一、2021年度玉米市场运行回顾

图：玉米活跃合约日K线走势图

资料来源：易盛 国信期货

2021年以来，国内玉米高位宽幅震荡为主，全年现货波动区间在500元左右。北方港口现货价格在2月达到高点3020元，随后在养殖利润恶化、饲料替代加快的压制下走弱，到三季度低点达到2500元附近，随后在进口到港减少、下游补库及新作上市偏慢等因素的支撑下开始反弹。期货走势形态大致与现货一致，但节奏较现货领先。主力连续合约高点出现于1月中旬，其中因北方部分地区疫情导致物流受阻，引发恐慌性备货，加之东北产区用粮企业库存偏低，在全年供需紧张的预期下加大补库力度，期货盘面趁机推高，但随后物流问题缓解、华北非瘟疫情复发打压需求预期，期货开始回落，一直到3月底见到低点。之后随着美国农业部种植意向调查报告出炉，利空担忧解除，盘面开启一轮反弹，直至升水现货后，贸易商套保入场结束了反弹势头。但随着替代的深化及生猪养殖利润持续恶化，贸易商手中存粮走货不畅，资金压力逐渐加大，玉米开始重回弱势。进入9月下旬之后，期货价格达到小麦替代临界水平，具备较大做多安全边际，盘面关注点也由贸易节奏重新回到年度供需平衡表的缺口上，期货价格率先反弹，随后小麦、玉米现货的跟随上涨强化了盘面的反弹势头，主力合约c2201最高反弹2700元以上才遇到较大的阻力。

二、国内供需分析

1、生产：政策与高价双重刺激产量增加

2021年初新任农业农村部部长唐仁健在谈及当年“三农”的重点工作，即提到要抓种子、稳口粮、稳大豆、增玉米，明确提到要增加玉米的生产。随后，黑龙江、内蒙、吉林、河南等多地跟进，提出要增加玉米的播种面积，其中吉林计划粮食播种面积8550万亩，同比增约50万亩；内蒙古计划粮食播种面积11141.4万亩，同比增加310.2万亩；黑龙江计划玉米面积9000万亩以上，玉米生产者补贴标准每亩提高30元。此外，2020/2021年玉米相对大豆价格走高也在客观上刺激了玉米的扩种。根据农业农村部的最新估计，2021/22年度玉米播种面积为4267万公顷，较上年增加3.4%。虽然今年华北地区玉米生长关键期遭遇到了一定的过度降水问题，使得局部产量受损且质量下降，但从全国作为一个整体来看，本年度仍然是光温适宜、降水充分，玉米单产较上年增加，农业农村部11月预估全国单产为6.35吨/公顷，较上年增加0.5%，面积及单产上升使得产量亦增加至2.71亿吨，增幅为3.9%。不过由于新季玉米收获和烘干成本上涨，农户惜售心理明显，加之天气、运输等问题，使得玉米上市进度略晚于上年。对于2022/2023年来看，由于玉米面积已经回到较高水平，加之化肥成本的上升使大豆种植优势部分回升，预计玉米播种面积难有更多增长空间，因此，产量的增加将更多依赖于单产的提升。

图：大豆玉米比价与种植面积比（单位：无）

数据来源：WIND 农业农村部 国信期货

图：玉米种植面积（单位：公顷）

数据来源：WIND 农业农村部 国信期货

图：玉米单产变化趋势（单位：吨/公顷）

数据来源：WIND 农业农村部 国信期货

图：玉米产量变化趋势（单位：万吨）

数据来源：WIND 农业农村部 国信期货

2、进口：2021/22年进口玉米预计下降至2000万吨左右

根据海关统计的数据，2020/21年中国累计进口玉米达到2954万吨，较上个市场年度增加289%，其中进口美玉米为2045万吨，乌克兰玉米858万吨，美国玉米大幅增加主要是中美贸易协议及内外价差推动。以日历年度计算，2021年1-11月累计进口玉米2622万吨，大幅超出720万吨的进口配额的水平，其中超出配额部分预计主要进入储备，较少直接进入流通。对于2021/22年来看，目前中国已经与美国签订采购合同1200万吨，累计运出285万吨，装运进度较慢。目前农业农村部预计2021/22年，国内玉米进口量为2000万吨，考虑到中美贸易协定的执行及乌克兰的进口，我们认为这一进口量是大概率可以实现的。

图：中国历年玉米进口量（单位：万吨）

数据来源：海关总署 国信期货

图：美国玉米对华销售量（单位：万吨）

数据来源：USDA 国信期货

3、养殖：养殖产能收缩 饲料需求偏悲观

2020/21年度玉米的饲料需求中最大亮点是猪料，因随着政策扶持力度的加大、养殖利润高涨及生物安全措施的运用，国内生猪复养进度远超预期。根饲料工业协会的统计，2020/21年度（按玉米市场年度统计）全国猪料产量合计达到1.25亿吨，较上年增加65%。对于接下来的2021/22年来看，由于国内生猪在2021年下半年进入严重亏损区间，10月之后虽有反弹，但整体盈利水平仍有限，预计国内能繁母猪存栏将延续7月以来的下降趋势。此外，猪价的下跌，也将导致大猪压栏及二次育肥的情况大幅减少，这进而减少了头均出栏生猪饲料的消费强度，因此，2021/22年国内生猪饲料消费预计将有明显的收缩。通过历史回顾来看，猪粮比价与猪料产销量呈现明显的反向关系，其主要逻辑是猪料比价低时，生猪供应过多，饲料消费较强，反之则反。而从目前猪料比价来看，已经处于极端低位，2021/22年将有走高倾向，这也将在统计上支撑猪料需求的走弱。综合而言，我们认为2021/22年国内生猪饲料产量将下降6%-10%，其中上半年还有一定韧性，下半年去产能效果显现，叠加基期水平较高，同下滑幅度较为明显。

图：能繁母猪存栏变化（单位：万头）

数据来源：统计局 国信期货

图：粮猪比与猪料产量变化（单位：万吨）

数据来源：WIND 中国饲料工业协会 国信期货

从肉禽料的消费来看，肉禽料的产销量与鸡料比价有一定的弱同步关系，即鸡料比价走低时，肉禽料产销量亦减少，其原因在于，肉鸡养殖周期相对较短，对价格的反应较为迅速，即鸡料比价下跌时，能比较快的进行生产调整。但肉禽料与鸡料比价的这种同步关系较弱，主要是因为肉禽料包括了白羽鸡、黄羽鸡、817鸡及肉鸭料多个品种，而每个肉禽的养殖周期的长短存在一定差异，这使得肉禽料需求对鸡料比价的响应也存在强弱或时滞上的差别。从更为直接的指标来看，白羽鸡及黄羽鸡鸡苗销量则更为直接的反映了产能变化，因此其白羽鸡与黄羽鸡鸡苗销量与肉禽料产量的同步性更强。考虑到国内猪肉价格的低位，2021/22年前半段国内肉禽价格预计难有太好的表现，意味着鸡料比价仍将维持在较低水平，这也会导致肉禽料需求表现不会太好，下半年则取决于猪价能否带来肉禽价格的上行，进而带来肉禽料的产销增长。总体上，2021/22年肉禽料需求预计有小幅减少。

图：肉禽料产量与鸡料比从（单位：万吨）

数据来源：WIND 国信期货

图：白黄羽鸡销量与肉禽料产量（单位：亿只、万吨）

数据来源：中国禽业协会 国信期货

从蛋禽料来看，蛋料比与蛋禽料的产销量关系相对较弱，主要原因可能在于蛋鸡养殖更侧重于考虑蛋鸡产蛋期全周期平均蛋价。从在产蛋鸡存栏与蛋禽料产销量来看，对应关系亦不是很明显：2021年蛋鸡存栏下降明显，但蛋禽料产量下降幅度明显低于蛋鸡存栏减少幅度。基于2020/21年国内蛋鸡养殖利润一般，预计下年蛋禽料难有较过大波动。综合下来，我们对2021/22年饲料总体的需求仍持相对悲观的预期，主要在于猪料及肉禽料需求将减少。在目前的情形下，我们对2021/22年饲料需求的基准预期是5%的下降，同时我们也会在后期密切跟踪产业的新变化，以判断是否会出现预期偏差。

图：蛋禽料产量与蛋料比价（单位：万吨）

数据来源：WIND 中国饲料工业协会 国信期货

图：产蛋鸡存栏变化（单位：亿只）

数据来源：卓创资讯 国信期货

4、深加工：价格上升抑制工业需求增长

图：样本淀粉企业玉米加工量（单位：万吨）

数据来源：我的农产品网 国信期货

图：样本酒精企业玉米加工量（单位：万吨）

数据来源：汇易网 国信期货

根据我的农产品网统计，样本企业2020/21年玉米深加工消耗量为4939万吨，较上年的5689万吨减少13%，其中淀粉深加工玉米消耗量为2895万吨，较上年3141万吨减少7.8%，酒精深加工玉米消耗量为1204万吨，较上年1652万吨减少27%。总体来看，玉米价格大幅上升，深加工企业加工利润受到严重挤压，是导致玉米加工使用的主要原因。此外，由于淀粉跟随成本的上升而上涨，使得国内玉米淀粉出口明显减少，且进口木薯淀粉之类的替代品也有增加，从而限制了玉米淀粉加对玉米的消耗。对于2021/22年，由于国内玉米整体已经处于较高位水平，在整体价格没有明显回落的情景下，深加工玉米消耗预计难有恢复性增长，整体维持偏低位稳定为主。

图：玉米淀粉加工利润（单位：元/吨）

数据来源：粮油商务网 国信期货

图：玉米酒精加工利润（单位：元/吨）

数据来源：粮油商务网 国信期货

5、替代：替代是弥补产需缺口的关键点

2020/21年，随着玉米价格的快速上涨，玉米相当于小麦等替代性能量类原料的优势也逐步丧失，饲料企业纷纷加快了配方调整节奏，提高了小麦、糙米、进口高粱、进口大麦等谷物使用比例，玉米下调到最低比例。此外，政策性小麦、陈化稻的拍卖，也挤占了玉米在饲料和酒精生产中的市场。从拍卖来看，2020/21年，共拍卖小麦4000万吨以上，稻谷1000万吨以上，合计在5200万吨以上，比2019/20年增加了3000万吨，增量大部分进入饲料和酒精替代领域，考虑到市场化的小麦替代，预计全年替代玉米量在3500-4000万吨。从进口替代性谷物来看，2020/21年全国高粱、小麦、大麦、DDGs进口3093万吨左右，增加约1400万吨，再加上木薯、木薯淀粉的进口量，总替代性产品进口量达到4288万吨，增加2000万吨。总体来看，国内玉米存在产需缺口的背景下，多元化替代成为弥补缺口的关键。对于接下来的2021/22年，进口替代性谷物及木薯仍是重要的补充，而政策性粮拍卖方面，因为小麦去库存力度较大，未来将主要依靠稻谷拍卖来调节。

图：小麦、稻谷拍卖成交量（单位：万吨）

数据来源：iFind 国信期货

图：中国谷物类商品进口量（单位：万吨）

数据来源：iFind 国信期货

三、国际市场分析

1、全球谷物：整体供需仍偏紧

从全球谷物供需格局来看，2021/22年度全球谷物供需情况仍将保持在偏紧的格局，库存消费仍偏维持在偏低的水平。根据美国农业部最新预估，2021/22年，全球包括小麦、稻谷及包含玉米在内的粗粮类谷物产量达到27.86亿吨，较上年的27.12亿吨小幅增加0.74亿吨，总使用量为27.89亿吨，较上年增加0.06亿吨，因消费量仍高于产量，使得库存消费比上年的29.18%小幅下降至28.45%，这意味着全球谷物供需格局偏紧的基调没有发生明显改变，新季年度谷物类农产品价格重心难以发生较大幅度的下移。同时，也意味着全年谷物商品对新季产量的意外损失的抗冲击能力有限，在阶段性、区域性供需错配时可能会对价格产生较大的影响。

图：全球主要谷物库存消费比（单位：千万吨）

数据来源：USDA 国信期货

2、全球玉米：拉尼娜模式下南美产区干旱风险较大

根据USDA预估，2021/22年全球玉米产量为12.05亿吨，较上年增加8561万吨，增幅为7.6%，其中产量增加最大国家分别为巴西3200万吨、美国2415万吨、中国1233万吨、乌克兰770万吨、阿根廷400万吨，增加的主要原因是全球玉米价格大幅上涨，刺激农民增加播种面积，同时，巴西单产恢复性提升也提供了产量的增量。由于产量的增加，预计主要出口国的出口量也将有较大的回升。其中最为明显的是巴西，上年由于巴西遭受恶劣的天气，产量有较大减少，出口不到2000万吨，2021/22年随着产量回升，出口量预计也将达到4000万吨以上。

图：全球玉米产量库存情况（单位：千吨）

数据来源：USDA 国信期货

图：主要出口国玉米出口量（单位：千吨）

数据来源：USDA 国信期货

目前正处于南半球作物生长关键时期，巴西、阿根廷玉米的最终产量是否如预期实现较大增长，还得看天气脸色。从巴西国内玉米的生产来看，二季玉米和一季度玉米的产量占据了最主要的部分。根据Conab的预估，2021/22年，巴西一季、二季、三季玉米产量分别2860万吨、8625万吨及185万吨，一季度产量大致占比25%，二季度大致接近75%，三季度在1%-2%，总产量合计在1.16亿吨。截至本文撰写时，巴西一季已经播种完成70%，较上年同期增加7%，不过，巴西南部部分区域仍一定干旱风险，已有农户报告，在那些9月份就播种玉米的地区，以及11月上半月降雨稀少的地区，单产潜力玉米根据气象机构的评估。此外，根据主要气象机构的评估，目前已经进入拉尼娜气候模式，预计将持续到2022年春季，这意味着从11月底到明年1、2月巴西中南部地区出现干旱天气的可能性较大，这将对一季玉米生长与产量形成，甚至二季玉米播种产生一定威胁。从阿根廷玉米生产来看，根据布宜诺斯艾利斯谷物交易所的预估，2021/22年，阿根廷播种面积预计达到710万公顷，较上年的680万吨增加4.4%，单产预计达到5500万吨，较上年增加250万吨，略低于USDA的预估。不过，与巴西类似，拉尼娜天气模式下，阿根廷中北部地区亦容易暴露在干旱的风险下，未来天气的影响仍不能忽视。

图：巴西玉米面积及单产（单位：万公顷、吨/公顷）

数据来源：CONAB 国信期货

图：拉尼娜模式下全球降水异常（单位：%）

数据来源：国家气候中心 国信期货

四、2022年玉米市场行情展望

2021/2022市场年度，全球谷物市场供需格局仍处于偏紧格局中，整体的谷物价格难看到系统性大跌的可能性。而从全球玉米市场来看，得益于价格上涨带来的种植效益的提升，本市场年度玉米种植面积较上年增加，同时，考虑到南美巴西、阿根廷单产的恢复，全球玉米的平衡表亦较2020/21年趋于宽松。不过，在拉尼娜天气模式下，南美玉米单产下调的风险依然存在。国内方面，本市场年度玉米产量增加、进口略有减少，但仍处于较高水平，需求端因养殖业规模收缩而有所下降，总的供需缺口较上年有所缓和，但并没有消失，未来补足缺口的关键仍在替代品上。2020/21年，政策性小麦大量拍卖，相当程度上补充了国内玉米的缺口，而随着政策性小麦库存的快速消耗，本市场年度政策性小麦拍卖将变得更加谨慎，而稻谷将可能接替小麦成为调控玉米市场的政策性角色。此外，由于进口玉米及进口替代性谷物的数量大幅上升，未来国际市场的谷物价格将通过成本传递和情绪联动的途径对国内玉米市场产生较大影响，并可能成为阶段性市场交易主题。综合而言，国内玉米市场整体的供需格局较上年边际改善，加之下游的养殖行业利润大幅收缩，其对高价玉米的接受度亦不可同日而语，意味着2021/22年很难刷新上年的高点。而从下方面空间来看，由于玉米市场自身缺口的存在，下方安全边际将锚定替代性谷物的价格，在全球谷物整体库存短期难大幅回升的情景下，亦看不到玉米大幅下行的驱动。因此，2021/22年玉米市场大概率以高位区间震荡为主，预计主流运行区间在2400-2900元/吨。