股指期货

【市场要闻】

商务部公布，2021年1-11月，我国服务进出口总额46767.8亿元，同比增长14.7%；其中服务出口22364.4亿元，增长31.5%；进口24403.4亿元，增长2.6%。11月当月，我国服务进出口总额4785.8亿元，同比增长35.4%。

【观   点】

国际方面，美国通胀居高不下，美联储货币政策收紧步伐加快；国内方面，央行如期降准，今年一季度货币政策有望维持宽松格局，国内经济增速放缓势头有所减弱。市场目前整体估值不高，政策持续放松预期增强，有望于今年年初重拾升势。

钢 材

现货上涨。普方坯，唐山4260（-10），华东4450（30）；螺纹，杭州4780（10），北京4540（0），广州4960（-10）；热卷，上海4890（30），天津4700（40），广州4780（50）；冷轧，上海5550（20），天津5290（0），广州5350（0）。

利润涨跌互现。即期生产：普方坯盈利850（13），螺纹毛利950（-7），热卷毛利896（12），电炉毛利1（-1）；20日生产：普方坯盈利1058（13），螺纹毛利1165（-7），热卷毛利1112（13）。

基差缩小。杭州螺纹（未折磅）01合约185（-35），05合约385（-70）；上海热卷01合约160（0），05合约391（-58）。

供给：回升。12.30螺纹269（4），热卷297（8），五大品种904（19）。

需求：建材成交量17.6（3.5）万吨。

库存：去库，螺纹累库。12.30螺纹社库339（-3），厂库182（4）；热卷社库218（-5），厂库83（-4），五大品种整体库存1296（-1）。

【总   结】

当前绝对价格中性偏高，现货利润偏高，盘面利润偏低，基差贴水幅度缩窄。现货估值中性偏高，盘面估值中性。

本周供应增加，需求下滑，螺纹等品种开始累库，整体库存仍去库，但去库放缓，预计下周正式进入累库状态，基本面伴随淡季到来而筑顶。

高生产利润下产量开始回升，但电炉利润较低，后续随着需求的季节性走弱，高炉产量的回升水平将决定冬季累库的斜率以及现货价格的支撑力度，钢材向上驱动不足，但库存同比处于低位，钢厂挺价下现货大跌仍需冬储政策松动。

产量回升部分兑现复产预期，伴随焦炭提涨，高炉成本将在复产逻辑下企稳或上移，虽然钢材自身驱动转弱，但只要一季度供需偏紧的预期没有扭转，需求预期尚未证伪，盘面价格可能难以低于高炉成本。

短期震荡，关注成本支撑有效性。当前盘面估值随基差收敛回归中性，钢材自身无强向上驱动，多单逐步逢高止盈。

铁 矿 石

现货上涨。唐山66%干基现价1030（0），日照超特粉494（6），日照金布巴662（9），日照PB粉805（10），普氏现价123（3）。

利润下跌。PB20日进口利润-193（-13）。

基差震荡。金布巴01基差59（1），金布巴05基差95（2）；超特01基差-18（-3），超特05基差18（-1）。

供应上升。12.31，澳巴19港发货量2795（+42）；45港到货量，2497（+400）。

需求涨跌互现。12.31，45港日均疏港量294（-4）；247家钢厂日耗253（+5）。

库存上升。12.31，45港库存15626（+113）；247家钢厂库存10982（+171）。

【总   结】

铁矿石期货、现货上涨，估值上进口利润中性，品种比价中性，20日钢厂利润中性偏高，铁矿石当下估值水平中性。供需面变化不大，钢厂高收益预期引导铁水复产，但当前铁水复产不及预期，需要持续跟进。铁矿石港口总库存上涨但上方空间已然不多，矿价已上涨至120美金，继续向上交易补库与复产逻辑难度较大，矿石自身驱动不强将跟随成材，由于复产逻辑交易充分阶段性将弱于成材，反弹高度注意钢材利润与非主流矿成本压制。

动 力 煤

港口现货：最低现货价格折盘面780元/吨左右。

印尼煤：Q3800大卡FOB65美金，进口倒挂。

产地（汾渭）：坑口煤价整体延续下行趋势，部分矿价格企稳反涨。受印尼限制煤炭出口消息影响，国内部分下游用户开始采购，煤矿销售好转，部分报价偏低的煤矿拉运车辆排队，价格开始小幅回调。

期货：主力5月贴水72，持仓3.02万手（夜盘+291手）。5-9价差5（+12.6）。

环渤海港口：库存合计1906.7（-31），调入129.1（+5.2），调出160.1（+14.2），锚地船89（-9），预到船39（-9）。

运费：沿海煤炭运价指数778.71（+28.45）。

【总   结】

印尼事件对国内煤炭市场带来一定提振，但考虑到下游库存高位，春节工业企业放假在即，日耗有回落预期，供给端减量或难以扭转动力煤过剩格局，盘面基差收缩至中性水平，震荡偏弱看待。

焦煤焦炭

最低现货价格折盘面：山西煤折盘面2250，厂库焦炭折盘面2950。

焦煤期货：JM205升水77，持仓4.3万手（夜盘-501）；5-9价差163.5（+31）。

焦炭期货：J205升水145，持仓3.13万手（夜盘+558）；5-9价差7（-22.5）。

炼焦煤现货（汾渭）：延续涨势。山西临汾地区低硫主焦煤（S0.5G83-85）主流报价再度上涨100元/吨至现汇价2600元/吨，较11月低点累计上涨300元/吨，周边洗煤厂报价也有不同程度上调；吕梁地区部分煤企高硫主焦价格近日再次上调100元/吨，涨后高硫主焦精煤（S2.1G86）现汇含税价2000元/吨，较低点累计上调600元/吨。

焦炭现货（汾渭）：焦炭市场全面落实第一轮涨价，涨幅为100-120元/吨不等。

库存（钢联数据）：12.30当周炼焦煤总库存2876.86（周+7.39）；焦炭总库存1060.86（周+21.79）；焦炭产量105.44（周+0.62）；247家铁水产量203.01（周+4）。

【总   结】

焦炭方面来看，随着下游钢厂复产预期不断强化，钢厂采购积极性提高，短期焦炭价格有支撑；焦煤方面来看，春节临近，煤矿安全生产重要性提升，预计产量回升幅度有限，且终端需求增加，驱动向上。估值方面，焦化盘面利润偏低，双焦基差均较小，估值中性略偏高。盘面大概率震荡偏强运行。

能 源

【行业资讯】

1、OPEC+同意2月增产40万桶/日，OPEC预计Omicron病毒对全球能源需求影响短暂。OPEC+下一次会议将于2月2日举行。

2、JMCC表示，石油市场目前处于平衡状态，将从2022年一季度开始出现供应过剩。

3、API数据：截至12月31日当周，美国原油库存–643.2万桶，库欣库存+226.8万桶，汽油库存+706.1万桶，馏分油库存+438万桶。

【原油及成品油】

昨日国际油价延续上涨，WTI+2.33%至77.21美元/桶，Brent+2.85%至80.16美元/桶，SC–0.98%至494.1元/桶，SC夜盘收于502.4元/桶。月差保持Back结构，月差估值中性偏高。美联储加速Taper并强化加息预期，美元指数对原油估值的压力逐步增加。周期价值指标处于合理区间。

供应端，俄乌局势紧张，地缘政治所引发供给端的不确定性仍在。OPEC+决定2月执行40万桶/日的增产，符合市场预期，下次会议将于2月2日召开。需求端，欧洲天然气危机仍未解决，且普京表态强硬，如果天然气价格维持高位，将对油价构成支撑，短期欧洲天然气价格保持高位剧烈波动。市场对于Omicron病毒的解读愈发乐观，即便欧美新增确诊人数持续增加，但市场基本接受Omicron病毒引发轻症居多，且欧美国家的经济活动并未受到明显影响，但疫情的影响真实存在，仍需理性评估，警惕过度乐观的情绪。亚洲和欧洲的冷冬预期逐步兑现，但并未超预期。库存端，本周API原油去库，成品油大幅累库。

观点：油价回归相对均衡状态，短期关注欧洲能源危机以及俄乌局势进展。原油价格短期或保持高位宽幅震荡，Brent80美元之上的阻力较大，中期价格中枢适度下移。国内汽柴油的中期矛盾并不突出，汽柴油裂解价差大概率延续回落趋势。

【天然气】

NYMEX天然气延续震荡走势，NG+0.75%至3.62美元/mmBtu。美国天然气供给相对充足，库存处于5年均值附近，美国南部的暖冬符合预期，中期上行驱动并不明显。观点：对NYMEX天然气维持中期偏空思路，空单盈亏比略有降低，建议空单继续持有，但追空需谨慎。

欧洲天然气巨幅波动，经历了此前7个交易日65%的跌幅后，昨日NBP+36.6%至29.41美元/mmBtu。欧洲能源紧缺局面持续发酵，近期欧洲电价高位回落，但依然处于高位，叠加俄乌局势紧张，有可能加剧欧洲的能源危机，该驱动此前已经充分定价。欧洲天然气库存仍低于往年同期，将以低库存水平过冬。欧洲天然气的政治属性大于供需属性，博弈属性极强，不建议参与ICE天然气。

【沥青】

沥青延续上行趋势，近期上涨更多来自原油上涨带来的成本支撑。BU06为3320元/吨(–24)，BU06夜盘收于3336元/吨，山东现货为3060元/吨(+25)，华东现货为3350元/吨(+50)，BU6月-SC6月为-157.6元/吨(+12)，BU6月-FU5月为465元/吨(+13)。沥青维持供需双弱格局，南方需求逐步收尾，近期冬储需求有所放量，需观察延续性。目前距离06合约交割相对遥远，市场交易远期需求复苏的逻辑，该逻辑短期难以证实或证伪。沥青相对估值近期有所修复，但仍然偏低，估值进一步上修的驱动需等待需求端的实质性好转。

观点：单边参与价值有限，继续上行需要新的驱动出现或原油价格进一步上行，而需求恢复的预期短期难以证伪，BU短期有望维持震荡走势，不建议追多。中期继续关注逢低做多BU2206裂解价差（或BU2206-FU2205）的机会，目前BU2206-FU2205价差为446，短期继续考虑逢高止盈。

【LPG】

PG22024875（+127），夜盘收于4916（+41）;华南现货5488（+150），山东醚后5320（+160）；价差：华南基差613（+23），醚后基差445（+33）；02–03月差178（–4），02–05月差–13（+23）。现货方面,昨日京博醚后价格继续上扬，受终端行情持续拉动，区内下游企业节后补货依旧积极，交投氛围良好。民用气方面，华东及华南气价格继续大幅推涨150元/吨左右。国际市场利好支撑下，区内现货供应依旧偏紧，购销氛围顺畅。

估值方面，昨日盘面价格继续上行，夜盘延续走高。目前基差水平仍较历史同期偏高，估值中性偏低。短期关注油价及外盘指引。中期来看，目前醚后碳四对盘面价格的压制作用仍未消失，在未来成品油价格走弱预期下，盘面给出深贴水定价，中期可逢高空配。

橡胶

原料价格：泰国胶水49泰铢/千克（+1）；泰国杯胶46.15泰铢/千克（+0.35）。

成品价格：美金泰标1780美元/吨（+0）；美金泰混1805美元/吨（+0）；全乳胶13700元/吨（-150）。

期货价格：RU主力14695元/吨（-160）；NR主力11595元/吨（-120）。

基差：泰混基差-1695元/吨（+150）；全乳胶基差-995元/吨（+10）。

利润：泰混现货加工利润121.3美元/吨（-4.94）；泰混内外价差-122.77元/吨（-31.62）。

【行业资讯】

马来西亚橡胶局（MRB）宣布，尚未启动2021年12月小农的橡胶生产津贴（IPG），因沙巴州、砂拉越州和半岛杯胶的农场交货平均价格高于标准价格，则不予以补偿；国内随着农历新年假期临近，市场下游面临停工预期。

【总   结】

上周橡胶震荡偏弱，原料有走弱趋势，其中胶水有所下跌，杯胶较为坚挺。供应端，中国产区全面停割，越南1月底进入停割期，泰国产出趋势性增多。需求端，下游工厂整体开工暂时稳定，轮胎企业采买维持刚需为主，外贸订单量对半钢胎厂家开工形成一定支撑，内销出货相对缓慢。

尿 素

【现货市场】

尿素及液氨回暖。尿素：河南2510（日+20，周-10），东北2550（日+0，周+0），江苏2590（日+60，周+20）；液氨：安徽3615（日+0，周-85），山东3685（日+10，周-115），河南3525（日+50，周-100）。

【期货市场】

盘面大涨；5/9月间价差在100元/吨；基差较低。期货：1月2533（日+77，周+126），5月2472（日+44，周+81）,9月2374（日+53，周+87）；基差：1月-23（日-57，周-136），5月38（日-24，周-91）,9月136（日-33，周-97）；月差：1/5价差61（日+33，周+45）,5/9价差98（日-9，周-6）,9/1价差-159（日-24，周-39）。

价差，合成氨加工费回冷；产销区价差合理。合成氨加工费476（日-9，周+48）；河北-东北-70（日+0，周+0），山东-江苏-10（日+20，周+10）。

利润，尿素利润回暖；复合肥及三聚氰胺利润回落。华东水煤浆毛利1105（日+65，周+71），华东航天炉毛利1165（日+63，周+55），华东固定床毛利225（日+22，周+8）；西北气头毛利886（日+0，周+0），西南气头毛利1169（日+0，周+0）；硫基复合肥毛利153（日-31，周+1），氯基复合肥毛利336（日+4，周+1），三聚氰胺毛利932（日-177，周-171）。

供给，开工产量下降，同比偏高；气头开工季节性回落，同比偏低。截至2021/12/30，尿素企业开工率61.72%(环比-1.7%，同比+5.4%)，其中气头企业开工率36.25%(环比+11.7%，同比-3.0%)；日产量13.45万吨(环比-0.4万吨，同比+1.7万吨）。

需求，销售回落，同比偏低；复合肥开始冬储备货；三聚氰胺开工偏高。尿素工厂：截至2021/12/30，预收天数5.30天(环比-0.4天，同比-2.5天)。复合肥：截至2021/12/30，开工率40%（环比+0.7%，同比+6.2%），库存54.4万吨（环比+5.8万吨，同比-15.9万吨）。人造板：1-11月地产数据：开发投资、销售面积、施工面积和竣工面积保持两年正增长，而新开工面积及土地购置面积两年负增长；11月地产数据：施工面积两年增速从-28%到-16%，土地购置面积两年增速从-28%到-26%，新开工面积两年增速从-31%到-18%，销售面积两年增速从-10%到-4%，竣工面积两年增速从-16%到+19%。三聚氰胺：截至2021/12/30，开工率72%（环比-10.3%，同比+7.6%）。

库存，工厂库存下降，同比大幅偏高；港口库存低位，同比大幅偏低。截至2021/12/30，工厂库存71万吨，（环比-5.6万吨，同比+33.1万吨）；港口库存11.6万吨，（环比-0.6万吨，同比-10.4万吨）。

【总  结】

周一现货小涨，盘面大涨；动力煤大涨；5/9价差合理；基差较低。12月第4周尿素供需持平，供应库存双降，表需及国内表需变动不大，尿素厂销售持平，下游复合肥备货进度缓慢，三聚氰胺厂利润有所恢复，开工高位。综上尿素当前主要利多因素在于库存去化、销售尚可、下游三聚氰胺开工率高位、国际价格强势；主要利空因素在于出口需求扰动、价格高位、企业库存高位。策略：1/5反套已了结，观望为主。

豆类油脂

【数据更新】市场担心巴西南部干旱减产，北部降雨过多影响物流

2022年1月4日，CBOT大豆3月合约收1390.50美分/蒲，+34.25美分，+2.53%。美豆油3月合约收58.43美分/磅，+2.04美分，+3.62%。美豆粕3月合约收414.9美元/短吨，+3.0美元，+0.73%；BMD棕榈油主力3月合约收于4938令吉/吨，+30令吉，+0.61%；国际原油WTI3月合约收77.21美元/桶，+1.22美元，+1.61%。

2021年1月4日，DCE豆粕2205合约收于3250元/吨，+61元，+1.91%，夜盘-3元，-0.09%。DCE豆油2205合约收于8914元/吨，+34元，+0.38%，夜盘+98元，+1.10%。DCE棕榈油2205合约收于8682元/吨，+132元，+1.54%，夜盘+112元，+1.29%。

【行业资讯】

咨询公司StoneX周一下调巴西玉米和大豆产量预估，将大豆产量预估从上月的1.451亿吨下修至1.34亿吨，将玉米产量预估从1.201亿吨下修至1.175亿吨。市场关注1月12日美国农业部将发布月度供需报告；

SPPOMA周一发布数据显示，2021年12月马来西亚棕榈油单产环比下降8.60％，出油率增加0.02％，产量减少8.50%；ITS发布的数据显示，马来西亚12月棕榈油出口为1,581,110吨，较上月的1,668,648吨，少5.3％；AmspecAari周五发布的数据显示，马来西亚12月棕榈油产品出口量为1,491,985吨，较11月的1,572,312吨,下降5.1%；

奥密克戎毒株导致美国新冠确诊病例激增，1月3日新增病例超过100万，刷新了4天前日增59万的单日纪录。这也高于2021年5月7日德尔塔毒株肆虐时的日增41.4万的高点。

【总  结】

最近市场担忧马来洪水问题，植物油在换月带来的贴水倒挂及马棕洪水因素下迎来反弹，此外巴西大豆天气问题也对美豆油的反弹带来助力。棕榈油5月合约近月船期进口利润显著倒挂，远月船期好些，豆油、棕榈油5月合约期现基差依旧依旧高位，因此中期来看外围因素和植物油进口利润及期现基差相悖，令植物油走势面临高波动可能。美联储宣布Taper翻倍提速，英国央行宣布疫情以来首次加息，长期来看对植物油构成下行趋势压力；

进口豆盘面压榨利润持续走差，美豆显著亏损，巴西豆小幅亏损。美豆连续反弹后上周四显著回调，我国元旦假期期间再次收复失地。市场一方面担忧巴西南部干旱导致大豆产量下降，同时巴西北部降雨偏多导致市场担忧北部早播大豆上市时间延迟，因此建议在关注南美天气和早播大豆上市时间的同时，也要关注油粕之间跷跷板效应对豆粕的节奏影响。

棉花

【数据更新】

ICE棉花期货周一上涨近3%，并触及一个半月高位，金融和大宗市场普遍的积极氛围带动棉花期货走升。3月合约上涨3.16美分或2.8%，结算价报每磅116.39美分，盘中触及2021年11月17日以来最高价位每磅117.68美分。

郑棉周二窄幅运行，夜盘涨幅扩大：主力05合约跌45至20670，持仓增3千余手。前二十主力持仓变动上，多增3千余手，空增3千余手。其中变动较大的是多头方银河增2千余手，中信增1千余手。空头方海通增1千余手。夜盘涨355点至21025元/吨，持仓增5千余手。近月01合约涨5点至21855，持仓减1千余手。夜盘涨185至22040，持仓减3千余手，余2万5千余手。

【行业资讯】

新棉加工：截至1月3日，2021年度棉花加工数据如下：新疆累计加工487.45万吨，较去年同期的501.26万吨减少2.76%。3日当天新疆皮棉加工2.3万吨，去年同期日加工量2.81万吨。

现货：中国棉花价格指数22207元/吨，涨100元/吨。今日国内棉花现货市场皮棉现货报价稳中略涨，部分企业报价较节前上涨50元/吨左右。今日新疆中高等级资源对应CF205合约基差价在2000-2500元/吨,中低等级地产棉资源对应CF205合约基差在450-700元/吨。近日国内棉花期货市场持续上涨,部分棉花企业现货报价跟涨,但纺织企业采购较少,观望居多,仅个别棉商少量采购。整体市场成交进入买卖“煎熬”僵持阶段，成交清淡。据个别棉花企业销售价格，双30内地库新疆棉销售价23000元/吨；新疆库3128级强力（26-27），含杂3%左右提货价在21900元/吨；4128级新疆机采皮棉提货价在21300-21500元/吨。

【总  结】

国际棉价继续跌后反弹，已至近期运行高位区间上沿。产业面上，月度供需报告维持去库存格局以及近期的美棉周度销售一直表现良好，给出支撑，印度棉也出现大涨。而需求能否持续的担忧和获利兑现则是涨高之后的压力。整体而言，短期关注上方118.5位置表现。后期关注基金持仓、ONCALL的动态变化以及美棉销售和装运进度（尤其中国购买）。

国内棉价近期也是在高位区间运行，先有下跌，而后跌后反弹。基本面上，压力来自需求的持续偏弱，支撑则来自基差偏高后的修复驱动及纺企的被动补库。由于时间逐渐在靠近1月交割，基差收敛驱动表现稍强，带动盘面，目前和美棉也在联动反弹，技术走势偏好也带动跟随者对上涨有所增强。但1月合约和新疆棉最低售价也开始接近，且年前补库动能已不足。中期看，需求偏弱带来的压制则更具确定性。此外，随着中美第一阶段经贸协议临期在即，市场普遍关注新阶段中美关系走向及对经贸关系影响。

白 糖

现货:白糖上涨。南宁5665(5),昆明5600(50)。加工糖维持或上涨。辽宁5880(0),河北5890(10)，山东6080(-20),福建5930(30),广东5730(60)。国际原糖现货价格18.81(0)。期货:国内上涨。01合约5728(32),05合约5804(27)，09合约5858(23)。夜盘涨跌互现。01合约5735(7),05合约5797(-7),09合约5855(-3)。外盘下跌。纽约3月18.72(-0.04),伦敦3月494.9(-1.2)。

价差:基差走弱。01基差-63(-27),05基差-139(-22)，09基差-193(-18)。月间差涨跌互现。1-5价差-76(5),5-9价差-54(4)，9-1价差130(-9)。配额外进口利润修复。巴西配额外现货-16.6(9.4),泰国配额外现货-100.5(9.4)。

日度持仓减少。持买仓量241585(-2459)。宏源期货11925(1157)。银河期货9365(-2251)。持卖仓量334707(3998)。中粮期货85791(1063)。中信期货49538(1742)。东证期货24320(2939)。国泰君安13266(-2496)。华金期货11317(1081)。海通期货9674(2170)。兴证期货6359(-1003)。

日度成交量减少。成交量（手）356839(-74845)

【总结】

国内期货合约周二上涨，随后夜盘涨跌互现。近月基差升水较高，进口利润修复。01合约进入交割月份，基差几乎平水。国内当前处于压榨高峰，暂无明显上行驱动。全年国内供需有缺口，需要靠进口补齐，进口利润修复可能导致进口量阶段性增加。伴随压榨高峰，短期供应压力较大。

国际原糖期货合约周二下跌，尾盘跟随原油小幅反弹。当前北半球处于压榨高峰期，印度产量同比增加，短期利空国际糖价，上行驱动不足。

生 猪

现货市场，1月4日河南外三元生猪均价为15.8元/公斤（-0.22），全国均价15.52(-0.33）。

期货市场，1月4日总持仓104349(+3657)，成交量25401(+4857）。LH2201收于13800元/吨（-205），LH2203收于14165元/吨（-285），LH2205收于15300元/吨（-155）。

【总结】

元旦节日效应减退后下游订单成交较差，屠企压价意愿增强。月初部分规模场出栏计划偏低，但受降价预期影响散户出栏积极性尚可，短期现货价格或弱势震荡，继续关注出栏均重以及天气及节日等对需求影响。趋势上看，猪价仍处下行周期中，产能优化至去化仍需价格时间及空间，但节奏仍旧受到疫情、政策、养殖端短期情绪变化、季节性消费、冻肉等因素影响。