摘要

长期来看，在锌价已经回落到合理价格区间的情况下，无视国内经济的持续增长一味看空显然是不明智的。但同时也必须注意到，在金融市场出现系统性风险的情况下，锌价曾多次下跌至生产成本及合理区间以下。在基本面继续保持供过于求，传统旺季消费未启动的情况下，近期锌价的涨跌交由美元指数和欧洲经济运行情况主导。展望后市，短期内锌仍有反弹动力，但沪锌09在15000元/吨一带、LME03锌在1800美元/吨一带压力巨大。近期欧债危机虽有所缓解，但余波未平，美元持续走强因素仍不容忽视，沪锌与LME锌随时有可能再创新低。后期如下游企业仍未大量采购锌锭、市场未大肆炒作人民币升值，近期锌市恐难强势上行。

行情回顾

受欧洲债务危机影响，担忧与恐慌情绪从4月底开始就弥漫在锌市场的上空。自4月底以来，伦敦三月期锌与沪锌价格相继大幅下行。截至6月8日，伦敦三月期锌收于1715美元，较4月底的2295美元暴跌580美元，跌幅达25.27%，更创出2009年8月以来的新低1575美元。沪锌紧跟伦锌走势，6月8日收于13810元/吨，较4月底的18700元/吨下跌4890元/吨，跌幅达26.15%，最低曾跌至13480元/吨。随着期价暴跌，现货市场价格亦随之下行，长江现货市场6月8日0#锌最低价为13300元/吨，较4月底的17950元/吨下跌4650元/吨，跌幅为25.91%。锌价格跌破前期几个月以来形成的震荡区间后大幅下行，并跌至锌生产成本一带附近，国内许多厂家和贸易商始料未及。出于各自利益的考虑，锌价格虽然大幅下跌，现货市场上始终购销清淡，大量采购情况较为少见。

宏观经济分析

1、欧债危机阴影常在，美元走强锌市承压

自从4月底标准普尔下调希腊、葡萄牙主权债务评级后，希腊债务危机便升级成为欧洲债务危机。尽管5月10日欧盟决定设立金额近1万亿欧元的救助机制，帮助可能陷入债务危机的成员国，但这只是暂时缓解了人们对欧元区国家债务危机的担忧。随着希腊、葡萄牙、德国等多个欧盟国家宣布将实现财政缩减计划，忧虑开始从是否能成功削减债务转为缩减计划对欧洲经济带来的长期负面影响。一波未平一波又起，5月28日，惠誉公司将西班牙的主权债务评级从AAA降至AA+级；6月4日，匈牙利政府宣布其很可能陷入希腊式的主权债务危机，美元指数突破近日高点，伦敦锌市场再度大幅下跌。

受益于欧债危机和人们的避险情绪，美元指数近一个多月迎来18个月以来最大涨幅，上涨将近7美元，6月8日收于88.190美元。美元的大幅走强使众多以美元计价的大宗商品价格大幅回落，锌是受其影响最大的商品之一。从图一可以看到，沪锌与美元指数呈明显负相关性。

展望后市，欧洲债务危机炒作高峰已过但远未结束，随着欧洲各国财政缩减计划将陆续出台，对欧洲经济各种各样的负面考虑与担忧仍在持续。美元离2009年高点仍有上升空间，锌市恐将继续承压。

2、国内经济将平稳增长，美国经济持续复苏

今年以来，我国经济继续表现出良好的增长态势，政府的政策目标开始从刺激经济增长转变为防止经济过热和通货膨胀。中国物流与采购联合会最新数据显示，5月份中国制造业采购经理指数(PMI)为53.9%，较上月回落1.8个百分点，持续15个月保持在50%以上。5月PMI指标的回落，符合政府控制经济过快过热增长的目标，但同时也预示，随着国内经济重新回到增长轨道，像之前那样超高速增长的情况将鲜少出现，接下来较长一段时间国内经济将保持平衡增长。

尽管欧洲和日本经济状态令人不甚满意，世界第一大经济体美国的经济复苏状况使人们对发达国家未来的经济前景仍持谨慎乐观态度。最新数据显示，5月美国非农就业人数增加43.1万人，为2000年3月以来最大增长；5月美国芝加哥采购经理人指数(PMI)为59.7点，略低于4月水平但仍强劲；4月经季调并年化后的新屋销量环比增长14.8%，至50.4万幢，而3月的新屋销量上涨近30%。此外，消费者信心指数、耐用品订单等其它多项数据也表明美国经济复苏状况良好。经济相对于欧洲和日本良好复苏，在全球经济动荡的现时无疑增强了美元作为国际结算货币和避险货币的地位。

供需基本面分析

1、精锌累计产量创历史新高，国内库存高企不下

国家统计局最新数据显示，国内4月锌产量同比增加27.7%至42.9万吨，累计同比增加34.7%至160.7万吨。4月锌精矿产量同比增加41.2%至29.8万吨，累计产量为103.3万吨，同比增加53.5%。去年四季度以来，锌价不断上涨，刺激国内冶炼企业加大生产量，全国月产量一直处于高位。而截至4月，精锌产量累计再创历史新高，但消费并未如料想之中强劲，后果就是企业锌锭库存不断增加，上交所仓单库存屡创新高。截至6月4日，上交所库存小计为295454吨，为3月初以来的13周连续增加，较09年同期增长240.09%。

2、锌矿4月进口同比大幅下降，精锌进口累计远低于去年同期

海关公布的4月金属进出口数据显示，我国4月锌矿砂及锌精矿进口量为212032吨，同比下降39.37%，累计进口量为1068435吨，同比增长仅2.74%。

与一季度大量进口矿砂及精矿相反，4月进口量同比大幅下降的原因在于，一季度企业已经大量进口锌矿砂及锌精矿，但进入传统消费旺季以来下游企业大量采购锌锭的情况并未出现，无论是上交所库存还是社会库存量皆处于历史高位，锌冶炼企业现在仍以消化前期购进原料为主，缺乏继续大量购进原料的需要。

精锌进口方面，4月进口量为31374吨，同比下降70.48%，累计进口量为92333吨，同比下降70.83%。回顾今年精锌进口量数据可以发现，除了1月份进口量同比增长131.83%以外，2月份以来月进口量同比均大幅下降70%以上。进口量的回落，一方面是因为国内锌的高库存与需求不振，一方面是国外与国内锌价比值基本稳定在8左右，远低于可进行跨市套利贸易的比价区间8.5-8.7。

3、房地产行业进入调整期，锌需求量较预期有所下降

锌的终端需求行业中，房地产业份量最重，约占锌消费需求的50%。国家4月中出台抑制房产投机政策以来，房产价格并未明显下降，但房地产投资增速已经有所下降，1-4月累计同比增速为36.2%，较第一季度的累计同比增速下降1.1%。全国房地产开发综合景气指数也提示同样趋势，4月该指数值为105.66，较3月值105.89有所下降。应当正确理解的是，国家政策意在打击房产投机和价格过快上涨行为，并非抑制房地产行业的发展。4月15日国土资源部公布的2010年度全国住房用地计划显示，全国30个省区市（西藏除外）2010年度住房用地计划拟供应量约18万公顷，与去年全国住房实际供地76461公顷和前五年平均年度实际供地量54650公顷有大幅度增加。住房用地的增加证实了政府将继续支持房地产行业发展的态度，预期今年住宅供应量将增加较多，房屋建筑面积也仍将保持较快增长，但房地产行业进入调整期已经不可避免，无法保持去年下半年以来的高增长水平。受此影响，锌需求量将较之前的预期大幅增加有所下降，但基于前面所阐述理由，可以预期并非大幅下降。

4、汽车销售步入淡季，家电迎来销售旺季

汽车及家电行业对锌的需求合计约占其终端需求的三分之一。今年前4个月，汽车及家电行业产销两旺。从5月份开始，汽车行业开始步入销售淡季，而家电行业则将迎来夏天销售旺季。

据中国汽车工业协会统计，1-4月，汽车产销611.83万辆和616.59万辆，同比增长63.80%和60.51%。而中国汽车技术研究中心发布最新报告显示，随着汽车销售进入淡季，5月份汽车产量为131.27万辆，环比下降13.95%，同比增长29.74%；销售119.47万辆，环比下降13.95%，同比增长29.74%，增幅进一步放缓。汽车产业是保证国民经济增长的重要产业之一，国家之前已经给予了一系列政策支持，如小排量汽车购置税减半、以旧换新等，以后还将在新能源汽车生产方面加大补贴和扶持力度。虽然汽车进入销售淡季，但预计在政策的支持下，每月产销量仍将保持在120万辆左右，全年汽车产业仍将保持良好增长势头。

家电行业方面，工信部数据显示，今年一季度家电产销量明显提高，销售产值累计同比增长31.26%；累计产销率为95.83%；累计出口交货值同比增长了15.16%。4月份数据则显示，家用洗衣机产量累计同比增长39.7%；家用电冰箱产量累计同比增长28.5%，家用冷柜产量累计同比增长43.1%；房间空气调节器产量累计同比增长30.0%。家电行业今年的高速增长，得益于国家鼓励消费和家电下乡、以旧换新等政策的支持。在国家调整经济增长模式的主方针指导下，预期今年家电行业将持续保持高增长，而从现在开始，家电行业开始进入销售旺季。

5、上半年供过于求已成定局，锌价回落至生产成本区间

按照国际铅锌研究小组的预计，2010年全球锌市将供应过剩418,000吨，尽管全球2010年精炼锌需求或将提高11.3%至1205万吨。该小组公布的最新月报显示，3月全球精锌供应过剩48800吨，1-3月全球累计供应过剩157000吨。而上交所近30万吨和伦敦金属交易所近60万吨以上的巨额库存也印证了供大于求的基本面。沪锌价格1月初曾脱离供需基本面疯狂上行至23000元/吨以上，经过5个月之久的震荡后大幅回落，近期不仅下跌至反映供过于求基本面的合理价格区间，更继续下跌至厂商生产成本线一带。据测算，需外购锌矿企业生产成本多在14000-15000元/吨一带，则合理反映其生产成本和供需基本面的价格区间应为14500-16500元/吨时，但在金融市场系统性风险影响下，近日锌期市及现货价格已跌破这一合理区间。

结论

长期来看，在锌价已经回落到合理价格区间的情况下，无视国内经济的持续增长一味看空显然是不明智的。但同时也必须注意到，在金融市场出现系统性风险的情况下，锌价曾多次下跌至生产成本及合理区间以下。在基本面继续保持供过于求，传统旺季消费未启动的情况下，近期锌价的涨跌交由美元指数和欧洲经济运行情况主导。展望后市，短期内锌仍有反弹动力，但沪锌09在15000元/吨一带、LME锌在1800美元/吨一带压力巨大。近期欧债危机虽有所缓解，但余波未平，美元持续走强因素仍不容忽视，沪锌与LME锌随时有可能再创新低。后期如下游企业仍未大量采购锌锭、市场未大肆炒作人民币升值，近期锌市恐难强势上行。