每磅112.99美分。

郑棉周三震荡：主力05合约跌35点至20215元/吨，持仓增8百余手。前二十主力持仓变动上，多增1千余手，空增2千余手。其中变动较大的是多头方海通增1千余手，而银河减1千余手。空头方广发增1千余手。夜盘涨70点至20285，持仓增7千余手。近月01合约涨20点至21570，持仓减2千余手，前二十主力持仓上，多减2千余手，空减1千余手。夜盘跌15点，持仓减1千余手。

【行业资讯】

新疆棉销售进度缓慢：据国家棉花市场监测系统调查显示，截至2021年12月23日全国皮棉销售率为16.2%，同比下降22.1个百分点，较过去四年均值下降15.3个百分点；其中新疆棉销售进度15.2%。进入12月下旬，新疆棉销售进度稍高于15%，应该是近几年的低点，表明目前籽棉、皮棉资源几乎都在各棉花企业及轧花厂手中。

新棉加工：截至12月28日24时，2021年度棉花加工数据如下：新疆累计加工472.35万吨，较去年同期的483.46万吨减少2.4%。28日当天新疆皮棉加工2.93万吨，去年同期日加工量3.45万吨。

现货：新疆地区棉花价格稳中有涨，上涨100元/吨左右，3128B机采棉价格22300-22500元/吨，手采棉22500-22800元/吨，强力28。内地地区新疆棉价格稳中有涨，上涨50元/吨左右，3128B机采棉价格22850-23400元/吨。

【总  结】

国际棉价继续跌后反弹，运行在高位运行区间里。产业面上，月度供需报告维持去库存格局以及近期的美棉周度销售一直表现良好，给出支撑，但需求担忧和获利兑现则是压力。整体而言，短期美棉或在100-115之间形成平衡，后期关注基金持仓、ONCALL的动态变化以及美棉销售和装运进度。

国内棉价近期也是在高位区间运行，先有下跌，而后跌后反弹。基本面上，压力来自需求的持续偏弱，支撑则来自基差偏高及纺企的被动补库。由于时间逐渐在靠近1月交割，基差收敛驱动表现稍强，带动盘面。但1月合约和新疆棉最低售价也开始接近，且年前补库动能已不足。中期看，需求偏弱带来的压制则更具确定性。此外，随着中美第一阶段经贸协议临期在即，市场普遍关注新阶段中美关系走向及对经贸关系影响。拜登也于23日签署禁止从新疆进口几乎所有商品的法案，其短期影响以及偏小，但其走向仍值得关注。

白 糖

现货:白糖维持或下跌。南宁5660(-20),昆明5550(0)。加工糖维持或下跌。辽宁5880(-40),河北5880(-40)，山东6100(-30),福建5880(-10),广东5670(0)。国际原糖现货价格18.9(0.01)。

期货:国内下跌。01合约5698(-16),05合约5748(-18)，09合约5812(-14)。夜盘下跌。01合约5670(-28),05合约5721(-27),09合约5785(-27)。外盘上涨。纽约3月19.03(0.04),伦敦3月500.1(2)。

价差:基差走弱。01基差-38(-4),05基差-88(-2)，09基差-152(-6)。月间差涨跌互现。1-5价差-50(2),5-9价差-64(-4)，9-1价差114(2)。配额外进口利润下跌。巴西配额外现货-52.1(-10.8),泰国配额外现货-136.2(-10.9)。

日度持仓增加。持买仓量251658(5940)。华泰期货35892(1970)。中信期货11923(1080)。持卖仓量340452(15171)。中信期货48027(3884)。银河期货18995(1420)。国泰君安16322(1124)。海通期货11029(7134)。浙商期货6696(1190)。华融融达期货4907(-1600)。日度成交量减少。成交量（手）352514(-79975)

【行业资讯】

1.泰国多数甘蔗产区在过去的两周中出现季节性干燥天气，这持续有利于甘蔗作物收割作业。行业分析师称，泰国北部和东部地区持续出现零星降水过程，降水量较正产水平低1-5毫米，而该国东北部和中部局部地区的降水量则较正常水平高出4-15毫米。

气温方面，较正常水平略显温暖，较正常水平高出1摄氏度，但该国东北部地区除外，当地气温较正常水平低约1摄氏度。天气预报显示，未来10天内，泰国甘蔗主产区多为较正常水平干燥和温暖的天气。报告显示，泰国21/22年度甘蔗产量预计为8910万吨，略高于此前预估。

2.在过去的两周中，印度甘蔗主产区的凉爽且潮湿的天气令甘蔗收割加速。其中印度北部、西部和南部地区天气较正常水平要显得干燥，降水量较正常水平低35毫米。期间平均气温较正常水平低1-2摄氏度。天气预报显示，未来10天中，温暖的天气将向印度西北部地区移动，导致该国多数地区平均气温将上升1-3摄氏度。北部地区量出现10-30毫米的降水过程，利多甘蔗主产区产量。报告预计印度2021/22年度甘蔗产量料为4.072亿吨，略高于此前预估。

【综述】

观点：当前自身基本面偏弱，主要跟随原油为主。

国内郑糖主力合约周三下跌，05基差小幅升水，进口利润小幅倒挂，估值中性。甜菜糖厂基本收榨，广西糖厂已经全部开榨，后续仍需持续关注主产区气温以及糖份积累等情况。

国际原糖周三上涨。当前北半球处于压榨高峰期，天气利多收货及压榨。从基本面来看，各大机构预计产需有缺口，基本面长期支持驱动向上，短期因印度产量预计增加上行驱动不足，但是产业驱动不及当前宏观整体驱动向下，随后需关注疫情发展对宏观经济带来的影响。后续仍需持续关注北半球主产国印度的双周产量以及冬季拉尼娜的情况。

生 猪

现货市场，12月29日河南外三元生猪均价为16.52元/公斤（+0.28），全国均价16.1(+0.09）。

期货市场，12月29日总持仓105908(-2538)，成交量14989(-12068）。LH2201收于14000元/吨（-50），LH2203收于14535元/吨（-70），LH2205收于15350元/吨（-60）。

【总结】

临近元旦，部分地区终端备货叠加养殖端存惜售情绪对价格有所提振。中期看现货市场进入供需双旺价格博弈时间段，继续关注出栏均重以及天气及节日等对需求影响。趋势上看，猪价仍处下行周期中，产能优化至去化仍需价格时间及空间，但节奏仍旧受到疫情、政策、养殖端短期情绪变化、季节性消费、冻肉等因素影响。