沪胶期价自今年4月中下旬下跌以来，回落已超过20%。尽管短期跌幅偏大，但笔者认为在诸多利空的重压之下，胶市言底尚早。

天胶丰产周期将至，低库存状况将逐步改善

当前沪胶期货库存已经低于1万吨，处于历史低位，胶价却缘何反弹无力呢？我们对比了过去5年的库存历史发现，沪胶库存在每年的四五月份都属于较低水平，主要原因是新胶尚未上市，国内要消耗库存。从进口周期上我们可以看出，国内橡胶进口主要有两个高峰期：一个是春节前后的采购高峰，这主要是受国内企业春季开工、企业回补库存所致；另一个进口高峰期则是在7—9月，这是由橡胶的生产特性造成的，一般来说7—9月为丰产周期，供应量会迅速增加，企业也会在此时进行补货，促使进口量增加。因此，目前出现的低库存情况实属季节性常态。

另外，根据产区公布的信息来看，泰国橡胶协会会长Luckchai Kittipol日前表示，泰国6月和7月橡胶单月产量将超过20万吨，将较4月和5月的产量增长30%。2010年泰国产量将达320万吨，接近2009年产量，而2010年泰国橡胶出口量将超过2009年的280万吨。印度橡胶协会公布的最新数据显示，该国5月天然橡胶产量较2009年同期的53550吨增加2%至54600吨。

关税成本增加，胶农希望增加销量以弥补收入

据日前泰国方面的消息，泰国未来将提高出口关税，泰国政府还决定将CESS价格公布时间定于每月的1号和16号，以3#烟片FOB BKK为基准，并将于2010年10月1日开始施行。消息出台当天，胶价曾出现小幅反弹，但随后胶价再度走弱。从目前我们掌握的消息来看，本次增税主要是由于前期价格过高，政府收入并未能受惠，因此本次增收关税实行了分价征收、逐级增收的制度，若价格低于政府与供应商协商的价格时，税率仍然维持目前的1.4泰铢/公斤收取不变。深入了解后，我们发现，于7月4日之前售出、并于10月1日之后交付的部分远期船货，价格仍维持在1.40泰铢/公斤。也就是说，目前已经订货的橡胶基本上不受关税上调的影响。税收所带来的成本效应固然是存在的，但对胶农来说，也是可以避免的，因为若价格持续下跌，其税收成本也会相应下降，甚至不需要额外支出，保持与前期一致。在这种状况下，胶价的博弈，更多的是胶农与流通商之间的博弈。

对于产胶国，特别是泰国的胶农来说，若价格过高而抑制了消费，对他们来说就相当于减少了销售收入。所以只要成本划算，在保证利润率与销售的情况下，相信供应商也会偏向于选择低价出胶。只要市场需求潜力仍然存在，价格从目前高位回落至供求平衡点时，就能带动需求。胶农的收入会用量去弥补价的损失，供应商在增加产出的时候，虽然利润率不如前期价格高企的时候，但只要能促进销售，供应方还是愿意降价促销的。

尽管胶价大幅下跌，但不会引发新一轮的违约潮

由于烟片胶创历史高价后迅速下跌，中国买家5月取消了向泰国购买不足2000吨3号烟片胶的订单。对于中国全年110万吨的总进口量来说，该数量微不足道。

借鉴2008年金融危机后所出现的违约潮，橡胶行业出台了多项措施，以保障买卖双方的利益。当然，由于橡胶行业是产销分离的行业，其产区集中，而在流转环节中，主要依靠贸易商，因此若价格快速且大幅下跌时，对于贸易商来说是十分危险的。如今，橡胶行业更多的担忧来自于中国方面的违约率是否会继续上升。若在接下来的时间里，随着新胶逐步上市，价格继续出现大幅回落，则橡胶行业特别是贸易端的损失或将放大。当前我们看到沪胶期货的交投十分活跃，持仓量不断增加，其中很重要的原因便是企业积极采取了套期保值的措施，而当前的货币政策仍然是相对宽松。这样，有了资金面的支持与金融工具的运用，即使胶价下跌，流通环节也不会出现大面积的违约事件。

日胶、沪胶，谁更有下跌空间

前期市场分化的情况，说明了一个现象，即橡胶期货的主要交易区已经从日本逐步转至上海期货交易所了，因此我们看到日本胶的投机性波动更为剧烈。未来，由于交投量减少，日胶的波幅会进一步加大，而沪胶的实际波幅应该更具合理性，市场更加有利于套期保值交易。因此，我们可能会看到日胶下跌的幅度大于沪胶。另外，若人民币开始再度升值之路，则国内胶价将有望重复1984—1985年日本橡胶由于日元升值而开始的熊市行情。

胶价仍未见底，企业如何应对

从目前橡胶价格的趋势来看，我们认为，胶价远未见底。当前沪胶市场交投活跃，上海期货交易所的橡胶价格已经成了亚洲市场的一个重要定价参考。对于国内企业来说，在当前的经济环境下，进入沪胶市场套保，不但可以规避价格波动带来的风险，而且还可以规避币值变动带来的风险。熊市更能体现期货市场套期保值的功能，企业应该加以利用，以规避现货经营的风险。