一、行情回顾——成本主导TA走势

2021年PTA走势整体跟随原油，1-10月整体延续上行趋势，10月见顶回落，目前处于区间震荡整理中。2021年的行情有这样几个特点：

一、方向跟随原油，PTA自身供需决定加工费区间。原油受疫情反复影响，上涨中多有调整，PTA的走势可谓亦步亦趋。每次PTA上涨行情的尾端都伴随着产业利好，通常是PTA、PX工厂的检修，PTA的加工费扩大后，行情就已临近拐头。

二、2021年整体需求向好。欧美逐步走出疫情，消费回升，中国聚酯开工率整体维持高位，3-7月月均开工率高逾90%，这是PTA需求强势的根基。2021年四季度聚酯需求出现了拐头迹象，PTA也随之调整。

三、PX-PTA-聚酯三个链条中，PTA最为灵活，对加工费变化反应最迅速，停车、重启节奏都快于往年。

二、需求：2022年仍有增量

PTA的直接需求是聚酯，聚酯又分为涤纶长丝、涤纶短纤、聚酯瓶片以及聚酯薄膜。其中聚酯长丝和聚酯短纤的下游都集中在纺织服装，两者占比达82%。纺织服装2022年的行业走势决定了PTA的终端需求。

2.1 纺织服装：内需后来居上，外需仍有增长潜力

中国是纺织服装品出口大国，外销规模约占总销售额的50%左右，产品种类涵盖纱线、布料等中间产品、以及男装、女装、童装等成衣产品；中间产品出口市场主要以越南、柬埔寨等为主，成衣产品出口市场主要以欧盟、美国、日本等为主。

全球纺织品和服装出口的领头羊都是中国，分别占比44%和32%。其次是欧盟、越南、印度等国。纺织服装的进口大国是欧盟、美国和日本，传统的发达国家是消费主力。

从日本、欧盟和美国的零售销售数据看，2021年三大经济体的纺织服装零售额都还没有回到疫情前的水平。按照均值回归，一个低谷对应一个峰顶，未来纺织服装仍有不小的增长空间。

传统发达经济体处于稳态化格局，他们的纺织服装零售额自2016年以来基本持稳。

据中国海关统计，2021年1-11月，我国服装（含衣着附件）出口1592.7亿美元，同比增长25.4%，比2019年同期增长15.9%，创2015年以来同期新高。

我国服装的出口与内销的相互关系慢慢出现了一些变化。2010年之前，出口更占上风；此后一直到2014年，出口与内销可以说是分庭抗礼；2014年及现在，内销的比例开始提升，绝对值甚至有超过出口的倾向。

1-11月，中国服装对美国、欧盟、日本三大主要市场出口分别增长38.1%、22.6%和8.5%，对“一带一路”沿线国家出口增长28.6%。值得关注的是，在美国强劲消费的带动下，前11个月我国服装出口增长的三分之一来自于对美出口，但11月当月对美出口增速大幅放缓至11.1%，比对全球出口增速低12.5%。

2.2 聚酯稳健发展

2008年金融危机以来，聚酯的产能扩张有这样两个高点，一个是2011-2013年间每年都高逾10%的产能增速，第二个是2018年14%的产能增速。2019年到2022年的这四年间，聚酯每年都以6%左右的速度在扩张产能。

2021年聚酯新投产432万吨，加上有15万吨老装置开车，原有装置产能调增10万吨，以及120万吨瓶片装置长期停车，折算当年聚酯产能增长5.4%，2021年底聚酯产能为6536万吨。

2021年聚酯出口回升到2019年的水平。整个2021年聚酯瓶片出口占比30%，涤纶长丝和涤纶短纤出口占比都在10%左右。聚酯出口主要集中在埃及、巴基斯坦、越南、巴西等发展中国家。

2022年聚酯计划新增产能为600-700万吨，实际增产幅度可能为400-500万吨左右。计划新增产能涵盖长丝、短纤、瓶片和薄膜各个领域。

尽管聚酯单套产能远低于PTA或PX，聚酯的集中度也在逐步提升。聚酯中产能比例最大的长丝，产能格局也最为集中。前六大长丝企业2021年的集中度为56%，他们的联合举措也对涤丝价格和利润有一定的指导意义。

三、上游：处于扩产周期

PX-PTA两上游2022年仍处于扩产周期，扩产并不一定对应价格的下跌。扩产意味着有更多的闲置产能，扩产意味着较低的开工率，当然扩产更意味着产业不可能有较高的利润。

3.1 2022年PX延续躺平 

2009年PX大幅扩产62%，2011-2015年每年又持续扩产高逾13%，其中13年扩产23%。2016-2018年PX产能持稳，2019-2022年PX又进入了扩产高峰。2019年PX扩产44%，2020-2021年每年扩产23%。国产产能的大幅扩张意味着PX进口依存度的逐步下滑。2018年即是PX进口依存度最高的一年，曾高达59%。

欧美陆上交通逐步恢复，汽油消费恢复，汽油裂解价差走高，石脑油裂解价差也跟随走高。

PX的境况却持续弱势。2020年PX-石脑油价差将近7月的都在200美元/桶之下，2021年情况稍有好转，2021年PX-石脑油价差同比上涨了7.8%。

中国及其所在的北亚是全球PX产能最为集中的地区，占比为70%。全球的产能增速主要集中在中国。

PX-石脑油价差低于180-200美元/吨短流程装置就生产亏损。长流程装置，即一体化装置除了有PX之外，还有油品和其他化学品，抗风险能力更强。一体化装置中的民营大炼化PX产能占比也高达43%，是最后一波扩产周期的主力。这类炼厂以芳烃为主，而非油品，PX环节亏损对此类装置的影响大于传统一体化。

目前短流程装置有中金石化160万吨，青岛丽东100万吨，福佳大化140万吨，中化弘润60万吨，威联石化100万吨，共计720万吨，占中国总产能比例为22%。2022年这类产能退出的可能较大。

截止2021年年底，我国一共有23家PX工厂，产能共计3208万吨。

2022年我国PX产能扩张仍然集中在民营大炼化，盛虹炼化是可能性最大的装置。

我国自身PX产能的扩张将逐步挤出韩国、日本、中国台湾的PX产能。

3.2 PTA边淘汰边扩产

除了大陆外，2021年国外PTA产能并未有新增装置，随着国内产能的增加，中国PTA 产能占亚洲地区的比重上升，目前已经上升至70%偏上。接下去几年，国外其他国家PTA 新增预期有限，而国内在2022-2023年前后仍有部分大套装置的投产预期。因此，接下去几年中国PTA产能占亚洲及全球比重将上升。

2021年我国PTA市场最大的亮点是PTA的出口大增。我国开始向印度、阿曼、土耳其等国输出PTA。

2021年我国有860万吨PTA产能投产。2022年仍有860万吨产能投放，其中逸盛新材料在上半年投产的概率较大。

PTA一边产能扩张，一边产能退出。2020-2021年两年分别有289万吨和542万吨的产能长期停车。

2021年年底PTA产能为6536万吨，除去长停的772万吨，剩余产能为5792万吨。2008年金融危机以来，PTA产能投放有两个周期，目前处于第二个周期的尾声。这两个周期的生产技术又有更迭进步，2018年之后新投产装置更先进，所需加工费更低。根据装置特性我们对PTA的装置进行分类。

PTA的生产一共有三类技术，他们差别主要在PX单耗、醋酸单耗、电力、蒸汽耗、人工和装置维修等各个方面，如果对他们的成本按照一项项加总起来，我们发现2021年最先进技术装置整体仍能盈利，主流技术则处于盈亏平衡附近，早期技术则几乎全年亏损。

截止2021年年底我国PTA有效产能为5792万吨，其中老旧装置产能占比仅为4%。老旧产能中又以国有企业为主，他们的退出难度较大。2021年我国PTA产量预估为5300万吨，如果按照5792的有效产能计算，PTA的平均开工率高达91.5%。

四、结论：多维度预估未来PTA价格走势

PTA的价格绝对值由原油来确定，PTA的利润由其自身供需来确定。

4.1 原油价格变动推导出的PTA价格区间

以Brent为基准，按照石脑油-Brent价差150美元/吨，PX-石脑油价差250美元/吨，PTA加工费500元，我们做出了下表：

2022年原油价格将以60美元/桶为底线，那么PTA也很难跌破4500一线。若原油价格会波段上冲至100美元/桶，那么PTA也会脉冲到6000点。因此4500-6000就是我们为2022年PTA锁定的波动区间。

4.2 PTA产业平衡：并非一片颓势

基于以下几点假设我们推导出了2022年的PTA供需平衡：

1、2021年聚酯需求增速为12%，考虑到海外发达国家纺织服装的零售销售额仍未恢复到疫情前，我们假设2022年聚酯需求增速为6%。

2、PTA海外产能单套规模大都在100万吨左右或以下，PTA生产成本较高，我国2022年仍能维持2021年出口量。

3、假设PX的进口量维持不变。

4.3 PTA的年度均价将提升

通过梳理产业链的终端纺织服装-聚酯-PTA-PX各个环节的供需情况，我们得出了如下结论：

1、2022年海外纺织服装销售额仍有增量，这保证了我国聚酯的需求将会增长，2021年增速为12%，2022年下调至6%。因为聚酯产能扩张较为温和，聚酯2022年的平均开工率仍然可能达到90%。根据聚酯6%需求增速推导出，PTA2022年有效产能的开工率为87%，PX有效产能开工率为69%，三个环节中聚酯的景气度最高。

2、2022年PTA仍处于扩产周期。2020-2021年PTA有高成本产能退出，按照有效产能计算PTA2021年的年度开工率高达91.6%。2022年PTA产能集中度更进一步提升，TA利润不会比2021年更差。

3、2022年PX产能增速超过2021年，大部分产能会在2022年下半年投产。PX已经惨淡两年，2022年PX-石脑油价差跌无可跌，不会进一步压缩，2022年PX将有短流程装置逐步退出市场。

4、2022年原油将以60美元/桶为基准不断向上冲击高点，对应PTA的低点就在4500-4600一线，PTA2022年均价将上移至5200-5300元/吨，产业客户可以此为锚，低于5200的价格才有点价价值。

5、PTA和PX的新产能大都在2022年下半年投放，两者利润也可能呈现前高后低格局。