近期，市场上各种利空似乎接连不断，令投资者防不胜防。上周五受美国非农就业数据不及预期以及匈牙利可能发生主权债务危机双重负面因素影响，期铜大幅下挫。希腊债务危机借此重燃市场忧虑情绪，欧盟经济的不确定性将会对全球经济增长产生重要影响。笔者认为供需面已经不是市场关注的焦点，全球的宏观经济形势发展成为目前投资的风向标，金融属性主导金属市场，短期内金属市场恐慌情绪仍无法平静，后市要密切关注国内外宏观经济的变化，以下笔者将近期市场的主要影响因素进行分析。

一、欧盟危机此起彼伏 后市仍不乐观

上周五市场最为关注的美国非农就业数据意外逊于预期，报告显示，美国5月非农就业人数增加了43.1万人，低于经济学家所平均预期的增加51.5万人，其中5月私营部门就业岗位仅增加4.1万人。失业率从4月的9.9%下降至9.7%，基本符合市场预期，但失业率下降的原因是30多万人放弃找工作离开了劳动力市场。而上周四匈牙利执政党官员表示该国正面临与希腊类似的主权债务危机，而且将需要采取一些危机管理措施，其言论导致欧元再度走弱，上周五该国总理发言人表示，匈牙利经济形势“极为严峻”，政府预算赤字问题比上一任政府所描述的要恶劣得多，使得投资者认为欧洲和美国经济增长前景都值得担忧，市场恐慌情绪加重。

从目前来看，欧元区成员国将采取严厉的措施来减少债务的担忧将会打压欧洲经济发展前景，这将会令投资者感到紧张。希腊债务危机目前仍未出现明显转机，虽然不久前欧元区出台7500欧元的救市政策，暂时缓解了希腊等国的债务违约问题，但是从根本上来看，希腊等国的债务问题由来已久，想通过大规模的救市来解除债务危机的忧虑显然是不切实际的。因此，从中长期来看，欧元区债务危机仍将会持续下去，若不能妥善解决，其影响也将会拖累全球经济的发展。在欧元区债务危机未能彻底解决之前，欧元将会维持弱势整理的格局，但不排除其他因素可能导致欧元一定幅度的反弹，从这期间，由于美元将会得益于欧元的疲软，从而继续主动上涨的格局。

二、消费淡季压缩铜价上行空间

1、全球铜供给依旧处于偏松状态

世界金属统计局(WBMS)最新一期数据显示，2010年第一季度全球铜市场供应过剩135000吨。虽然过剩量低于2009年第一季度的146100吨，但是总体仍为大量过剩。国内方面，4月精炼铜产量为38万吨，同比增长15.2%，累计量145.5万吨，同比增长16%。进口方面，4月精铜进口30.9万吨，同比、环比均回落，但较2009年月进口均值增长了16%。库存方面，虽然LME铜库存持续减少，且SHFE铜库存也从高位回落，但就绝对量而言，两地库存仍处于历史以来的相对高位。5—8月为铜消费淡季，无论是国际还是国内，均将面临一个较长时期的去库存化过程，这在一定程度仍对铜价起到压制作用。

2、消费淡季将是后市主要压力

从季节性来看，消费旺季即将进入尾声，可能进一步加剧国内市场的供应压力。从机构调查结果显示，发现电缆企业５月订单已转弱，板带企业５月订单仍饱满，但６月订单下降，铜管企业５月订单饱满，但空调的其它辅料订单已明显下降，因此铜管订单６月将明显转弱。综合来看，今年的淡季下游企业预期会比较明显。由于中国在本周重启进口，国内供应很快得到补充，而消费在接下来两个月会有明显减少，我们认为现货仍然是偏空的，国内采购令铜价获得短暂支撑，但反弹将面临低价进口货的卖压，反弹空间将有限。

三、国内外库存压力逐步释放

从国际铜研究小组的报告来显示今年首两个月全球铜市盈余14.8万吨，全球铜依旧处于供过于求的局面，但从目前中国铜消费来看，逐渐进入消费淡季，后市料将维持弱势的格局。到目前为止，上海铜库存从最高的18.9万吨下降至目前的15.2万吨，库存连续四周呈现下降的趋势，下降幅度达13％。若下游消费能够持续拉动，预期库存量将有望继续下行，这也为铜价企稳提供一定的支撑。

图表 1 LME铜及SHFE铜库存叠加图

从目前全球交易所的库存变化看，LME库存近期也呈现持续减少的态势，LME铜库存从最高的555075万吨下降到目前473000吨，下降幅度达17.3％。从目前来看，LME与SHEF库存同步减少，但全球交易所库存量依旧维持在72.7万吨的高水平，全球交易所的总库存水平高位逐步下降。笔者认为，近期市场利空不断来袭，库存的减少似乎不足以对铜价形成较强支撑，后市需要继续关注宏观经济的变化情况，若欧元区危机继续恶化，沪铜的下跌走势仍将持续。

四、美元强势依旧 后市依旧看涨

在希腊债务危机未能出现实质性转机的时候，美元的强势上涨似乎成为了必然。目前美国经济前景较前期已经有所改善,但仍不足以促使美联储提早对货币政策作出改变,原因是在欧元区爆发主权债务危机后,美联储将等待金融市场稳定以后才会考虑升息。历史也表明，在过往的加息周期里，通货膨胀是美联储加息的驱动因素，但是目前美国核心通胀仍然维持较低位置，美联储担忧的可能是过度宽松的货币政策造成的将来资产泡沫，加息将是对货币政策的“修正”，加息预期也将对美元继续走强产生一定的提振作用，加之债务危机仍未解决，美元走强根基较稳，短期内将会维持上涨格局。

图表 2 美元指数周K线图

五、后市展望：短期维持震荡整理的格局

目前全球各国仍为欧元区债务危机所困扰，金融市场的不稳定也将会降低美联储由于经济过快发展而加息的可能性。对于美元的后期走势，笔者依然维持美元强势不改。对于目前的欧洲经济而言，希腊引发的市场对欧洲债务危机的忧虑始终挥之不去，此种情况下，如何让经济彻底摆脱危机的阴霾仍是欧洲央行的首要任务。相比之下，虽然美国经济的复苏过程也难言一帆风顺，但至少美联储将提前欧洲央行加息已成必然，美元的强势也在市场的加息预期不断加强。

综上，欧洲匈牙利债务危机重燃市场忧虑，美国非农就业数据不及预期，以及中国对房地产行业的严厉打压，这将是近期市场的重要关注焦点。沪铜1009合约从年内高点63980一线大幅回调至48800一线，跌幅超过31%，短线超跌面临技术性反弹，向下关注48000-50000一线的的支撑，中期仍将维持震荡格局。预计沪铜主要运行于48000元-54500元/吨区间；LME3月期铜价波幅将在6000美元-6600美元/吨之间。